Rankia España
Acceder
Blog La Vuelta al Gráfico
Economía y Mercados financieros desde otro punto de vista

El EUR y las elecciones en Francia

El próximo domingo tendrá lugar la primera ronda de las elecciones presidenciales francesas. Y, como ha ocurrido en casi cada una de las últimas citas electorales a lo largo del globo, ahora es a Francia a quien le toca decidir entre un candidato "tradicional" y "la nueva política". Dado que los candidatos de esta "nueva política" representan un cambio, que los cambios nunca llegan sin incertidumbre y que los mercados financieros no llevan bien ni los cambios ni la incertidumbre (a la volatilidad pueden acostumbrarse, pero no a la incertidumbre), cabe tratar de buscar la forma de despejar esta incertidumbre. En la medida de lo posible, claro: con nuestros datos imperfectos interpretados en modelos imperfectos por personas imperfectas, buscando al menos niveles que puedan servirnos como guías.

Además, teniendo que concurren algunos candidatos euroescépticos (por calificar suavemente la visión que algunos candidatos han venido defendiendo sobre la Unión Europea, la Eurozona y el euro), me parece interesante realizar un ejercicio para tratar de averiguar el impacto que podría tener sobre el EUR la victoria de alguno de los dos candidatos.

En este sentido, de acuerdo a agregaciones de encuestas parece que, entre los euroescépticos, los candidatos con más probabilidades son Le Pen y Mélenchon:

 

 

Existen diversos indicadores que podríamos utilizar para medir la expectativa de voto de estos candidatos sobre los mercados financieros, como por ejemplo, las propias encuestas. Pero, en este sentido, coincido con S. Gerlach y E. Di Giamberardino (2016) en que el indicador más acertado para correlacionar las probabilidades de victoria de un candidato con el mercado es la probabilidad implícita en las casas de apuestas. 

Como hemos podido comprobar en otros eventos similares (Brexit, Trump, independencia de Escocia, anteriores elecciones británicas, Holanda, etc) las intenciones de voto de los candidatos menos pro-mercado varían notablemente entre grupos socioeconómicos, culturales, de edad, etc. En este sentido, para calcular el impacto sobre el mercado consideramos fundamental que la muestra de la encuesta sea idéntica a la de la población. En este sentido, las casas de apuestas presentan varias ventajas, como la publicación continua y especialmente para el caso que nos ocupa, que existe formación de precios de mercado (puesto que existe incentivo financiero en las mismas). Con todo, lo importante aquí es subrayar que no estamos analizando ni midiendo cuál es la forma más correcta o exacta de adelantar el resultado electoral, sino analizar su impacto en los mercados financieros, y en concreto en este caso sobre la divisa única europea.

Los datos para calcular la probabilidad implícita los tomaremos de Oddschecker.com (datos diarios desde 20/01/2017) por su amplia aceptación como agregador de cuotas de bookmakers. Por su parte, calculamos la probabilidad implícita como muestra Bloomberg: a través de la media de las probabilidades fraccionadas de cada evento proporcionadas por cada casa de apuestas (p=1/(1+prob. fraccionada)).

Como medida del EUR tomamos la referencia ponderada por socios comerciales publicada por el BCE y el EURUSD.

Para empezar el ejercicio, obtenemos las correlaciones entre la evolución de las probabilidades de victoria de los cuatro candidatos mejor posicionados y la evolución del EUR. Son las siguientes:

 

    Prob. victoria MACRON Prob. victoria LE PEN Prob. victoria FILLON Prob. victoria MELENCHON
EUR TW Coef. Correlación 0,20 -0,48 0,09 -0,45
  R2 0,04 0,23 0,01 0,20
EURUSD Coef. Correlación 0,22 -0,64 0,05 -0,15
  R2 0,05 0,41 0,00 0,02
 

Fuente: www.LaVueltaAlGrafico.com

   


Encontramos una correlación intensa, negativa, entre la victoria de los candidatos Mélenchon o Le Pen y el EUR. El resto de correlaciones son demasiado bajas, y el signo positivo es señal de que no tienen una influencia negativa sobre la evolución de la divisa única (son candidatos con menor incertidumbre a priori y por eso no preocupan tanto a los mercados financieros).

Es interesante comprobar cómo la relación negativa entre el EUR y las probilidades de una victoria de Le Pen fue más intensa al principio, perdiendo fuerza en los momentos finales de la campaña. 

 

Justo lo contrario ha ocurrido con Mélenchon:

 

Aunque la probabilidad combinada de victoria de alguno de los dos candidatos se haya mantenido muy unida a la evolución del EUR:

 

En sentido, podríamos intentar hacer el resultado de las elecciones binario (adelántanos a la segunda ronda). Así, si tomamos la probabilidad combinada (victoria de Le Pen o de Melenchon) como la probabilidad de victoria de un candidato euroescéptico, el coeficiente de correlación con la evolución del EUR ponderado por socios comerciales aumenta hasta el -0,82 y hasta el -0,71 con el EURUSD, con un R2 de 0,67 en el primer caso y del 0,50 en el segundo.

Cabría criticar aquí, claro está, que la probabilidad combinada no representa correctamente las probabilidades de los euroescépticos, la posibilidad de un voto de castigo en la primera ronda con cambio en la segunda, que no pueden ganar ambos candidatos, etc. Pero como hemos dicho al principio: modelo imperfecto para un mundo imperfecto. Sabemos que no vamos a encontrar el Grial, sólo buscamos niveles de referencia. 

Entendido en este contexto, podemos construir un modelo con estas variables para tratar de averiguar el impacto que tendría una victoria euroescéptica sobre el EUR.

Ponderado por socios comerciales, tendríamos el siguiente modelo:

 

Modelo EUR: MCO, usando las observaciones 2017-01-20:2017-04-20 (T = 91)

Variable dependiente: EUR Ponderado por socios comerciales

 

 

Coeficiente

Desv. Típica

Estadístico t

Valor p

 

const

97.1621

0.22839

425.4217

<0.0001

***

ProbLePenMelenchon

−9.74523

0.725022

−13.4413

<0.0001

***

Media de la vble. dep.

 94.11603

 

D.T. de la vble. dep.

 0.468556

Suma de cuad. residuos

 6.521184

 

D.T. de la regresión

 0.270688

R-cuadrado

 0.669965

 

R-cuadrado corregido

 0.666256

F(1, 89)

 180.6680

 

Valor p (de F)

 3.86e-23

Log-verosimilitud

−9.194346

 

Criterio de Akaike

 22.38869

Criterio de Schwarz

 27.41041

 

Crit. de Hannan-Quinn

 24.41464

rho

 0.772560

 

Durbin-Watson

 0.457958

 

 

 

Fair enough para lo que buscamos. Así, ponderado por socios comerciales podríamos concluir que si finalmente se materializase la victoria de alguno de estos dos candidatos, el EUR ponderado por socios comerciales podría depreciarse hasta un -8%. 

En la primera ronda esto significaría que, de pasar ambos candidatos (Le Pen + Mélenchon), sería una sorpresa negativa y podríamos esperar una notable depreciación del EUR. De pasar sólo uno de los candidatos, que es lo que el mercado descuenta, el EUR podría depreciarse en torno a un -2%. Finalmente, si ninguno pasase a la segunda ronda, que sería una sorpresa positiva para la moneda única, de acuerdo al modelo el EUR podría apreciarse algo más de un +3%.

Los rangos dependerán, claro está, de la intensidad de los resultados: no hay mejor predicción sobre la realidad que la propia realidad.

Resultado asimétrico, por lo tanto: parece que podría haber un mayor potencial de bajadas que de subidas para nuestra divisa.

En el caso del EURUSD, adjunto los estadísticos del modelo:

 

Modelo EURUSD: MCO, usando las observaciones 2017-01-20:2017-04-20 (T = 91)

Variable dependiente: EURUSD

 

Coeficiente

Desv. Típica

Estadístico t

Valor p

 

const

1.11199

0.00479261

232.0224

<0.0001

***

ProbLePenMelenchon

−0.14375

0.0152141

−9.4485

<0.0001

***

Media de la vble. dep.

 1.067062

 

D.T. de la vble. dep.

 0.007994

Suma de cuad. residuos

 0.002872

 

D.T. de la regresión

 0.005680

R-cuadrado

 0.500766

 

R-cuadrado corregido

 0.495157

F(1, 89)

 89.27322

 

Valor p (de F)

 4.43e-15

Log-verosimilitud

 342.4278

 

Criterio de Akaike

−680.8556

Criterio de Schwarz

−675.8339

 

Crit. de Hannan-Quinn

−678.8297

rho

 0.783833

 

Durbin-Watson

 0.443043

 

 

 

En este caso, podríamos concluir que si finalmente se materializase la victoria de alguno de estos dos candidatos, el EURUSD ponderado por socios comerciales podría depreciarse hasta casi un -10%. 

Que es lo que cabría esperar en el caso de que en la primera ronda pasaran ambos candidatos (Le Pen + Mélenchon), lo que sería una sorpresa negativa. De pasar sólo uno de los candidatos, que es lo que el mercado descuenta, el EURUSD podría depreciarse en torno a un -2,5%. Si ninguno pasase a la segunda ronda, lo que sería una sorpresa positiva en este caso, de acuerdo al modelo que hemos desarrollado el EUR podría apreciarse frente al USD algo más de un +4%.

Resultado asimétrico, también. 

Y en ambos casos, resultados muy chillones probablemente algo hinchados, que habría que pulir a través de otros indicadores (primas de riesgo, indicadores Sentix, índices de incertidumbre política, etc). 

Además, como podéis haber comprobado, habría bastante que trabajar para optimizar ambos modelos. Sin contar con los cientos de críticas que podrían hacerse a este ejercicio, algunas tan básicas como el bajo número de observaciones o la propia combinación de las probabilidades de los candidatos o incluso el cálculo de las mismas. Sin embargo, la idea general es más sencilla: valorar que efectivamente existe un impacto de la victoria de estos candidatos sobre el EUR, que este impacto es negativo, y que el mercado valora una probabilidad baja de una victoria de los mismos, dado el resultado asimétrico que existiría en el caso de que se produjese una victoria de estos candidatos.

En todo caso, es importante que leas el disclaimer que viene a continuación de mi firma y sobre todo que entiendas que: esto es un ejercicio para mostrar cómo podría hacerse un análisis que requiere de mucha más profundidad, se basa en mis opiniones, no estoy recomendando nada, no estoy vendiendo nada, podría estar invertido en alguno de los productos de los que hablo en el artículo. 
 
Tomás García-Purriños, CAIA
@tomasgarcia_p

Las opiniones, consejos, ideas, etc que leas en este blog, son sólo opiniones. En concreto las opiniones personales de Javier y de Tomás, no las de ninguna entidad.

Ningún post de este blog tiene en cuenta tus circunstancias personales y nada en este blog puede ni debe considerarse como asesoramiento de ningún tipo.Tampoco deberías considerarlo como una oferta o invitación de compra o de venta de ningún instrumento financiero. Invertir en los mercados no es un juego. Cada día se gana y se pierde mucho dinero y son tantos los factores que pueden influir las valoraciones que es imposible predecir sus movimientos con seguridad.

Podríamos tener exposición ya sea personal o a través de alguno de los productos que gestionamos en las entidades para las que trabajamos, en alguno de los activos que comentamos en el blog.

¿Te ha gustado el artículo?

Si quieres saber más y estar al día de mis reflexiones, suscríbete a mi blog y sé el primero en recibir las nuevas publicaciones en tu correo electrónico.

  1. #1

    papituito

    Gracias.Un trabajo muy bueno.

  2. #2

    TomasGarciap

    en respuesta a papituito
    Ver mensaje de papituito

    Muchas gracias! Me alegro que te haya interesado. Sinceramente, no tengo ningunas ganas de comprobar si los peores resultados son acertados...

  3. #3

    papituito

    en respuesta a TomasGarciap
    Ver mensaje de TomasGarciap

    yo soy scalper puro y duro(muchas operaciones cerradas en menos de 1 minuto), pero esta vez, me ha parecido, de libro, dejar un hedging en mercado.aunque, dicho sea de paso, pienso dejarlo correr hasta que los indicadores de cambio de rango en frame de 30 minutos se confirmen.porque supongo que el petardo en la apertura asiática, será memorable.

  4. #4

    TomasGarciap

    Comentarios POST ELECCIONES:

    Tras el paso de Macron y Le Pen, de acuerdo a oddscheckers, las apuestas muestran una probabilidad de victoria de Le Pen del 16%. Por lo tanto, de acuerdo al modelo esto supondría un EURUSD en 1,08890. Actualmente 1,086 (24/04/2017, 14:35) Not bad por lo tanto :).

    El error en las estimaciones (en el post señalaba que de producirse un resultado así, el EUR se mantendría o caería -2%) fue aumentar ligeramente la probabilidad implícita en segunda ronda para el cálculo (acercarlas al 40%-50%). Sin embargo, las probabilidades de victoria de Le Pen no han aumentado demasiado y se han mantenido como estaban antes de la primera ronda.

    En cualquier caso, con datos reales el modelo ha demostrado funcionar de forma bastante decente. No está mal.

Autores
  • TomasGarciap

    Gestor de carteras y fondos de inversión, especialista en divisas y materias primas. Sumo ya más de 11 años de experiencia en el sector financiero, la mayor parte en el Departamento de Análisis, Estrategia y Asesoramiento de un importante banco multinacional. Tengo la suerte de poder combinar trabajo en el sector financiero con actividad docente en varias universidades y centros de negocios. La Vuelta al Gráfico es mi pequeño rincón donde exponer mi opinión puramente personal.

  • Javiflo

    Javier Florez Garcia Javier Flórez es licenciado en Administración y Dirección de empresas por la Universidad de León y Master en Finanzas en Analistas Financieros Internacionales. Comenzó su carrera en entidades bancarias como asesor de banca privada y gestión de inversiones para posteriormente irse a Dublín y trabajar en BMW Irlanda. Ha desarrollado gran parte de su carrera en el grupo BNP Paribas en España primero como analista Macro y actualmente como Analista CIB Europe. Además, Javier ha sido futbolista profesional, en equipos como el Racing de Santander, Cádiz, la Cultural Leonesa o el Atlético Astorga.

Envía tu consulta

Sígueme en Twitter

Sígueme en Twitter

Acerca del blog

Las opiniones, consejos, ideas que puedas leer en este blog, son en todo momento mis opiniones. Esto significa que muchas veces no serán como las tuyas, muchas veces sí lo serán, a veces serán correctas, otras veces equivocadas, pero siempre argumentadas, aunque puede ser que la información (pese a estar recogida de fuentes que considero fiables) puede ser incorrecta o incompleta.
Invertir en los mercados no es un juego. Cada día se gana y se pierde mucho dinero y son tantos los factores que pueden influir las valoraciones de los diferentes productos que existen de inversión/especulación que es imposible predecir sus movimientos con seguridad.
Ningún post de este blog tiene en cuenta tus circunstancias personales y no será en ningún caso una oferta o invitación de compra o de venta de ningún instrumento financiero: si decides lanzarte al mercado basado en cualquier idea aquí vertida es sólo bajo tu responsabilidad.


Sitios que sigo
Creative Commons License
Este Blog está bajo licencia Creative Commons
Este sitio web usa cookies para analizar la navegación del usuario. Política de cookies.
Cerrar