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Jugar con el BCE es tirar a balón parado

Imaginemos que en un mercado entra a comprar lo que entre “brókers” se denomina una “mano fuerte”. Imaginemos que, además, anuncia lo que va a comprar (eso ya es mucho menos habitual). E imaginemos finalmente que esa mano fuerte es la más fuerte que puede haber – un banco central – y que, además, no sólo te dice lo que va a comprar, sino que también te dice lo que NO va a comprar. Pues eso - y más - es lo que ha hecho el BCE con el proceso de Quantitative Easing (QE), para regocijo de quienes hayan visto venir la jugada. Y lo mejor: el partido no ha terminado.
 
Ya lo decíamos a primeros de Diciembre en estas mismas páginas, concretamente en el artículo  Lo que no hay que hacer si te engancha un caimán:
 
….cuando el Consejo de Gobierno del BCE se vea con medio cuerpo en la boca del Caimán, ……………….para el inversor bien asesorado puede ser como tirar un penalti en lugar de tener que lanzarse al área a buscar hueco.

 
En primer lugar el Sr. Draghi dijo qué porcentajes de deuda pública de cada país iba a comprar. Iban a respetar la regla de que fuera en función de la participación de cada uno en el capital del BCE, dato público y notorio. Pero hay más: para jugadores que quieran afinar la puntería, en el anuncio del inicio de las compras avisa que no comprará nada que ofrezca un tipo de interés menor que la tasa del depósito anual del BCE, actualmente el -0,2%. Es lógico: no va a tener en balance bonos que no den cupón o sea negativo. Sería un problema muy serio si se da la vuelta la tortilla, es decir, si mejora la economía y suben los tipos de interés en el mercado. Puede tener bonos con minusvalía mientras los mantenga hasta vencimiento y den un cupón, la situación es sostenible. Pero ¿un bono por el que tiene que pagar y que encima vaya y pierda valor? Eso lo puede hacer un inversor a corto que sólo busque la plusvalía, pero no el BCE. “Ergo”, todos los bonos alemanes, austriacos, holandeses, etc., que estén por debajo de ese nivel, quedan descartados. Estamos hablando de más de un tercio de toda la deuda soberana europea. Gracias por la “info” Sr. Draghi. Especialmente descartados quedan los vencimientos cortos y medios de los países con mejor calidad crediticia. Y de más a más: los bonos de países como Italia, España o Portugal ofrecen – todavía – tipo de interés positivo. Otro dato sobre por donde van a ir los tiros.
 
Pero hay más información. Sabemos – aproximadamente – qué parte del dinero va a ir a comprar deuda pública y cuál a bonos de empresas (corporativos). Y, de estos, nos dicen que tienen que ser de los que en la cadena alimenticia de los bonos corporativos se denominan “grado de inversión”. Es más: indirectamente también se benefician los que no son de esa calidad sino un poco menos, porque su calificación crediticia irá mejorando en la medida en la que bajen sus costes de financiación – mejoran al caer los tipos de interés - y la economía en general. Si mejora la economía, a la bajada de costes financieros se unirá una mejora de las ventas. Como dice nuestro director de renta fija minorista, Gonzalo Ramírez, si soy director de una empresa con grado de inversión y alta calificación crediticia “pido dinero – emito bonos – aunque no lo necesite”. Y tiene razón: no van a tener una oportunidad igual de asegurar financiación a tipos históricamente bajos. Los más bajos de 300 años, que se dice pronto. Imagínense, por ejemplo, Nestlé, que ya emite a tipos negativos (el inversor/prestamista paga por prestarle dinero a la empresa) sus bonos con vencimiento a diez años. Eso no lo he visto yo en mi vida, y ya peino canas.
 
Luego viene el efecto de todo esto sobre la renta variable. Imaginen un inversor que ve el dividendo medio de las empresas del Ibex: un 4,5%. Vamos, que se sienta sobre una cesta con los 35 valores del selectivo español y obtiene vía dividendo más del triple de lo que ofrece el bono del estado español a diez años. O cuatro veces más de lo que da un depósito bancario. Y para asegurarse el dividendo, un pequeño trabajo de análisis y selección para crear una cesta de valores del IBEX que nunca hayan bajado el dividendo, ni lo vayan a bajar, ni tengan historial de “trucos” que diluyen o afecten al dividendo, Con esta “cesta” no obtendrá un 4,5%, pero sí un 3,5% mucho más seguro. Y si mejora la situación económica, dentro de unos años ese dividendo aumentará. 
 
Pues el planteamiento anterior se lo están haciendo ahora mismo directores de inversiones de empresas que gestionan miles de millones en planes de pensiones, que ven como baja de forma alarmante la rentabilidad por cupón de los títulos de renta fija que tienen en cartera según van renovando los vencimientos. Pues una tacita aquí de los inversores particulares, otra por allá de las instituciones y dinero que entra en bolsa.
 
Hay más, porque en los mercados se da mucho el “efecto mariposa”,  y cuando cambia una variable afecta a muchas otras, pero no quiero alargarme. Habrá una corrección – pueden apostar por ello –, pero no lo digo para que se asusten, sino para que tengan liquidez a mano y aprovechen la caída, porque no van a ver tantos penaltis, “corners” y faltas en el área contraria en mucho, mucho tiempo.
 
Que pasen una buena semana.
  1. #1

    David Snchz

    Hola Víctor, la verdad que como dice vuestro analista de renta fija, ahora las empresas con alta calificación crediticia pueden acceder a una financiación muy barata, e incluso a tipos 0 dependiendo de qué empresa. Va a ser un chollo el QE para ellas.

    Un saludo!

  2. #4

    Publicis

    en respuesta a Víctor Alvargonzález
    Ver mensaje de Víctor Alvargonzález

    Gracias Víctor.

    ¿Ves mucho más recorrido a este "bull market" teniendo en cuenta que a la Sra Yellen parece que "se le está acabando la paciencia" de la subida de tipos?

    ¿Hasta cuándo crees que aguantarán las subidas? ¿2016 -año electoral en USA- podría ser el punto de inflexión entre el "toro" y el "oso"? ;-)

    Un saludo!

  3. #5

    Nirag

    Yendo a lo práctico ;-) ¿piensas entonces que los activos que más beneficiados serán los bonos estatales a largo plazo y las acciones de empresas con alto dividendo sostenible/ingresos estables?

    Los bonos de (muy) largo plazo ya tuvieron un buen rally en 2014 y lo que llevamos de 2015, ¿piensas que le queda recorrido mientras dure el QE?. Yo creo que sí desde el punto de vista, no sé si simplista, de que puesto que son los bonos de mayor rentabilidad relativa, son los que más margen les queda para subir de precio los emitidos o dicho de otra forma más margen de caída de rentabilidad de las nuevas emisiones.

    ¿Qué tal te parece un fondo como éste para aprovechar este efecto?
    http://www.morningstar.es/es/funds/snapshot/snapshot.aspx?id=F0000001V3

    ¿Y qué efecto opinas tendrá en los bonos americanos que dan mucha mayor rentabilidad relativa y encima con el dólar al alza? ¿no sería esperable un traslado de fondos de los bonos europeos a los americanos y por ende un efecto similar de subida de precios en los americanos de largo plazo ya emitidos?

  4. #6

    Charlyy

    Una curiosidad, que pasará cuando la deuda de países como Alemania, Austria esté en todos sus tramos en -0,20?? Se dejará de comprar deuda alemana?? Entonces, como llegar a esos 60.000€/mes si la compra es proporcional?? Esa cantidad quedaría sin comprar no??

  5. #7

    Víctor Alvargonzález

    en respuesta a Publicis
    Ver mensaje de Publicis

    Hola "Publicis"

    El artículo se refiere sólo al mercado de bonos europeo. El americano hace tiempo que ni lo miro. La duración del rally europeo dependerá de si y cuando se recupere - y no puntualmente, sino de forma sostenida - la economía de la eurozona y de los niveles futuros de inflación/deflación. Y eso no es posible de predecir todavía. Yo tengo un ejemplo que creo lo define bién: cuando veas que empieza a llenarse el Corte Inglés, vende tus bonos. Hay muchos indicadores adelantados que habrá que seguir atentamente, porque lo que si tengo claro es que el cambio de tendencia será brusco. Son muchos años de subida de precio - con el bache de la crisis del euro en medio - y eso, cuando cambia, cambia bruscamente. pero puede durar: mira en Japón.

    La bolsa europea sigue teniendo recorrido - correcciones aparte - y la norteamericana más inercia que otra cosa, pero de momento veo más probable una corrección - ya está en ella, especialmente en términos relativos, sube mucho menos que Europa en el año - que un cambio de tendencia de medio/largo plazo

    Un saludo,

    Victor

  6. #8

    Víctor Alvargonzález

    en respuesta a Nirag
    Ver mensaje de Nirag

    Creo que básicamente está contestado en la respuesta que le he dado a "Publicis". En cualquier caso el meollo de la cuestión es simple: no es si hay que estar, que hay que estar, en bonos europeos. La cuestión es cuanto tiempo. Y eso lo iremos viendo.
    Seguiremos informando :)
    VA

  7. #9

    Víctor Alvargonzález

    en respuesta a Charlyy
    Ver mensaje de Charlyy

    Muy buena pregunta. En principio es cuando el BCE comprará más deuda "con cupón" - periferica y corporativa _, porque una cosa es que tenga que respetar las cuotas y otra comprar cupón negativo. No olvidemos que a Drahi seguramente le atrae la idea de comprar corporativa, pues se trata de que se abarate el crédito a las empresas. Pero no descartemos que alguna corrección atrase considerablemente ese "momento negativo" para todo el "core" europeo, si es que llega a producirse. Y una corrección puede venir desde porque suba tipos la Fed a que salga Grecia del euro (aunque para mi eso no sería una mala noticia para la zona euro ni sus bonos, es para los griegos, pero seguro que hay mucho titular y mucha tertulia que genere miedo y volatilidad)
    Un saludo,
    VA

  8. #10

    Ufano

    Seguro que Nestle ofrece tipos de interés negativos en sus bonos a 10 años. Había oído que daba un -0,002% en el mercado secundario en los que vencen en octubre de 2016, pero en los a 10 años me parecería una barbaridad aún mayor que así fuese...

    ¿Dónde has visto ese dato de rentabilidades negativas en bonos de Nestle a 10 años?

    Saludos.

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