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Celsius Holdings (CELH): Ventaja Competitiva de Pepsi vs. Riesgo de Concentración
Celsius Holdings (CELH) se evalúa como una historia de crecimiento centrada en bebidas funcionales, respaldada por una ventaja competitiva de distribución difícil de replicar gracias a Pepsi. Sin embargo, el hecho de que el 43,2% de los ingresos de 2025 dependan de Pepsi convierte el riesgo de concentración en el principal tema de debate para los inversores.
Celsius Holdings es una empresa de bebidas de marca cuyo modelo de distribución está actualmente muy influenciado por Pepsi. La tesis de inversión depende de si la compañía puede transformar su expansión comercial en una capacidad sostenible de generación de beneficios.
Los ingresos del primer trimestre de 2026 alcanzaron los 782,6 millones de dólares, un aumento del 137,7% interanual, mientras que el EBITDA se recuperó hasta 158,5 millones de dólares tras tocar fondo en -61,0 millones de dólares durante el tercer trimestre de 2025.
La principal fortaleza de la empresa es su capacidad para generar efectivo, con un flujo de caja libre apalancado (TTM) de 177,8 millones de dólares y 398,9 millones de dólares de efectivo disponible al cierre del ejercicio fiscal 2025.
El principal riesgo es la dependencia de Pepsi, que representó el 43,2% de los ingresos netos de 2025 y el 46,2% de las cuentas por cobrar. Una recuperación sostenida de los márgenes durante 2026 fortalecería significativamente la tesis de inversión.
Calificación de Inversión
Recomendación: MANTENER
CELH cotiza a 13,4 veces EV/EBITDA y 13,9 veces PER futuro, valoraciones razonables pero no especialmente atractivas considerando un margen operativo TTM del 19,8% y un margen neto del 5,9%.
La acción está respaldada por un sólido crecimiento de ingresos y flujo de caja libre positivo, pero la concentración en Pepsi sigue siendo el principal factor de preocupación.
Perfil de la Empresa
Celsius Holdings fue incorporada en Nevada el 26 de abril de 2005 y cotiza en el Nasdaq Capital Market bajo el símbolo CELH.
La empresa comercializa bebidas energéticas y de bienestar bajo las marcas CELSIUS, Alani Nu y Rockstar, generando ingresos a través de la venta de bebidas de marca, tarifas de distribución y posicionamiento en puntos de venta en supermercados, tiendas de conveniencia, grandes superficies, centros deportivos, tiendas de vitaminas y comercio electrónico.
En 2025 adquirió los activos de Rockstar en Estados Unidos y Canadá, así como Alani Nu, por un total de:
- 1.275 millones de dólares en efectivo.
- 22,5 millones de acciones.
- Hasta 25 millones de dólares adicionales sujetos al cumplimiento de objetivos.
Pepsi posee:
- 390.000 acciones preferentes Serie B.
- Dos puestos en el consejo de administración.
- El rol de distribuidor principal en Estados Unidos y Canadá mediante un acuerdo de distribución renovado con duración aproximada de 17 años.
Celsius opera en Estados Unidos, Canadá, Europa, Oriente Medio y Asia-Pacífico y empleaba a 1.497 personas a nivel mundial a 31 de diciembre de 2025.
Ventaja Competitiva (Economic Moat)
Modelo de Negocio
La ventaja competitiva de Celsius es principalmente comercial más que estructural.
La empresa depende de la red de distribución de Pepsi en Estados Unidos y Canadá para ampliar el acceso a estanterías, la exhibición de productos y las actividades promocionales, mientras que sus marcas generan la demanda por parte del consumidor.
La relación con Pepsi es su activo más importante porque combina distribución nacional a gran escala, alineación estratégica a nivel de consejo y acceso preferente a la ejecución comercial en los puntos de venta.
También cuenta con apoyo adicional mediante acuerdos exclusivos con Suntory en Reino Unido, Australia, Nueva Zelanda, Francia, Benelux e Irlanda, además de marcas registradas, fórmulas protegidas como secreto comercial y una presentación diferenciada en los lineales.
Factores de Riesgo
Dependencia de Pepsi (Riesgo Alto)
Es el riesgo más relevante:
- 43,2% de los ingresos netos de 2025 procedieron de Pepsi.
- 46,2% de las cuentas por cobrar correspondían a Pepsi.
La compañía reconoce que Pepsi es su principal distribuidor en Estados Unidos y que cualquier conflicto importante o terminación del acuerdo podría impedir la distribución de sus productos, afectando inmediatamente los ingresos y el flujo de caja.
Interrupciones de los Fabricantes Contratados (Co-Packers)
Celsius externaliza la mayor parte de su producción.
Los riesgos incluyen:
- Incapacidad para satisfacer la demanda.
- Incumplimiento de especificaciones.
- Retiradas de productos.
Además, los volúmenes mínimos exigidos pueden generar penalizaciones contractuales.
Un incidente de contaminación podría obligar a destruir inventario e interrumpir el suministro.
Integración de Adquisiciones y Canibalización de Marcas
Riesgo de gravedad media.
La integración de Alani Nu y Rockstar podría generar solapamiento de marcas, canibalización comercial y problemas de integración cultural. También añade gastos por intereses, obligaciones contingentes y amortizaciones.
Seguridad del Producto, Etiquetado y Litigios
Riesgo alto.
La compañía menciona demandas colectivas por prácticas comerciales y publicidad engañosa, además de la supervisión de organismos reguladores sobre declaraciones publicitarias, etiquetado y cumplimiento normativo.
Una retirada de productos o una orden judicial podría paralizar ventas y perjudicar las marcas.
Riesgo de Deuda y Refinanciación
Riesgo medio.
Las adquisiciones recientes aumentaron significativamente el endeudamiento.
Parte de la deuda tiene tipo variable, y un aumento de 1 punto porcentual en los tipos de interés supondría aproximadamente 6,9 millones de dólares adicionales en gastos financieros anuales.
Comentario de la Dirección
La dirección mantiene una visión claramente orientada al crecimiento, aunque consciente del balance financiero.
Las operaciones realizadas en 2025:
- Añadieron un préstamo a plazo de 700 millones de dólares.
- Redujeron en 75 puntos básicos el coste tanto del préstamo principal como de la línea de crédito.
- Dejaron a la compañía con 398,9 millones de dólares en efectivo libre y una línea de crédito de 100 millones de dólares al cierre del año.
Esto sugiere que la dirección prioriza la escala de distribución y el control de canales frente a la simplicidad financiera a corto plazo.
El pago variable de hasta 25 millones de dólares ligado a Alani Nu también muestra que la adquisición se estructuró con incentivos vinculados al rendimiento.
Resultados Recientes
El último trimestre mostró que Celsius sigue convirtiendo el crecimiento de ingresos en beneficios, aunque con cierta volatilidad.
Primer trimestre de 2026
- Ingresos: 782,6 millones de dólares.
- EBITDA: 158,5 millones de dólares.
Este EBITDA representa una fuerte recuperación respecto al mínimo de -61,0 millones de dólares registrado en el tercer trimestre de 2025.
La causa exacta de esta recuperación no está claramente identificada y los inversores deberían buscar más información al respecto.
Aun así, el rebote sugiere que la combinación de precios y mezcla de productos permitió recuperar el apalancamiento operativo.
Análisis Financiero
Crecimiento
Los ingresos aumentaron desde 329 millones de dólares en el primer trimestre de 2025 hasta 782,6 millones de dólares en el primer trimestre de 2026.
El crecimiento refleja tanto la incorporación de las marcas adquiridas como la continuidad del aumento de ventas al consumidor.
Lo más relevante no es la evolución trimestral, que fue irregular, sino el crecimiento interanual del 137,7%.
El EBITDA pasó de 63,6 millones de dólares en el primer trimestre de 2025 a -61,0 millones en el tercer trimestre de 2025, para posteriormente recuperarse hasta 158,5 millones de dólares en el primer trimestre de 2026.
Rentabilidad
Indicadores TTM:
- Margen operativo: 19,8%.
- Margen neto: 5,9%.
- Rentabilidad sobre activos (ROA): 11,5%.
- Rentabilidad sobre patrimonio (ROE): 8,1%.
La diferencia entre margen operativo y margen neto indica que los gastos financieros, costes de adquisiciones y otros elementos extraordinarios continúan absorbiendo una parte significativa de los beneficios operativos.
Aunque los retornos son positivos, todavía están por debajo de los mejores competidores del sector.
Valoración
CELH cotiza a:
- PER histórico: 65,6x.
- PER futuro: 13,9x.
- EV/Ventas: 3,06x.
- EV/EBITDA: 13,4x.
- Precio/Ventas: 2,43x.
- Precio/Valor Contable: 5,78x.
Datos adicionales:
- Capitalización bursátil: 7.206,5 millones de dólares.
- Valor empresarial: 9.093,2 millones de dólares.
- Beta: 0,9.
El múltiplo futuro resulta mucho más representativo que el PER histórico, ya que los beneficios actuales siguen afectados por los procesos de adquisición e integración.
Apalancamiento Financiero
- Deuda total: 675,9 millones de dólares.
- Deuda/Patrimonio: 22,4%.
- Ratio corriente: 1,8x.
- Flujo de caja operativo TTM: 329,8 millones de dólares.
- Flujo de caja libre apalancado TTM: 177,8 millones de dólares.
El nivel de endeudamiento parece manejable gracias a la generación positiva de efectivo, aunque la empresa no dispone de una posición neta de caja.
Análisis Comparativo
Fortalezas
- Crecimiento de ingresos del 137,7%, muy superior al de los principales competidores del sector.
- Margen operativo superior al de varios grandes fabricantes de bebidas.
- Menor apalancamiento financiero que algunos gigantes del sector.
Debilidades
- Margen neto significativamente inferior al de los líderes de la industria.
- Dependencia excesiva de Pepsi como distribuidor.
- Menor liquidez que algunas compañías comparables.
Valoración Relativa
Con un PER futuro de 13,9x y un EV/Ventas de 3,06x, la acción presenta una valoración razonable para una empresa con un perfil de crecimiento elevado, aunque el riesgo de concentración limita el atractivo de una valoración más exigente.
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Conclusión
CELH sigue siendo una empresa de crecimiento con una generación de caja cada vez más sólida, pero la tesis de inversión depende ahora más de la ejecución que de la expansión.
La plataforma de distribución de Pepsi constituye una ventaja competitiva real, aunque simultáneamente genera un riesgo de concentración demasiado importante para ignorarlo.
Con un margen operativo TTM del 19,8%, un margen neto del 5,9% y un endeudamiento moderado, la acción no parece cara desde una perspectiva futura, pero tampoco ofrece un margen de seguridad suficiente para adoptar una postura más agresiva.
Por ello, la recomendación sigue siendo MANTENER (HOLD) mientras los inversores observan si la recuperación de márgenes se consolida y si la dependencia de Pepsi disminuye con el tiempo.
