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¿Cuáles son los aspectos macroeconómicos que más nos preocupan?

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#16

Fidelity: Buenas perspectivas para Europa pese al riesgo político

La renta variable europea ha sufrido importantes salidas de capitales durante los últimos 12 meses, lo que ha dejado a la región cotizando en su nivel relativo más bajo en varios años en lo que a valoración se refiere. La razón hay que buscarla en el pobre crecimiento de los beneficios y la incertidumbre política. Sin embargo, ahora que los beneficios están recuperándose, unos resultados favorables a los mercados en las próximas citas electorales podrían ser el catalizador para que los inversores regresen a la región.

                                Fidelity internacional

 

Matt Siddle ‐ Gestor de los fondos FF European Growth Fund y FF European Larger Companies Fund en Fidelity International

La economía europea se encuentra firmemente anclada en una fase de expansión. En diciembre pasado la tasa de desempleo cayó hasta el 9,6% (su nivel más bajo desde mediados de 2009), el crecimiento del PIB fue superior al de EE.UU. el año pasado, las ventas de coches aumentan y tanto la concesión de créditos como la inflación se aceleran. Estamos observando una recuperación sincronizada de los PMI tanto en los países centrales como en la periferia; así, el diferencial entre los PMI de los países centrales y la periferia se encuentra en su nivel más bajo desde el comienzo de la crisis financiera.

El calendario político plantea riesgos, cierto, pero es posible que se estén sobrevalorando. Después de haber superado el escollo de las elecciones holandesas, la siguiente gran cita son las elecciones presidenciales francesas, en las que una victoria de Le Pen sería, ciertamente, una conmoción. Sin embargo, la organización del sistema electoral galo requiere una votación en segunda vuelta, lo cual es claramente perjudicial para Le Pen, y las encuestas también sugieren un resultado menos reñido que en el Brexit o las elecciones estadounidenses ganadas por Trump. Además, en la práctica un presidente sin mayoría parlamentaria tendría poco poder para poner en marcha sus políticas, por lo que el riesgo sería gestionable, aunque la incertidumbre se mantendría elevada. Las negociaciones del Brexit serán complejas, pero este hecho se encuentra ampliamente descontado y la incertidumbre no ha provocado un hundimiento de la economía británica, donde el paro sigue moviéndose en su nivel más bajo de los últimos 40 años. Fuera de Europa, el mayor riesgo provendría de un cambio acusado en la política monetaria en China después de los estímulos económicos recientes.

Entretanto, el buen comportamiento de la economía y los indicadores macro adelantados está trayendo consigo una clara recuperación de los beneficios desde sus bajos niveles. Los ratios de revisión de los mismos no habían sido tan positivos en cinco años, tanto en términos absolutos como relativos frente al resto del mundo. La amplitud de las revisiones también se mueve en su cota más alta de los últimos cinco años, lo que demuestra que esta recuperación de los beneficios está siendo relativamente generalizada en los diferentes sectores. A pesar de ello, las valoraciones están en niveles atractivos comparadas con el resto del mundo. El descuento del PER previsto de Europa frente al de EE.UU. se amplió recientemente hasta el 21%, lo que hace que se encuentre considerablemente más barato que la media. Atendiendo al PER ajustado al ciclo, Europa rara vez había estado tan barata frente a las bolsas mundiales. Todo ello sugiere que los mercados europeos tienen bastante potencial alcista.

Sin embargo, no todas las áreas cíclicas son atractivas. Los valores cíclicos han superado ampliamente a los defensivos y actualmente cotizan con valoraciones relativas que históricamente solo se han superado en periodos en los que el mercado estaba saliendo de una recesión. El sector de los bienes de equipo parece especialmente vulnerable. Los márgenes y las valoraciones se encuentran cerca de sus máximos históricos, pero el sector se enfrenta a posibles obstáculos comerciales y a la creciente competencia de los mercados emergentes.

En el lado positivo, encuentro gran cantidad de empresas tecnológicas con excelentes productos nuevos y valoraciones que siguen ofreciendo recorrido. Un buen ejemplo es SAP, cuyo sistema de bases de datos HANA encierra un importante potencial de crecimiento. También se pueden encontrar oportunidades en el sector sanitario, donde las valoraciones se han visto afectadas por las dudas que suscita la política del gobierno estadounidense sobre los precios de los medicamentos. Encontramos un conjunto de valores, como Fresenius Medical Care, que se han visto afectados por estas inquietudes, pero que tienen escasa o nula exposición a las compras de medicamentos por parte de las administraciones públicas.

En mi opinión, el objetivo de la inversión es generar buenas rentabilidades a largo plazo reduciendo el riesgo de caídas si la economía se deteriora. La mejor forma de conseguirlo en Europa es encontrar la mejor combinación de empresas de calidad a valoraciones atractivas (y no simplemente las mejores empresas o las más baratas). Esto requiere un análisis ascendente detallado y, para ello, aplico un enfoque de inversión muy riguroso. Actualmente, estamos viendo mejoras en los indicadores adelantados y sólidas tasas de crecimiento en Europa y, habida cuenta de que las valoraciones son más atractivas que en muchas otras áreas si estamos dispuestos a mirar más allá de la incertidumbre política a corto plazo, considero que existen buenas oportunidades para los inversores a largo plazo.

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#17

Factores que podrían causar un frenazo en las bolsas europeas

Peter Garnry, responsable de estrategia en renta variable de Saxo Bank nos explica cuáles son los factores que podrían provocar el rally en las bolsas europeas.

                                         Saxo Bank

  • Las bolsas europeas han evolucionado en línea con las materias primas, hasta principios de este año
  • Si la situación de China se agrava dejaremos de ser positivos en renta variable europea
  • La economía china va a frenarse de lleno antes del otoño

En lo que llevamos de año las principales bolsas europeas han subido de media más de un 10% y los datos de flujos de fondos muestran que el viejo continente sigue recibiendo inversión extranjera saliente de EEUU.

El apetito por el riesgo made in Europe se apoya en el crecimiento económico, la mejora de resultados empresariales y la resolución satisfactoria de los focos de incertidumbre política, como las recientes elecciones francesas.

Pero, cuando todo parecía calmarse, la renta variable europea se topa con un nuevo foco de preocupación: la presión de los precios de los metales debido a la dinámica de la economía china. Este podría ser el nuevo tendón de Aquiles de nuestro mercado pues, cuando Asia se ralentiza, normalmente se ve un impacto en Europa. Seguimos siendo positivos en renta variable europea, pero si la situación de China se agrava, probablemente tendremos que cambiar nuestra opinión.

Históricamente, las bolsas europeas han evolucionado ampliamente en línea conlos precios de las materias primas hasta principios de este año. En las últimas semanas, el patrón se ha roto. Así, el Stoxx 600 subió el martes a un máximo de 21 meses, impulsado por el optimismo de la victoria de Emmanuel Macron en las elecciones francesas, a pesar de que los precios del petróleo y los metales bajaron.

Sin embargo, las fuertes caídas en los precios de las materias primas han conllevado un descenso de las acciones europeas en el pasado reciente. Recordemos que el desplome de las commodities a principios de 2016 empujó al Stoxx 600 un 17% abajo.
 

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#18

Incertidumbre macro: mantener la calma y esperar a las oportunidades

A continuación, tenemos acceso a la información facilitada por Michael Clements, Director de Renta Variable Europea de SYZ AM.

Se dijo una vez que es complicado hacer predicciones, especialmente sobre el futuro. El año pasado, me equivoqué a la hora de ver el Brexit y el ascenso imparable de Donald J. Trump hacia la Casa Blanca. También tenía una fe equivocada sobre que Francia no caería en la Eurocopa y ni me planteé que el Leicester City ganara la Premier League. Es cuestión de suerte hacer predicciones sobre eventos deportivos o resultados políticos y no es parte de mi proceso de inversión.

             

Actualmente estamos sufriendo una tormenta macroeconómica y geopolítica a ambos lados del Atlántico, y es imposible saber cómo reaccionará el mercado a elecciones inminentes y acontecimientos políticos. Esto, evidentemente, resulta inquietante para los inversores, pero afortunadamente, es posible separar la política de la toma de decisiones de la cartera. De hecho, a pesar de haber fallado las predicciones en cualquier gran evento político durante el año pasado, nuestras estrategias de renta variable europea superaron tanto al índice de referencia como a la media de sus grupos competidores.

  • SE HAN SENTADO LAS BASES PARA QUE MADUREN LAS OPORTUNIDADES ACTIVAS

Teniendo esto en mente, como es habitual, dejamos la bola de cristal a un lado y favorecemos una estrategia oportunista de ‘esperar y ver’. Tras los turbulentos eventos políticos de 2016, habrá una gran cantidad de réplicas que pueden explotarse para generar alfa. Impedir los disgustos macroeconómicos o impactos económicos a corto plazo no nos preocupa. Sin embargo, esto no significa decir que los vientos políticos cambiantes u otras transformaciones inesperadas no puedan ofrecer ventanas de oportunidad.

  • LA IMPORTANCIA DE PLANIFICAR EL ESCENARIO

De hecho, la inversión es muchas veces cuestión del momento. Nuestra filosofía de inversión bottom-up se centra en compañías de elevada calidad con fuerte ventaja competitiva y sólidos balances que padecen presiones a corto plazo. En ocasiones, descubrimos compañías que pasan nuestro riguroso proceso pero no consiguen obtener luz verde en el terreno de las valoraciones –el momento simplemente no es el acertado-. De esta forma, mantenemos una gran atención a los brotes de ventas indiscriminadas precipitadas por acontecimientos políticos o económicos.

También realizamos ejercicios de planificación de escenarios rigurosos para valorar cuáles pueden ser los diferentes resultados. Por supuesto, alguno de estos análisis será poco fructífero en última instancia ya que siempre habrá múltiples resultados potenciales, pero fundamentalmente, nos permite golpear cuando aparece la oportunidad.

  • EL TORBELLINO ITALIANO PRESENTA OPORTUNIDAD

El mercado italiano ha ofrecido buenos ejemplos de este fenómeno. El mercado ha sufrido debilidad de precios alimentada por el torbellino político y los problemas del sistema bancario.

Mientras permanecemos alejados de los bancos italianos ante la dificultad de valorar el riesgo futuro, vemos oportunidades atractivas en el sector financiero más amplio. Creemos que los negocios mejor posicionados son los servicios de préstamos, como Eurocastle, y gestores de activos entre los que se incluye Anima.

Eurocastle es el proveedor líder de préstamos morosos en Italia e invariablemente desempeñará un papel destacado en la gestión de grandes stocks de préstamos morosos en Italia. Anima es la mayora gestora de activos independiente de Italia, y sus acciones han estado bajo presión debido principalmente a los problemas de algunos de sus socios de distribución, incluyendo Monte Dei Paschi. Sin embargo, en los niveles actuales sentimos que gran parte del riesgo está descontado y que realmente hay ventajas positivas considerables por el desarrollo de relaciones con Poste Italiane.

Banca Sistema es una compañía especializada en finanzas que adquiere créditos a cobrar adeudados por la Administración pública italiana. Su producto central, la venta de facturas, compra créditos pendientes de cobro con descuento en el valor nominal para así recuperar la cantidad completa generando una tasa interna de retorno atractiva.

Se trata de valores pasados por alto y poco analizados que tienen atractivo y un modelo de negocio de poco riesgo. La baja valoración refleja la falta de un interés más amplio por parte de otros inversores y una antipatía general hacia las acciones financieras italianas.

Tras la derrota en el referéndum del Gobierno italiano, esperamos más incertidumbre. Esto encaja con nuestro estilo contrarian ya que puede arrojar más oportunidades para comprar en compañías como éstas con valoraciones atractivas.

  • EL SENTIMIENTO OPTIMISTA PESA EN LA INFRAESTRUCTURA

También estamos evaluando actualmente una serie de proyectos de infraestructuras en el continente, entre los que se incluyen proveedores de carreteras con peaje. Estas compañías suelen estar etiquetadas como acciones proxy de bonos de larga duración, debido a la percepción de que son sensibles a las subidas de los tipos de interés, lo que ha provocado las recientes caídas en los precios.

Sin embargo, es una manera demasiado simple de observar este modelo de negocio y oportunidad por el precio descubierto. La realidad es que no es probable que una subida de los tipos de interés deteriore dramáticamente los catalizadores que llevan a utilizar carreras de peaje y estas compañías seguirán generando altos niveles de flujo libre de caja. Actualmente invertimos en Atlantia y Snam, y continuamos buscando oportunidades mientras el sentimiento crece en el sector.

La evolución de las carteras dependerá de las oportunidades que brinde el mercado. El estilo contrarian a largo plazo del fondo tiende a reaccionar frente a los eventos que causan debilidad a corto plazo en el precio de las acciones. El próximo año será interesante: para los inversores, creemos que es mejor capitalizar las oportunidades que ser rehenes de la predicción.

Juan Diego Quilez
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