No podemos dejar de vigilar lo que ocurre con el precio de los bonos de largo plazo, porque es nuestro principal indicador de en qué medida puede estar próxima o lejana una posible crisis de deuda.
Una crisis de deuda es la que se produce cuando los mercados pierden la confianza en el valor de la deuda pública. Es lo que pasó con la crisis del euro, cuando se disparó el tipo de interés de los bonos, se desplomó el precio y la consecuencia fue una crisis bursátil y de la economía real.
Recientemente hemos tenido una subida muy fuerte de los tipos de interés. Evidentemente esta subida tiene mucho que ver con la subida del precio del petróleo, anticipo del aumento de la inflación y, por lo tanto, de una subida de tipos. Ahora bien, como vemos en el gráfico que figura a continuación, el aumento de los tipos de interés lleva tiempo en vigor.
Gráfico: Expectativas sobre los tipos de interés de los bonos gubernamentales a 10 años.
La subida de tipos de los bonos a 10 años es generalizada. Pero fíjense en una cosa: suben todos los de las economías avanzadas, menos los de Suiza (línea verde).
Es lógico que los tipos de Suiza sean más bajos, porque su situación presupuestaria es mucho más “civilizada”. No han entrado en la espiral de deuda en la que han entrado el resto. En Suiza también sube el precio de la gasolina. Y puede afectar a la inflación. Pero no se ha notado en los bonos.
Además, esta separación ya se inicia entre 2024 y 2025, cuando no existía un problema de abastecimiento de crudo y lo que sí empezaba es el descontrol presupuestario y la emisión de deuda hasta el infinito que planean los países de la Unión Europea.
En nuestra opinión, la prima de riesgo ya no es el diferencial de tipos de los bonos a 10 años de un país europeo con Alemania, simplemente porque Alemania ha abandonado hace tiempo la senda del equilibrio fiscal y no sabemos hasta dónde está dispuesta a llegar. Ahora la prima de riesgo debe compararse entre los miembros de la Unión Europea y Suiza o también podría ser con algún país nórdico con disciplina fiscal.
Y en lo que habrá que fijarse es si cuando se reabra el estrecho de Ormuz, cuánto bajan los tipos de interés de los bonos y cuál es su diferencial con los suizos. Porque si esa distancia, ese diferencial de tipos con Suiza, se mantiene igual de elevado, pese a que la inflación vuelva en Europa al objetivo del BCE, entonces diremos “Frankfurt tenemos un problema”.
