Call spread vendido

La estrategia denominada call spread vendido consiste en vender una opción call y, a la vez, comprar otra call a un precio de ejercicio (strike) mayor que la primera. Ambas opciones son sobre el mismo subyacente y su vencimiento también es el mismo.

Es decir, la estrategia call spread vendido requiere de dos opciones call (opciones de compra), una se vende y otra se compra. El strike de la call comprada es mayor al de la call vendida.

Esta táctica permite formar una spread vertical bajista. Así, ante una perspectiva de caída del subyacente, se puede efectuar una operación con un beneficio y un riesgo potencial limitado.

La prima pagada por call comprada normalmente es menor a la prima recibida por la call vendida. En consecuencia, la diferencia entre las primas (prima neta) es positiva. Y esto tiene sentido, pues, de otro modo, no habría rentabilidad para el inversor, como lo explicaremos más adelante.

Características de la estrategia call spread vendido

Entre las características de la estrategia call spread vendido podemos destacar:

Expectativa de mercado: El inversor que emplee esta estrategia tiene unas expectativas bajistas o laterales del mercado.
Beneficio: El máximo beneficio en una estrategia call spread vendido está limitado a la prima neta. Esta se calcula en función al valor de la prima de la call vendida menos el valor de la prima de la call comprada. Se obtendrá un beneficio máximo en el caso de que efectivamente caiga el mercado y la cotización esté por debajo del precio de ejercicio menor, el de la call vendida. Es decir, el inversor espera que las opciones no sean ejercidas al vencimiento.
Pérdida: La pérdida máxima que soporta el inversor está limitada a la diferencia entre los strikes o precios de ejercicio, menos la prima neta cobrada con anterioridad. El inversor sufrirá esta pérdida si, al vencimiento, la cotización es superior al precio de ejercicio de la call comprada, ya que en esta situación se ejercerán las dos opciones.
Efecto del tiempo: Al igual que ocurre con la estrategia call spread comprado, el paso del tiempo afecta poco a la estrategia call spread vendido, puesto que el inversor cuenta con una opción vendida y otra opción comprada. Por tanto, en función del strike en el que se encuentra cotizando la estrategia, tendremos un efecto positivo o negativo del paso del tiempo.
Riesgo: La estrategia call spread vendido comporta un riesgo limitado a su inversor. Este conoce de antemano la máxima pérdida y el máximo riesgo, y además las garantías nunca exceden el riesgo asumido. En este caso, al tener una opción call vendida y otra opción call comprada, la volatilidad afecta en menor medida a la estrategia, ya que una compensa a la otra; ocurre lo mismo con el efecto del paso del tiempo.

Para esta estrategia, el punto de equilibrio, donde no hay ganancias ni pérdidas, es cuando la cotización al vencimiento es igual al strike de la call vendida más la prima neta. Por debajo de ese punto, se comienzan a generar beneficios.

Ejemplo de call spread vendido

Supongamos que el inversor tiene una perspectiva bajista sobre las acciones de la empresa KJH. Cada acción cuesta hoy 20 €. Entonces, se vende una opción call a tres meses sobre un paquete de 10 acciones, cada una a un precio de 15 €, es decir, la posible compra sería por un total de 150 € (15*10). La prima recibida por el inversor es de 40 €.

Asimismo, se compra una call, también sobre un grupo de 10 acciones, a 18 € cada una, es decir, la posible compra sería por 180 €. La prima pagada es de 23 €.

La prima neta de la operación es de 17 € (40-23). Este es el beneficio máximo que se puede obtener con esta estrategia, por ejemplo, si el precio del subyacente al vencimiento se sitúa en 13 €. En ese escenario, ninguna de las opciones se ejerce y el inversor se queda con la diferencia entre las primas.

Ahora, supongamos que el subyacente al vencimiento está en 21 €. En este caso, se ejercen las dos opciones. El inversor recibe 150 € por la opción vendida y paga 180 € por la opción comprada. La diferencia es de 30 €, pero debemos considerar la prima neta recibida:

150-180+17= -13 €

Este resultado representa la máxima pérdida que puede sufrir el inversor. Por encima de 20 € de cotización al vencimiento, siempre se ejercerán las dos opciones.

Un tercer escenario podría ser que la acción de la empresa KJH se sitúe en 16,7 €. En esa circunstancia, se ejerce la opción vendida y se reciben 150 €. Para cumplir con el contrato, si el inversor no posee las acciones, las tendría que comprar por 167 €. La pérdida es de 17 €, pero debemos considerar la prima neta recibida.

150-167+17=0

Es decir, la rentabilidad es nula. Estamos en un punto de equilibrio. Cuando el precio de las acciones esté por debajo de 16,7 €, se podrá generar un beneficio. Sin embargo, por encima de ese umbral, hay pérdidas.

*Artículo escrito en colaboración con @luis-angel-hernandez.