Valentum: nuestra principal entrada en cartera ha sido Dominion. Informe de abril 2016.

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Valentum

Durante el mes de abril VALENTUM cayó un 0,1% (Eurostoxx +0,8%, IBEX +3,5%, MSCI Europe +1,3%, S&P500 +0,3%, Rusell 2000 +1,5%). El mes ha estado caracterizado por unos índices ligeramente al alza gracias a la recuperación en cotización de los bancos, sector en el que seguimos sin estar. 
 
Valentum evolución valor liquidativo
 
 

Valentum: La Cartera

La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 89,1%. A pesar de mantener una exposición muy similar a la del mes anterior, la ponderación de los valores sí lo ha hecho. Hemos vendido toda nuestra participación en Daimler (que representaba el 4,5% de la cartera), dado que su ciclo de producto se va acabando (el Clase E es el último de toda la renovación llevada a cabo en los dos últimos años, lo que debía ser uno de los principales catalizadores de esta inversión), y ya han recortado cuota a sus principales competidores en China. Pese a que sigue barata, la pérdida de catalizadores y más riesgo por investigaciones de emisiones nos han movido a cerrar la posición. Nuestra principal entrada en cartera ha sido Dominion con más de un 8%. 
Valentum cartera abril

Valentum: Los Detalles

Dominion es la filial de soluciones y servicios de CIE Automotive. Ha salido a bolsa durante el mes de abril para captar €150mn en una ampliación de capital que deja el balance con una posición de caja neta para acometer un plan de adquisiciones con la intención de incrementar sus ventas de manera inorgánica en unos €300mn en el medio plazo (frente a las ventas de 2015 de €525mn). CIE sigue siendo su mayor accionista con un 50% del capital. 
 
La compañía tiene dos áreas de negocio: servicios, donde realiza la gestión integral de procesos para sus clientes (como puede ser el diseño, implementación, mantenimiento y renovación de infraestructuras de redes) y soluciones, donde da soluciones para mejorar procesos de sus clientes. El negocio no es muy atractivo, básicamente realiza ciertos procesos que sus clientes externalizan por no ser rentables o importantes para ellos. Pero Dominion, gracias a sus bajos costes de estructura, el uso de tecnología y flexibilidad, es capaz de llevar a cabo esos trabajos de forma rentable, obtener márgenes por encima de su competencia y una conversión de EBITDA en caja por encima de los de su matriz, CIE.
 
No solemos entrar en salidas a bolsa, pero en este caso hemos hecho una excepción por los siguientes motivos: 1/ no venden acciones los accionistas históricos, 2/ el equipo directivo de la compañía nos gusta mucho, y tiene un histórico de creación de valor significativo, 3/ los múltiplos de salida a bolsa ya son atractivos si tenemos en cuenta las estimaciones de los colocadores, 4/ nuestras estimaciones están bastante por encima de las estimaciones de los colocadores al incorporar compras que están a punto de realizarse. 
 
Centrándonos en estos dos últimos puntos hay que decir que la compañía ha indicado que a mediados de año se hará efectiva la compra por parte de Abantia, sociedad en concurso, que le aportará en un primer momento €100mn de ventas por una inversión total cercana a los €30mn. Al igual que en CIE, Dominion tiene un criterio de adquisiciones basado en un múltiplo inferior a 3x EV/EBITDA del tercer año, lo que hace que las mismas generen valor para el accionista de manera significativa. 
 
Según nuestras estimaciones nos hemos comprado Dominion a múltiplos por debajo de 10x flujo de caja libre 2017, sin deuda, con la posibilidad de crecimiento inorgánico rentable, con crecimiento orgánico cercano al 10% y con un sólido equipo directivo.
 
Tower International anunció recientemente que ha decidido no vender su negocio en Europa (40% de la compañía) al no haber recibido ofertas satisfactorias. En noviembre anunciaron la posibilidad de vender Europa, lo cual era un importante catalizador que finalmente no ha salido. El valor ha recortado con fuerza con la noticia, yéndose por debajo de precios anteriores al anuncio de la operación en noviembre 2015. Por otro lado, mejoró sus guías de resultados y conformó la buena salud del negocio. TOWR es una de las compañías más baratas que tenemos y pensamos que las próximas publicaciones de resultados deberían seguir confirmándolo. No descartamos que su CEO, Mark Malcolm, intente llevar a cabo nuevas iniciativas que animen el precio de la acción, dado que se jubila en diciembre y su retribución está vinculada al precio de la acción. Recientemente expusimos la tesis de inversión de TOWR en la conferencia Valuespaña 2016. 
 
 
Un saludo,
 
VALENTUM, FI.
 
 
  1. en respuesta a Juan Diego Quilez
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    #7
    30/05/16 20:04

    La compañía es buenísima, pero estas no suelen cotizar baratas... Lo del Ibex no lo sé. Va a cotizar en muchos mercados, y cuando eso ocurre al final se suele concentrar toda la liquidez en uno de los mercados. Si en el mercado español no tiene mucha liquidez podría no estar en el Ibex, por el resto de factores entiendo que sí.

  2. en respuesta a Jesús Domínguez
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    #6
    30/05/16 18:48

    Todo aclarado Jesús, la relación entre ambas compañías era lo que más me preocupaba, en efecto.

    Hablando de filiales, ¿Cómo ves la entrada en el parqué de la embotelladora de Cocacola? Si no me fallan los datos, iría directa al Ibex en la próximo revisión (este mismo junio).

    Saludos y gracias

  3. en respuesta a Jesús Domínguez
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    #5
    30/05/16 17:26

    Cuanto menor sea la relación entre matriz y filial mejor, porque al final sabemos quien es la que acaba perjudicada.

  4. en respuesta a Juan Diego Quilez
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    #4
    30/05/16 15:56

    Hola Juan Diego,

    Dominion es la primera salida a bolsa en la que invertimos. Lo hemos hecho porque conocemos muy bien al equipo directivo, tanto de CIE como de Dominion y la historia y la valoración cuadran mucho con lo que buscamos.

    El negocio de Dominion no tiene nada que ver con el de CIE, simplemente DOM nace como idea de exportar a otros sectores la forma de hacer las cosas y de sacar eficiencias de CIE. Por tanto, no nos preocupan las relaciones de negocios entre ambas compañías (si es eso lo que te preocupa del tema filial). Lo vemos más como una participada que ha decidido poner en valor y veremos qué ocurre en el futuro, ya que estratégicamente tienen más sentido separadas que juntas.

    Un saludo.
    Jesús.

  5. en respuesta a Jesús Domínguez
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    #3
    30/05/16 12:39

    Pese a que parecen buenas oportunidades, yo también descartaría hacer entradas tanto en el sector financiero como en el inmobiliario, por muy clara que parezca su entrada.

    Veo que habéis entrado muy fuerte en Dominion. No me gusta nada invertir en filiales de empresas, pero puede ser que ahora sea una buena oportunidad. Supongo que la idea no será mantenerla muchos meses.

    Un saludo

  6. en respuesta a Alfred_99
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    #2
    09/05/16 10:02

    Hola Alfred_99 . De momento pensamos que el entorno sigue siendo muy complicado para los bancos con los tipos tan bajos y los volúmenes si animarse. Los múltiplos de cotización son atractivos con P/BV por debajo de 1x pero las ROEs que pensamos que vamos a seguir viendo por el momento no hacen pensar que haya catalizadores para aumentar esas valoraciones. Además, para nosotros analizar los bancos es más complicado, por lo que lo tenemos que ver muy claro para invertir en ellos.
    Muchas gracias y saludos.

  7. #1
    09/05/16 09:21

    Buenos días, ¿seguís sin plantearos entrar en el sector bancario? Yo creo que a los precios que está ahora puede ser una buena inversión

    Saludos

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