Alguien que cree que vienen mejores tiempos para las acciones.
Bond gigante Pimco, teniendo otra oportunidad en renta variable, impulsado por la creencia en "nueva normalidad"
Por Lubove Seth y Bhaktavatsalam Vidya Sree
Bloomberg News
Domingo, 25 de julio 2010; G01
Bill Gross, que dirige el más grande del mundo de fondos de inversión, se sienta en una sala de conferencias y hace una confesión. Con vista al mar en la sede de Pacific Investment Management Co., Gross describe pasos en falso que condenó experimento anterior su empresa bono con las acciones.
En las reuniones donde Pimco, establecer sus estrategias, los comerciantes bruta de bonos abrumado puñado de la firma de los administradores de la equidad, el derribo de sus argumentos alcistas promoción de las acciones. Con la libertad se limita a seguir sus ideas de inversión, los gestores de capital se retiró después de unos dos años.
"Los períodos de sesiones, básicamente, dijo, 'Hey, somos una tienda de bonos. Esto es lo que vamos a hacer. Es la línea del partido'", dijo Gross, de 66 años, "Si he sido un problema, entonces puedo ser la solución en términos de permitir inversiones de capital para crecer y prosperar ".
Pimco, que ha sido sinónimo de bonos por casi cuatro décadas, ha dado un plazo a las acciones. Puede que no sea el momento más propicio para sumergirse en las poblaciones. La volatilidad, medida por la Junta de Opciones de Chicago volatilidad del índice, se encontraba en un máximo de 14 meses a finales de mayo, como la crisis de la deuda soberana se extendió por Europa.
se mueven de conducción de PIMCO en acciones es su presidente ejecutivo, Mohamed El-Erian, quien dice que la economía mundial está entrando en un período de transformación fundamental que él llama la "nueva normalidad".
El-Erian dice aumento del déficit y una mayor regulación financiera deprimirán el crecimiento en los Estados Unidos y la zona euro para los próximos tres a cinco años. las naciones de mercados emergentes como Brasil y China, con niveles estables de deuda pública y la ampliación de las clases medias, debería seguir prosperando, dijo.
En la nueva normalidad, los inversores se enfrentarán con retornos anémicos y van a buscar alternativas, dijo El-Erian, quien abrazar varias nuevas clases de activos. En el último año, ha presidido la creación de un fondo de inversión de renta variable y una unidad de invertir en hedge funds, bienes raíces y fondos de adquisiciones. Pimco, también ha iniciado 10 fondos cotizados o ETFs.
"Estamos viviendo una época extraordinaria de cambio", dijo El-Erian, de 51 años, que comparte el título de jefe de inversiones con Gross. "Queremos asegurarnos de que navegar por los cambios para nuestros clientes."
No todo el mundo está de acuerdo con este análisis de Newport Beach, California, PIMCO. Algunos funcionarios de EE.UU. Gabinete y analistas de valores normales, dijo el nuevo El-Erian es fuera de lugar.
Fin de rally de bonos
Más de 2000 analistas conjunto estimaciones de precios que muestra el índice Standard & Poor's 500 subirá un 26 por ciento en los 12 meses hasta mayo del 2011 a medida que aumentan los beneficios empresariales, según datos compilados por Bloomberg.
Algunos inversionistas dicen que la firma podría ser mejor de pegarse a lo que sabe mejor. buque insignia de Pimco, Gross Total Return Fund, con una mezcla compleja de bonos, futuros y los swaps de incumplimiento crediticio, ha superado el 97 por ciento de sus rivales de renta fija durante la última década.
"Cuando una compañía de fondos se expande hacia nuevas líneas de negocio, me pongo muy nervioso", dijo Martin Weil, cuya Healdsburg, California, MW Estrategia de Inversión Grupo gestiona 30 millones dólares, en gran parte de los fondos de Pimco. "Tengo un muy alto grado de respeto de PIMCO. ¿Voy a bucear en sus ofertas de equidad? No, pero voy a echar un vistazo."
El rally de tres décadas en bonos, los títulos que hicieron famoso bruto, el tiempo se diluya, de acuerdo a la perspectiva de PIMCO. Gross dijo que el rally llegará a su fin como naciones vender cantidades récord de deuda para financiar sus déficit, estimulando el retorno de la inflación y el aumento de las tasas de interés.
"Los bonos han visto sus mejores días", dijo Gross, que anticipa el regreso de los 4 a 5 por ciento en la nueva normalidad.
El rey de los bonos está hablando de acciones como una mejor inversión a largo plazo. Dijo que, como EE.UU. devuelve caída del Tesoro, los inversores tendrán que asumir mayores riesgos con los bonos de alto rendimiento, la renta variable y, finalmente, los bienes raíces.
"Si estamos hablando de los próximos 10, 15, 20 años, no hay duda, el reconocimiento de que los activos crecerá más rápido en esas categorías", dijo. "A largo plazo, rentabilidad de las acciones más bonos que cuando un precio adecuado al comienzo de un período de inversión."
Gross profecía de los bonos no puede hacerse realidad en cualquier momento pronto. Desde mayo, cuando advirtió que las naciones europeas como Grecia no puede basarse en el crecimiento para financiar sus enormes déficit y que por defecto probable, los inversores han invertido dinero en bonos del Tesoro EE.UU..
Aunque las estimaciones de Pimco que la deuda de EE.UU. tiene el potencial para elevarse al 90 por ciento del producto interno bruto, el país sigue siendo un refugio para los inversores. Incluso bruto aumentó su retorno total del Fondo, de la deuda relacionada con el gobierno, que incluye bonos del Tesoro, en mayo al nivel más alto desde noviembre. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años bajó a 2,99 por ciento.
Empuje hacia las acciones
Punta de lanza de empuje de PIMCO en acciones es NCA Pathfinder, un fondo global de la firma puso en marcha en abril que compra subvaluada de valores, principalmente en Europa. Su explotación sólo con base en las primeras 10 posiciones se SPDR Gold Trust, un ETF que compra oro. La mayoría de las posiciones principales del Pathfinder - British American Tobacco, fabricante de alimentos francesa Groupe Danone y Hong Kong, Link Real Estate Investment Trust - obtengan al menos parte de sus ganancias de los mercados emergentes. Pathfinder, que ha atraído a más de $ 500 millones, se redujo 1,7 por ciento en el mes terminado el 07 de junio, superando el 96 por ciento de los fondos gestionadas del mismo modo.
Algunos analistas dicen que un rendimiento excepcional con bonos PIMCO le da una ventaja con todas las inversiones. En Europa, el aumento de los diferenciales de bonos el año pasado fueron una señal de advertencia para los inversores de capital de la inminente crisis de la deuda, que envió a las acciones europeas a un niño de ocho meses de mayo bajo 25 años, dijo Cynthia Steer, estratega jefe de investigación de Darien, Connecticut-basada Rogerscasey.
"Es una mirada necesaria en las acciones a través de la opinión de bonos", dijo Steer, cuya empresa supervisa 265 mil millones dólares en activos para inversores institucionales, muchos de los cuales tienen dinero con PIMCO.
"Su investigación sobre la deuda soberana es excelente, sin excepción."
Con US $ 1,1 billones en activos, Pimco se está expandiendo a las existencias en un esfuerzo por atraer a más personas a sus fondos. Son el grupo de más rápido crecimiento de los inversores, que representan el 84 por ciento de todos los activos de los fondos de inversión de EE.UU. a finales del año pasado, según datos del Investment Company Institute en Washington.
Asimismo, las personas pagan más de las instituciones. El Retorno Total de la Caja cobra a los clientes minoristas los gastos anuales a partir de más de 1 por ciento de los activos, en comparación con menos de la mitad de los inversores institucionales y 401k.
Preocupo por la naturaleza
Los dos hombres responsables de trazar la estrategia de PIMCO compartir escritorios contiguos. Sus personalidades no podrían ser más diferentes.
El-Erian delibera sobre casi todas las decisiones, y Gross a menudo actúa por instinto. En una mesa redonda de madera en una sala de conferencias 10-por-10-pie que sirvió como primer piso de PIMCO bonos comerciales, El-Erian, el hijo de un diplomático egipcio, dijo que él es un angustiado por la naturaleza. Cuando tenía 10 años, su madre, que es francés y egipcio, le instó a no tomar la vida tan en serio.
"Ella me dijo: 'Si usted no tiene algo de qué preocuparse, se crea algo de qué preocuparse'", dijo El-Erian, quien dirige las operaciones del día a día en la empresa de 1.300 empleados. Trabajó sobre los detalles de los fondos de acciones a partir de unos dos años.
Gross, que gestiona directamente 24 fondos de inversión, se basa en el estómago, así como interminables resmas de datos.
"Él es mucho más audaz", dijo El-Erian. "Tiene un instinto increíble. Nunca he visto nada igual."
Tanto los hombres como ir a trabajar a las 5 am - antes del inicio de la negociación en Wall Street - y tomar sus asientos en medio de un piso de remates apretados que da a un estacionamiento.
Bruto es rodeado por siete pantallas de ordenador con dos animales de peluche - un toro y el oso - sentado encima de ellos, El-Erian utiliza cuatro monitores.
Los dos líderes suelen hablar entre sí en el suelo.
Bruto aplica una política de silencio, cerca, a veces mirando a los delincuentes que hablan en voz demasiado alta.
"Creo que Mohamed es respetuosa de mi, algo así, el aislamiento", dijo Gross, sentado en la sala de conferencias con la corbata impresa en azul y rojo sin nudo. "No me iban a encontrar caminando por dar de alta de cinco años."
El-Erian, en cambio, goza de la creación de camaradería en la oficina. En enero, planeó una fiesta sorpresa en el piso de remates de Gross. Morningstar le había nombrado el administrador de fondos de renta fija de la década después de obtener un rendimiento anualizado de 10 años de 7,7 por ciento en el Fondo para el Retorno Total.
El jefe del Ejecutivo incluso encontró una panadería para entregar un pastel a las 4:45 am Como bruto llegó a trabajar, los comerciantes estalló en una ovación de pie.
El exceso de azúcar
"¿Qué viene a ser lo último que deseaba, porque entonces tenía que decir algo", dijo El-Erian. Bruto habló brevemente, agradeciendo a todo el mundo.
Gross, que mantiene en forma haciendo yoga y andar en bicicleta fija durante 90 minutos al día, también dijo que no le gustaba comer esa cantidad de azúcar tan temprano en la mañana. "Sólo ocurre una vez cada década, así que no te preocupes por eso", dijo El-Erian.
Los dos ejecutivos en constante comunicación, a menudo debatimos ideas de inversión, sobre todo a través del correo electrónico. Los intercambios seguir y seguir a través de fines de semana. "Es incesante e infatigable", dijo Gross.
Una cosa El-Erian y la cuota bruto es una inclinación para dar a conocer sus puntos de vista de inversión, que a veces puede mover los mercados. El 19 de noviembre, Gross escribió en su inversión de Outlook en el sitio web de Pimco, que las existencias eran de utilidad atractivos con los rendimientos por dividendo del 5 al 6 por ciento. Ese día, el Dow Jones Utilities Promedio de 15 poblaciones de la quitó y tocó un máximo de un año en menos de un mes.
El-Erian frecuencia promociona la nueva normalidad en los programas de noticias financieras y el sitio Web de su empresa. Un economista con un doctorado de la Universidad de Oxford, El-Erian sostiene que los Estados Unidos se enfrenta a cargas económicas estructurales y de larga duración, tales como la deuda pública masiva. Él dice que la tasa de desempleo EE.UU. - 9,5 por ciento en junio - se mantendrá elevada en el futuro previsible. En mayo de 2009, dijo que la economía de EE.UU. se expandiría a una tasa anual del 2 por ciento o menos en los próximos años - una previsión que no ha revisado.
Después de El-Erian presentó su perspectiva del año pasado, la economía de EE.UU. creció un 3 por ciento en el primer trimestre, lo que sugiere que la nueva normal era demasiado pesimista. El-Erian dijo que la expansión se desacelerará como el gasto de estímulo federal se seca.
'El viejo cíclico'
En un discurso pronunciado en abril en la Universidad de Princeton, Christina Romer, jefe del Consejo de la Casa Blanca de Asesores Económicos, dijo que encontró el fatalismo de la nueva normalidad inquietante. Romer dijo que los acontecimientos cíclicos a corto plazo, como la caída de la demanda fueron el mayor lastre real en la creación de empleo.
"El desempleo es elevado debido fundamentalmente a que la economía está produciendo por debajo de su capacidad de forma espectacular", dijo Romer. "Es decir, lejos de ser la nueva normalidad, es la antigua cíclica".
El mayor reto-Erian podría ser interior. Como el jefe del Ejecutivo genera una estabilidad de nuevos fondos, que tendrá que superar el sesgo incrustado para los bonos y sus raíces en 1971 con la fundación de la compañía. Cuando bruto y sus dos socios comerciales de bonos izquierda del Pacífico Mutual Life Insurance Co. para crear su propia empresa a través de la calle, se decidió no tomar una gestor de renta variable con ellos.
"Hubiera sido mejor traer a la persona la equidad", dijo Gross. "Nos hubiera sido equilibrado desde el principio."
Décadas más tarde, la compañía entonces los padres de Pimco tomó una puñalada en la acción que terminó en un escándalo jurídico. En 1999, Pimco Participaciones Asesores comenzó Pimco, Asesores Equidad. La unidad de acción fue separado en la tienda de bonos de Gross y no han proporcionado ningún beneficio financiero. Sin embargo, el grupo de capital espera recibir un impulso del éxito de los negocios de Gross, tomando el nombre de Pimco.
Los gestores de renta variable tuvo un comienzo rápido, casi el doble de los activos de 9,6 mil millones dólares para el año 2000 antes de meterse en problemas legales. En las demandas civiles, la SEC y el general de Nueva Jersey el fiscal acusó a la unidad de Patrimonio en 2004 de permitir que un fondo de cobertura para participar en la sincronización del mercado, una práctica de hacer operaciones a corto plazo para explotar las ineficiencias del mercado.
A raíz de las demandas, Gross dijo que lamentaba que permite al grupo utilizar la marca de Pimco. La unidad de la equidad, que no admitir o negar irregularidades, pagó un total de $ 68 millones en multas y reembolsos a los inversores para resolver las demandas. Allianz disuelto el grupo de acciones después de los asentamientos. Allianz portavoz de Eduard Stipic no quiso hacer comentarios sobre las demandas más allá de declaraciones anteriores.
Pimco, aprendió una lección del fracaso. "Nosotros no hacemos bien cuando alquilamos nuestra marca", dijo El-Erian.
Esta vez, Pimco controlará los fondos de valores e integrarlos en la empresa. Y, fiel a su estilo, en 2008 rodó a cabo un método de elaboración de involucrar a todas las partes de Pimco en la elección de los nuevos activos en gestión.
Le dio una hoja de cálculo de la matriz ejecutivos y les pedí que utilizar el color verde para indicar que los mercados de la empresa debe entrar porque tiene la experiencia para hacerlo. Amarillo significa áreas de la empresa debe perseguir, pero no tiene el know-how. Rojo señaló a las empresas a evitar. Los administradores de carteras utilizan las matrices para clasificar ideas para los fondos específicos, y representantes de ventas indican las preferencias de sus clientes utilizando los colores también.
"Tenemos todas estas matrices de nuevo, les hemos puesto encima de otros y hemos tenido esta superposición método de la matriz que dio lugar a una hoja de ruta para Pimco," dijo El-Erian. los fondos de asignación de activos, que invierten en una variedad de valores, obtuvo un verde; acciones, de un color amarillo, y las inversiones directas de capital privado, una de color rojo.
Una visión global
Desde abril de 1999, cuando se unió a El-Erian Pimco, a mediados de 2004, su buque insignia de Bonos de Mercados Emergentes Fondo envió un rendimiento anualizado de 21,3 por ciento.
El Consejo de Dirección de Harvard Co. contrató a El-Erian en octubre de 2005 para ser director general y renovar la dotación de la universidad, que estaba en la agitación. Antes de la llegada de El-Erian, a unos 30 administradores, incluyendo todo el equipo de renta fija, y el director ejecutivo Jack Meyer había dejado en medio de críticas de ex alumnos que dijeron haber sido pagado en exceso.
Algunos gerentes se había embolsado más de $ 35 millones al año.
Según El-Erian, la nómina de pago bajó como contrató a los gerentes que fueron compensados con una fórmula actual que se paga a nuevos empleados menos. El-Erian fue la fuente de ingresos superior a la dotación en el año fiscal 2007, que gana $ 6,5 millones.
Al supervisar los equipos de la Universidad de Harvard que se centró en EE.UU. y las acciones de mercados emergentes, así como los bienes raíces y productos básicos, El-Erian adquirido una experiencia que le ayudaría a liderar la expansión de PIMCO. En Harvard, además de crear un grupo de tipo de cambio, desarrolló la cola de cobertura de riesgo, lo que implicó el uso de seguros de cartera para tratar de proteger a los inversores por sucesos inesperados que el martillo mercados. En el año fiscal 2007, el entonces 34,9 mil millones dólares de dotación publicado un retorno del 23 por ciento.
El-Erian dice que no se dio cuenta de un tsunami financiero sería devastadora para los mercados de un año después, cuando se anunció su salida en septiembre de 2007. En ese momento, la morosidad hipotecaria fueron en aumento y los mercados de crédito se comenzaba a apretar.
La dotación de un buen desempeño durante meses después de El-Erian fue a Pimco, en diciembre de 2007. Aumentó un 8,6 por ciento mientras que el S & P perdió casi el 15 por ciento en el año fiscal que terminó el 30 de junio 2008.
Seis meses más tarde, de Harvard comenzó a ir en picada financieros y hacer pagar a los bancos casi $ 1 mil millones para poner fin a las apuestas equivocado de camino en los swaps de tasas de interés realizados antes de la llegada de El-Erian. La dotación, en $ 26 mil millones, cayeron un 27,3 por ciento en el año fiscal 2009.
Gross, entonces de 64 años, trajo El-Erian ser co-presidente ejecutivo con William Thompson, quien se retiró a finales de 2008. "Su trabajo más importante, sobre todo en los 60, es planificar la sucesión", dijo Gross. "Sabíamos que Mohamed podría llenar una parte importante del rompecabezas".
mayor fondo del mundo
El Fondo de 227,9 mil millones dólares de retorno total se convirtió en el más grande del mundo de fondos de inversión en 2009, atrajo a los inversores bruto con su manejo de la crisis financiera. Bruto vio la debacle de las hipotecas próximos y fue capaz de esquivar la mayor parte de los daños - en parte gracias al yoga.
En 2005, sospechaba una burbuja de la vivienda se había formado. Durante una sesión de yoga, se le ocurrió enviar a los analistas se hacen pasar por compradores de vivienda en el campo para probar su teoría. La investigación le ayudó a decidirse ya en 2005 para evitar que los valores de alto riesgo respaldados por hipotecas.
Mientras que la deuda bruta rechazado hipotecas de alto riesgo, no ha renunciado a otras inversiones complejas en su Fondo para el Retorno Total.
Eric Jacobson, analista de Morningstar, dijo el gerente impulsa vuelve en parte a través de derivados - contratos cuyo valor se deriva de acciones, bonos, préstamos y divisas.
Bruta aumentó sus tenencias de los swaps de incumplimiento crediticio en 2009 como la crisis de deuda soberana comenzó a temblar Europa. El fondo de seguros vendidos a crédito en países como Italia y Gran Bretaña y casi duplicó su CDS sobre la deuda soberana en tres meses, a cerca de 1400 millones dólares el 31 de diciembre, de acuerdo a la presentación de PIMCO febrero ante la SEC. El gerente impulsado su apuesta en el primer trimestre, la venta de protección por defecto que cubren casi $ 5 mil millones en deuda soberana de países como Brasil, Francia, Panamá y Gran Bretaña.
Las acusaciones de manipulación
Algunos acusan a los comerciantes de Pimco de cruzar la línea de la influencia del mercado para la manipulación del mercado. En una demanda presentada en 2005, dos inversores individuales y una reclamación de la empresa de comercio de los derivados de Pimco que hicieron subir los precios artificialmente de los futuros del Tesoro en el Chicago Board of Trade.
La demanda alega que Pimco, compró 16 mil millones dólares el valor de los futuros del Tesoro a 10 años y atesora una mayoría de las notas más deseable que se apoyan esos contratos para hacer subir el valor de los comerciantes de valores necesarios para cumplir sus acuerdos futuros. Los demandantes, que buscan $ 600 millones, había vendido los contratos a corto y afirman que tuvieron que pagar precios más altos para reemplazarlos.
Corte Suprema de los EE.UU. en febrero deje reposar una sentencia federal de apelaciones tribunal que los comerciantes que se presentó la demanda en Chicago podría proseguir el litigio como una demanda colectiva. Pimco, niega las acusaciones.
"Los demandantes incluyen los fondos de cobertura y otros inversores sofisticados que hayan efectuado inversiones especulativas y ahora están tratando de sacar provecho de lo que resultó ser su malas apuestas," dijo un portavoz de Pimco dice.
«Goteo, el enfoque por goteo"
Pimco, no se convertirá en una potencia en acciones a corto plazo.
La compañía ha contratado a sólo unos 12 ejecutivos, gerentes y analistas para trabajar en las poblaciones de ETFs y los fondos de fondos, con planes de añadir varios más.
"En términos del goteo, el enfoque de hacer esto por goteo lento, no puedo decir que va a tener éxito", dijo Jacobson. "Pero quieren asegurarse de que todas las personas que aportan, no sólo es calibre Pimco, sino también el estilo de Pimco en su pensamiento."
El-Erian dice que está expandiendo con cautela para evitar dañar el negocio de bonos Pimco, principales sobre los que se construye. "Estamos muy cuidado de no diluir lo que ha servido bien a nuestros clientes", dice. "Y eso viene de ser muy realista sobre lo que puede ofrecer".
Anne Gudefin y Charles Lahr, los gerentes orientadas al valor que dirigen Pimco, Pathfinder, no tienen prisa para comprar acciones.
En diciembre, El-Erian contratado el dúo, que había logrado mutuo de inversión Franklin Templeton Global Discovery Fund. Su fondo de Pathfinder posee sobre el 22 por ciento de sus activos en dinero en efectivo a finales de abril.
"Hemos crecido"
Tras la caída del 10 por ciento en el índice MSCI World en abril y mayo, los directivos podrían desplegar más dinero. "Estamos contentos de decir que la actual ola de ventas se destacan algunas oportunidades interesantes", dijo el directivos en un e-mail.
Treinta y nueve años después fundó Pimco, Gross nuevos fondos de la empresa son un signo de su propia evolución.
"Simplemente quiere decir, tal vez, hemos crecido, y tengo", dice. "¡Tengo 66 años ahora y reconocer que hay un montón de diferentes piezas para un rompecabezas y cada uno tiene derecho a un lugar en los mercados de capitales."
Bruto dice que no tiene planes de retirarse. Pero mientras se prepara para la sucesión, esto puede ser una de las últimas oportunidades para el rey de bonos para ayudar a sus gerentes de capital prosperar y comparten protagonismo PIMCO.
Una versión de esta historia apareció por primera vez en la revista Bloomberg Markets.
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