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Los jueves al sol con Draghi
Los jueves al sol con Draghi
14 respuestas
    #1

    Los jueves al sol con Draghi

    Las conferencias de prensa de Mario Draghi crean gran expectación por sus implicaciones en el mercado de divisas y en la política monetaria de la zona euro. 

    El calendario de reuniones este año es el siguiente: 

    09 de marzo 2017 en Fráncfort 
    27 de abril 2017 en Fráncfort 
    08 de junio 2017 en Tallinn (Estonia)
    20 de julio 2017 en Fráncfort
    07 de septiembre 2017 en Fráncfort
    26 de octubre 2017 en Fráncfort
    14 de diciembre 2017 en Fráncfort

    En este hilo iremos siguiendo los principales titulares que deja la reunión y las opiniones que nos puedan generar las mismas. 

     

    #4

    "Nuestra política ha sido todo un éxito"

    Ayer se cumplía un año del lanzamiento de la política monetaria de los tipos al 0% y Draghi ha sacado su vena más positiva al lanzar un mensaje de optimismo sobre la efectividad de las políticas lanzadas.

    Avalado por el repunte del crecimiento y de la inflación en la UE Draghi se enfrenta a los dos bandos europeos que reclaman el fin de la política actual (Alemania) y quienes respaldan su mantenimiento por algún período más (Italia), para sostener su economía. 

    La decisión (salomónica) ha sido la de no hacer nada, lo que quizás tenga su sentido para esperar cual será la estrategia de la FED en su reunión de la próxima semana y entonces decidir el rumbo a seguir en Europa, mirando de reojo al resultado de las elecciones en Holanda de este fin de semana.  

    Quizás la mayor novedad ha sido el cambio del uso de la frase "se utilizarán todos los instrumentos disponibles" que era habitual en sus últimas comunicaciones como mensaje de tranquilidad al mercado. Draghi explica que la situación de urgencia ya ha pasado y que los objetivos cada vez están más cerca, aunque aclara que aún queda camino para vencer la batalla contra la inflación. 

    Los mercados han tomado positivamente estas palabras, muestra de ello es la subida del euro un 0.36% frente al dólar en la sesión de ayer y la continuación de la tendencia en el día de hoy. 

    En el siguiente enlace pueden encontrar su conferencia de prensa  y en este otro el resumen del resultado de la reunión 

    #5

    FED sube los tipos de interés en EEUU

    Yanet Jellen anunció ayer la segunda subida de tipos en EEUU en menos de 3 meses. Los tipos de interés se encuentran ahora entre el 0,75% y el 1%.

    El optimismo creado con los datos de la economía norteamericana han acelerado el calendario de subida de tipos en 2017, aunque precisamente esta subida de tipos estaba descontada en el mercado. 

    Más interés sucitaba el posible anuncio de más subidas a lo largo de este año, esperando al menos otras dos durante este año. Su objetivo es evitar el sobrecalentamiento de la economía acelerado ésto por la política económica de Donald Trump, que les haga verse obligados a una subida rápida de los tipos de interés. 

    El plan de la FED es situar los tipos en el 3% para 2019. 

    La noticia ha sido tomado con optimismo en los mercados que ayer cerraron al alza y hoy continúan esta tendencia. 

    #6

    Re: FED sube los tipos de interés en EEUU y Chi...

    El Banco Central de China acaba de anunciar la tercera subida de los tipos de interés en este año. 

    En esta ocasión anuncia que la subida será de 10 puntos básicos, lo cual entra dentro de la estrategia del país asiático de luchar contra el endeudamiento tanto público como privado, como objetivo prioritario este año, lo cual debe confirmarse en el próximo congreso del partido comunista en octubre. 

    #7

    El BCE presenta su boletín económico mensual, r...

    Hoy día 11 de mayo a las 10 horas el BCE ha publicado su informe mensual que trata una vez más sobre los intereses del mercado, perspectivas macroeconómicas, etc...

    Veamos un breve resúmen de los puntos que definen las ideas principales del documento:

    Actualización de los eventos económicos y monetarios

    Entorno externo

    1. Las encuestas apuntan a un crecimiento sostenible en el crecimiento global en el primer trimestre del 2017.
    2. Las condiciones financieras globales continuan apoyando al crecimiento.
    3. La recuperación del comercio global comenzó a principios de año.
    4. El crecimiento en EEUU continua siendo robusto, en Japón moderado, una reducción en el crecimiento de UK, estabilización en el crecimiento de China.

    Desarrollo financiero

    1. En general, el rendimiento de los bonos del estado se ha reducido desde marzo mientras que las acciones se han revalorizado.
    2. En los pares con divisas extranjeras el euro ha sufrido una pequeña depreciación.

    Actividad económica

    1. La demanda interna de las economías en la zona Euro está aumentando.
    2. El gasto de los consumidores incrementó de nuevo en el cuarto trimestre de 2016 y continuará siendo un importante factor de la recuperación económica.
    3. Los mercados laborales de la zona Euro continuan su mejoría.
    4. La inversión privada sigue en aumento.
    5. Se espera una mejoría en las exportaciones europeas.
    6. Se estima que  expansión/recuperación económica continúe.

    Precios y costes

    1. La inflación se redujo en medio punto en marzo hasta alcanzar los 1.5 puntos porcentuales.
    2. El crecimiento salarial se ha incrementado ligeramente pero continúa bajo.
    3. Los precios en el sector de la construcción también han incrementado ligeramente.

                              

    Dinero y crédito

    1. El crecimiento monetario continúa robusto.
    2. El crecimiento del dinero fue de nuevo causado por la creación doméstica del mismo.
    3. Se nota una recuperación en los préstamos.

    Ralentización de la productividad laboral

    Introducción:

    1. Una productividad laboral mayor supone un factor clave para el aumento de los estándares de vida en las economías avanzadas.
    2. La productividad laboral reciente en la zona euro ha sido baja.
    3. Este artículo trata sobre la reducción del crecimiento en la productividad laboral en el euro area desde una perspectiva global.

    Algunos factores sobre el incremento en productividad laboral

    1.  Dejando a parte la métrica usada para medir la productividad, en la zona euro el crecimiento en la productividad laboral se ha relajado desde la crisis económica.
    2. El crecimiento reciente en la productividad laboral ha sido bajo.
    3. El hecho anterior está inmerso al nivel sectorial, reflejando un retraimiento en los ratios inter-sectoriales en vez de un deslizamiento de la estructura industrial hacia sectores con una productividad laboral inferior.
    4. El patrón de debilidad mostrado en el crecimiento de la productividad laboral a nivel sectorial también puede verse usando un desglose más detallado "NACE-64" disponible anualmente. 

    Una aproximación de la euro area y EEUU

                                  

    1. Abordando el decrecimiento medio post-crisis en productividad laboral en ambas zonas desde una perspectiva de crecimiento de los factores de producción en comparación con los ratios pre crisis desde 2013 encontramos una ausencia del aumento en la intensidad del capital.
    2. En el periodo comprendido desde 2013 a 2016 la intensificación del capital sufrió un estancamiento tanto en la zona euro como en EEUU.
    3. La intensificación del capital se refiere al incremento del cociente capital-trabajo al darle al segundo mayor capital para trabajar con él.
    4. El decrecimiento en la intensificación del capital desde el 2013 refleja tanto un ratio más lento de inversiones netas como de recuperación en el empleo.
    5. Considerando el largo plazo y desde una perspectiva más global, es la reducción en el crecimiento de los factores de producción lo que parece el principal motivo de la reducción en la productividad laboral desde mediados de la década de los 90.

    Las causas

    1. La crisis financiera global que comenzó en 2008 es seguramente una buena causa del empobrecimiento de la productividad laboral en la zona euro.
    2. Se suele sugerir que también pueda haber errores a la hora de calcular la productividad laboral en economías avanzadas.
    3. Una visión panorámica sugiere que la reducción en el crecimiento de la productividad agregada en economías avanzadas está causado a su vez por una reducción en el ratio de desarrollo de avances tecnológicos entre sectores que en general han sido mucho menos revolucionarios.
    4. Un dato que pudiera ser más importante es que el ritmo de difusión tecnológico ha caido, de forma que las últimas innovaciones no se han incorporado a los procesos de producción de manera tan rápida como en el pasado.

    Limitaciones adicionales en la Eurozona

    1. Productos y mercados demasiado regulados que impiden el crecimiento de los factores totales de producción.
    2. El reciente trabajo de la OECD señala los grandes impedimentos administrativos y burocráticos.

    Conclusiones

    1. La ralentización del crecimiento de la productividad en la zona euro tras la crisis económica seguramente provenga de una combinación de fuerzás cíclicas.
    2. Desde una perspectiva a largo plazo el crecimiento en la productividad laboral ha sido débil si se compara con los estándares internacionales desde hace dos décadas.
    3. Las reformas estructurales que pretenden incrementar la productividad laboral en la zona euro están presionando a favor de las areas con un claro envejecimiento de la población aunque estas medidas se noten más a medio plazo.
    4. Al colocar el crecimiento de la productividad laboral en el foco de atención, la "National Productivity Board" puede ayudar a incrementar el ímpetu para crear nuevas reformas estructurales que ayuden a mejorar la productividad laboral de una manera sostenible durante décadas.

    Fuente: BCE

    #8

    Re: Los jueves al sol con Draghi

    El Banco Central Europeo dejó sin cambios su política de estímulo agresivo el jueves, pero cerró la puerta a nuevos recortes de tipos de interés, ya que la inflación se mantuvo por debajo de su objetivo pese a acelerar el crecimiento económico.

    La institución ha eliminado del comunicado posterior a su reunión de hoy la mención de que los tipos de interés podrían estar a niveles aún más bajos. Se limita a señalar que ha decidido mantenerlos al nivel actual durante un largo período de tiempo

    #9

    Re: Los jueves al sol con Draghi

    En su reunión de hoy, el Consejo de Gobierno del BCE ha adoptado las siguientes decisiones de política monetaria:

    1) Los tipos de interés aplicables a las operaciones principales de financiación, la facilidad marginal de crédito y la facilidad de depósito se mantendrán sin variación en el 0,00 %, el 0,25 % y el -0,40 % respectivamente. El Consejo de Gobierno continúa esperando que los tipos de interés oficiales del BCE se mantengan en los niveles actuales durante un período prolongado que superará con creces el horizonte de sus compras netas de activos.

    2) En relación con las medidas de política monetaria no convencionales, las compras en el marco del programa de compras de activos continuarán al ritmo actual de 60 mm de euros mensuales hasta el final de diciembre de 2017. A partir de enero de 2018 se prevé que las compras netas continúen a un ritmo mensual de 30 mm de euros hasta el final de septiembre de 2018, o hasta una fecha posterior si fuera necesario y, en todo caso, hasta que el Consejo de Gobierno observe un ajuste sostenido de la senda de inflación que sea compatible con su objetivo de inflación. Si las perspectivas fueran menos favorables, o si las condiciones financieras fueran incompatibles con el progreso del ajuste sostenido de la senda de inflación, el Consejo de Gobierno prevé ampliar el volumen y/o la duración de este programa.

    3) Durante un período prolongado tras el final de sus compras netas de activos y, en todo caso, mientras sea necesario, el Eurosistema reinvertirá el principal de los valores adquiridos en el marco de este programa que vayan venciendo. Ello contribuirá a unas condiciones de liquidez favorables y a una orientación adecuada de la política monetaria.

    4) Las operaciones principales de financiación y las operaciones de financiación a plazo más largo a tres meses continuarán ejecutándose mediante procedimientos de subasta a tipo de interés fijo con adjudicación plena mientras sea necesario, y al menos hasta que finalice el último período de mantenimiento de reservas de 2019.

    #10

    Reunión del BCE 25 de enero 2018 y discurso de ...

    Notas de Prensa

    En su reunión de hoy, el Consejo de Gobierno del BCE ha decidido que los tipos de interés aplicables a las operaciones principales de financiación, la facilidad marginal de crédito y la facilidad de depósito se mantendrán sin variación en el 0,00 %, el 0,25 % y el -0,40 % respectivamente.

    El Consejo de Gobierno espera que los tipos de interés oficiales del BCE se mantengan en los niveles actuales durante un período prolongado que superará con creces el horizonte de sus compras netas de activos.

    En relación con las medidas de política monetaria no convencionales, el Consejo de Gobierno confirma que prevé que las compras netas de activos, al nuevo ritmo de 30 mm de euros mensuales, continúen hasta el final de septiembre de 2018 o hasta una fecha posterior si fuera necesario y, en todo caso, hasta que el Consejo de Gobierno observe un ajuste sostenido de la senda de inflación que sea compatible con su objetivo de inflación.

    Si las perspectivas fueran menos favorables, o si las condiciones financieras fueran incompatibles con el progreso del ajuste sostenido de la senda de inflación, el Consejo de Gobierno está preparado para ampliar el volumen y/o la duración del programa de compras de activos.

    El Eurosistema reinvertirá el principal de los valores adquiridos en el marco de este programa que vayan venciendo, durante un período prolongado tras el final de sus compras netas de activos y, en todo caso, durante el tiempo que sea necesario. Esto contribuirá a que las condiciones de liquidez sean favorables y a que la orientación de la política monetaria sea adecuada.

    Discurso de Mario Draghi

    Ladies and gentlemen, first of all let me wish you a Happy New Year. The Vice-President and I are very pleased to welcome you to our press conference. We will now report on the outcome of today’s meeting of the Governing Council, which was also attended by the Commission Vice-President, Mr Dombrovskis.

    Based on our regular economic and monetary analyses, we decided to keep the  key ECB interest rates unchanged. We continue to expect them to remain at their present levels for an extended period of time, and well past the horizon of our net asset purchases.

    Regarding  non-standard monetary policy measures, we confirm that our net asset purchases, at the new monthly pace of €30 billion, are intended to run until the end of September 2018, or beyond, if necessary, and in any case until the Governing Council sees a sustained adjustment in the path of inflation consistent with its inflation aim. If the outlook becomes less favourable, or if financial conditions become inconsistent with further progress towards a sustained adjustment in the path of inflation, we stand ready to increase the asset purchase programme (APP) in terms of size and/or duration. The Eurosystem will reinvest the principal payments from maturing securities purchased under the APP for an extended period of time after the end of its net asset purchases, and in any case for as long as necessary. This will contribute both to favourable liquidity conditions and to an appropriate monetary policy stance.

    Incoming information confirms a robust pace of economic expansion, which accelerated more than expected in the second half of 2017. The strong cyclical momentum, the ongoing reduction of economic slack and increasing capacity utilisation strengthen further our confidence that inflation will converge towards our inflation aim of below, but close to, 2%. At the same time, domestic price pressures remain muted overall and have yet to show convincing signs of a sustained upward trend. Against this background, the recent volatility in the exchange rate represents a source of uncertainty which requires monitoring with regard to its possible implications for the medium-term outlook for price stability. Overall, an ample degree of monetary stimulus remains necessary for underlying inflation pressures to continue to build up and support headline inflation developments over the medium term. This continued monetary support is provided by the net asset purchases, by the sizeable stock of acquired assets and the forthcoming reinvestments, and by our forward guidance on interest rates.

    Let me now explain our assessment in greater detail, starting with the  economic analysis. Real GDP increased by 0.7%, quarter on quarter, in the third quarter of 2017, following similar growth in the second quarter. The latest economic data and survey results indicate continued strong and broad-based growth momentum at the turn of the year. Our monetary policy measures, which have facilitated the deleveraging process, continue to underpin domestic demand. Private consumption is supported by rising employment, which is also benefiting from past labour market reforms, and by growing household wealth. Business investment continues to strengthen on the back of very favourable financing conditions, rising corporate profitability and solid demand. Housing investment has improved further over recent quarters. In addition, the broad-based global expansion is providing impetus to euro area exports.

    The risks surrounding the euro area growth outlook are assessed as broadly balanced. On the one hand, the prevailing strong cyclical momentum could lead to further positive growth surprises in the near term. On the other hand, downside risks continue to relate primarily to global factors, including developments in foreign exchange markets.

    Euro area annual HICP inflation was 1.4% in December 2017, down from 1.5% in November. This reflected mainly developments in energy prices. Looking ahead, on the basis of current futures prices for oil, annual rates of headline inflation are likely to hover around current levels in the coming months. For their part, measures of underlying inflation remain subdued – in part owing to special factors – and have yet to show convincing signs of a sustained upward trend. Yet, looking forward, they are expected to rise gradually over the medium term, supported by our monetary policy measures, the continuing economic expansion, the corresponding absorption of economic slack and rising wage growth.

    Turning to the  monetary analysis, broad money (M3) continues to expand at a robust pace, with an annual rate of growth of 4.9% in November 2017, after 5.0% in October, reflecting the impact of the ECB’s monetary policy measures and the low opportunity cost of holding the most liquid deposits. Accordingly, the narrow monetary aggregate M1 continued to be the main contributor to broad money growth, expanding at an annual rate of 9.1% in November, after 9.4% in October.

    The recovery in the growth of loans to the private sector observed since the beginning of 2014 is proceeding. The annual growth rate of loans to non-financial corporations increased to 3.1% in November 2017, after 2.9% in October, while the annual growth rate of loans to households stood at 2.8% in November, compared with 2.7% in October. The euro area bank lending survey for the fourth quarter of 2017 indicates that loan growth continues to be supported by increasing demand and a further easing in overall lending conditions.

    The pass-through of the monetary policy measures put in place since June 2014 continues to significantly support borrowing conditions for firms and households, access to financing ‒ notably for small and medium-sized enterprises ‒ and credit flows across the euro area.

    To sum up, a  cross-check of the outcome of the economic analysis with the signals coming from the monetary analysis confirmed the need for an ample degree of monetary accommodation to secure a sustained return of inflation rates towards levels that are below, but close to, 2%.

    In order to reap the full benefits from our monetary policy measures, other policy areas must contribute decisively to strengthening the longer-term growth potential and reducing vulnerabilities. The implementation of  structural reforms in euro area countries needs to be substantially stepped up to increase resilience, reduce structural unemployment and boost euro area productivity and growth potential. Regarding  fiscal policies, the increasingly solid and broad-based expansion strengthens the case for rebuilding fiscal buffers. This is particularly important in countries where government debt remains high. All countries would benefit from intensifying efforts towards achieving a more growth-friendly composition of public finances. A full, transparent and consistent implementation of the Stability and Growth Pact and of the macroeconomic imbalance procedure over time and across countries remains essential to increase the resilience of the euro area economy. Strengthening Economic and Monetary Union remains a priority. The Governing Council welcomes the ongoing discussions on completing the banking union and the capital markets union, and on further deepening Economic and Monetary Union.

    #11

    Opiniones de Draghi sobre economía mundial, cri...

    Recientemente el Banco Central lanzó una campaña para enviar preguntas a Mario Draghi su opinión sobre diversos temas: 

    Estas fueron sus respuestas:

     

     

    #12

    Discurso de Draghi en una conferencia hoy en Si...

    Speech by Mario Draghi, President of the ECB, ECB Forum on Central Banking, Sintra, 19 June 2018

    The euro area’s economy continues on a growth path and inflation is gradually returning towards our objective. But uncertainty permeates the economic outlook. Recent data releases have created questions about the durability of the growth outlook. And – as we will discuss over the next two days – the crisis has presented us with new issues and fresh challenges in understanding the wage- and price-setting process.

    Regarding the ECB’s monetary policy, as outlined at last week’s press conference, progress towards a sustained adjustment in inflation has been substantial so far.

    With longer-term inflation expectations well anchored, the underlying strength of the euro area economy and the continuing ample degree of monetary accommodation provide grounds to be confident that the sustained convergence of inflation towards our aim will continue in the period ahead, and will be maintained even after a gradual winding-down of our net asset purchases. But this requires monetary policy in the euro area to remain patient, persistent and prudent.

    Recent economic developments

    In 2017, growth in the euro area turned out stronger than we had anticipated: the annual growth rate in the fourth quarter was the fastest for a decade. But in 2018, growth has moderated and, so far, has come in below our expectations. In the latest Eurosystem staff projections, growth for 2018 has been revised down by 0.3 percentage points.

    This has prompted some questions about the sustainability of the ongoing expansion, which is unusual at such an early stage of the cycle.

    In historical terms, the current growth period is comparatively short in length and small in size. Since 1975, there have been five growth phases in the euro area. The average duration from trough to peak is 31 quarters, with GDP increasing by 21% over that period. The current expansion has to date lasted just 20 quarters and GDP is less than 10% above the trough.[ 1]

    To determine whether the moderation has any bearing on medium-term growth, we need to distinguish between its underlying drivers.

    In part, the moderation is related to supply-side factors. Some of these are temporary in nature and have already subsided, such as the cold winter weather in large parts of the euro area. But there may also be broader supply factors at play.

    In particular, there are increasing signs that capacity constraints are starting to bind in some countries and sectors. Capacity utilisation stands above its long-term average in the euro area and in all large economies. The question is how much, and how quickly, firms will be able to increase supply to relieve these limits.

    Adjustment is already taking place in the labour market. The labour force participation rate in the euro area has risen by 1.5 percentage points since the crisis and now stands at an all-time high. And businesses have been actively trying to expand capacity by increasing labour inputs. Employment has risen by 8.4 million since mid-2013, and is growing in nearly every euro area economy.[ 2]

    This has indeed been a job-rich recovery. Compared with the previous growth phases going back to 1975, the contribution of labour to growth has been the highest on record, accounting for almost half of average annual growth.[ 3]

    But the flipside of rising labour utilisation has been a lack of capital deepening. Whereas capital deepening contributed at least 0.6 percentage points to annual growth in all those previous growth phases, its contribution to the current phase is approximately zero. This could explain why signs of capacity constraints are now emerging. Growth has largely been achieved by applying more labour to existing capital.

    Firms should increasingly turn to capital to lift capacity – a process that has already begun as business investment has picked up and now stands above its pre-crisis level.

    Certainly the conditions are in place to further foster investment, including improving profitability and supportive financial conditions. This is in line with the latest European Commission forecasts for potential output, which project an increase in the contribution from capital and a decrease from labour over the coming years.[ 4]

    All this suggests that the supply-side factors we are currently seeing are likely to slowly unwind over the medium term. Where we need to pay closer attention in the nearer term is to developments on the demand side.

    By and large, the underlying fundamentals of the euro area remain solid. Domestic demand is robust, and the main motor of the expansion – the virtuous circle between employment and consumption – is still in place. External demand has been less positive, but this may partly reflect a pullback from the very strong export performance of last year, as well as temporary factors in our main trading partners.

    Yet what is undeniable is that uncertainty surrounding the growth outlook has recently increased.

    The downside risks to the outlook come from three main sources: the threat of increased global protectionism prompted by the imposition of steel and aluminium tariffs by the United States; rising oil prices triggered by geopolitical risks in the Middle East; and the possibility for persistent heightened financial market volatility.

    Set against this are some risks to the upside, stemming mainly from the fiscal expansion in the United States and, more in the medium term, from likely fiscal expansions in several countries in the euro area.

    We will continue to monitor these developments closely. But for now, our growth expectations for the medium term remain essentially unchanged and we view the risks around that outlook as broadly balanced.

    Outlook for wages and inflation

    For monetary policy, the key issue is how growth feeds into wages and then inflation. It is well-known that the reaction of inflation dynamics to accelerating growth has been atypically slow in recent years. As I have discussed elsewhere, there are a variety of factors that could explain this, ranging from mismeasurement of slack to a changing relationship between slack and wages.[ 5]

    All this has injected quite some uncertainty into understanding and forecasting wage dynamics, which persists today. But there are signs that slack is now diminishing, and that the relationship between slack and wages is slowly re-asserting itself.

    Different measures of slack, such as broad and headline unemployment, appear to give a similar picture of lessening spare capacity, although there is still high unemployment among specific groups and regions.[ 6]

    In keeping with this, the unexplained residuals in the standard wage Phillips curve model for the euro area are gradually reducing, and wage growth is beginning to pick up.

    Compensation per employee has lifted from its trough in mid-2016 and is now growing at 1.9%. So far, the increase has been mainly explained by the wage drift component, which tends to react faster to cyclical improvements in the labour market. But annual growth in negotiated wages has also started to move upwards.

    Looking ahead, recent wage agreements notably in Germany, but also in other large countries such as France and Spain, point to a continuation of these wages dynamics. There are signs that the restraint in public-sector wage growth, which had in the past dragged on aggregate wage growth, is starting to relax.

    We are seeing an increase in domestic cost pressures along the pricing chain.[ 7]Domestic producer price inflation for non-food consumer goods is growing at its highest rate since February 2013. Producer price inflation in the services sector – where wages represent around 40% of costs – has also picked up.

    That said, higher wage growth does not mechanically translate into higher inflation. Even if wages continue to rise as we expect, we cannot exclude that structural factors beyond the central bank’s control might impede the transmission of wages into consumer prices. For example, more intense competition through globalisation or e-commerce might act to compress margins. At present, we do not see much evidence that such factors have affected inflation in the euro area.

    What is key is that inflation expectations remain well anchored. Here we are seeing some positive signs. For example, the latest ECB Survey of Professional Forecasters (SPF) shows longer-term inflation expectations stable at 1.9%.

    So, overall, there is growing evidence that broad-based economic growth is beginning to generate positive pricing dynamics. But uncertainty arising from economic developments lingers throughout the various stages of this process.

    Implications for monetary policy

    So what does this imply for our current monetary policy?

    We have set out three conditions that must be in place for our net asset purchases to end. We need to see the convergence of inflation towards our aim over the medium term; we need to have sufficient confidence that this convergence will be realised; and the inflation path needs to show resilience and be self-sustaining without additional net purchases.

    Assessing these conditions is a forward-looking exercise, because the full effects of monetary policy are felt only after long lags. We have to rely on our projections, the probability distributions surrounding them, and the extent to which they are dependent on our own monetary policy actions.

    In terms of convergence, the latest projections see headline inflation reaching 1.7% in each of the next three years. Inflation excluding food and energy – a simple measure of underlying price pressures – is expected to climb to even higher levels over the same horizon. These are the latest in a series of projections which foresee inflation converging to our aim over a policy-relevant medium-term horizon. Importantly, over the course of the past year, that convergence path has held firm, and the timing of when we expect to attain our objective does not appear to have receded further into the future.

    Our confidence in the inflation path is also rising, on the basis of two indicators we have been using to assess the probability of inflation convergence.

    The first is our own internal estimates of the distribution of future inflation outcomes. ECB staff have constructed a measure that combines the implied inflation distributions from a variety of sources – Eurosystem staff projections, model-based estimates, market-based measures of expectations and surveys such as the SPF. These sources are then weighted by their historical ability to accurately forecast inflation.

    That aggregate probability distribution of two-year-ahead inflation expectations has evolved in three dimensions that provide confidence that inflation adjustment is sustainable. The mean of the distribution has increased, the dispersion of the distribution has narrowed, and the downward skew has declined.

    Second, we have been monitoring a range of measures of underlying inflation, including model-based statistical measures such as what we refer to as the PCCI,[ 8]and exclusion-based methods such as inflation excluding food and energy.

    Measures of underlying inflation typically provide some early information about the rate at which inflation will stabilise in the future, once all the noise that is affecting current observed headline measures has faded away. Though underlying inflation has not yet shown a clear upward trend, the improvement in wage growth, domestic producer prices and inflation expectations gives us more confidence that, as resource utilisation continues to tighten, underlying inflation will eventually begin to rise.

    Finally, market pricing provides some comfort on the resilience of inflation to the anticipated gradual ending of asset purchases.

    Inflation expectations are influenced not only by economic fundamentals and the cumulative impact of our past policies, but also by market expectations of futurepolicy settings, including net asset purchases. Ahead of our meeting last week, the median market expectations for net purchases beyond September 2018 were small. It follows that the contribution to our inflation outlook from expected future net purchases was also modest.

    As a result of this assessment, last week the Governing Council concluded that progress towards a sustained adjustment in inflation has been substantial so far. As we announced, we anticipate that after September 2018, subject to incoming data confirming our medium-term inflation outlook, we will reduce the monthly pace of the net asset purchases to €15 billion until the end of December 2018 and then end net purchases.

    That decision, while acknowledging the increase in uncertainty, shows that we are confident that the projected convergence in the path of inflation will occur with sufficient probability without further net additions to our stimulus. The economy and the inflation process are developing an underlying strength that was previously absent. As a result, as I described here last year, monetary policy can accompany the economic recovery.[ 9]

    But the projected convergence remains reliant on the substantial cumulative impact of past policies, which are locked into the supportive financial conditions present today. Significant monetary policy accommodation is still needed to support the further build-up of domestic price pressures and headline inflation developments over the medium term.

    Our latest, unanimous decision ensures that the necessary monetary policy support remains in place. This support has a number of elements, including the net asset purchases until the end of the year, the sizeable stock of acquired assets and the associated reinvestments, and our enhanced forward guidance on the key ECB interest rates.

    Our decisions also reflected the desire of the Governing Council to retain the ability to react to potential future shocks to ensure the sustained convergence of inflation to our medium-term aim. They embed precise elements of state contingency into our forward guidance. By clearly specifying and communicating our reaction function, we are able to act in a consistent and predictable fashion. Acting in this way helps reduce any market uncertainty that might arise concerning our future actions.[ 10]

    Let me restate our recent decisions on our policy instruments.

    First, our anticipated ending of asset purchases in December this year is subject to incoming data confirming the medium-term inflation outlook. Moreover, the APP can always be used in case contingencies materialise that we do not currently foresee.

    Second, we announced that we intend to maintain our policy of reinvesting the principal payments from maturing securities purchased under the asset purchase programme (APP) for an extended time after the end of net purchases, and in any case for as long as necessary to maintain favourable liquidity conditions and an ample degree of monetary accommodation.

    Third, we conveyed our expectation that the key ECB interest rates will remain at their present levels at least through the summer of 2019, and in any case for as long as necessary to ensure that the evolution of inflation remains aligned with our current expectations of a sustained adjustment path.

    This enhanced forward guidance clearly signals that we will remain patient in determining the timing of the first rate rise and will take a gradual approach to adjusting policy thereafter. The path of very short-term interest rates that is implicit in the term structure of today's money market interest rates broadly reflects these principles.

    As indicated at the ECB watchers’ conference earlier this year,[ 11] after the end of net asset purchases, the main tool for shaping our policy stance will become the path of our key policy rates and forward guidance about their likely evolution.

    Finally, we have stated that we stand ready to adjust all of our instruments as appropriate to ensure that inflation continues to move towards our medium-term aim of inflation below, but close to, 2%. Adjustments to our instruments will remain predictable, and they will proceed at a gradual pace that is most appropriate for inflation convergence to consolidate, taking into account continued uncertainty in the economy. In short, monetary policy in the euro area will remain patient, persistent and prudent.

    #14

    Resumen de la reunión del BCE

    En su reunión de hoy, celebrada en Vilna, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) ha adoptado las siguientes decisiones de política monetaria: 

    1) El tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación y los tipos de interés aplicables a la facilidad marginal de crédito y la facilidad de depósito se mantendrán sin variación en el 0,00 %, el 0,25 % y el -0,40 %, respectivamente. El Consejo de Gobierno espera ahora que los tipos de interés oficiales del BCE se mantengan en los niveles actuales al menos hasta el primer semestre de 2020 y en todo caso durante el tiempo necesario para asegurar la continuación de la convergencia sostenida de la inflación hacia niveles inferiores, aunque próximos, al 2 % a medio plazo.

    2) El Consejo de Gobierno prevé seguir reinvirtiendo íntegramente el principal de los valores adquiridos en el marco del programa de compras de activos que vayan venciendo durante un período prolongado tras la fecha en la que comience a subir los tipos de interés oficiales del BCE y, en todo caso, durante el tiempo que sea necesario para mantener unas condiciones de liquidez favorables y un amplio grado de acomodación monetaria.

    3) En lo que se refiere a las modalidades de la nueva serie de operaciones trimestrales de financiación a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO III, en sus siglas en inglés), el Consejo de Gobierno ha decidido que el tipo de interés para cada operación se fijará en un nivel 10 puntos básicos por encima del tipo medio aplicado a las operaciones principales de financiación del Eurosistema durante toda la vida de la operación. A las entidades para las que la variación neta de sus préstamos computables supere un valor de referencia, el tipo aplicado a las TLTRO III será inferior y podrá ser tan bajo como el tipo de interés medio aplicable a la facilidad de depósito durante toda la vida de la operación más 10 puntos básicos.

Luis Angel Hernandez
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