La caida de ENAGAS (II): La empresa

Ya indiqué en la primera parte de este artículo que el consumo energético de un país tiene una correlación fuerte con la actividad industrial del mismo. También que en España el consumo energético ha descendido desde su pico de 2008, registrándose una nueva caída en el consumo energético de un 5% en mayo de 2023 con respecto a mayo de 2022, es decir, este año ya está trayendo a España una caída adicional en la actividad industrial, a pesar de los buenos titulares que algunos periodistas todavía se atreven a publicar.

Y la cosa no tiene pinta de que vaya a mejorar en el futuro próximo.

El entorno es hostil para las empresas energéticas y también para Redeia y Enagas. Sin embargo Enagas ha prometido para este año y los próximos años un dividendo muy jugoso, aunque no sé si es sostenible o no.

Por eso analizo Enagas, para saber si me interesa entrar en esa empresa y, sobre todo, a qué precios. Voy a utilizar las mismas magnitudes y criterios que he utilizado en otros artículos (Ence, Repsol, Telefonica, Paramount, Annaly Capital y Altria), siguiendo mi estrategia de inversión.

Vamos a ello:

La empresa, prácticamente monopolística en España, que proporciona y mantiene la infraestructura necesaria para que llegue puntualmente ese gas a la industria (y los domicilios) es ENAGAS. Y la infraestructura que posee esta empresa es impresionante y crece sin parar.

16 gasoductos que suman más de 11.000 km, tres almacenamientos subterraneos, seis regasificadoras, conexiones con todos los países vecinos desde los que se puede importar o exportar gas en caso de necesidad...

La diversificación geográfica de suministradores de gas da una estabilidad brutal al sistema, importando gas desde EE.UU., Rusia, Noruega o Francia, pero también desde Nigeria, Catar, o Trinidad y Tobago y, hasta ahora, principalmente desde Argelia, aunque han ganado peso Rusia y EE.UU. en los últimos años.

Enagas, como digo, se aprovecha de un monopolio en España, tanto cuando era una empresa pública como después de su privatización (del 91% en 1994 con Felipe González y del 9% restante en 1997 con Jose María Aznar). Y lo de ser monopolio tiene ventajas e inconvenientes.

El principal inconveniente es que este tipo de empresas las utilizan los gobiernos para colocar antiguos ministros, sanear las cuentas del empleo, disminuir los costes energéticos a costa de los beneficios de la empresa, obtener ingresos extra para las arcas del estado... En resumen, no es una empresa que opere de acuerdo a las reglas del mercado.

La principal ventaja es que una empresa de este tipo no puede quebrar. Como mucho nacionalizarse si uno tiene mala suerte al entrar en ella, recibiendo un justiprecio en un país con suficiente seguridad jurídica. Es difícil perder toda la inversión en esta empresa. Además cuando se privatizan estas empresas tienden a establecer un dividendo atractivo, repartiendo gran parte de los beneficios entre sus accionistas, ya que uno de los principales es el estado (la SEPI recuperó en el año 2000 un 5% que todavía mantiene).

 

Enagas tiene un problema que se debe al entorno. Problema que se debe, por una parte a la demonización de los combustibles fósiles, y por el otro a la evolución decreciente de la actividad industrial española, que implica una disminución de beneficios continua para Enagas.

Por eso hay una presión creciente para que Enagas explore nuevos negocios como el hidrógeno verde, para la que se postula como uno de los campeones europeos. Pero este tema del hidrógeno se parece mucho al cuento de la lechera.

Ya veis que el precio no tiene una relación exacta con el consumo energético en el país. Tanto por la aleatoriedad de los precios, como porque Enagas ha tratado de diversificar también su negocio saliendo de su habitat natural en España.

Pero sí se ve perfectamente el pico de 2008, luego hay una subida de 2012 a 2015 que no tiene relación con el consumo de gas, aunque quizá sí con las expectativas de crecimiento y el dividendo repartido. Ya veis que el dividendo (esos cuadraditos con una D dentro en el gráfico) es una constante, tanto en momentos de vacas flacas como de vacas gordas.

Por eso necesitamos ver el precio ajustado al dividendo, donde vemos de nuevo el pico del 2008 y una meseta en el precio desde 2015 hasta la actualidad. Esa meseta sí se corresponde con la realidad en cuanto al consumo de gas en el país y a la evolución económica, aunque no sé si tiene sentido que la empresa valga ahora el doble de lo que valía en 2008.

En cualquier caso, si tomamos los valores históricos, descontando dividendo, para el periodo 2015-2023 vemos que un precio razonable de entrada en esa banda lateral que empezó en 2015 sería de alrededor de 13,7€. Tampoco es totalmente descartable que pueda volver a los niveles de 2008, 2011 o 2012, de 7€.

Hay que ver si el dividendo es un porcentaje razonable de los beneficios de la empresa 

El dividendo es el principal atractivo para entrar en esta empresa. En los niveles de hoy estamos hablando de un 13% de dividendo. Pero hay que ver si ese dividendo es sostenible.

El dividendo ha crecido desde que la empresa comenzó a cotizar (salvo en 2020) aunque ha frenado su crecimiento tras el 2021. De hecho la empresa anunció en 2022 que el dividendo de 2023 a 2026 sería de 1,74€ brutos anuales (1,44€ netos).

Lo que no sé es si este dividendo es creíble y no está diseñado sólo para ordeñar la empresa hasta su muerte o para engañar a incautos. Es mosqueante que, después de incrementar de forma continua el dividendo, la empresa decida dejarlo estancado un mínimo de 3 años.

Pues esto es lo que me temía. La empresa está destinando más a dividendos que lo que gana. Esto no está nada bien. Solo como dato, la empresa destinaba en 2013 alrededor del 75% de los beneficios, mientras que ahora destina el 120%.

Ya sabemos que los beneficios de la empresa están ligados a la marcha de la actividad industrial española. O sea, si la industria española vuelve a remontar será buena noticia para Enagas mientras que, si la economía sigue hundiéndose, Enagas seguirá yendo a peor.

No puedo confiar en que la empresa vaya a mantener el dividendo prometido, pero sí puedo hacer una estimación de precio razonable utilizando estos datos. Puedo suponer que habrá un recorte de dividendo de al menos ese 20% que sobrepasa los beneficios (1,45€ brutos, 1,20€ netos). Con esto obtengo un nivel de entrada de 12€ si la empresa destina el 100% de sus beneficios al pago de dividendo. De hecho, si la empresa volviera a un pay-out sano del 75%, como el de 2013, el valor que obtendríamos sería de 9€.

La relación precio/beneficio que publica yahoo finance a mediados de julio es de 12.

Sin embargo el PER publicado por Expansión para 2023 es de 13,4 y para 2024 de 17. Y esto se debe a que el beneficio esperado para Enagas está descendiendo de forma continua, lo que me ratifica la impresión de que acabarán recortando dividendo.

Voy a ponerme en el peor de los escenarios, dando credibilidad a la caida de ingresos y beneficios en los próximos 18 meses. Si tomo un PER de 17, significaría que mi nivel de entrada sería de 9,4€.

Más claro que el agua. No hay ni una sola compra importante de insiders desde hace al menos 3 años (tampoco ventas).

Pues ya veis, los analistas indican precios objetivo de 11 a 17€. Buena noticia si consigo comprar por debajo de ese rango.

Sin comentarios.

En estos últimos meses las posiciones cortas se han incrementado. También las ha aumentado BlackRock, que es uno de los accionistas de referencia.

En cualquier caso, no parecen incrementos demasiado importantes comparados con los años anteriores.

La deuda alcanzó un máximo en 2016, y desde entonces al menos no ha subido. Serían mejores noticias si hubiera bajado, pero al menos no ha subido.

Las señales de compra/venta que miro surgen de los resultados de ChatGPT que plasmé en artículos anteriores.

Aunque ya sabéis que el análisis técnico me parece algo tan fiable como el horóscopo, sigo mirándolo como el que observa el movimiento de las bandadas de estorninos. Ahora he incluido algunos indicadores para ver en qué rangos hay volúmenes importantes de compra/venta, usando esto:

Señales de compra cuando sucede la siguiente secuencia:

Señales de venta igual, pero al revés:

El 6 de julio saltaron las 4 primeras señales de compra. Las últimas han saltado el día 19 de julio.

Usando esas señales de compra, se ha marcado un precio de compra en 15,7€.

No sé si es demasiado fiable porque la bajada ha sido debida al pago de dividendo del día 4 de julio, pero bueno. 

Enagas es una empresa en monopolio que pudo ser interesante hace 15 años, pero a mi no me gusta su comportamiento en los últimos 10.

El precio de la acción se mantiene por un dividendo increíble e insostenible que han prometido mantener los próximos 3 años aunque, bajo mi punto de vista, esto no será posible.

Yo no voy a entrar en la empresa en estas condiciones. En algún momento futuro, espero que cercano (por el bien de la empresa), anunciarán un recorte fuerte del dividendo (¿un 25% como hizo Pallete en Telefonica hace un par de años?, ¿quizá más?), y en ese momento volveré a mirar los números para ver si se ha puesto interesante.

Por mi parte esperaré hasta que se anuncie un recorte de dividendo y los precios bajen hasta los 12€ para hacer una primera compra. Si vuelve a bajar hasta los 9,4€ haré una segunda compra. 

Claro, cada uno es libre para hacer lo que quiera con su dinero. Yo no soy quién, ni me interesa, recomendar a nadie en qué invertir o qué hacer con sus ahorros. Solo indico aquí cuales serán mis acciones. Y desde luego una de ellas no va a ser comprar Enagas a estos precios. 
 
La gran ventaja de la empresa, y por lo que compraré acciones si alcanza los niveles adecuados, es que actúa como monopolio. Ya hemos visto que el gas es como el aire que respira la industria en España y esa industria que utiliza el gas no tiene más remedio que utilizar sus servicios. Aunque quisiera, la industria no podría vivir sin ese aire.

Como dijo Maná:
 

Esta fase es aburrida para los que buscan emociones fuertes en la bolsa. Este año de blog ha sido un año de realización de ganancias (ventas), y de esperar y mirar.

Parece que ya estamos pasando por el pico de la inflación subyacente y será el momento de comprar deuda de los estados y poca cosa más.

De hecho se acaban de publicar los valores de la inflación subyacente de junio en Europa y esto es lo que ha pasado:

La inflación subyacente ha subido del 5,3% al 5,5%. Como siempre, la realidad es incontrolable e imposible de predecir en sistemas caóticos como es el de la economía. Esperemos que las previsiones de bajada se cumplan y realmente hayamos pasado el pico de la inflación. 

Si eso sucede puede que dentro de unos cuantos meses (dependerá de los bancos centrales), haya valores en bolsa que sean interesantes para mi estilo de inversión.

Edito para incluir el nuevo dato de inflación subyacente de España de junio de 2023. Un 6,2%. Muy mal dato que veremos como evoluciona.