Habrá que ver si de verdad acaba la fiesta de la liquidez el 11 de Marzo y dejan a cada uno que baile con su equipaje (o que aguante su vela). Los ADR chinos efectivamente de capa caída pero es que en China parece que son los únicos que estan viendo que la fiesta del consumo se está acabando y el consumo y la economía se están ralentizando, pero claro eso les pasa por ser comunistas, aquí en Occidente seguimos de fiesta en una burbuja que dicen que no es burbuja (hasta que explote como siempre)
Creo que Nvidia empieza a estar a precios exigentes. Puede dar buena rentabilidad, pero no creo que siga subiendo beneficios al ritmo que lo ha hecho indefinidamemte. El guidance que dan para 2024 es crecer mas lento. Ojo con los que se metan a estos precios. Ojalá me equivoque.
Las cotizadas del Ibex suben un 31% la carga de deuda por la subida de tipos
Acciona, Aena y Endesa ven duplicada su carga de intereses en un año, mientras la rebaja del pasivo y la contención del coste sirven de alivio a Colonial y Telefónica
Un año y medio después de que los bancos centrales pusieran fin a los tipos cero, las empresas empiezan a pagar el peaje de unas tasas en máximos de dos décadas. Hasta el momento la ampliación de la vida media de la cartera de deuda y la elevada liquidez que acumulaban las empresas habían ayudado a contener el aumento de la carga financiera derivada de la subida acelerada de los tipos de interés. Sin embargo, los años de caída de los costes de la deuda han llegado a su fin. Aunque las cotizadas del Ibex tienen grabado a fuego la importancia de la disciplina financiera y muchas de ellas han aprovechado la venta de activos para rebajar el pasivo, en los últimos 12 meses mientras la deuda de las firmas no financieras del selectivo subía un 2,99%, hasta los 184.731 millones, la carga financiera crecía un 31,3% al pasar de los 4.249,35 millones a los 5.580,48 millones.
El aumento, así, no ha tenido la misma intensidad para todas las firmas. Mientras el grupo Acciona, Aena y Endesa duplicaban la carga de intereses abonada en 2023, otras cotizadas (incluidas algunas cuyo talón de Aquiles es precisamente la deuda) conseguían bajarla. Destaca en esta corriente Telefónica: aunque su endeudamiento sube levemente, un 2,48%, hasta los 27.349 millones de euros, el coste medio del pasivo ha bajado 16 puntos básicos, hasta el 3,8%. Pese a este recorte, sigue estando por encima del 3,11% registrado en 2020, un año en el que los bancos centrales redoblaron su esfuerzo y junto a los tipos cero activaron las compras de deuda. Junto a la teleco, Colonial ha sido la otra compañía que ha conseguido rebajar los intereses que paga por su deuda. En este caso el recorte no obedece a la caída del coste del pasivo, que ha limitado el incremento a los cuatro puntos básicos (pasa del 1,71% al 1,75%), sino a la reducción de su endeudamiento, que cae un 9,17%, hasta los 4.864 millones. Esta descenso es especialmente destacado para una compañía que ha sufrido una fuerte depreciación de sus activos y que ha sido una de las que más ha sufrido el fin de los tipos cero. Colonial, en consonancia con la otra socimi del selectivo, tiene como principal escudo el hecho de que el 100% de su pasivo está referenciado a tipos fijo y cuentan con una vida media de 4,2 y 5,1 años. Es decir, han reducido las refinanciaciones.
Más complicado ha sido el año para el grupo Acciona. Aunque el negocio de infraestructuras continúa siendo sólido, la caída de los precios energéticos le ha pasado factura a los resultados y está lastrando en Bolsa a la matriz y la filial. A esto se une el aumento de la deuda y el incremento del coste de financiación. Con un pasivo de 6.551 millones a cierre de 2023, un 24,7% más que en 2022, el coste medio de la deuda de Acciona ha subido 128 puntos básicos, hasta el 3,82%. Esto se traduce en unos intereses de 250 millones, superiores a los 133 millones del pasado ejercicio. El incremento es mayor aún para Acciona Energía. Mientras su deuda sube un 84,36%, hasta los 3.726 millones, el coste medio repunta del 3,26% al 4,66%. Como alivio, ambas compañías disponen de una vida media relativamente alta, de 4,32 y 5,96 años.
Junto al grupo Acciona, Aena y Endesa son las otras cotizadas que duplican su carga financiera. Aunque la deuda del gestor aeroportuario baja 21 millones, hasta los 6.222 millones, el coste se incrementa 116 puntos básicos (2,2%). Hasta el pasado ejercicio la empresa había estado bajado lo que paga por su deuda. De hecho, a cierre de 2022, coincidiendo con la subida más agresiva de los tipos, el tipo de interés de medio cayó al 1,04%, inferior incluso al 1,07% de 2020. Por su parte, Endesa paga un tipo medio del 3,2%, frente al 1,4% del año pasado, y la carga de los intereses sube un 118,8%, hasta los 332,96 millones. El incremento que experimenta Indra se debe a un mix de subida de la deuda (pasa de los 43 millones a cierre de 2022 a los 107 millones) y aumento del coste, que repunta del 1,9% al 3,2%. Estos ascensos incrementan la carga financiera en un 319%.
Las cotizadas que disponen del coste más elevado son Meliá y Sacyr. El tipo de interés medio en el caso de la hotelera sube 200 puntos básicos, hasta el 5,16%. A pesar de este incremento, el repunte de la carga financiera se contiene al 61,2% (unos 134,83 millones) porque el pasivo se reduce un 2,2%, hasta los 2.613,1 millones. Con un tipo de interés medio del 6,57%, Sacyr es la cotizada que más paga por su deuda. A cambio, la compañía ha acometido una fuerte rebaja de la deuda, que pasa de los 7.490 millones a los 6.408 millones, el 78% está referenciada a tipo fijo y los mayores vencimientos llegarán a partir de 2028.
Al filo del 4% se sitúa el coste de Iberdrola (3,79%) y el de Naturgy (3,9%). A cierre de 2023, la deuda de la eléctrica que preside Ignacio Sánchez Galán rondaba los 47.800 millones, un 9,38% más que en 2022. No obstante, considerando el cierre de la operación en México a 26 de febrero el pasivo rondaría los 42.000-42.500 millones, inferior a los 43.700 millones de cierre de 2022. Si se incluye el negocio de la filial de Brasil, el coste de la deuda habría repuntado en el último año 70 puntos básicos, hasta el 4,97%, por debajo del 5,44% registrado el pasado septiembre.
Aunque Naturgy consigue mantener a raya la deuda en los 12.090 millones (20 millones más que en 2022), su coste asciende 90 puntos básicos, hasta el 3,9%. La carga financiera aumenta un 30,2%, hasta los 471,5 millones. Un incremento similar lo sufre Enagás (38,6%). La compañía, que en las últimas semanas está siendo víctima de las presiones bajistas, sube el coste de la deuda en 80 puntos básicos, hasta el 2,6%. Mientras su deuda cae un 3,52%, la vida media roza los cinco años y el 80% del pasivo está referenciado a tipo fijo.
Al igual que el Tesoro, las empresas no financieras del Ibex 35 aprovecharon los tipos cero para endeudarse a largo plazo. En los últimos años, los integrantes del selectivo han ampliado la vida media de su cartera de deuda como escudo ante la subida de tipos. Reduciendo las refinanciaciones, las cotizadas han conseguido capear con mayor holgura el incremento del coste de financiación. Telefónica es el mejor ejemplo. La deuda de la compañía que preside José María Pallete cuenta con una vida media de 11,3 años. A gran distancia de esta se sitúan Acciona (4,32 años), Acciona Energía (5,96 años), Cellnex (5,3 años), Enagñas (4,9 años), Iberdrola (seis años), Redeia (4,5 años) y Merlin Properties (5,1 años). Junto a la ampliación de la vida media, los abultados colchones de liquidez acumulados tras el estallido de la pandemia han contribuido a mitigar la subida del coste. A cierre de 2023 Iberdrola contaba con una liquidez de 20.900 millones. Es decir, tiene cubiertas las necesidades de financiación de los próximos 27 meses.
Los gestores han puesto en su radar a Telefónica. Es una de las tres compañías que más han comprado en enero, según un estudio de Morningstar, en el que analiza los movimientos de compra y venta realizados por los grandes fondos de bolsa española que han facilitado a la consultora sus carteras completas del primer mes del año. Su posicionamiento en la teleco se produce a la espera de que se materialicen las compras de Saudi Telecom (STC Group) y de la Sepi.
La primera en poner un pie en Telefónica fue STC Group, que pertenece en un 64% al fondo soberano saudí. El anuncio llegó por sorpresa en septiembre, con la compra de acciones representativas del 4,9% del capital y también de instrumentos financieros que conferían control sobre otro 5% en caso de ser ejecutados. La firma árabe aclaró desde el principio que su intención no era adquirir el control, sino que se trata de una inversión financiera. Pero su irrupción en una empresa estratégica encontró respuesta sólo unos meses más tarde, en diciembre, cuando el Estado también comunicó su entrada en el capital de Telefónica a través de la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (Sepi), con la intención de controlar hasta un 10%. Hay que remontarse hasta el siglo pasado, a febrero de 1997, para encontrar capital público en la compañía de telecomunicaciones.
Esta semana, el banco estadounidense New York Community Bancorp anunció debilidades significativas en sus controles internos, teniendo que reformular sus cuentas. Una secuela más de lo conocido hace un mes, cuando tuvo que dotar provisiones récord por posibles impagos en préstamos relacionados con el mercado de oficinas. Algo que, días después, hizo tambalear a un pequeño banco alemán, Deutsche Pfandbriefbank, y a otro japonés.
Esta circunstancia nos retrotrae a los tumultuosos momentos de hace un año, cuando la Reserva Federal salió al rescate de la banca regional estadounidense por pérdidas en las carteras de deuda pública. Aunque bien sabemos que cada episodio de tensión financiera es único, eso no invalida las comparaciones históricas, ni mucho menos el reavivar de fantasmas del pasado.
Las fuertes subidas de los costes financieros, pero también los cambios estructurales como el mayor porcentaje de teletrabajo, están llevando a tasas de ocupación de oficinas en mínimos y caídas de precios de más del 20% en Estados Unidos y del 10% en Europa. Cuánto daño podrá causar el deterioro de este tipo de préstamos es todavía una incógnita, pero a la luz de los datos actuales, la exposición agregada del sector financiero parece manejable y el impacto se concentra en entidades concretas, reduciendo el riesgo de contagio. Poco tiene que ver el 34% de exposición a préstamos relacionados con el inmobiliario comercial que tiene la banca regional estadounidense con el 11% de los 25 mayores bancos americanos. Asimismo, en Europa, la exposición total ronda los 1,36 billones de euros, o lo que es lo mismo, el 6,8% del total de préstamos concedidos. Unos niveles mucho más reducidos, siendo la excepción los bancos alemanes.
En las Bolsas, estas incertidumbres han desencadenado un fuerte castigo en el sector inmobiliario cotizado, que acumula caídas del 40% desde el comienzo de las subidas de tipos. Las ventas están siendo agresivas y el sector en Europa cotiza con descuentos sobre el valor de sus activos del 30%. Los bajos niveles de valoración parecen incorporar gran parte de las malas noticias y deberían permitir una reversión del peor desempeño del sector, sobre todo si, como esperamos, en la segunda mitad del año se confirma el comienzo de la bajada de los tipos, lo que favorecerá un descenso de los costes de financiación y una reactivación de las transacciones en un mercado tocado, pero no hundido.
Por ahora la tensión seguirá, dado que se necesitará tiempo para separar la paja del trigo, pero como en todas las crisis, también surgen oportunidades. El segmento inmobiliario de oficinas todavía no ha tocado fondo y seguirá bajo presión, pero con vistas al medio plazo, las perspectivas son más atractivas en aquellos negocios con mayor exposición al inmobiliario logístico y centros de datos. Asimismo, dentro del residencial,la vivienda para personas mayores y estudiantes son otros subsectores que disfrutarán en los años venideros de una demanda creciente.
/cloudfront-eu-central-1.images.arcpublishing.com/prisa/2K5U25LMN5HDDOP6XLAS3T5YAA.png "Variación deuda del IBEX")
