¿Y si todo es cuestión de confianza?
Intelectuales de todos los pelajes han intentado dar su particular visión de la crisis mundial y, muchos, de la dificil situación que vive España.
Muchos apuntan al déficit y a la deuda que tiene España con el exterior. Pero, ¿Es más importante la cantidad de deuda o la confianza en la devolución de la deuda?.
Por ejemplo, la deuda total americana asciende a 56 billones de euros (tomamos 1usd=1eur para simplificar) o utilizando terminología inglesa, 56 trillones de dolares. Esta deuda incluye la deuda pública y la privada. Sin embargo, sus bonos públicos cotizan a niveles irrisorios porque todo el mundo tiene la confianza en que se va a pagar esa deuda quizá porque como dijo Greenspan, EEUU nunca quebrará pues siempre podrá emitir toda la moneda que sea necesaria para pagar su deuda.
Podemos irnos al caso Europeo. Cuando las cosas marchaban bien en Europa los grandes países europeos no cuadraban sus cuentas. España presentaba un superavit de 1.3 y del 2.4 en 2004 y 2005 mientras UK mantenía un déficit del 3,5, Francia del 3,6 y 2,9, Italia del 3,5 y del 4,4 y Alemania del 3,8 y del 3,3.
Francia jamás, desde que hay datos en la OCDE y similares (años 70) ha presentado superavit fiscal. Es decir, el gobierno francés, cada año, debe más y más dinero, pero encuentra prestamistas encantados de seguir prestando. ¿Qué empresa tendría esta suerte?. Ninguna, salvo las públicas.
Todos los países europeos grandes presentan cifras mucho peores que las españolas(2011):
(http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/refreshTableAction.do?tab=table&plugin=1&pcode=tsieb090&language=en)
1. Francia. Deuda pública: 85.8% PIB. 1,71 billones de euros.
2. Alemaia. Deuda pública: 81.8% PIB. 2,08 billones de euros.
3. Italia. Deuda pública: 120.1% PIB 1,89 billones de euros
4. Reino Unido. Deuda Pública: 85.7% PIB 1.54 billones de euros.
5. España. Deuda Pública: 68.5% PIB 0.73 billones de euros.
A pesar de presentar cifras peores que las españolas, a pesar de que muchos nunca han presentado superavit fiscal, ni en la mayor época de bonanza y, a pesar de que algunos, como Reino Unido o Francia, son especialistas históricos en causar pérdidas para los bonistas sin ir a la quiebra (vease The South Sea Company o Missisipi Company), presentan unos niveles de riesgo menores para España.
Sus CDS (o coste de asegurar un capital de 10.000.000€) son mucho menores que en el caso español y la rentabilidad exigida por los prestamistas es muy inferior a la española. El coste de asegurar 10.000.000e de deuda española anda en torno a los 600.000€ mientras que asegurar esa misma cantidad alemana es de 80.000€ a cierre del viernes.
En 2004, España y Alemania se financiaban al mismo coste practicamente. Nuestra prima de riesgo andaba 5 puntos por encima de la alemana, 12 por debajo de la italiana, 6 por debajo de la austriaca y 9 por debajo de la francesa (http://www.ecb.int/pub/pdf/other/eurobondmarketstudy2004en.pdf)
Es decir, hacíamos las cosas muy bien, y nos financiábamos al mismo coste que aquellos que lo hacían mal. Ahora la situación se invierte. Lo hacemos mal y pagamos mas. ¿ Por qué, entonces, no exigía el mercado la misma rentabilidad a los que lo hacían mal en aquella época?.
La rentabilidad aumenta a mayor riesgo. Si un activo es de mayor riesgo los inversores quieren mayor rentabilidad por esa inversión, hasta ahí todos coincidimos. No se trata, entonces, de tener mucha deuda o poca deuda, porque si por eso fuera nosotros no tendríamos un problema tan grave como EEUU o los colegas europeos.
Se trata de un problema de confianza. No generamos confianza, no somos un país creible. Los inversores no se creen, por el motivo que sea, que seamos capaces de devolver la deuda y por eso nos exigen un 7% de rentabilidad cuando al gobierno aleman le exigen rentabilidades del 1,5% para el mismo periodo y de menos del 2% a los bonos de 30 años del gobierno americano, que tiene una deuda que es imposible de pagar si no fuera porque tienen una maquina de hacer billetes.
No importa lo bien que lo hagamos, no importan los recortes, importa generar confianza. Yo no se como se genera esa confianza, pero tengo claro que el problema es la confianza y no la deuda. Si el problema fuese la deuda nadie compraría más deuda estadounidense y, sin embargo, los inversores se tiran en masa a comprar su deuda (de ahí que caigan las tasas de renatibilidad). Si fuese un problema de deuda los inversores no pagarían rentabilidades en la práctica negativa por deuda francesa que ha ocasionado, historicamente, pérdidas para bonistas y que es incapaz de cuadrar las cuentas.
Si la cuestión fuese la confianza habría que pasar a otra pregunta. ¿Por qué confian en franceses y alemanes, e incluso italianos, y no en los españoles?
