Entrevista a Rafael Peña (Gestor de Olea Neutral)

Entrevista a Rafael Peña (Gestor de Olea Neutral)

 1. ¿Cómo definirías el fondo?

Nuestro fondo está dirigido a la mayor parte de los inversores porque tiene un mandato sencillo: preservación de capital a tres años y un objetivo de rentabilidad del 5%. Pensamos que cualquier inversor puede participar en Olea Neutral con un porcentaje razonable (15%-30%) de su patrimonio, y especialmente con la reducción a cero de los tipos de interés libres de riesgos en euros. Además, aportamos la máxima alineación posible entre partícipes/clientes y gestores, al estar invertido todo nuestro patrimonio financiero en el fondo, ser propietarios de la gestora, y tener dedicación exclusiva tanto por parte de los gestores como de la gestora Olea Gestión, SGIIC. De esta manera, se evita cualquier actividad que pueda provocar conflicto de interés o pérdida de foco, como la gestión de carteras o el asesoramiento financiero entre otras.
 

2. ¿En qué categoría clasificarías el fondo?

Multiactivo, con sesgo de renta fija corporativa y emergente. Creemos que los fondos multiactivos han sufrido una importante evolución durante los últimos años provocado por el hecho disruptivo de la política de tipos de interés cero en los países desarrollados y la consiguiente represión financiera que ha obligado a los clientes conservadores a asumir riesgos financieros. Se ha pasado de una gestión de porcentajes de inversión, al análisis conjunto de los riesgos del fondo y de los activos que lo componen, analizando la suma de todos los tipos de activos financieros e incorporando otros nuevos que cumplen con una relación de riesgo-retorno razonables.

 

3. Entre los objetivos que habéis conseguido en plazos largos del fondo está obtener una rentabilidad del 5% anual a medio plazo. ¿Ante los actuales tipos de interés y lo poco que puede rentar la renta fija mantenéis el objetivo?

Sí, mantenemos el objetivo del 5% de rentabilidad media anual. Hace aproximadamente cuatro años se redujo del 6% al 5% el objetivo del fondo por las razones que apuntas. Estamos monitorizando constantemente el valor intrínseco de los activos que componen nuestro universo de inversión, considerando el retorno de otros activos y la volatilidad. Es importante destacar que durante los últimos años se está reduciendo la volatilidad de algunos activos, hecho que está permitiendo su incorporación a nuestros activos posibles al estar mejorando su calidad y visibilidad. Esta situación es especialmente destacable en mercados emergentes. 
 

4. Entre los objetivos del fondo está una volatilidad entre 5-9% ¿Por qué habéis puesto un objetivo de volatilidad al fondo? ¿Cómo la controláis?

Nuestra larga historia de diecisiete años nos ha permitido comprobar que estos niveles de volatilidad son consecuentes con la preservación de capital que marca nuestro mandato. Nosotros nos dedicamos exclusivamente a este fondo y a esta estrategia. Diariamente revisamos la volatilidad, el VAR, así como la distribución de cartera y el performance attribution, y esta dedicación es en sí misma nuestro sistema. Nos basamos en la experiencia y en la dedicación porque pensamos que los modelos de control automático se cumplen hasta que dejan de cumplirse por situaciones no contempladas en el modelo, y durante los últimos diecisiete años se han producido unas cuantas situaciones no contempladas.
 

5. ¿Cómo determináis el porcentaje de renta fija, renta variable y otros activos del fondo?

Dedicamos mucho tiempo al análisis macroeconómico, tratando de determinar en qué momento del ciclo nos encontramos y las características más importantes que pueden influir en el comportamiento de los activos financieros. Por otro lado, revisamos permanentemente el valor intrínseco de los activos que tenemos en cartera y tratamos de evitar relaciones no equilibradas de rentabilidad-riesgo. Coyunturalmente, ante eventos y situaciones binarias, evaluamos la valoración del mercado de los mismos, y si no nos parecen razonables, mediante el uso de derivados reducimos o aumentamos nuestras exposiciones de cartera. En definitiva, tratamos de gestionar de manera conjunta todos los activos que componen nuestro fondo, prestando especial atención al posible comportamiento agregado de la cartera, evitando el análisis de nuestras posiciones de forma independiente. 
 

6. ¿Por qué compráis índices en la parte de renta variable?

Principalmente por una cuestión de metodología, de concentración de esfuerzos y de capacidades. Todas las decisiones las tomamos los dos gestores del fondo, por tanto, el tiempo es limitado y no estamos cómodos comprando valores que no podemos seguir adecuadamente. Puntualmente, si vemos comportamientos exagerados de algunos índices por razones que no nos parecen fundamentales, tratamos de evitar el problema comprando compañías que nos parecen correctas en términos de valoración, y que no se vean afectadas por las problemáticas detectadas. Además, la inversión vía índices nos parece una forma muy eficiente de diversificar riesgos en términos de costes, pero siempre vigilando las posibles anomalías o excesos.

 

7. ¿Qué papel desempeña el oro en vuestras carteras?

Con carácter general hemos utilizado el oro como activo de protección contra la inflación. En cambio, desde la crisis de 2008-2011 se ha convertido en una activo que no debería verse afectado por los posibles efectos adversos de las políticas monetarias expansivas que se han desarrollado en los países económicamente más avanzados, y por tanto nos ha resultado más interesante.
 

8. Parece que hay un consenso acerca del aumento de la inflación. ¿Habéis adecuado la cartera a esta nueva invitada?

Para nosotros la inflación va a ser el tema más importante de los próximos meses. Nos preocupa especialmente el volumen y la rapidez de la expansión monetaria en Europa y EE.UU. Hemos preparado la cartera del fondo para un escenario central en el que la inflación no sobrepase el 3% de forma consistente, y creemos que esta situación permitirá comportarse correctamente a los activos de riesgo que componen nuestro fondo. Estamos realizando las primeras coberturas de riesgo monitorizando la evolución de los indicadores adelantados de inflación y evitando en la cartera del fondo los bonos de gobiernos.
 

10. ¿Por qué habéis elegido para el fondo Olea Neutral la figura de fondo subordinado?

El valor más importante de nuestro fondo, y de nuestra gestora, es nuestra larga historia de resultados consecuentes con los riesgos asumidos. En el proceso de distribución en el mercado institucional español detectamos que era más sencillo distribuir fondos con código ISIN luxemburgués por las diversas obligaciones de los comercializadores en España. En función de estas dos consideraciones principalmente decidimos que la mejor solución era transformar nuestro fondo español en un fondo feeder (subordinado) traspasando los activos al fondo master (principal) de nueva creación que constituimos en Luxemburgo. El resultado ha sido el esperado. Las principales agencias de valoración de fondos de inversión nos han otorgado el extension track record (reconocimiento de resultados históricos) e importantes redes de distribución en España han empezado a vender nuestro fondo. Por último, recordar que Luxemburgo es un país de la UE y con la máxima calificación crediticia de su deuda pública, por tanto, ofrecemos a nuestros clientes tener el fondo español o luxemburgués con los mismos costes y con la misma estrategia de inversión. 

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