International Petroleum (IPCO): la empresa de moda entre los fondos value españoles

Hoy por hoy no importan ni reservas ni descubrimientos ni crecimiento ni decline por sí mismos, salvo que generen desde ya o en un futuro próximo flujos de caja libres a precios de medio ciclo. Las pruebas están por todas partes:

* Hay compañías que incluso cotizan por debajo de sus reservas PDP, que por supuesto no generan FCF.
* Brasil. El eterno futuro gran productor y apenas hay interés en las subastas, y no será precisamente por falta de descubrimientos. A este precio no generarían FCF.
* Sin salir de Colombia, Gran Tierra es similar a Parex o Geopark. Y crece y crece y las acciones se hunden... en otras razones por sus FCF negativos persistentes.
* Cabot, como fracker que es, tiene unas tasas de decline tremendas. ¿Y? ¿es como las demás?. No, generan FCF y eso el mercado lo valora.

La subida en bolsa de Geopark o Parex no se debe a la especulación, sino a los funtamentales:  descubrimientos, incremento de reservas y crecimiento y, a pesar del decline, imprimiendo billetes como si fueran un banco central.

Pasemos a tu ejemplo. En 2017 BlackPearl hizo no 50 sino 58 millones de OCF, pero se fundió en capex 170. Nueve meses después y antes de su adquisición por IPCO, producía un 30% más. Pues bien, si anualizáramos el OCF sería similar al de 2017 a pesar del incremento de producción, y  seguiría siendo inferior al capex de sólo 9 meses. Por el camino, incrementó la deuda neta en 50 millones más.

https://boereport.com/2018/02/22/blackpearl-announces-fourth-quarter-and-full-year-2017-financial-and-operating-results-2/

https://www.bloomberg.com/press-releases/2018-11-05/blackpearl-announces-third-quarter-2018-financial-and-operating-results

No comparo empresas, que obviamente tienen sus peculiaridades (calidad, infraestructura, etc como apuntas), sino lo que fueron en el pasado y hasta hoy como ideas de inversión, pero si llevara tu argumento hasta el final... Si Colombia fuera un estado de derecho, moderno, rico y pacífico como Canada, entonces Parex o Geopark aún valdrían mucho más.

No defiendo Blackpearl por el problema de los oleoductos y porque esta dentro de Ipco y se debe a su dueño.

Pero con el ejemplo que tu mismo pones. En el tercer trimestre de 2018 tuvo un cash flow de 19 millones de dolares.

Net back de 18$, y perdidas de 7,6$ por barril, en derivados (porque se equivocaron y la subida del tercer trimestre de 2018 se la comieron ). A pesar de su mala gestion (puntual), casi 20 millones de cash flow. 

Respecto a las deudas, es evidente que desconoces como funcionaba Blackpearl. Invertia en una ampliación de capacidad de 6.000  barriles durante 18 meses, periodo en el que aumentaba la deuda. Cuando terminaba, esperaba uno o dos años sin invertir (dependiendo del precio del petroleo) , para reducir la deuda. Segun cuando tomes la deuda veras una deuda mas alta o mas baja. La ventaja es que cuando terminaba de invertir, la produccion no declina y por lo tanto, en la proxima ampliacion , volvera a endeudarse y producira otros 6.000 barriles mas. Al principio, este proceso es lento y parece poco beneficioso, pero en un plan a 3-5 años, tendría una produccion de 20.000 barriles, sin deudas y generando un cash flow libre de 100 millones de dolares. 

Los Lundin la oparon despues de la primera ampliacion de 6.000 barriles, cuando estaba invirtiendo en al segunda ampliacion de 6.000 barriles y por lo tanto aumentando la deuda hasta 140 millones de dolares previstos. Un par de años, deuda a cero y tercera ampliacion, hasta 18.000 barriles, cada vez generando mas cash flow. Como se puede ver es un proceso a 3-5 años.

Si quieren pararse en 18.000 barriles, tendran un cash flow cercano a los 100 millones durante los próximos 20 años suponiendo un precio del barril de 45$ y sin invertir nada. Es decir una maquina de generar cash.

Pero, siempre hay un pero, están en Canadá. Y el precio del petroleo no solo depende de la cotizacion internacional, sino del cuello de botella, hoy por hoy sin resolver.

Las empresas de fracking, pueden decir que ganan "x" y con un cash flow "y", pero si contamos las inversiones que tienen que realizar si o si, por el decline del 80% en 2 años, el flujo de caja libre es negativo en casi el 100% de las empresas a precios de 50$ el barril. Y esta es la gran diferencia con Blackpearl (no tiene decline y si no quiere ampliar la produccion, no tiene que invertir nada, por lo que genera un cash flow neto recurrente). 

¿Quiere esto decir que recomendaría invertir en Blackpearl hoy?. La respuesta es no, por los oleoductos y además el sector del petroleo está mal visto por los gestores, viendo ratios bajisimos. No es un sector de moda, más bien maldito y mal visto, sobre todo en empresas pequeñas. 

Saludos.   


 

https://1blindsquirrel.com/ipco-petroleum-y-canada-que-esta-pasando/
Aquí explicados los netbacks 
No tiene mucho misterio pricea con descuento al wcs black Pearl , hay una parte del descuento que es variable respecto al precio 
Esta info me la comunico directamente el ceo de black Pearl cuando se hizo la adquisición 
Francia tiene mucho potencial eso de que produce 2k .. bueno en la call del q3 dijo Mike que anualizado están a más de 3.5 k 
Y los activos realmente buenos son los de Malasia ( en cuanto a costes ) eso sí pocas reservas y declinos ( a pesar de que con los infill del a20 pretenden alcanzar producciones de 10k gross que llevababn desde 2017 sin alcanzar ) 
Hay que tener en cuenta Que tienen un fpso en balance eso es un extra 
El riesgo aquí es como comento en el artículo de arriba un wcs muy bajo que te revienta el cash flow de Canadá 
Hay mucho apalancamiento al precio del wcs eso sí por encima de 45 ( wcs ) es una vaca lechera 

Pd :  el hecho de que el activo no decline hay que ponerlo en contexto con los costes y con el pricing ( shuttfield tiene mejor pricing que los activos de black Pearl por ej ) 
Y sacar un aisc ( all in sustaining costs ) asi calculando los netbacks incluyendo un capex de mantenimiento necesario para mantener la producción estable  

Hola Lulllabite.

El informe es correcto, excepto que ninguna nueva linea estará operativa en 2019-2020.

Como es de 2018, omite la reciente parada de la Keystone (590.000 barriles/dia) que lleva el petróleo a USA..

Y el final es un buen resumen. Por encima de 45$ es una vaca lechera, como ya habia dicho.

El pero, es el precio. Sin resolver el cuello de botella, tienen una incertidumbre enorme.

Saludos. 

gracias por compartir, estas seguro la  a mayor parte de sus recursos y reservas en forma de arenas petrolíferas en  Blackpearl ?

Increible lo de la familia Lundin.

Han borrado todos los PDF con las presentaciones de Blackpearl Resources, donde se veia las reservas y contingent resources que disponian.

Solo he visto, los resultados de las reservas post-fusion, donde incluyen la suma de todas  las reservas.

Un extracto.

Mike Nicholson, Chief Executive Officer of IPC comments: "With the completion of this transformational acquisition, IPC will more than double its total 2P reserves, with an increased oil weighting up from 42% to 74%. Total 2P reserves and contingent resources of IPC increase close to six times. IPC's 2P reserves life is increased by seven years and daily average net production is expected to increase by more than 50% in the years ahead compared to IPC today. We also welcome the addition of a high calibre team of BlackPearl management and operational professionals with a long track record of value creation, to complement the existing IPC team."



Las reservas 2p de petroleo se incrementan más de 2 veces. Y los contingent resources, casi 6 veces. Y pasan de producir mayoria de gas(antes de la fusion solo 42% de petroleo) a un 74% de petroleo.

El resultado final es.

Enterprise Value Equity Value (1) USD 1.01 billion Net Debt (2, 3) USD 348 million Enterprise Value USD 1.36 billion Common Shares Outstanding approximately 164 million First Half 2018 Production Production (3) 44,500 barrels of oil equivalent per day (boepd) Oil and NGLs 61% Reserves and Resources (4) Proved and Probable (2P) 291.5 million barrels of oil Reserves equivalent (MMboe) Reserves life index 17.6 years Contingent Resources (Best Estimate) 852.9 MMboe Net Asset Value (5) 2P Core NAV USD 2.43 billion

Como se puede ver las reservas se dan en Barriles equivalentes donde se mezcla petroleo y gas. No dicen las reservas de petroleo.

https://www.marketwatch.com/press-release/international-petroleum-corp-to-acquire-blackpearl-resources-inc-in-strategic-business-combination-of-high-quality-long-life-producing-assets-and-exciting-organic-growth-opportunities-2018-10-10


En esta pagina de la fusion, dan una presentacion donde se puede ver las reservas de Blackpearl Resources.

https://www.international-petroleum.com/download/ipc-acquisition-of-blackpearl-resources-presentation/ 


Saludos.

PD.  Por otro lado, si la Keystone está cerradaq mas de dos meses , el precio del WCS canadiense se hundirá, como consecunecia de la acumulacion de inventarios.

Hola Stellman
Si no es un abuso por mi parte, y compartiendo la tesis bullish del petróleo. ¿Cuáles serían las empresas más adecuadas para invertir en este momento? Gracias anticipadas.

Hola hariseldon522.

Esa es la pregunta del millón.

En cualquier caso, este es el hilo de Ipco.

Te respondo en el blog, el artículo del petroleo como cisne negro, para no ensuciar este hilo.

Espero que no te importe.

Saludos.

Por supuesto que no, y muchas gracias.

Un saludo

Pd :  el hecho de que el activo no decline hay que ponerlo en contexto con los costes y con el pricing ( shuttfield tiene mejor pricing que los activos de black Pearl por ej ) 
Y sacar un aisc ( all in sustaining costs ) asi calculando los netbacks incluyendo un capex de mantenimiento necesario para mantener la producción estable  

Si el artículo  lo hice el año.pasado de todas formas estos momentos como el spill de keystone para mí son algo positivo a largo plazo al final la empresa está recomprando acciones y el problema ( el derrame actual ) no es estructural ) así que te interesa que pueden recomprar cuanto más barato posible 
Al final te vas a la curva de costes de productores de Canadá y black Pearl sale bastante bien parada 
Al final hay que ponerlo en contexto del precio porque la empresa tiene aprox  875 millones USD de ev ( 200 m de deuda neta y aprox 675 de market cap a 40 sek )  ,  producción ramping en todos los países y recomprando acciones 
Si el wcs es un riesgo y al final tienes que tener una opinion sobre el petróleo canadiense ( ya que la máquina de imprimir billetes de Malasia no va a durar muchos años más aunque pueden seguir dando sorpresas positivas ) 
Pero lo que he dicho con Francia y Canadá que son los activos más longevos tampoco tienes que realizar asunciones muy heroicas para justificar precios superiores 
Lo dicho espero que siga el pesimismo en Canadá y sigan recomprando acciones

Si el artículo  lo hice el año.pasado de todas formas estos momentos como el spill de keystone para mí son algo positivo a largo plazo al final la empresa está recomprando acciones y el problema ( el derrame actual ) no es estructural ) así que te interesa que pueden recomprar cuanto más barato posible 
Al final te vas a la curva de costes de productores de Canadá y black Pearl sale bastante bien parada 
Al final hay que ponerlo en contexto del precio porque la empresa tiene aprox  875 millones USD de ev ( 200 m de deuda neta y aprox 675 de market cap a 40 sek )  ,  producción ramping en todos los países y recomprando acciones 
Si el wcs es un riesgo y al final tienes que tener una opinion sobre el petróleo canadiense ( ya que la máquina de imprimir billetes de Malasia no va a durar muchos años más aunque pueden seguir dando sorpresas positivas ) 
Pero lo que he dicho con Francia y Canadá que son los activos más longevos tampoco tienes que realizar asunciones muy heroicas para justificar precios superiores 
Lo dicho espero que siga el pesimismo en Canadá y sigan recomprando acciones
Pd : en mi opinión es una situación de esas de cara gano y cruz no pierdo mucho , pero ya se verá si estoy en lo cierto 
Además Nicholson y compañia si dan sorpresas suelen ser positivas 
Respecto a lo que comentas de las reservas 2p de black Pearl tengo este correo del ir de ipco que quizás ayude  ( esto me escribieron respecto a la contabilización de reservas de black Pearl ) 
"There were a number of differences put through for the reserves process, in terms of updated costs, updated profiles and also the differential on the price between Western Canadian Select and WTI."

That led to a slightly more conservative view from IPC on the assets.

BLACKROD son las arenas petrolíferas heredadas de Blackpearl:

* No están en la categoría de reservas, sino recursos. En el caso muy optimista de que algún día pasaran a ser reservas hablamos de 987 millones de barriles y sí, serían la mayoría de las reservas: si pasamos todo el resto de Canada a reservas 2P éstas sólo sumarían 350 millones.

* No sería económico a 55 WTI. Estaría por ver a $65 (el break-even según la propia compañía hace años). Buscaron un socio para desarrollarlo y no lo encontraron.

* En teoría estaría en producción entre 2019 y 2021. Por supuesto ni está ni se le espera.

* Su potencial serían 80000 barriles al día, pero poner en producción sólo los primeros 20000 costaría unos 800 millones.

En resumen, es una basura. Si subiera mucho el precio del petróleo, lo mejor que podrían hacer en IPCO es vendérselo a algún primo (si lo encuentran, claro).

Sobre ONION, Mooney, etc... :

* En la última presentación de IPCO sí están sus reservas 2P desglosadas: unos 160 MMbbls.

* Ni la propia Blackpearl tenía la previsión de producir 18000 barriles al día en 3-5 años. De una de sus últimas presentaciones a inversores:

* ¿Vaca lechera? Veamos cuánto costó alimentarla. Improvisé una pequeña tablita con unos pocos datos de los últimos diez años, creo que lo suficientemente representativos en términos de variedad de precios, circunstancias en Canada y demás:

Para aumentar en una década la producción media en 6500 barriles, la compañía invirtió 1100 millones generando mientras tanto un FCF negativo de 475. A cambio recibimos, según las previsiones de Javier, 50 millones durante 25 años (1250). Quizá sea bastante menos:

"As BlackPearl plans to end the year with a production rate of 14,000 barrels per day, the quarterly cash flows will increase by a similar percentage, to C$20M. Which means that on a full-year basis, BlackPearl will be generating C$80M in operating cash flow, and C$40-50M in free cash flow. This free cash flow will very likely be spent on further growth initiatives, as BlackPearl has outlined a plan to reach an output of 45,000 barrels per day"

https://seekingalpha.com/article/4170659-blackpearl-surviving-thrive

También peca de demasiado optimista con los FCF de IPCO en su artículo: estima una media de 225 por año y este año todo apunta que rondará los 140-145. Según Jorge Robles, para el año que viene generaría 210 siempre y cuando pueda mantener la producción reduciendo en un tercio el capex (lo veo difícil por no decir imposible).

Con estos mimbres tenemos una empresa barata, muy barata en mi opinión, pero no la plataforma de despeque para una compounder.