ASSET ALLOCATION 2013
Antes de daros mi cesta de fondos he empezado por ver dónde creo que es más probable que se rentabilicen mis ahorros y por tanto la ecuación rentabilidad riesgo permanece favorable y aquí parece que los emergentes tienen las de ganar.
No es un tema baladí, así que empezaré por donde no colocarlos o pesar poco mi cartera.
- En primer lugar no tendría bonos en términos generales. Los bonos gubernamentales de los países desarrollados y seguros dan rentabilidades inferiores al 2%, es decir por debajo de la inflación y los spreads de crédito están en mínimos históricos tanto en high yield como en investment grade.
Por tanto lo único que nos queda es:
- Jugar a que los periféricos pidan el rescate y la prima se vaya a 250 pb. Aquí cuanto mayor plazo mejor ya que la ganancia por duración es mayor.
- Bonos gubernamentales de países emergentes con buena saluda financiera con relativamente bajo nivel de deuda/Piba ,crecimiento económico y posibilidad de revalorización de sus divisas por la fortaleza de la economía.
- Bonos indiciados a la inflación. Aunque algunos estimen que es demasiado pronto para comprarlos espero que en algún momento volverá y con la liquidez que hay almacenada es posible que los gobiernos no les ´de tiempo a reaccionar a tiempo.
- En todo caso si quieren invertir algo háganlo para jugar el carry con relación al coste de financiación en HY pero con duración corta tanto en Europa como en emergenes.
Por tanto si no hay bonos lo que nos queda es divisa (no hablaré de ella porque no tengo ni idea aunque la lógica nos dice que la de los países emergentes se debe apreciar),commodities(confio en que habra un crecimiento mayor de la economía del previsto ayudado por el sector inmobiliario americano ,acuerdo en el fiscal Cliff y recuperación asiática por lo que en general después de un mal año puede revalorizarse entre un 5-10%) y acciones.
Yo no sé si estamos en un nuevo ciclo alcista de las acciones que trataremos en otro post pero lo que me parece meridianamente claro es que debido a la infraponderacion de las mismas en las carteras institucionales, el pesimismo reinante, cierro crecimiento mundial tanto en beneficios como en la economía, la salud de las empresas, contracciones salariales y aumentos de productividad, la Bolsa va a ganar de calle a los bonos en la próxima década.
Aquí los temas son
- Emergentes y Asia en general (incluido Japón) el resto del mundo (valoraciones bajas en términos de PER y P/VC) bien acciones europeas relacionadas con el crecimimiento Chino. Mejor Europa que USA
- Sobre ponderar consumo en emergentes como tema estructural.
- España Italia sobre el resto de Europa en tanto creemos que la prima de riesgo disminuirá.
- Sector industrial, (los costes salariales en USA empiezan a ser competitivos con los chinos), inmobiliario y bancario norteamericano sobre SP.
- En algún momento del año cuando haya crecimiento habrá que volver sobre las acciones de valor ya que las de crecimiento se han comportado mucho mejor que las anteriores en el último año.
- Acciones con crecimiento de dividendos más que el nivel absoluto de ellas.
- Small caps de países periféricos frente a large caps. Acciones con elevado endeudamiento frente a las de caja neta en estos mismos países.
Todo ello está basado principalmente en la disminución de la prima de riesgo y por tanto en la expansión de múltiplos más que en un crecimiento de beneficios y en ausencia de alternativas
