IWG (Regus)
Multinacional fundada por Mark Dixon en 1989, dedicada al alquiler de espacios de oficina para empresas y trabajadores por todo el mundo. Opera mas de 3000 centros, en 1000 ciudades en mas de 100 paises.
Ventas: 40% en US, 20% en UK, 20% Europa y menos del 20 % en Asia.
Mejora evolutiva del negocio por: una mejor exposicion geografica, mas baja deuda por coinvertir con los propietarios y asi alinearlos en el negocio y menores costes fijos por el hecho de mayor numero de centros en regimen de alquiler flexible. Por tanto el negocio tiene un bajo capex de mantenimiento, generando mas flujo de caja libre que beneficios, asi como working capital negativo dado que cobran en el momento a los clientes y pagan a mayor plazo los alquileres (pienso que por eso es positivo porque en parte les financian sus proveedores o arrendadores).
La empresa sigue una estrategia orientada al fuerte crecimiento rentable, abriendo nuevos centros anualmente donde estimen una buena oportunidad de obtener una tasa de ocupacion optima o donde tengan un gran cliente. Los centros maduros mantienen una buena tasa de ocupacion y los nuevos suelen tardar unos 3 años. Tenemos que tener presente que el negocio es ciclico y este año se ha frenado un poco el crecimiento. Dicen que su modelo de negocio tiene margen de crecimiento debido a que cada vez mas empresas recurren al alquiler de oficinas para reducir costes fijos, asi como a la mayor movilidad de los empresarios.
CEO fundador con intereses alineados con los accionistas, dado que controla mas del 25% de la empresa.
Partiendo de que el modelo de negocio es solido y con tendencia creciente, rebajemos las tasas anteriores de doble digito por un 4-6% anual a medio plazo. Las ventas rondaran los 2.500M con margen ebit del 7,5 % tendra un resultado operativo sobre los 185M, y unos beneficios entorno a 135-150M
A tener en cuenta el plan de recompra de acciones, siendo el capital de 923 M y llevan ya recompradas unas 12M estimemos que se queda en 900M, lo que nos informa de la buena asignacion de capital.
BPA = 145/900 = 0,16GB
La deuda es baja, menos de 1x Ebitda. La empresa crece por autofinanciamiento con la caja que genera.
El ROE del negocio es superior al 25% (contemos el fcf y no el beneficio)
Debido a que estamos ante una empresa en crecimiento las amortizaciones son mucho mayores al capex de mantenimiento que requiere el negocio en los centros maduros, de hecho son menos de la mitad (D&A sobre 200M y capex de mantenimiento < 100M). Esto nos haria valorar la compañia por el flujo de caja libre: 200-220M (siendo conservadores)
FCF/acc= 0,23 a pagar bajo mi punto de vista 16x (asumo que continua creciendo), tenemos un valor por accion de 3,75GB, es decir, un valor justo de mercado entorno a 3400M para una empresa que genera mas de 200M al año sin tener que reinvertir mucho en el negocio y liberando por tanto recursos para los accionistas, asi como para financiar el crecimiento.
Mas que otra cosa me gustaria vuestros puntos de vista sobre los riesgos a considerar del negocio teniendo encuenta la ciclicidad del sector asi como la competencia o el posible aumento de costes.
Un saludo
