Incomentric-Nartex Equity Fund: una estrategia de invertir solo en los campeones globales
Incomentric-Nartex Equity Fund: una estrategia de invertir solo en los campeones globales
El Incometric-Nartex Equity Fund es un fondo de inversión quality que invierte solo en 20–30 compañías globales de máxima calidad (quality) con QARP: PER mediana 23x, FCF yield ~4,5%, 35% Financiero/27% Industriales/22% Salud; 57% EE.UU., 100% OCDE. Rentab. ITD +24,2% (EUR).
En el mundo de la inversión, la recomendación más habitual es "diversificar". Es un consejo sensato que busca reducir el riesgo repartiendo el dinero en muchas empresas diferentes. Pero, en lugar de comprar un poco de todo, ¿por qué no concentrar todo el esfuerzo y el capital en identificar y poseer únicamente a las mejores compañías?
Esta es precisamente el objetivo de Nartex Equity Fund, un fondo de inversión que basa su éxito en la selección rigurosa de una cartera muy concentrada de entre 20 y 30 empresas de máxima calidad a nivel global.
Política de inversión y filosofía
Nartex Equity Fund es un fondo de renta variable global que busca generar la mejor relación riesgo-retorno a largo plazo mediante la inversión exclusiva en compañías de máxima calidad ("quality"). Su filosofía parte de una premisa respaldada por décadas de evidencia empírica: muy pocas empresas generan la gran mayoría del valor en los mercados.
💡 Dato clave: según el estudio de Bessembinder, entre 1926 y 2019, la mitad de los 47 billones de dólares generados por la bolsa americana se concentró en tan solo 83 compañías (el 0,3% del total). Nartex construye su proceso para identificar y mantener este tipo de negocios excepcionales.
Definición de "calidad" (Quality)
Para Nartex, calidad no es un concepto abstracto, sino que se traduce en tres criterios financieros concretos e inapelables:
Generación de caja sostenible: negocios con flujos de caja libres predecibles y recurrentes.
Inversión con altos retornos (ROIIC creciente): capacidad de reinvertir el capital generado obteniendo retornos superiores al coste de ese capital.
Amplio recorrido de crecimiento estructural: sectores y tendencias que aseguran un largo runway de expansión.
El universo invertible: las "empresas-fortaleza"
Para materializar estos criterios, Nartex busca lo que ellos denominan monopolios u oligopolios naturales, con características como:
Propiedad intelectual única (44% de la cartera): patentes, marcas y know-how difícilmente replicables.
Efecto red (21%): el valor del servicio se multiplica con cada nuevo usuario (ej: redes de pago, plataformas financieras).
Altos costes de cambio (11%): clientes que no pueden o no quieren cambiar de proveedor sin un coste elevado.
Capacidad instalada/infraestructura irreplicable (11%): activos físicos o regulatorios que crean una barrera infranqueable.
Infraestructura irreplicable (5%): posiciones regulatorias o monopolísticas con acceso único.
Nartex aplica una exclusión explícita de sectores donde el resultado del negocio depende de factores macroeconómicos incontrolables: no invierte en bancos, aseguradoras, eléctricas, petroleras, mineras, automóviles ni telecomunicaciones.
El enfoque QARP: Quality at a Reasonable Price
Nartex no es un fondo quality sin más. Su gran diferenciación respecto a otros fondos del segmento (Fundsmith, Seilern, Baillie Gifford) es la disciplina en valoración, que ellos denominan QARP (Quality at a Reasonable Price). Esto se concreta en tres pilares:
Diferenciador
Implementación
Reducción del riesgo múltiplo
Disciplina de valoración: sólo compran a PER 20–25x
Visión diferencial
Quality, pero no el consenso de mercado (ideas propias)
Selección del universo
120 compañías filtradas, no el universo completo de quality
El proceso de inversión de Nartex se basa en un enfoque altamente selectivo y fundamental, centrado en identificar compañías de máxima calidad con ventajas competitivas sostenibles y capacidad de generación de valor a largo plazo.
El embudo de selección
El proceso parte de más de 100.000 compañías cotizadas en el mundo y las filtra de forma progresiva hasta llegar a la cartera final:
Universo global (>100.000 cías.) → Características financieras de calidad (~500 cías.)
Análisis fundamental profundo (>95% del proceso) → 20–25 mejores ideas
El análisis fundamental representa más del 95% del proceso. El equipo analiza cada compañía con mentalidad de propietario, como si fuera a adquirir el negocio entero.
Fuentes de información
Nartex utiliza el mismo arsenal de herramientas que los grandes hedge funds y private equities globales, organizadas en tres categorías:
Información tradicional: informes de compañías, brokers de primer nivel (Redburn, Bernstein, UBS, JP Morgan, Morgan Stanley, Exane).
Redes de expertos: GLG, Tegus, Third Bridge, Guidepoint, AlphaSense, In Practise. Permiten acceder a ex-directivos y especialistas del sector.
Información alternativa: Eagle Alpha, M Science, Yipit Data, Euromonitor, Visible Alpha, Glassdoor, Gartner. Datos de ventas, tráfico web, satisfacción laboral, etc.
Datos cuantitativos: Canalyst, Venn (Two Sigma). Para modelización y análisis factorial de riesgo.
Gestión de riesgos: los tres filtros
Antes de incluir una posición en cartera, cada empresa pasa por tres filtros simultáneos:
Filtro
Descripción
1. Delta vs. Consenso
El retorno esperado debe superar en al menos +6,5% las expectativas del consenso de analistas
2. Análisis de Riesgo
Se modela un escenario base y un escenario adverso (down case) para cuantificar el riesgo de pérdida
3. Red Flags
Descarte automático si: driver de retorno <10%, capitalización bursátil <10bn$, riesgo país elevado, o endeudamiento excesivo (leverage)
Adicionalmente, se utiliza la herramienta Venn (Two Sigma) para el análisis factorial de la cartera completa, controlando las exposiciones a factores de riesgo sistémico (momentum, quality, low risk, value, etc.) y evitando concentraciones no deseadas.
Sizing de posiciones
El tamaño de cada posición no es arbitrario, sino el resultado de un proceso cuantificado que combina tres variables:
IRR esperado: a mayor rentabilidad interna estimada, mayor peso (de 2,5% para un 14% de IRR hasta 5,5% para un 18%+).
Delta vs. consenso: cuanto mayor sea la ventaja informacional del equipo respecto al mercado, mayor ponderación.
Riesgo (down case): el escenario bajista modera el tamaño; a mayor riesgo de caída, menor peso en cartera.
A continuación se recogen los datos identificativos y estructurales principales del fondo:
Nombre completo
Incometric- Nartex Equity Fund
Management Company
Adepa Asset Management S.A.
Depositario
Quintet Private Bank (Europe) S.A.
Distribuidor
Dux Inversores Capital AV, S.A.
Tipo de fondo
UCITS
Legislación
Luxemburgo
Divisa base
Euro (EUR)
Liquidez
Diaria
Plataformas de distribución
Allfunds, Inversis, Pershing
Categoría
Renta Variable Global – Quality
Universo de inversión
Mercados desarrollados globales
Número de posiciones
20–25 compañías
Gestores fundadores
Tomás Maraver (CIO) e Íñigo Gasset
Inicio de actividad
2021 (aprox.)
Composición de la cartera
La cartera del fondo combina una alta concentración en compañías de calidad con una diversificación sectorial enfocada en negocios con fuertes barreras de entrada y elevada rentabilidad sobre el capital.
Métricas fundamentales de la cartera
Los datos de la cartera a enero/marzo 2026 (mediana del portfolio):
Número de posiciones
25 nombres
Rotación anual
15%–25% (baja rotación)
PER (mediana)
23x
FCF Yield (mediana)
~4,5%
Crecimiento BPA a 3 años
~14% anual
Margen EBIT (mediana)
~30%
ROCE (mediana)
18%
Distribución sectorial
La cartera muestra una clara concentración en sectores de carácter oligopólico y con altas barreras de entrada.
Sector
% Cartera
Financiero
35%
Industriales
27%
Salud
22%
Consumo discrecional
3%
Tecnología de la información
6%
Inmobiliario
1%
Servicios de comunicación
5%
Consumo básico
2%
El Financiero (35%) incluye principalmente empresas de datos y pagos (Visa, Mastercard, S&P Global, Moody's), no bancos. Los Industriales (27%) recogen compañías aeroespaciales y de defensa (Airbus, Safran, Transdigm) y servicios de nicho. Salud (22%) aglutina líderes en dispositivos médicos y ciencias de la vida (Edwards Lifesciences, Danaher, Thermo Fisher).
Distribución geográfica
Fondo con fuerte sesgo hacia mercados desarrollados occidentales. EE.UU. domina con el 57%, seguido de Francia (14%, donde cotizan Airbus, Safran o LVMH). El 100% de la cartera está en mercados OCDE sin exposición a emergentes.
País
% Cartera
EE.UU.
57%
Francia
14%
Canadá
5%
Reino Unido
4%
Irlanda
4%
Alemania
8%
Suiza
3%
Países Bajos
5%
Principales posiciones (abril 2026)
Entre los valores identificados en los materiales del fondo se encuentran:
La evidencia histórica del factor quality es contundente. El MSCI Quality ha generado desde 1981 casi 3 veces el retorno absoluto del MSCI World estándar:
Performance vs. índices MSCI (desde 1981)
*Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
Fondo/Índice
L5 años
L10 años
L20 años
L30 años
L39 años
MSCI Quality
2,2x
6x
6x
25x
112x
MSCI World
2,0x
4x
4x
11x
37x
MSCI Value
1,7x
3x
3x
9x
34x
MSCI Growth
2,4x
5x
5x
11x
39x
El fondo ha generado desde su inicio una rentabilidad del +24,2% (clase A/I, EUR), superando a sus comparables directos en el segmento quality global:
Nartex supera de media en más de +28 puntos porcentuales a los principales fondos quality globales en el período comparable. Dato tomado a fecha de la presentación (15/01/2025).
Fondo / Índice
Rentabilidad ITD (EUR)
Nartex Capital
+24,2%
Fundsmith Equity
+2,3%
Morgan Stanley Global Brands
-1,9%
UBAM 30 Global Leaders
-0,6%
Polen Capital Global Growth
-3,7%
Seilern World Growth
-12,7%
La evolución respecto al índice MSCI World EUR con dividendos reinvertidos muestra que el fondo ha quedado por detrás del índice en los últimos años. La gestora explica esto abiertamente: la deliberada ausencia de exposición a la temática de inteligencia artificial (que representa aproximadamente el 50% del MSCI World actual) ha pesado negativamente en la performance relativa.
Performance vs. MSCI World EUR (dic. 2021 – dic. 2025)
Sin embargo, el equipo argumenta que esta ausencia es una consecuencia directa de su disciplina en valoración y gestión de riesgos, no un error de análisis. El sector tecnológico/IA está operando con un número de acciones outperforming el índice históricamente bajo (27-30% vs. media histórica del 45-57%), un claro síntoma de mercado desequilibrado.
Contexto de mercado y el factor "Risk-On" (2025–2026)
En 2025 se produjo el peor año histórico para el factor quality en Europa desde 1990. Las razones identificadas:
Explosión del momentum alimentado por ETFs apalancados y retail: factores de momentum con retornos YTD 2026 del +22% frente al -12% del Quality Pair.
Concentración del mercado en el trade de IA: el 45-48% del S&P 500 es ya AI-related (datos a principios de 2026), con valoraciones del S&P 500 a 22x PER forward vs. media histórica de 17,1x.
Desplome del factor quality y low volatility: Long GARP vs. Short Low Quality se sitúa en mínimos históricos (-75% ytd lows).
El equipo califica esta situación como una oportunidad histórica de compra para estrategias quality, comparable al entorno previo al estallido de la burbuja tecnológica de 2000.
¿Cuál es su posicionamiento ante la Inteligencia Artificial?
Nartex mantiene una posición escéptica y diferenciada sobre el trade de IA como inversión, que resume en tres argumentos estructurales:
Argumento
Tesis de Nartex
Mismatch capex/adopción
Los hyperscalers (Microsoft, Google, Amazon, Meta) necesitan ya más de $1,70 de capex para generar $1 incremental de ventas, frente a $0,36 en 2015. La inversión crece mucho más rápido que la monetización real.
Ausencia de moat tecnológico
Los modelos de IA se deprecian rápidamente. Los pesos abiertos (open weights) compiten en paridad con los propietarios. No existe una ventaja competitiva sostenible en el modelo de lenguaje en sí.
Cadena de valor incompleta
La cadena NVIDIA → TSMC → Hyperscalers → Aplicaciones termina con un signo de interrogación. No está claro quién capturará el valor en la capa de aplicación.
Sin embargo, Nartex distingue claramente entre el riesgo de la IA como factor de disrupción para sus posiciones y la IA como oportunidad. En su cartera:
SAP: la IA acelera la migración a la nube de sus 60% de clientes on-premise (plazo límite 2027), genera nuevos ingresos y reduce costes operativos. IRR estimado >20%.
GoDaddy: la IA amplía el TAM de webs y apps. Su posición #1 en dominios y su flywheel de captura de clientes son difíciles de replicar. IRR estimado 21%.
SPGI y Moody’s: riesgo de desintermediación en Analytics (30–36% del negocio), pero sus datos propietarios (88% y 92% respectivamente) son irremplazables. Posiciones a valoraciones -22% y -30% vs. Su media histórica.
Universal Music Group: la IA genera más canciones pero no elimina la demanda de contenido con propiedad intelectual. El royalty pool crece. IRR estimado 24%.
Clases de participaciones y comisiones
Estas son las clases de participaciones de las que dispone el fondo y sus respectivas comisiones:
(*) EUR Hedged - clase con cobertura de divisa frente al USD.
⚠️ Nota sobre la comisión variable: la comisión de éxito del 9% incorpora un mecanismo de high watermark. Si el fondo cae, no se cobra la parte variable hasta que se recupera la totalidad del valor perdido para el partícipe. Este mecanismo es fundamental para el alineamiento de intereses.
Uno de los activos más valorables del fondo es la experiencia acumulada del equipo fundador en entidades de primer nivel global:
Equipo
Trayectoria
Tomás Maraver – Socio Fundador y CIO
14 años en Londres: King Street (hedge fund €20bn, 6 años), KKR Private Equity (6 años), JP Morgan Investment Banking (2 años). Ingeniero Industrial (ICAI).
Íñigo Gasset – Socio Fundador y Responsable de Relación con Inversores
14 años: RBS Corporate Coverage (12 años), PwC Consultoría (2 años). Derecho + Máster en Bolsa y Mercados Financieros (IEB).
Alberto Rodríguez-Fraile – Director
Análisis sectorial: Servicios Financieros e Industriales.
Álvaro Domínguez – Analista
Salud y Consumo.
María José Satrústegui – Analista
Tecnología de la información y Servicios de comunicación.
Pablo Blanco – Analista
Consumo e Industriales.
Isca Noguera – COO
COO y Directora de Desarrollo de Negocio.
Manuel Fernández de Cañete – Dir. IR
Director de Relación con Inversores y Desarrollo de Negocio.
El equipo directivo cuenta con experiencia directa en las principales plazas financieras internacionales. La presencia de ex-profesionales de KKR y King Street (fondos de private equity y hedge funds de escala global) en la gestión del fondo es un diferencial notable frente a la industria tradicional española.
🚀 Skin in the game: los gestores y el equipo tienen la práctica totalidad de su patrimonio personal invertido en el fondo, en las mismas condiciones que cualquier partícipe externo. Este alineamiento total de intereses es uno de los pilares de la propuesta de valor de Nartex.
Fortalezas y riesgos del fondo
Estos son las ventajas e inconvenientes principales del fondo:
Pros
✅ Proceso de Inversión diferenciado y sistematizado, con herramientas de primer nivel (Venn, redes de expertos, datos alternativos).
✅ Disciplina estricta en valoración (QARP) que limita el riesgo de pagar múltiplos excesivos, diferenciándolo de otros fondos quality más complacientes en precio.
✅ Equipo con perfil Institucional de primer orden (KKR, King Street, JP Morgan).
✅ Alineamiento total de intereses: patrimonio de los gestores en el fondo y comisión variable con high watermark.
✅ Transparencia ejemplar: la gestora explica con honestidad los motivos del underperformance reciente y la tesis de por qué esperan reversión.
✅ Universo de 120 compañías filtradas como ventaja competitiva: más focalizado que el quality genérico pero suficientemente diverso.
✅ La concentración sectorial responde a una lógica clara: sólo invierten donde existen oligopolios con pricing power real.
Contras
❌ Underperformance reciente: el fondo ha quedado por detrás del MSCI World durante 2024-2025 por la ausencia de exposición al rally de IA/tecnología.
❌ Concentración en pocas posiciones: 20-25 valores implica que errores de análisis en posiciones clave tienen impacto significativo.
❌ Riesgo de valoración: aunque la disciplina de PER 20-25x es una fortaleza, el timing de entrada en compañías quality puede coincidir con períodos de múltiplos altos.
❌ Exposición al factor quality en un entorno "risk-on": como demuestran los datos, en períodos de apetito por el riesgo especulativo, el factor quality sufre underperformance estructural.
¿Cuál es la valoración final del Incomentric-Nartex Equity Fund?
Nartex Equity Fund es una propuesta de inversión coherente, bien articulada y diferenciada dentro del saturado universo de fondos de renta variable global. La propuesta de valor se sustenta en tres pilares sólidos:
Estrategia: La inversión en compañías quality con disciplina de valoración (QARP) tiene respaldo empírico de largo plazo. El MSCI Quality ha generado 112 veces el capital invertido en los últimos 39 años.
Proceso: El uso de herramientas de hedge fund e información alternativa para construir visiones diferenciales respecto al consenso es una ventaja real y cuantificable (+6,5% de retorno esperado vs. consenso como criterio de entrada).
Alineamiento: El skin in the game de los gestores y el mecanismo de high watermark en la comisión variable son garantías reales de alineamiento de intereses.
El principal argumento en contra en el corto plazo es el entorno de mercado, con el factor quality en sus peores niveles relativos desde 1999. Sin embargo, históricamente, todos los episodios de underperformance severo del factor quality han ido seguidos de recuperaciones rápidas y contundentes. La gestora argumenta con datos convincentes que las valoraciones actuales de sus posiciones representan una oportunidad histórica.
Para el inversor con horizonte de largo plazo y tolerancia a la volatilidad de corto plazo, el Nartex Equity Fund representa una alternativa de alta convicción dentro de la renta variable global de calidad. Para el inversor que busca tracking cercano al MSCI World o exposición a IA en el corto plazo, el fondo no es adecuado.
La información contenida en este análisis tiene carácter exclusivamente informativo y educativo. No constituye asesoramiento financiero ni recomendación de compra o venta. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Antes de invertir, consulte con un asesor financiero regulado.
Estudio muy completo, aunque no veo ese +24.2% desde su inicio citado por el articulo; el dato que veo es +12% desde su inicio el 01dic2021
Son peligrosos los fondos dogmáticos, esos con una filosofía de invertir “solo en X*, me da igual si ahora no es su momento de mercado, ya me dará la razón el mercado”. Hay que entender muy bien como invierten, y tener una gran fe.
*Cámbiese la X por quality, value, small caps, etc, es decir cualquier nicho sector o activo que no está en buen momento de mercado, pero que el gestor se empecina en llevar la contraria al mercado pensando “el mercado se equivoca, ya me dará la razón”
Lo malo del fundamentalismo inversor es que el mercado puede tardar años en darte la razón… o no dártela nunca, y mientras los inversores de estos fondos está perdiendo dinero (de forma literal, o relativa como pérdida de oportunidad respecto a estar invertido en un fondo pragmático que se centre en seguir el mercado no en llevarle la contraria)
Me parece que este es uno de esos fondos dogmáticos, viendo sus resultados negativos en 2025 y 2026, periodos que han sido positivos en los mercados, quizás no de los más dogmáticos (los hay más extremos, que ya podríamos llamar fundamentalistas o fanáticos) .
No es de lo peores fondos dogmáticos, desde su origen en 01dic2021 ha ganado un 12% en su clase R (no veo ese +24.2% que cita el articulo), es decir un 2.5% anualizado en sus 4.5 años de vida. Poco más que el 2.3% promedio que ha dado un monetario en euros en el mismo periodo, pero con mucha más volatilidad y riesgo. Ha tenido 3 años negativos (2022, 2025, 2026) y 2 positivos (2023, 2024)
Yo prefiero los fondos pragmáticos, que siguen al mercado sin ofuscarse en ideas de inversión contrarias esperando que funcionen en el futuro. Aunque lo que prefiero sobre todos ellos son los fondos indexados, p.e. al SP500 o al Nasqad, a largo plazo baten al 99% de todos los fondos de RV equivalentes y a más del 95%% de los dogmáticos
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_(1)_col.jpg?1762457335 "Quality Investment: ¿Qué es y cómo funciona?")
_col.jpg?1762866816 "Altex Quality: fondo de renta variable global y control del riesgo")