De una tacada ya tenemos resultados auditados del 1S, avance de resultados del 3T y ajuste del plan para el 2014, creo que ya se pueden ir sacando conclusiones serías acerca de lo que nos puede esperar en el futuro.
El antiguo plan era demasiado ambicioso (innecesariamente ambicioso), pero el grado de consecución del mismo parece que será bastante aceptable y aproximado en este primer año, para mí este plan ya es secundario dado que se realizo en plena reestructuración en el rumbo de negocio de modo que ya se han visto desajustes en márgenes y volúmenes de venta, en los próximos años lo normal es que fueran mayores, además siempre digo que lo importante son las cifras y no el grado de cumplimiento del plan, ¿es mejor decir que ganarás 8 y ganar 6 o decir que ganaras 2 y ganar 3? Valorar unos resultados únicamente mirando el grado de cumplimiento del plan es un error.
De esta manera Catenon tiene previsto cerrar el 2014 con:
Ventas: 8,3M//EBITDA: 2,1M//Rdo Neto: 0,65M
Aunque desgranando los resultados creo que los definitivos podrían ser un pelín mejores (+0,1M o +0,2M) ya que puede ser que hayan sido mucho más prudentes viendo que se les juzga por el no cumplimiento del plan (por parte del MAB también, HR incluido).
Como dice Maikel, hay una importante lectura que cabe destacar, son los magníficos datos de rentabilidad del negocio, el margen de EBITDA se sitúa por encima del 25% y el de Rdo Neto en el 10%. Esto le da un potencial enorme. Sin explayarme en los aspectos positivos ya que se han comentado, aumento de ventas, contención de gastos (sobre todo de personal), saneamiento de balance……hay que comentar los riesgos que aún tiene la empresa y que sería importante controlar y tener los mayores datos posibles:
- Trabajos realizados por la empresa para su activo: 0,6M, no es un importe que sobrepase la línea roja en relación a sus ventas, pero es un importe a tener en cuenta, la tecnología es un elemento diferenciador en su modelo de negocio, pero va a ser necesario este importe de manera recurrente para “conservar” el modelo de negocio??, o no y puede haber algún ejercicio en el que el importe se reduzca y responda a las necesidades del momento; yo entiendo que “el trabajo gordo” ya está hecho y no volveremos a cifras de años pasados. El importe del inmovilizado intangible apenas ha variado respecto a la del 2013.
- La salvedad que los auditores mencionan en cada uno de los informes, activos por impuestos diferidos, por importe de 980.000€, no debe ser un riesgo dados los resultados que parece que se avecinan los próximos años, pero deberemos ir viendo como el importe de esta salvedad se va reduciendo en los informes de próximos años.
- El aumento de la partida de clientes es digna de ser explicada con más detalle, se comenta que la tipología de muchos de los nuevos clientes y de los trabajos realizados hace que los plazos de cobro sean mayores, pero el aumento es demasiado significativo agravado por el hecho de que no has sido capaz de trasladárselo en alguna medida a tus proveedores, deberán trabajar en esto ya que de agravarse es un gran riesgo para el correcto funcionamiento del negocio, cerrar precios diferentes con clientes o proveedores en función de los plazos de pago, puede ser una cobertura de riesgo de liquidez y el coste no ser superior al coste de la deuda. En el saldo de clientes que importe corresponde a saldos del 2013?? O superior a 365 días?? Tenemos riesgo de que la cuenta de resultados se vea afectada por deterioros comerciales??
Con lo que tenemos, para el 2015 una previsión bastante “prudente” y “made in me” nos podría situar en los 2,85M de EBITDA y 1,4M de resultado neto. Personalmente no creo que estén por debajo, y podrá estar por encima de estas cifras dependiendo del éxito en el aumento de ventas, hay que tener en cuenta que una parte importante de las ventas del 2015 están contratadas a fecha 30-09-14, de modo que los riesgos en este sentido son menores. Es importante que cada vez el salto en términos relativos entre el EBITDA y el Rdo Neto va a ser menor, con lo que el margen del resultado neto tiene potencial de ser mejor de lo comentado arriba por dos motivos:
1.- “Economías de escala”: Las amortizaciones y los costes financieros son partidas que no tienen por qué subir aunque se produzca un fuerte aumento de ventas.
2.- Son partidas en las que se están trabajando, el aumento en los costes de amortizaciones debe ser leve (aunque no podrá descender hasta dentro de unos 5 años dado el peso de los proyectos UPICK y CILP) porque parece que la inversión en inmovilizados intangibles en los próximos años estará dentro de un cifras “no incontroladas”, los gastos financieros deberían reducirse en los próximos años debido a la reordenación de su balance.
Ahora la tenemos valorada en 16M, desde mi punto de vista infravalorada, PER correcto como dice Maikel a este precio, pero Catenon creo que se ha ganado (o se está ganando) descontar ciertas expectativas de crecimiento y mejora, aunque sea de manera prudente y comedida, PER 18 correcto si el próximo año se espera un 3% de mejora en el resultado, pero no es el caso. De manera que yo soy un poco más optimista en el corto plazo y menos en el largo, yo diría que a día de hoy no pasaría nada si cotizara de aquí a final de año entre el 1,30-1,45. Para años venideros habrá que ver pero creo que no se cumplirán las cifras del plan antiguo (ojala sí), pero hablaríamos en dos años PER 2 a precio actual, con lo que una revalorización x7 cabría en ese caso, pero no lo creo, como digo el plan antiguo es demasiado ambicioso, aunque el potencial de revalorización en largo plazo es igualmente elevadísimo. Respecto a esto, creo que el inversor del MAB debe cambiar de mentalidad o salirse, los x2 y x3 en 6 meses no se darán en ninguna acción salvo situaciones altamente extraordinarias, y los ajustes de “precio correcto” al alza y a la baja no son, ni instantáneas, ni uniformes, ni lógicas al corto plazo, de modo que es importante tener las ideas claras y tener paciencia; y tomar las decisiones en base a eso.
A Catenon le están perjudicando situaciones “extradeportivas” como diría algún periodista deportivo, viene de salir de un concurso de acreedores, y eso conlleva llevarlo marcado durante un tiempo, es como el exconvicto que ha cumplido condena, “lo que quieras pero ha estado en la cárcel!” y en estos momentos de desconfianza esto cuenta, para mí debe ser al revés, una empresa que ha salido de un concurso es porque ha reconocido pronto sus males, si tardas un poco solo ya te encuentras en un punto de no retorno, por lo que nos denota un nivel de autocritica y honestidad con la empresa y accionista muy buena. Mucha gente creo que la está observando por esto con mucha cautela, no se terminan de creer que todo vaya tan bien y permanecen detrás de la barrera. Esperemos que los que estamos dentro no nos equivoquemos.
Respecto a la ampliación, no es como la anterior, a este examen se presenta con muchas más garantías, ya que el modelo por si mismo es capaz de generar beneficio y liquidez, y la ampliación servirá para afrontar deudas y sanear de manera completa el balance. Respecto a las dudas respecto a la utilización de los fondos obtenidos fijaros en la reducción de la deuda que se tenía con los pagos pendientes con la Administración por IVA, SS e IRPF antiguos, al igual que la deuda privada. Están saneando el balance de verdad!
No olvidad lo que he dicho más arriba, “MADE IN ME”, visión absolutamente personal.
