Carta mensual de carmignac
La combinación de una reducción de la liquidez aportada por la Reserva Federal y por el Banco Central de China constituye desde hace algunas semanas una perspectiva radicalmente novedosa para los mercados. Esta doble inflexión ha sorprendido a todos, y a nosotros también. ¿Cómo debemos interpretarla? Desde luego, ni la fortaleza de la economía estadounidense, ni mucho menos la de la economía china, permiten anticipar un giro repentino de este tipo. La economía estadounidense va mejor, pero sigue estando debilitada. Por su parte, China se ralentiza. Por lo tanto, es preciso buscar otra explicación a este cambio de tono: y con más razón, probablemente, si el objetivo es sanear el mercado de renta fija antes de que la recuperación económica no dificulte aún más esta tarea. La Fed prefiere preparar desde ahora a los inversores para una reducción progresiva de la aportación de liquidez y evitar así el riesgo de que una recuperación económica posterior obligue a una retirada precipitada. En esta misma línea de pensamiento, el Banco Central de China parece haber decidido corregir el crecimiento excesivo del crédito en el país, antes de que los desequilibrios creados no sean más difíciles de reabsorber una vez llegue la calma. El éxito de estos proyectos de normalización permitirá, con el tiempo, sanear los mercados, que por fin pasarán a depender más de sus fundamentales, en lugar de hacerlo exclusivamente del apoyo artificial de los bancos centrales. Nos parece, no obstante, que hace falta mantenerse lúcidos en lo que respecta a los riesgos de ejecución y al aumento de la volatilidad que acarrea este cambio de clima.
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