La inflación y la subida de los precios del petróleo está en boca de todos, incluyendo los gobiernos que ven peligrar su propia reelección. Todo el mundo sabe que los precios del surtidor y los alimentos son la cesta básica de las familias occidentales y una fuerte elevación de los gastos esenciales, reduce sobremanera la capacidad de consumo de la sociedad. La posibilidad de reelección va en relación directa con la tendencia mayoritaria de la población cuando hablamos de llegar "sobrado" a fin de mes.
La macroeconomía no interesa a la gente corriente que bastante tiene con sobrevivir y si es posible, disfrutar de unas buenas vacaciones, mientras se mantiene al día con todos los aparatos electrónicos de nueva generación.
Sin embargo estamos presenciando uno de los mayores cambios de tendencia de la historia.
Observen el siguiente gráfico del bono a 10 años USA.
Es realmente espectacular la tendencia a la baja desde tipos cercanos al 16% de rentabilidad (1981) hasta casi el 0% a mediados de 2020. Una tendencia de cuarenta años se ha quebrado de forma extraordinaria, y sorprende la aceleración de las subidas de rentabilidad. Un cambio tan brusco siempre trae un shock a los mercados.
Y ahora vean este otro gráfico de la deuda estatal norteamericana.
En 1980 los tipos estaban altísimos pero como la deuda era muy baja, el sistema podía soportar el pago de intereses sin que supusiera una grave merma en la actividad económica. El incremento de la deuda hasta 2008 fue relativamente lento, pero desde entonces asistimos a un incremento brutal, culminado con una aceleración masiva tras la pandemia de 2020. Durante el periodo 2008-2022 la deuda creció una barbaridad, pero al mismo tiempo, los tipos de interés de la deuda se acercaron a cero, impidiendo la visibilidad del enorme problema que la existencia de una deuda incontrolable podría suponer al buen funcionamiento del sistema.
Y el incremento de la deuda USA en los últimos años, se sale de la escala , confirmando su insostenibilidad sin apoyo de la impresora.
¿Cómo explicar las consecuencias que el cambio de tendencia en los tipos (y la tremenda velocidad de subida) aplicado a una deuda descomunal, está infligiendo en la sostenibilidad del sistema?.
Lo primero es reconocer el impacto.
El pago de intereses está creciendo pero nada del otro mundo, para lo que será en los próximos dos años. El tipo medio está en torno al 2,5%, cuando los tipos reales tienen una media del 5%, lo que supone que los pagos deberán crecer como mínimo al doble de la actualidad.
El pago de intereses anualizado ya llega casi al billón de dólares y todavía debe doblar en los próximos años, sin contar con el nuevo incremento de deuda.
Bueno pues este problema es el número uno de la situación macroeconómica actual. Y eso no es todo, viene asociado con una gravísima contracción del crédito, marcada por la temida morosidad, que hace a los bancos temerosos de prestar dinero que puede no ser devuelto , como corresponde a entornos recesivos.
Hay algo más, el volumen de préstamos en el contexto de eurodólares excede los 93 billones dólares. El peligro de la deriva propiciada por el cambio de tendencia es narrado magistralmente por Alasdair Macleod en este artículo de lectura obligada.
"Entre los muchos problemas que enfrentan las monedas y los mercados, hay uno que no está documentado: el mercado del eurodólar, que es otro gran elefante en la sala. Este artículo cuantifica los eurodólares y los bonos en eurodólares, que son adicionales a la oferta monetaria y al crédito de Estados Unidos.
Una investigación del Banco de Pagos Internacionales sitúa este mercado en 93 billones de dólares, de los cuales la deuda en balance (es decir, depósitos de clientes) de bancos no estadounidenses asciende a 15 billones de dólares, una suma que debería añadirse a la oferta monetaria M2 estadounidense de 21 billones de dólares. para obtener una imagen más real del crédito bancario total en dólares. Sólo una pequeña parte de esta deuda está en otras monedas.
En este artículo describo el origen de los eurodólares y por qué han crecido hasta alcanzar una cantidad tan enorme. Introducen riesgos no reconocidos a los mercados de capital, y particularmente al dólar en un momento de creciente inestabilidad financiera. Si bien los factores que conducen a una crisis al estilo Triffin ya están presentes, la liquidación del crédito en eurodólares será un factor adicional inesperado.
Esta no será necesariamente una crisis fácil de afrontar para los inversores. Si bien parece cada vez más probable que una estampida de elefantes invisibles en la sala socave fatalmente al dólar, la experiencia pasada es que la reacción inicial a una crisis global suele ser fortalecer el dólar antes de que enfrente su verdadera crisis. Si esto sucede, durará poco porque los propietarios extranjeros de hasta 135 billones de dólares en obligaciones tanto en Estados Unidos como en el extranjero seguramente se convertirán en vendedores.
...
Hay muchos otros ejemplos de una huida inicial hacia la supuesta seguridad del dólar en una crisis, hasta el punto de que deberíamos esperarla a medida que avanza la fase contractiva del ciclo crediticio bancario.
El resultado, sin embargo, hará que todos esos elefantes que pasan desapercibidos en la habitación cobren vida. Las tasas de interés y los rendimientos de los bonos probablemente subirán primero, lo que parece estar sucediendo ya, como se ilustra a continuación.
Además, los rendimientos de los bonos emitidos por muchos otros gobiernos están desafiando nuevos máximos de cinco años, por lo que no se trata de casos aislados. Mayores aumentos en los rendimientos de los bonos colapsarán los mercados de bonos y acciones y, sin duda, conducirán a quiebras bancarias, probablemente en la eurozona primero porque la Reserva Federal ya está rescatando a los bancos que sufren pérdidas de bonos a precios de mercado.
Con el aumento de los rendimientos de los bonos y la caída de los mercados bursátiles, se puede esperar que el sentimiento global se vuelva rápidamente bajista. En lugar de ignorarlo, es casi seguro que los participantes en el mercado considerarán extremadamente negativa la lamentable situación de los balances de los bancos centrales y su mayor deterioro, algo que por el momento no se está tomando en serio. Entonces las finanzas gubernamentales serán consideradas un problema grave, no sólo socavado por el aumento de las tasas de interés, sino también por la falta de voluntad de los extranjeros para reciclar los flujos de capital hacia acciones gubernamentales. Esto afectará especialmente a Estados Unidos y al Reino Unido, elevando sustancialmente los costos de endeudamiento del gobierno.
Aquí es donde todos los elefantes nunca antes vistos en la sala comienzan a montar una carga combinada contra el status quo. El elemento común de su ataque serán las monedas fiduciarias, lideradas por el dólar. Los tenedores extranjeros de valores estadounidenses afrontarán enormes pérdidas por los 32 billones de dólares invertidos, incluidos 7,5 billones de dólares en depósitos y letras a corto plazo. A esto hay que añadir los eurodólares acumulados, otros 15 billones de dólares de pasivos bancarios, otros 78 billones de dólares de posiciones fuera de balance, en su mayoría a corto plazo, y los 10 billones de dólares de eurobonos a largo plazo. Son 135 billones de dólares que piden ser liquidados."
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Puesto que el dólar es el centro del universo fiduciario y la savia que mueve todo el comercio internacional, lo que le ocurra lo sentiremos todos y por ello debemos vigilar ese "corazón del universo".
Como se puede ver tenemos un grave problema que puede explotar en cuanto la rentabilidad de los bonos se dispare (ojo, que ya lo está haciendo)y cree una bola de nieve imparable.
El problema añadido para el largo plazo de la creación de un mercado BRICS supone la destrucción del dólar como moneda de reserva mundial y como medio de intercambio masivo, lo que deja a Occidente en peligro de muerte.
Tantos años de recurrencia a la impresora han dado una seguridad insana a los gobiernos, que hasta ahora no han tenido que esforzarse lo más mínimo en políticas de austeridad, tendentes a igualar las partidas de gastos e ingresos. En medio de una recesión, los ingresos se derrumban, la deuda se vuelve impagable creando una serie de quiebras en cadena y si los gobiernos se ven obligados a ajustar los gastos a los menguantes ingresos (por pérdida del valor de la moneda, que impide realizar importaciones de bienes como el petróleo), la contracción resultante será más semejante a la crisis del 29, que a cualquier otra crisis de los últimos cien años, además de socavar el sistema fiduciario al completo.
El resumen de todo esto es que los excesos finalmente se pagan.
Ahora pongan este "ajuste" brutal, con la necesidad de financiar una transición energética en mantillas (pero sin tener a mano la impresora), junto con una escasez creciente de petróleo y solo entonces empezarán a comprender ese cambio de tendencia que va a suponer un shock terrible a lo largo de esta década.
¿Soluciones?
- 1º) Muchos opinan que un "reset" de la deuda sería suficiente para volver al sano crecimiento. ¿Perdonamos solo la deuda americana estatal, o también la de los eurodólares o ya puestos , la deuda total mundial?.
Podemos imaginar que las cosas no funcionan igual en la realidad que sobre el papel. La deuda es solo una parte del activo y el pasivo. Si se perdona, ganan los deudores mientras quiebran los acreedores y volvemos a estar en lo mismo, quiebra del sistema al completo.
- 2º) Otra solución, la monetización de la deuda por parte de los BC es comprar todas las papeletas de una rifa para la hiperinflación.
- 3º) Por último, los "expertos" piensan que la inflación está controlada y su descenso traerá una bajada de los tipos y caída de las rentabilidades de los bonos, solucionando el problema. Aunque sea de Perogrullo, hay que recordar que los precios de los bonos (y por tanto su rentabilidad) no se determina en función de la inflación, sino de la oferta y la demanda.
La oferta no deja de crecer (deuda estatal creciente, ventas de extranjeros, no renovación de los bancos centrales de su posesión de bonos en balance), mientras la demanda cada vez es menor ante el drenaje de liquidez de los BC y la contracción crediticia en ascenso.
Solo falta un episodio de pánico para ver los precios hundirse y las rentabilidades dispararse, causando quiebras masivas por los "margin call". Y a continuación, una intervención agresiva de los BC para evitar el crash. Y luego volvemos a evaluar donde estamos. En esta montaña rusa de subidas, bajadas e intervenciones, hay un punto de no retorno que no sabemos donde se encuentra. Podemos monitorizar el sistema y ese punto solo lo reconoceremos en retrospectiva.
Pero tiempo al tiempo ...
Veremos.
Saludos.
PD. El mercado bursátil ha sido una broma en estos últimos 15 años de manipulación de la impresora americana sobre todo.
Tal concentración ha permitido "disimular" el no crecimiento del resto del mundo, pero por la misma razón, un descenso abrupto de estas 7 magníficas nos destrozaría, arrastrando al resto a una caída similar, a pesar de no disfrutar de la subida precedente. Es lo que tienen los cambios de tendencia, después de mucho tiempo de continuidad. Y además ... nadie lo espera.
Si piensan que esto es imposible, miren la estrella rutilante de Disney en los dos últimos años.
Estos 33,03 billones de dólares de deuda se componen de dos montones de títulos del Tesoro:
6,8 billones de dólares en valores del Tesoro no negociables . No se comercializan en el mercado; están en manos de los fondos de pensiones del gobierno estadounidense, el Fondo Fiduciario de la Seguridad Social, etc. Y una parte de ellos está en manos directas de los estadounidenses en forma de los populares bonos I y los menos populares bonos de ahorro EE. Este saldo se ha mantenido prácticamente sin cambios desde el techo de la deuda y ha aumentado en 210 mil millones de dólares año tras año.
26,2 billones de dólares en valores negociables. Son mantenidos y negociados por el público global, desde gente común y corriente hasta grandes fondos e instituciones financieras, incluidos los bancos centrales. La Reserva Federal ha bajado ahora a 4,98 billones de dólares, después de haber descargado 783.000 millones de dólares en el marco del QT
Estás tratando una de mis obsesiones favoritas: el problemón de la deuda y cómo salir de él. Coincido contigo que Deuda x arriba del 120% del PIB y tipos de interés x arriba del 5% es una combinación peligrosísima que acaba en catástrofe.
Estoy un poco como tú, a la expectativa de a ver x qué camino tiran los políticos en cuanto al problemón de la deuda. Tienen mecanismos para resolver ese problema y un "manual de uso". Otra cosa es lo que finalmente acaben haciendo.
USA ha salido adelante optando (a excepción de "la medicina" aplicada para la Gran Depresión) x "la solución menos mala": la devaluación-inflación: devaluación del dólar respecto al oro y confiscación del mismo en la Gran Depresión y rotura del patrón oro en los 70.
Quizás ahora que tienen las CBDCs apliquen otro "Cambio de las Reglas del Juego" es decir, CBDCd a cambio de dólares y una quita controlada justificándola con un "hemos vivido x encima de nuestras posibilidades y para redimirnos todos tenemos que hacer sacrificios".
No sé x dónde van a salir ni cómo van a salir. Es algo que me da vueltas en la cabeza xq a los americanos tampoco les interesa que la rueda deje de girar, xq ahí pierden todos.
Salud
en respuesta a
Quark1
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#16
26/09/23 13:04
Bueno, el asunto es el timing, mi hoja de ruta es la que comento.
Antes de que una caída de la producción de petróleo impacte en los mercados, veremos caer las exportaciones netas de petróleo. El crecimiento del consumo en Oriente Medio es tremendo y por tanto su capacidad de exportar decrece en el tiempo, incluso sin contar una posible caída de la producción.
El acuerdo BRICS+ no es ninguna tontería. Asegura prioridad en la exportaciones a China e India,. en detrimento de Occidente, que tiene que reducir su consumo de petróleo a la fuerza, con consecuencias indeseadas.
Veremos.
Saludos.
en respuesta a
Quark1
-
#14
26/09/23 11:16
Hola. Simplificando, la forma de afrontar la actual situación parece simple, por una parte los politicos deben ser generosos a la hora de retribuir a la mayor parte de la población, jubiletas y funcionarios, empobreciendolos mediante la inflación. Recursos naturales, si eliminas el diesel de la calefacción y vehiculos ligeros, ganas tiempo hasta conseguir algo novedoso, hidrógeno quizás......hablo del primer mundo. Nada nuevo bajo el sol..... Suerte
En la segunda guerra mundial, las deudas crecieron para financiar una guerra mundial, que exigió grandes desembolsos. Una vez terminada, desaparecieron esos gastos de guerra y hubo que reconstruir Europa, con gasto productivo.
Ahora son los gastos del estado del bienestar los que han desembocado en una deuda explosiva. No veo intención de reducir esos gastos, por lo que la deuda seguirá aumentando.
Si la deuda crece a un ritmo mayor que la inflación, no habrá sino incrementos y por lo tanto, nos dirigimos al abismo monetario. O recesión-depresión si no intervienen los BC o hiperinflación por exceso monetario si los BC deciden monetizar la deuda.
Y todo esto sin contar la escasez de recursos o la transición energética que es un pozo sin fondo.
Respetar todas las opiniones es fundamental, pero también hay que decir las cosas claras y no vamos nada bien. Si mañana cambian de política, se reconoce y no pasa nada (aunque cueste una grave crisis), pero de momento vamos de cabeza al acantilado, por más que ya se ha ganado mucho tiempo, sin resolver absolutamente nada.
Los Parlamentos de los países siempre pueden posponer la entrada en vigor de esa nueva regulación.
Por otro lado, tendrá también algo que ver esa reforma con las masivas compras de oro que estamos viviendo últimamente?
La teoría clásica dice que subidas de tipos de interés supone bajada de precios del oro. Y ocurre que éste no sólo no baja sino que cotizá muy cerca de máximos históricos Salud
#11
26/09/23 00:06
No necesariamente tiene que aplicarse la misma "receta" que en la década de los 40-50, ya entonces no disponían de CBDCs no mecanismos para implantarlas. Salud
#9
25/09/23 23:23
USA (y UK) quedó endeudado respecto al PIB después de la WW2 a un nivel similar al actual.
La forma de salir de ese atolladero fueron tipos reales negativos por varios lustros, expansión de balances del banco central y control de cuentas públicas.
Quiero creer que en esta ocasión se vaya a aplicar una receta parecida xq vía depresión no se sale de deudas sino que se acaba en guerras.
En una depresión pierden casi todos; esa es la razón x la que creo que se opte x intentar salir de esta situación vía inflación, xq de esa manera los poderosos no saldrán tan mal parados.
Ya he comentado anteriormente que el BIS, el banco central de los bancos centrales, ha cambiado sus estatutos para otorgar al oro categoría de Tier 1, (anteriormente Tier 3 o activo riesgoso, cuando el.otp es la genuina expresión del dinero) es decir, activo de de reserva, (comparable al Dolar americano o a los Bonos del Tesoro americano). Semejante cambio de Reglas del Juego es algo inédito y extraordinario, y sólo se explica si el BIS espera devaluaciones de las divisas FIAT. Es decir, el BIS autoriza a los bancos a que tengan oro en sus balances (el oro no sólo no genera ningún tipo de rendimiento sino que su tenencia causa costes, x lo que la única razón que se me ocurre para que los bancos tengan oro en sus balances es compensar eventuales deterioros de valor de los bonos y dolares).
La intervención es un riesgo claro si el USD/JPY se acerca al nivel de 150
El ministro de Finanzas comentó la semana pasada que las autoridades responderían adecuadamente a los "movimientos excesivos" en la tasa de cambio, pero más allá de eso, los funcionarios de finanzas han estado callados sobre las divisas recientemente. Aun así, los participantes del mercado entienden que la intervención es un riesgo claro si el USD/JPY se acerca al nivel de 150.00 (el par alcanzó un máximo de 151.95 en octubre del año pasado) y los gráficos sugieren que, tras el avance del USD/JPY por encima del máximo de junio (justo por encima de 145.00), el riesgo de una nueva prueba de 150.00 es difícil de ignorar.
" Los titulares bajistas atraen entre 3 y 5 veces más clics que los titulares alcistas. Estoy escuchando mucho, mucho más sobre el temido "Crash del Mercado". Me lo cuestiono. A lo largo de mi vida recuerdo entre otros 1987, 2001-2002, 2008 y 2020. Eso es un promedio de 1 cada 12 años., no todos los años, ni siempre y los mercados siempre han recuperado."
Estando de acuerdo en que los crash no vienen todos los años, sino cada cierto tiempo, comentar que 2020 no fue un crash con mercado bajista , sino un flash-crash que se recuperó en muy poco tiempo y no causó reducción de posiciones a largo plazo.
Si no lo tenemos en cuenta, llevamos desde 2008 sin ningún crash de mercado bajista, por lo que ya toca. Luego la bola de cristal de acertar el día y la hora ya es otra cosa, por lo que siempre existirá el coste de oportunidad de salir demasiado pronto.
Las subidas de tipos tan agresivas (después de una larga tendencia de tipos cero), tienen que provocar un crash bajista siempre, para alternar los ciclos.
Otro indicador que se debe seguir..es el que relaciona la masa monetaria y el pib de un pais.. Entre 75 y 150...seria buena recomendacion...menos de 75 salvo en paises industrializados y mas de 175...son una temeridad...unos no llegan...otros se han pasado y caeran...un abrazo.
Cuando la FED deja de subir tipos o los empieza a bajar es cuando las bolsas caen, pero el inicio de la recesión no tiene porque coincidir con caídas de bolsa.
Es mas sencillo...quark...cuando la fed deja de subir tipos...hasta ahora siempre ha sido asi....los mercados bajan...si en la proxima reunion no suben...abrochense los paracaidas...un abrazo.
El LEI es un índice compuesto de varios indicadores. Es una variable predictiva que anticipa, o lidera , puntos de inflexión en el ciclo económico y anticipa hacia dónde se dirige la economía. Dado que el LEI se compone de múltiples componentes, su objetivo es proporcionar una imagen más clara, ya que es capaz de suavizar la volatilidad asociada con los componentes individuales. Los diez componentes del LEI del Conference Board incluyen: Promedio de horas semanales en fabricación; Solicitudes iniciales semanales promedio de seguro de desempleo; Nuevos pedidos de los fabricantes de bienes y materiales de consumo; Índice ISM ® de Nuevos Pedidos; Nuevos pedidos de los fabricantes de bienes de capital no relacionados con la defensa, excluidos los pedidos de aviones; Permisos de construcción para nuevas unidades de vivienda privadas; S&P 500®Índice de Precios de Acciones; Índice de crédito líder ™ ; Diferencial de tipos de interés (bonos del Tesoro a 10 años menos tipos de fondos federales); Expectativas promedio de los consumidores sobre las condiciones comerciales.
A continuación se muestra un gráfico de la serie LEI con recesiones documentadas identificadas por el NBER . Observe los picos del índice que preceden a cada una de las recesiones y los mínimos que ocurren cerca del final de cada recesión.
Para comprender mejor la relación entre el LEI y las recesiones, el siguiente gráfico muestra el porcentaje del pico anterior del índice. Actualmente estamos a un 10,5% del pico de 2021. El gráfico también indica el número de meses transcurridos entre el pico anterior y la recesión oficial. En promedio, suele haber 10,6 meses entre un pico y una recesión. Actualmente estamos a 20 meses del pico de 2021.
Nunca vamos a saber cuando comienza la recesión, pero no parece que falte mucho.
