Hola, a ver, creo que muchos aun estan un poco desconcertdos por la operacion de Grifols con GIC sobre las 990 millones de dolares en preferentes como alternativa de financiacion, donde aqui grifols ha pagado un alto precio por esos 990 millones de dolares.
Voy a poner el texto de la operacion y extraer ciertas conclusiones objetivas y subjetivas, por si alguno le puede ayudar a aclarar algo.
Sobre el acuerdo estratégico con GIC En línea con el compromiso de Grifols de reducir sus niveles de apalancamiento, la compañía da un paso más y da la bienvenida a GIC como inversor estratégico. El liderazgo de Grifols en la fabricación de medicamentos plasmáticos, una amplia experiencia en la expansión y gestión de centros de plasma, el conocimiento del mercado y una excelente reputación fueron factores clave en la decisión de GIC de invertir en la empresa. 2 En el primer semestre de 2020 Grifols reconoció un impacto por un importe total estimado para todo el ejercicio 2020 de 205 millones de euros para ajustar el valor del inventario por el impacto principalmente de la COVID-19. 3 A 30 de junio de 2021 el impacto por la aplicación de la IFRS 16 en el importe de la deuda asciende a 783 millones de euros. Página 4 de 5 Tal y como se anunció previamente, Grifols S.A. ha firmado una operación societaria en virtud de la cual GIC, el fondo soberano de Singapur, ha suscrito un acuerdo definitivo en virtud del cual una filial de GIC invertirá 990 millones de dólares norteamericanos en Biomat USA, Inc. ("Biomat"), una filial estadounidense participada al 100% por Grifols. Como contraprestación, GIC recibirá un total de 10 acciones ordinarias de la Clase B de Biomat y 9 acciones ordinarias de la Clase B de una sociedad subholding de nueva creación ("Newco"). Estas acciones ordinarias, que representarán directa e indirectamente un total del 23,8% del capital social de Biomat, no tendrán derecho de voto pero sí a dividendos anuales preferentes por importe de 4.168.421,05 dólares norteamericanos por acción en cada una de Biomat y Newco. A partir de 2023, los titulares de estas acciones podrán solicitar, sujeto a ciertas limitaciones, la amortización de hasta una acción de Biomat o Newco al año, según proceda, a un precio de 52.105.263,16 dólares por acción (el "precio de amortización"), y a partir del 15º aniversario del cierre de la transacción, podrán solicitar la amortización de todas las acciones que sean de su propiedad en dicho momento. Las acciones tendrán los habituales derechos preferentes de liquidación (en una cantidad por acción igual al precio de amortización más los dividendos no pagados) que se activarían en determinadas circunstancias, como en el caso de una liquidación o disolución de Biomat, o si Grifols dejara de controlar a Biomat u ostentar al menos un 75% de las acciones con derecho a voto en Biomat o si se concediera licencia exclusiva en relación con toda o de una parte sustancial de los derechos de propiedad intelectual de Biomat. Además, en caso de incumplimiento del pago de dividendos o amortizaciones, se podrían producir, entre otras cosas, penalizaciones económicas o bien los titulares de dichas acciones podrían optar por canjearlas por acciones de Grifols S.A. Biomat (junto con sus filiales) tiene un negocio de obtención de plasma con 296 centros de extracción de plasma a lo largo de todo el territorio de Estados Unidos. Grifols seguirá controlando todos los aspectos de la gestión diaria de Biomat y, mediante un acuerdo de suministro de plasma a largo plazo, todo el plasma recogido por Biomat y sus filiales seguirá siendo suministrado a Grifols para la posterior fabricación de productos derivados del plasma. Grifols tiene la intención de aplicar todos los ingresos netos de la inversión de GIC al repago de deuda.
- Bien, aqui lo primero que sacamos es que grifols va a pagar 4,2 millones de dolares por accion al año, sobre una base de 19 acciones, lo que son unos 80 millones de euros de coste.
Cosas que hay que tener en cuenta de esto, en primer lugar NO va a estar reflejado en costes financieros, porque esas preferentes no son deuda, no es un instrumento de deuda, es un instrumento de capital, por tanto a la hora de medir el impacto, que lo bueno es que es fijo, 80 millones, nos debemos ir al BPA de la sociedad dominante, es decir, de los accionistas de grifols.
En segundo lugar, los 990 millones van para amortizar bonos senior de deuda, lo cual, el coste de 80 millones de dolares al año, se le debe descontar, el ahorro de los intereses del bono, aqui el problema es que el acuerdo en 2021, no existen vencimientos de deuda hasta 2025 , eso significa que o amortiza anticipadamente algun bono, o aguantar un coste durante un tiempo, cosa que ya me hace sospechar un poco, casi podria ser imposicion de los acreedores llegar a ese acuerdo y veriamos liquidez de 990 millones de dolares adicionales solo a la espera de 2025 .
El interes medio de esas preferentes es del 8%, mientras que el interes de los bonos senior que posee son los de 2025 sobre el 3.2% y el 1.65% mientras que los de 2028, estan sobre los 4%.
Lo que yo creo que podrian hacer es amortizar anticipadamente algun bono emitido por imposicion acreedora, estaria cambiando deuda al 4% -3% o 1.65% , al 8% , lo cual eleva los costes finales. pero recordar, esos costes no apareceran en los estados financieros como deuda, cambian de un lugar a otro.
- A partir de 2023 los accionistas de las preferentes puede ir amortizando una accion al año, a unos 52 millones por accion, que serian 19 años a 19 acciones, pero despues de 15 años, se podra amortizar todo lo que quede de golpe.
en primer lugar, es posible que hayan pactado una amortizacion año a año de cada accion, lo cual reduciria cada año a partir de 2023 los costes en 4.2 millones de dolares que el dividendo de las preferentes, o quizas no, aqui lo preferible seria que si lo hayan pactado.
Podria estar pactado por varios motivos, en primer lugar la forma, es decir, son 19 acciones preferentes, no estan emitiendo miles de acciones, sino 19, me da la sensacion que es una forma de organizacion periodica, simple, y por tanto pueden esconder detras esa estrategia de amortizacion.
Salvo excepcion y se lleve acabo del acuerdo a la perfeccion, tendriamos 2022 con coste de 80 millones, 2023 con coste de 80 millones, en 2024 coste de 76 millones (primera amortizacion) en 2025 de 72, en 2026 de 68 .... el coste sumatorio de intereses en 15 años seria de 852 millones de dolares en dividendos preferentes, pero bueno, el caso sin amortizacion, serian X años x 80 millones al año, pero mi opinion, es que no sucedera asi.
- Cosas importantes a tener encuenta.
Las preferentes se pueden liquidar, de forma que no tienen porque esperar 15 años a amortizarlas todas.
En el acuerdo, se plantea la posibilidad de una AK en Grifols, grifols no creo que vaya por esta via porque sino diluiria la posicion, a no ser que la hagan cerrada solo para ellos y el fondo. (aunque seria una AK con valor )
(ojo) En el acuerdo dicen que si grifols pierde el 25% de los derechos a voto en biomat, tambien se pueden liquidar..., aqui ojo, grifols podria forzar el cierre de las preferentes algun dia, vendiendo el 25.01% de biomat , y esta operacion cerraria los costes de las preferentes y ademas entrada de dinero extra por la venta, podria ser una salida... ya que el 23% de GIC en biomat, no tienen derecho a voto, grifols tendria que vender el 25.01% de la empresa, con derecho a compra posterior. (el simple hecho de que este esta condiccion, ya uno debe pensar que podrian vender algun dia parte de biomat, que seria una salida a las preferentes)
En el acuerdo tienen otras formas de liquidacion pero no las considero interesantes de informacion de cara a los accionistas, serian cosas como la venta de la propiedad intelecual de biomat o la venta de biomat en si... cosas asi, mas bien, yo le llamo, "relleno juridico"
Conclusiones
- Bueno, aqui las conclusiones que saco..., grifols ha empeorado su perfil de beneficios al pagar mucho dinero por esas preferentes para pagar deuda, es decir, lejos de bajar el coste, lo aumenta, sin embargo, todo apunta que lo iran amortizando mas bien rapido, que no tiene pinta de ser un acuerdo duradero, es decir, se nota que grifols esta incomodo con el acuerdo y no creo que sea un destructor de valor por mucho tiempo...
- Preferentes al 8% sobre deuda al 4%, destruye valor, y vender un negocio de margenes del 25% sobre preferentes sobre el 8%, tambien destruye valor, asi que si grifols toma esos caminos de venta y no de amortizaciones, no seria bueno, aunque lo dudo, porque poseen mas del 30% de la empresa y no la van a estar regalando por ahi
- Si el mercado a penalizado a grifols de esta forma por el acuerdo, no esta vamos, ni mucho menos justificado, incluso se coman los 15 años con las preferentes.
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