Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)

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Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)
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Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)
#1

Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)

Buenos dias,
he pensado en compartir mis ideas de inversión en el foro ya que considero que compartiendo ideas y conocimientos es como uno realmente logra mejorar y avanzar en este mundo.
Hoy me gustaría hablar de Discovery Communications Inc (#DISCA).

COTIZACIÓN ACTUAL (22 dólares)

Todos habréis visto alguna vez el canal "Discovery Chanel", pues bien, es uno de los muchos canales que posee este holding con sede en USA. No hace falta decir que se dedica a la distribución de contenido televisivo a través de cable o satélite principalmente. 
Su principal fuente de ingresos viene de la publicidad, comisiones de distribución de su contenido y suscripciones. Opera principalmente en dos segmentos diferenciados por su geografía, por un lado "U.S Networks", en el ámbito local estadounidense, y por otro lado, "International Networks" que como bien su nombre indica opera en el resto del mundo. Actualmente el 54% de las ventas provienen de la publicidad y el 43% de suscripciones a sus servicios. 

El mercado de la televisión por cable y satélite en el que se mueve ultimamente esta bastante deprimido por el surgimiento y la moda de los proveedores películas y series de streaming online como es el caso de Netflix, Disney+ o HBO. Es por ello por lo que considero que surge esta oportunidad. 

La principal diferenciación que presenta Discovery respecto a la competencia viene determinado por la peculiaridad de sus contenidos. Por un lado abarca una gran variedad de lo que podemos llamar nichos de mercado televisivo, puesto que ofrece programas muy específicos orientados a un publico muy concreto (Golf, Animal planet, Food Network, Oprah Winfrey Network, etc), es decir una gran cantidad de contenido destinado a diferentes sectores de la población muy concreto. Siendo lideres en audiencia entre las mujeres en USA, o entre la población de color con el canal OWN. 
La principal ventaja y diferenciación de Discovery frente a la reciente competencia de Netflix, Disney, etc, es que su contenido no se basa en series o películas, si no en Shows televisivos. Además de que todo el contenido que distribuye es producido por la propia compañía y posee todos los derechos, los cuales cede a cambio de comisión. 
Otra de las ventajas que posee es que a diferencia del coste de producción de contenido de series y películas de ficción, los Shows y Programas que produce tienen un coste muchísimo mas reducido, un 10% de lo que cuesta un capitulo de una serie. También es remarcaba que el contenido que produce es mayoritariamente atemporal, y que por tanto no queda obsoleto con el tiempo permitiendo un gran abanico de horas de entretenimiento con un coste muy bajo. Finalmente, a modo de resumen, las principales ventajas que presenta esta compañía frente a sus competidores es, un contenido diferente (Con Programas, Documentales y Shows, frente a Series y Películas), una gran escala que le permite ahorrar costes de producción puesto que la gran cantidad de canales que alberga pueden lograr sinergias entre ellos a la hora de la producción.

Pasando al ambito economico-financiero:

Si hablamos de  solvencia podemos decir que el apalancamiento se encuentra en un rango aceptable en torno al 3,4 veces EBITDA. O desde un punto de vista del capital, a 1,4 veces Equity. Y un ratio de cobertura de intereses de mas de 7 veces. Unos rangos que podemos establecer como buenos.
En cuanto a la liquidez en el corto plazo, no tiene deuda financiera a corto y tiene mas de 1,6B en caja o equivalente, lo que le da un colchón muy amplio en el corto plazo. Con estos números podemos estar seguros de que en el corto plazo la supervivencia de la compañía está mas que asegurada. 
Ademas recientemente el mes pasado a ejecutado una emisión y recompra de deuda, extendiendo el vencimiento de 1,7B hasta el año 2055.
De esta forma tenemos garantizada la supervivencia en el corto y medio plazo de la compañía.

Si modelamos la compañia. Tras la adquisición en 2017 de Scripps Networks, el crecimiento en 2018 y 2019 en ventas ha sido del 6% anual, mientras que el mercado refleja un crecimiento del 3,4%. El margen EBIT medio es del 30% y su media impositiva se sitúa en torno al 28%. Esta compañía ha estado siendo valorada a PER 13 o 14 hasta hace unos años; si valoramos los beneficios por acción actuales a un PER bajo debido al bajo crecimiento que experimenta el mercado de la televisión por cable y satélite, obtenemos que a un PER de 8, el precio actual ronda los 24 dólares. Si somos conservadores, vamos a asignarle un crecimiento de ventas acorde al mercado, del 3,4% a pesar de que su media en los últimos años es del 6% y un margen EBIT del 30%, obtenemos que su precio a cinco años en función de los beneficios por acción es de 25 dólares, podemos ver como no es gran cosa. 
Ahora bien, debido a la adquisición de Scripps Networks la amortización se disparó en el año 2018 a 1,3B de dólares. Por tanto si aplicamos el mismo ratio de valoración al flujo libre de caja (FCF) en el cual no tenemos en cuenta la amortización que no supone salida de caja ninguna, obtenemos un precio a cinco años de 42 dólares, algo mas llamativo.

Por otro lado si miramos a una valoración de EV/EBITDA, en primer lugar estableciendo un nivel de deuda neta atendiendo a los covenants de la compañía, que implican un apalancamiento no superior a 3,5 veces EBITDA; en segundo lugar aplicando un ratio de valoración conservador de 7 veces EBITDA, obtenemos un precio a cinco años de 36 dólares.

Tanto la valoración por P/FCF, como por EV/EBITDA nos proporciona un CARG superior al 10%. Esto es debido en gran parte a la fuerte recompra de acciones que lleva a cabo la compañía, fruto de un FCF muy alto. Pero ademas hemos de tener en cuenta que:
1 Hemos sido bastante conservadores aplicando un ratio de 8 veces FCF o 7 veces EBITDA.
2 Hemos sido conservadores aplicando únicamente un crecimiento en ventas del 3,4% del mercado a pesar de haber sido del 6% en los últimos años.
2 En el ultimo conference call se ha anunciado el próximo lanzamiento de su propio producto DTC (Direct-to-consumer) llamado Discovery+, es decir su propio servicio de streaming, que puede suponer un gran impulso de ventas a futuro.
3 He establecido una recompra de acciones bastante conservadora, por debajo de la que viene realizando estos últimos años.
4 Futuras adquisiciones pueden suponer un crecimiento mayor en ventas.

En resumen, podemos decir que si hacemos una valoración conservadora en todos los aspectos obtenemos un CARG de en torno al 10% lo que implica que en un escenario optimista el CARG podría alcanzar el 16% o el 14%. 
La empresa tiene una solvencia y liquidez bastante buenas y que aportan seguridad a la inversión, ya que no hay riesgo de quiebra.
El mercado se encuentra deprimido por los servicios de streaming lo que no quiere decir que la valoración sea justa. 
El contenido que ofrece es diferente de estos puesto que no son series ni películas y además planea lanzar su propio canal DTC. 

Bueno espero que alguien vea algo de utilidad en esta idea. 
Muchas gracias por vuestra atención y un saludo.

#2

Re: Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)

Muy buen hilo! e interesante empresa la que nos traes!

Últimamente tengo un importante conflicto interno entre ser contarian e invertir en empresas con viento de cola. Y si bien creo que tengo un espíritu bastante contrarian recientemente me siennto muy atraído por aprovechar las tendencias alcistas de algunos sectores para remar con ese viento a favor.

En el caso de DISCA, ¿sabemos algo del management? Quiénes son, qué han hecho con la empresa, cuánto cobran de sueldo y cuánto significa eso respecto al nº de acciones que tienen...

A mí en principio me da bastante respeto la tendencia de los servicios de streaming ya que todos los competidores ahí cuentan con muuuucho dinero apara invertir. Si el contenido que hace DISCA dices que es muy barato y funciona bien no se me ocurren motivos por los que los grandes del streaming no pudiesen replicarlo o incluso mejorarlo.

(Por cierto, mañana publicaremos este post en la portada principal de Rankia para darle mayor visibilidad, que lo merece!)


Responsable de la Comunidad en Rankia y Autor del blog "Salvando mis finanzas" donde cuento cómo, dónde y por qué invierto en bolsa.

#3

Re: Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)

Buenas Salva y gracias por tu respuesta, me alegra ver que resulta interesante.
En primer lugar, en cuanto al management, el CEO de la compañía es David M. Zaslav, que si no recuerdo mal se hizo cargo de la misma desde el año 2007 llegando a duplicar por mas de 3 veces su valor en bolsa. Actualmente posee el 1,5% de las acciones, mientras que el máximo accionista es John C. Malone con un 27,9% de los votos totales. Este ultimo es el Chairman de Liberty Media, que posee los derechos de la F1 desde hace un par de años. También es accionista mayoritario en Starz, un canal de televisión premium estadounidense. 

Uno de los puntos negativos que no me gustan de esta idea es la gran cantidad de acciones de manos institucionales, aunque no me sorprende siendo una empresa con nombre e historia. 

En cuanto al tema del streaming, estoy de acuerdo en que ir en contra de la tendencia actual es arriesgado, puesto que todo apunta a que de aquí a unos años los servicios de streaming van a consolidarse y a liderar todo lo que rodea la distribución de contenido multimedia. Pero te voy a proponer dos razones por las que no me parece tan descabellada esta idea.

Por un lado, si bien es cierto que este tipo de contenido que ofrece Discovery es mas barato, no me resulta sencillo apreciar que sea fácilmente imitable, y me explico. Por  un lado esta el tema de los Shows, este tipo de contenido se basa en personajes característicos del estilo de Berl Grills, Opra, y otros muchos. A mi entender estos son personajes que atraen a la gente y que difícilmente son imitables. No es como en el cine en donde una nueva película con actores desconocidos puede incluso a llegar a ser un bombazo, como es el caso reciente de la serie Dark. Este tipo de contenido como he mencionado esta orientado a nichos concretos de población, que, a pesar de ver películas o series en aplicaciones como Netflix en lugar de canales de televisión como la NBC, no creo que dejen de ver su programa de Golf del sábado, o los capítulos de Berl Grils mientras hacen la comida. Si es verdad que pueden crear contenido similar, pero; cuantos programas de cocina hay en España, sin embargo, cuantos son capaces de acaparar la cuota de pantalla que tiene Arguiñano; muy pocos, y a eso me refiero con la dificultad de imitar este contenido, que no se basa en simplemente lo que se muestra, si no en los personajes que engloba. A mi parecer es un contenido totalmente diferente de lo que ofrecen Netflix, HBO o Disney+. La migración hacia los servicios de streaming es clara a lo largo de los años, pero no creo que la gente deje de ver programas tales como los mencionados.
Quizás el problema que este experimentando Discovery  es un modelo de distribución anticuado, aunque con el desarrollo de una plataforma DTC que anunció el CEO en su ultimo Conference Call parte de este problema comience a ver solución.

Por otro lado, y creo que olvide mencionar, la principal baza de Discovery en su segmento internacional son los deportes. Posee derechos sobre la distribución de los juegos olímpicos de Tokio, EUROESPORT, PGA y mas que no recuerdo. Que no creo que haga falta mencionar que es contenido totalmente diferente al de las grandes compañías que llevo mencionando.

Finalmente y para concluir, me gustaría hacer una puntualización. Has mencionado la capacidad de inversión de las empresas de Streaming, pero no hay que olvidar, que empresas como Netflix a pesar de tener un Net Income positivo, su estado de flujos de caja de efectivo muestran un flujo de caja operativo negativo, y según sus ultimas cuentas anuales, se espera que continue así durante un tiempo. Es decir, toda esa capacidad de inversión en este caso viene determinada por su capacidad de endeudamiento. En el caso de Discovery, y punto a su favor, es su gran flujo de cada recurrente, que le aporta capacidad de maniobra en cuanto a inversión y adaptación a los nuevos tiempos. 

En resumen, y para no ser pesado, creo que el contenido que ofrece es totalmente diferente a lo que vemos en servicios de streaming. Por otro lado, el principal problema que veo es que el modelo de televisión por cable y satélite esta anticuado y necesita esa evolución hacia el DTC que ya ha anunciado. Y por ultimo, sus FCF me resulta atractivo de cara a ver posibles evoluciones futuras de la compañía sin necesidad de un endeudamiento masivo. 

Creo que quizás no llegue a ser una compañía líder en el mercado multimedia, pero pienso que se encuentra infravalorada a día de hoy viendo su capacidad de generar beneficios recurrentes. A mi entender el mercado esta dando demasiada atención al tema de series y películas, olvidándose de que existe mucho contenido que no son series y películas con un público fiel que no va a desaparecer de la noche a la mañana.  
#4

Re: Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)

Tiene sentido lo que comentas, y dentro de mi ignorancia en el sector y la empresa en concreto, lo que me cuesta ver con claridad es el moat este de que es difícilmente replicable. Si el principal argumento de la dificultad de imitar el éxito de los shows es por sus personajes característicos... ¿No podrían fichar las grandes empresas de streaming a estos personajes tipo Bearl Grills?

Quizás el problema que este experimentando Discovery  es un modelo de distribución anticuado, aunque con el desarrollo de una plataforma DTC que anunció el CEO en su ultimo Conference Call parte de este problema comience a ver solución. 
Podrías explicar un poco más el problema del modelo de distribución y la solución propuesta?

Responsable de la Comunidad en Rankia y Autor del blog "Salvando mis finanzas" donde cuento cómo, dónde y por qué invierto en bolsa.

#5

Re: Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)

Buenas tardes,

Con el tema de la distribución me refería a la televisión por cable y vía satélite, y la forma de generar ventas (no es lo mismo tener una alta cuota de pantalla que materializar esta en ventas). Creo que es evidente que la gente en gran mayoría de la generación millennial  prefiere suscripciones a canales y servicios DTC, en donde tú eliges que ver y cuando verlo. 
A su vez con la pandemia se ha visto el talón de Aquiles del modelo actual de discovery de generar ingresos, que basa en las suscripciones a sus canales (43% de las ventas) y en la publicidad (54% de las ventas). Y es que por mucha gente que haya viendo tus canales, quién realmente te genera la mitad de las ventas son las marcas que pagan por los espacios de publicidad. Durante la pandemia el recorte en marketing ha sido generalizando en la gran mayoría de marcas que han buscado compensar la reducción en ventas con menos costes operativos. En DISCA esto ha provocado que mientras que los ingresos por distribución de su contenido se ha mantenido estable y ha crecido, los  ingresos por publicidad han caído. De modo que el problema que planteaba era la necesidad de migrar al modelo del streaming, en donde por una suscripción tienes acceso al contenido como y cuando quieras, en lugar de canales en abierto en donde las ventas te las generan las marcas que pagan por publicitarse; así logras evitar la dependencia de las marcas y pasas a depender únicamente de los suscriptores. 
Lo que anunció el CEO era el lanzamiento de una plataforma de streaming que en mi opinión sigue la pista de lo que acabo de comentar. Por desgracia no quiso dar muchos detalles acerca del tema. Únicamente que las últimas adquisiciones que han realizado entre ellas la de Scrippt Networks estaban orientadas a esto y que llevan varios años preparándolo. No se como es la idea aunque me imagino que será un servicio de streaming que englobe tanto los programas de no ficción como los deportes, etc.

En cuanto al tema del “moat”, creo que hay una fuerte alianza entre lo que vienen siendo los personajes y los programas en los que participan. Que pudiera darse el caso de se produzca una fuga debido a que los competidores empiezan a fichar a estos, no te lo voy a negar, ya que tampoco soy un experto en esto y no se exactamente cómo funciona el tema de contratos y derechos. No sabría decirte hasta que punto estar en posesión de los derechos de un programa o los contratos te permite retener a la gente o que supone un plagio. Tampoco se hasta que punto la competencia tendría interés o como afectaría a sus costes de producción entrar en este tipo de mercado como por ejemplo el deporte, o programas de no-ficción. Quizás el problema y el porqué está siendo tan castigada en el Mercado sea por la debilidad de su moat.

Agradezco mucho tus preguntas y espero haber ayudado.
#6

Re: Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)

Muy buenos tus aportes, gracias a ti!!

La idea de inversión en general me parece buena, lo que no me termina de convencer es que pienso en los próximos 5-10 años y no sé hasta qué punto este modelo de negocio puede seguir creciendo. 

Si tienes un producto bueno pero estás en un sector que no crece o incluso puede decrecer en los próximos años (TV por cable y satélite) será muy difícil hacerlo bien. Casi diría que es mejor tener un producto mediocre en un sector en crecimiento.

Por eso el tema de la plataforma de streaming creo que es clave. Qué van a hacer y cómo, si piensan competir de tú a tú con el resto de gigantes del streaming, si en lugar de eso van a buscar colaboraciones con ellos, etc.

Me has convencido de que pueden tener una ventaja competitiva con sus contenidos, de lo que todavía no estoy convencido es que esta ventaja vayan a poder mantenerla durante años.

Responsable de la Comunidad en Rankia y Autor del blog "Salvando mis finanzas" donde cuento cómo, dónde y por qué invierto en bolsa.

#7

Re: Discovery Communications Inc (DISCA): Idea de Inversión (análisis Fundamental)

En este momento, no hay ningún valor con fundamentales decentes que esté con más señales de compra en el técnico que DISCA. 

En gráfica diaria está sobrevendido el rsi, el koncorde, el macd, el estocástico..... 

Qué os parece ? 

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