Imaginemos que en un mercado entra a comprar lo que entre “brókers” se denomina una “mano fuerte”. Imaginemos que, además, anuncia lo que va a comprar (eso ya es mucho menos habitual). E imaginemos finalmente que esa mano fuerte es la más fuerte que puede haber – un banco central – y que, además, no sólo te dice lo que va a comprar, sino que también te dice lo que NO va a comprar. Pues eso - y más - es lo que ha hecho el BCE con el proceso de Quantitative Easing (QE), para regocijo de quienes hayan visto venir la jugada. Y lo mejor: el partido no ha terminado.
Ya lo decíamos a primeros de Diciembre en estas mismas páginas, concretamente en el artículo Lo que no hay que hacer si te engancha un caimán:
….cuando el Consejo de Gobierno del BCE se vea con medio cuerpo en la boca del Caimán, ……………….para el inversor bien asesorado puede ser como tirar un penalti en lugar de tener que lanzarse al área a buscar hueco.
En primer lugar el Sr. Draghi dijo qué porcentajes de deuda pública de cada país iba a comprar. Iban a respetar la regla de que fuera en función de la participación de cada uno en el capital del BCE, dato público y notorio. Pero hay más: para jugadores que quieran afinar la puntería, en el anuncio del inicio de las compras avisa que no comprará nada que ofrezca un tipo de interés menor que la tasa del depósito anual del BCE, actualmente el -0,2%. Es lógico: no va a tener en balance bonos que no den cupón o sea negativo. Sería un problema muy serio si se da la vuelta la tortilla, es decir, si mejora la economía y suben los tipos de interés en el mercado. Puede tener bonos con minusvalía mientras los mantenga hasta vencimiento y den un cupón, la situación es sostenible. Pero ¿un bono por el que tiene que pagar y que encima vaya y pierda valor? Eso lo puede hacer un inversor a corto que sólo busque la plusvalía, pero no el BCE. “Ergo”, todos los bonos alemanes, austriacos, holandeses, etc., que estén por debajo de ese nivel, quedan descartados. Estamos hablando de más de un tercio de toda la deuda soberana europea. Gracias por la “info” Sr. Draghi. Especialmente descartados quedan los vencimientos cortos y medios de los países con mejor calidad crediticia. Y de más a más: los bonos de países como Italia, España o Portugal ofrecen – todavía – tipo de interés positivo. Otro dato sobre por donde van a ir los tiros.
Pero hay más información. Sabemos – aproximadamente – qué parte del dinero va a ir a comprar deuda pública y cuál a bonos de empresas (corporativos). Y, de estos, nos dicen que tienen que ser de los que en la cadena alimenticia de los bonos corporativos se denominan “grado de inversión”. Es más: indirectamente también se benefician los que no son de esa calidad sino un poco menos, porque su calificación crediticia irá mejorando en la medida en la que bajen sus costes de financiación – mejoran al caer los tipos de interés - y la economía en general. Si mejora la economía, a la bajada de costes financieros se unirá una mejora de las ventas. Como dice nuestro director de renta fija minorista, Gonzalo Ramírez, si soy director de una empresa con grado de inversión y alta calificación crediticia “pido dinero – emito bonos – aunque no lo necesite”. Y tiene razón: no van a tener una oportunidad igual de asegurar financiación a tipos históricamente bajos. Los más bajos de 300 años, que se dice pronto. Imagínense, por ejemplo, Nestlé, que ya emite a tipos negativos (el inversor/prestamista paga por prestarle dinero a la empresa) sus bonos con vencimiento a diez años. Eso no lo he visto yo en mi vida, y ya peino canas.
Luego viene el efecto de todo esto sobre la renta variable. Imaginen un inversor que ve el dividendo medio de las empresas del Ibex: un 4,5%. Vamos, que se sienta sobre una cesta con los 35 valores del selectivo español y obtiene vía dividendo más del triple de lo que ofrece el bono del estado español a diez años. O cuatro veces más de lo que da un depósito bancario. Y para asegurarse el dividendo, un pequeño trabajo de análisis y selección para crear una cesta de valores del IBEX que nunca hayan bajado el dividendo, ni lo vayan a bajar, ni tengan historial de “trucos” que diluyen o afecten al dividendo, Con esta “cesta” no obtendrá un 4,5%, pero sí un 3,5% mucho más seguro. Y si mejora la situación económica, dentro de unos años ese dividendo aumentará.
Pues el planteamiento anterior se lo están haciendo ahora mismo directores de inversiones de empresas que gestionan miles de millones en planes de pensiones, que ven como baja de forma alarmante la rentabilidad por cupón de los títulos de renta fija que tienen en cartera según van renovando los vencimientos. Pues una tacita aquí de los inversores particulares, otra por allá de las instituciones y dinero que entra en bolsa.
Hay más, porque en los mercados se da mucho el “efecto mariposa”, y cuando cambia una variable afecta a muchas otras, pero no quiero alargarme. Habrá una corrección – pueden apostar por ello –, pero no lo digo para que se asusten, sino para que tengan liquidez a mano y aprovechen la caída, porque no van a ver tantos penaltis, “corners” y faltas en el área contraria en mucho, mucho tiempo.
Que pasen una buena semana.
