BBV-SAN III : ¿Porque BBV es mas rentable que SAN?

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        La cuenta de explotación en los bancos está estructurada de forma diferente de cómo se presenta en las empresas “normales”,  tiene una parte en que se enfrentan los ingresos obtenidos por intereses, comisiones y seguros (que juntos conforman los “Ingresos Básicos”) con sus respectivos costes directos, además hay otras partidas de relativamente poca importancia y sobre todo de difícil homogeneización con los ingresos como “Resultado de operaciones financieras” o “Rendimiento de instrumentos de capital”.  A partir de ellos obtenemos el Margen Bruto.Posteriormente restamos al Margen Bruto los “Gastos de Administración” y los de “Amortización”  (con los cuales se obtiene el índice de eficiencia: gastos de administración + amortización,  dividido por el margen bruto)  y después de restarle además los importes correspondientes a provisiones y deterioros de activos, obtenemos el Resultado de Explotación.

Bien, este Resultado de Explotación expresado en términos relativos sobre los Ingresos Básicos es habitualmente mayor en BBV (17.8%) que en Santander (13.3%) y esta diferencia de un 4.5% supone un importe realmente importante ya que estamos hablando de un volumen de Ingresos Básicos de 77.392 M€ en Santander y 35.493M€ en BBV por lo que si Santander trabajara con la estructura de costes de BBV obtendría anualmente un Resultado de Explotación de 3.482M€ más de los que obtiene ahora y por el otro lado, si BBV trabajara con la estructura de costes de Santander obtendría anualmente un Resultado de Explotación 1.597M€ menos del que obtiene. Son cantidades muy importantes y por eso creo que es fundamental hacerse la pregunta, porque no estoy hablando del BPA que depende del número de acciones, ni de resultados del 1T 2.013 u otro periodo que depende de la coyuntura del momento, estoy hablando de la estructura de costes de ambos bancos, estoy hablando de algo que no se cambia de un día para otro, de una ventaja competitiva que le otorga sistemáticamente un 4.5% de mayor Resultado de Explotación a BBV respecto a SAN.

Si vemos las cuentas de explotación de ambos bancos de los últimos seis años que incluyen un año bueno (2.007) uno malísimo  (2.012) y el resto de años malos que llevamos de crisis, vemos que las distintas partidas de la Cuenta de Explotación  varían relativamente poco de un banco a otro y por otra parte, unos años son mejores en BBV y otras en SAN, pero hay una partida que llama especialmente la atención, se trata del margen de intereses, es la partida más importante de la Cuenta de Explotación pues supone un 64% del Margen Bruto en ambos bancos y es donde se produce la mayor diferencia, BBV obtiene una rentabilidad media por intereses del 51.4% y SAN del 45.2% y además, al  contrario lo que sucede en el resto de las partidas, todos los años se mantiene esta diferencia a favor de BBV.

Puede que ahí esté la clave de la posible ventaja y la pregunta ahora sea: ¿porque obtiene BBV sistemáticamente  mejores márgenes de intereses? La respuesta, a mi modo de ver se encuentra medio perdida en el informe anual de ambos bancos en el capítulo de “Otra Información” en la que se habla de los plazos residuales de las operaciones y tipos de interés medios, veamos los datos de ambos bancos. Debo indicar que aunque se trata de datos a 31/12/2.012, en años anteriores, salvo circunstancias coyunturales como actualmente lo relacionado con el BCE, son muy similares a los del cuadro de 2.012 en cada uno de los bancos. 

Plazos residuales y tipos en BBV: 

bbva

Plazos residuales y tipos en SAN:

san

 

La parte del Activo representa la cantidad invertida por el respectivo banco y los plazos a los que están invertidas las cantidades expresadas en el cuadro.

La parte del Pasivo representa los importes y plazos a los que ha obtenido la financiación cada banco.

Aunque no sea objeto de este artículo resulta cuanto menos curioso ver las enormes cantidades que tienen ambos bancos en el BCE a 31/12/2.012 (SAN 108.5mM€ y BBV 37.4mM€) las cantidades que han recibido del propio BCE (SAN 50.9mM€ y BBV 46.5mM€) y los plazos de ambas cantidades. Pero si es objeto del artículo y da muchas pistas para la respuesta a la pregunta del millón la relación en cada banco entre lo recibido y lo depositado en el BCE, BBV ha recibido 46.5 y tiene depositados 37.4, en cambio SAN ha recibido 50.9 y tiene depositados 118.5

Bien, no vamos a extendernos en el tema. Podríamos buscar la clave en el diferencial de tipos pero, la clave no está en el diferencial de tipos de interés que este año es mayor y por lo tanto mejor en BBV (2.42 que provienen de pagar unos interés medios del 1.79 y cobrar unos intereses medios del 4.21 conforme se indica en el cuadro) que en SAN (2.24 que salen de pagar intereses por 2.38 y cobrarlos a 4.62) porque hay alternancia a través de los años y unos años es mejor en BBV mientras otros lo es en SAN, recordemos que buscamos ventaja estructural no coyuntural, la clave en mi opinión está en el exceso de financiación sobre inversión y concretamente en el coste de financiar este exceso, veamos:

Debemos fijarnos en las dos últimas filas, la que representa el exceso de financiación sobre inversión significa que el banco, para los plazos indicados, ha obtenido más dinero del que necesita (en otras palabras tiene un colchón) y este exceso de dinero por una parte supone mayor seguridad porque ha obtenido todo el dinero que necesita para financiar su negocio y tiene un margen de seguridad adicional, pero por otra parte este “colchón” tiene un coste, cuanto más amplio sea el colchón digamos que estarás más blandito pero te costará más caro. La última fila representa el porcentaje del exceso sobre el volumen invertido que permite una comparación entre los bancos sin tener en cuenta las diferencias por tamaño, en esta vemos que el colchón es en el total un 5% menor en BBV y este 5% como se calcula sobre cantidades enormes de inversión (593.360 Millones € en BBV y 964.440 Millones en SAN) supone una influencia significativa en el resultado ya que esta cantidad hay que financiarla a unos intereses medios del 1.79% en el caso de BBV y del 2.38% en el caso de SAN

A la vista de los cuadros se pueden hacer muchas reflexiones sobre la financiación y la inversión de ambos bancos en cada plazo de tiempo, en función del origen o destino de los fondos y extraer diversas conclusiones, puede considerarse insuficiente el colchón de BBV o excesivo el de SAN, pero si tenemos en cuenta la prueba de liquidez a la que han sido sometidos y lo están siendo ambos bancos en esta crisis y vemos que BBV no ha tenido problemas de liquidez diferentes a los de SAN en mi opinión debemos suponer que la gestión que se hace en BBV es mejor que la de SAN y eso le da una ventaja sobre su competidor de un 4.5% en el Resultado de Explotación de manera sostenida en el tiempo.

 

Bueno, como siempre, esto solo es una opinión y las opiniones ….. opiniones son.       

  1. en respuesta a Txuska
    #13
    17/07/13 15:19

    Seguramente los tendrá como pasivos subordinados y en la parte del activo en alguna de las dos cuentas de "valores representativos de deuda" tal vez como disponible para la venta, pero la verdad es que no lo se, no entre a ver que era cada concepto, cuando lo publique fui a lo que me interesaba sin entrar en mas detalles, en este caso me interesaba saber porque el BBV obtenía una rentabilidad superior en el margen de intereses y esa superioridad la mantenía todos los años. Saludos

  2. #12
    17/07/13 11:01

    Hola Nel me quedaba una pregunta y preferia hacértela aquí .

    El apartado derivados solo aparece en BBV y no en SAN .

    SAN no tiene ni un derivado ?

    Un abrazo

  3. en respuesta a José Manuel Durbá
    #11
    04/05/13 18:45

    jeje con espantajo a secas ya está bien, yo no tengo ni idea de análisis, de hecho te leo a ti y a otros hace un tiempo y aprendo mucho, solo es una opinión y una experiencia por si le puede servir a alguien en una decisión final en caso de dcidirse a invertir en uno u otro banco.

    Añadir q en san, q le denegó la hipoteca, yo tenía un amigo y le dije q fuera a hablar con él, no sirvió de nada, le dijo q nunca aceptarían ingresos en B, lógico porque las cuotas las has de pagar en A, en bbva no conocía a nadie, fué a una oficina cualquiera y se la dieron rapidito. Por eso digo q, como saber hacer negocios, san, saben q van a cobrar si o si, porque si el hipotecado no paga, pagará el q avala, bbva si siguió con esa política de dar hipotecas arriesgadas se debe estar comiendo unos cuantos ladrillos..

    P.s. El importe q solicitó no era moco de pavo, alrededor de 300 mil, por un piso centenario.

  4. en respuesta a espantajomelonero
    #10
    04/05/13 17:14

    Hola espantajomelonero (vaya nombre mas largo :) ) es cuestión de opiniones, el análisis no está concluido, en este estamos viendo la rentabilidad, en eso creo que es mejor BBV, queda la gestión del riesgo que hace cada uno, las posibilidades de mejorar y alguna cosita mas.
    Tomar una decisión de inversión basándose en una hipoteca que dieron a una persona en mi opinión es algo arriesgado. Igual el director conocía a esa persona y sabía de su capacidad de pago, de todas formas supongo que de eso hace ya tiempo y ahora a huevo visto es fácil saber si fue acertada o no la decisión, solo hay que saber si ha pagado o no. Saludos

  5. en respuesta a José Manuel Durbá
    #9
    04/05/13 02:10

    por experiencia pienso q san desarrola mucho mejor su negocio, me baso en cuando los de mi quinta no metimos en hipotecas, hice la mía con san y se cubrieron estupendamente las espaldas, avales etc, le dije a un amigo q ingresa la mayoría en B, o sea, no demostrable, y san pasó de él, bbva se la dio con los ojos cerrados, a mi eso me da una idea clara de quien hace mejor los debers..

  6. en respuesta a Braulio.inversor
    #8
    02/05/13 19:14

    Basilea III no estoy seguro si exige mas provisiones o mas capital.
    Si son provisiones afectará a la cuenta de resultados siempre que las ya efectuadas no sean suficientes para cubrir las exigencias, en 2.012 le han dado mucha caña a las provisiones.
    Si lo que exigen es mas capital ya llevan tiempo preparándose, el Core Capital que indica el t% de riesgo cubierto con capital + reservas, no paran de subirlo en estos últimos años, aunque en caso de que les haga falta mucho mas podría suponer mayor dilución todavía y en consecuencia la rentabilidad por acción bajaría.
    Este tema es precisamente el cuarto de la serie de artículos, que va sobre el riesgo y las provisiones de ambos bancos pero todavía no lo tengo terminado.
    Saludos

  7. en respuesta a José Manuel Durbá
    #7
    02/05/13 09:40

    Con las nuevas leyes de basilea III que son más duras alahora de dotar provisiones ¿No crees que impactará a la baja en las rentabilidades de estos dos bancos?

    Saludos y muchas gracias por el artículo y tu contestación

  8. en respuesta a Braulio.inversor
    #6
    30/04/13 18:18

    Hola Braulio, las sensaciones de la gente cambian según las circunstancias y las opiniones mas o menos fundamentadas de profesionales también suelen estar influidas por las circunstancias del momento. El tamaño del negocio de SAN es justo el doble que el de BBV (conforme se ve en el primer articulo de la serie) y se suele tender a asociar lo grande como lo mejor, las diferencias en mi opinión son pocas en unas cosas uno es mejor y en otras es el otro, en rentabilidad es mejor BBV, hay que remontarse a antes del 2.000 para ver rendimientos por acción mejores en SAN y entonces no recuerdo bien como estaban de avanzadas o consolidadas las fusiones de cada uno.
    Por otra parte, hay un tema que es muy importante respecto al tamaño (lo comento en el segundo párrafo del artículo, cuando digo que SAN podría mejorar en 3.482M su rentabilidad) si haces un pequeño cambio a mejor en la gestión en una empresa de gran tamaño la repercusión en la cuenta de resultados tiene un efecto que puede ser de gran importancia y esa es una ventaja que puede explotar SAN.

  9. en respuesta a Doellman
    #5
    30/04/13 17:59

    Hola Doellman, bueno estos últimos años igual si hay preferencia por SAN, de hecho ha habido temporadas que han estado cotizando prácticamente a la par a pesar de que tanto el valor por acción como el beneficio por acción son mejores en BBV. Conforme está la bolsa española el que pague mas dividendos (digo que paga mas porque se puede elegir en efectivo) es importante para que haya preferencia por SAN, además los ratios de solvencia y morosidad los tiene algo mejores SAN y en estos años se le da muchísima importancia a la solvencia, conforme se vaya viendo la luz a la crisis creo que se tenderá a dar mas importancia a la rentabilidad y menos al riesgo y volveremos a lo que ocurría antes, pues no siempre ha sido así, ten en cuenta que hasta hace 5 o 6 años BBV daba mas dividendo y la cotización llego a estar 5€ por encima de SAN.

  10. #4
    30/04/13 14:10

    El Banco Santander está considerado mejor banco y más sólido que el BBVA.

  11. #3
    30/04/13 12:43

    Aún así se desprende siempre una preferencia por el valor SAN antes que el BBVA, aunque en mi opinión debería ser al contrario. ¿a qué crees que es debido?
    Saludos y muy buen post.

  12. en respuesta a broker 333
    #2
    27/04/13 09:08

    Hola broker333, bueno el artículo esta mas enfocado en la ventaja estructural, es decir en la inversión a largo en la que lo que cuenta es el valor respecto al precio y se trata de prever la evolución del valor que estará en función de los resultados futuros, entonces cuando mas conocimiento tengamos del origen de los resultados mejor podremos prever esos resultados futuros y en consecuencia las inversiones serán mas productivas.
    El despegue de BBV en el año es algo coyuntural y la bolsa sube o baja, si hacemos caso a Kostolany según haya mas tontos que papel o mas papel que tontos, es decir según la oferta o demanda, las demás explicaciones son llenar papel para vender periódicos.
    No obstante en este caso concreto en que BBV cotizaba un € por encima de SAN y en el 1T se ha ido a algo mas que dos creo que sí hay una lógica evidente, aunque todavía no he visto a fondo los resultados (estarán un par de semanas mas sacando datos y no hay prisa) por lo que he leído en prensa los resultados de BBV han sido consecuencia en gran parte de extraordinarios por venta inmuebles, son esos mismos inmuebles que el año pasado por las provisiones hicieron que los beneficios disminuyeran muchísimo, es decir la kk que antes fue oro se provisionó en exceso por los RD y ahora al venderla obtienen beneficios respecto al precio que tienen en balance actualmente, esto se sabía, de hecho yo mismo me enteré algunos días antes, por circunstancias totalmente ajenas a la bolsa, de que BBV estaba vendiendo mas cantidad y a mejores precios de lo previsto, los inmuebles adjudicados consecuencia de la crisis, seguro que otros mas informados lo supieron antes, pues no es ningún secreto si estabas atento y compraron presionando el precio de las acciones hacia arriba.
    En SAN seguramente o no han vendido tanto o lo han hecho por el precio actualmente no provisionado y no ha tenido el mismo efecto en resultados, pero no sería de extrañar que ocurra lo mismo en SAN según vaya dando salida a sus inmuebles. Es una buena pregunta para hacerse e intentar averiguar que va ha hacer SAN de cara al futuro inmediato con sus inmuebles ante la posibilidad de que ocurra lo mismo que con BBV.

  13. #1
    26/04/13 19:41

    enhorabuena por el análisis tan completo. Que BBVA sea más rentable que SAN puede explicar el despegue de BBVA desde enero?

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