Mariposa vendida

La estrategia mariposa vendida es una táctica que consiste en vender una opción call (opción de compra) a un precio de ejercicio x, comprar dos opciones call con un strike mayor a x, y, por último, vender una opción call con un strike aún más alto que el de las opciones compradas. Todas las opciones tienen el mismo subyacente y vencimiento.

En simple, la mariposa vendida es una estrategia donde se compran y venden opciones financieras. Se utiliza, fundamentalmente, en mercados con mucha incertidumbre y volatilidad.

Para explicarlo de otra forma, la mariposa vendida se construye vendiendo una call al precio de ejercicio inferior (precio A), comprando dos call a un precio de ejercicio intermedio o en una situación central (precio B), y vendiendo otra call a precio de ejercicio superior (precio C).

La figura más ortodoxa de la mariposa vendida es aquella donde el precio de ejercicio de las dos opciones compradas es equidistante al de las opciones vendidas. Es decir, la diferencia entre el precio A y el precio B es igual a la diferencia entre el precio B y el precio C.

Debemos indicar también que la´call vendida con un precio de ejercicio A está In The Money (ITM), las call compradas con precio B están At the Money (ATM) y la call con precio C suele estar Out of The Money (OTM).

Otro punto a tener en cuenta es que esta estrategia requiere ser creada con una prima neta positiva. De otro modo, habría pérdida y no beneficio máximo.

¿Cuándo se utiliza la estrategia de mariposa vendida?

La estrategia mariposa vendida se emplea en las siguientes circunstancias:

Expectativa de mercado: La estrategia de mariposa vendida se caracteriza por un movimiento bidireccional; ya que las expectativas de mercado son bidireccionales, es decir, tanto alcistas como bajistas.
Momento de implementar la estrategia: El inversor espera bruscos movimientos en el valor y en el mercado. Por este motivo, lo más conveniente para la confección de la estrategia de mariposa vendida es que en el momento de su apertura la volatilidad del mercado sea baja.

Beneficios y pérdidas potenciales con la mariposa vendida

Los beneficios y pérdidas, como en muchas estrategias con opciones, están limitados, por lo que tenemos que:

Beneficio: El beneficio máximo está limitado al importe total por las primas recibidas (prima neta), y este se dará si, al vencimiento, el precio de cotización del subyacente se sitúa por debajo del menor strike (precio A), o por encima del precio de ejercicio mayor (precio C). Además, existen otras dos situaciones al vencimiento donde el inversor obtendrá beneficio:

- Si el precio de cotización del subyacente se encuentra por debajo del menor precio de ejercicio más el importe de las primas recibidas. Es decir, si:

precio de cotización= menor strike (precio A)+prima neta

- Si el precio de cotización del subyacente se encuentra encima del precio de ejercicio más alto menos el importe de las primas recibidas. Es decir, si:

precio de cotización= mayor strike (precio C)-prima neta

Pérdida: La máxima pérdida está limitada a la diferencia entre el precio de ejercicio de la call comprada menos el de la call vendida de menor precio, y ajustado a la prima neta. Esta pérdida se dará en el momento que el precio de cotización del subyacente al vencimiento coincida con el precio de ejercicio de las opciones call compradas.

Pérdida máxima: precio B-precio C+prima neta

Cabe precisar que, al igual que ocurre con la estrategia mariposa comprada, esta táctica puede ser empleada tanto con opciones call como con opciones put, ya que sus resultados serán iguales.

Ejemplo de mariposa vendida

Para que quede claro todo lo que hemos venido explicando, mostraremos un ejemplo. Supongamos que un inversor, primero, vende una opción call con un strike de 12 €, cobrando una prima de 4,3 €.

Luego, compra dos opciones call con un strike de 15 €, pagando una prima de 2,5 € por cada una, y, finalmente, vende una opción call con un strike de 18 € y cobrando una prima de 2,3 €.

Como señalamos anteriormente, el beneficio máximo se da cuando el precio está por debajo del menor strike, en este caso, 12 €, o por encima del mayor strike, 18 €.

Supongamos que al vencimiento la cotización del subyacente es de 10 €. Entonces, las opciones no serán ejercidas porque se estaría pagando un precio mayor al del mercado. Por lo tanto, la rentabilidad está dada por la prima neta:

4,3-2,5-2,5+2,3=1,6 €

Por otro lado, la pérdida máxima se da cuando al vencimiento la cotización es de 15 €. En ese caso, se ejerce la opción con el strike de 12 € y una de las opciones con un strike de 15 €. La diferencia es de -3 € (12-15), y a esto se debe sumar la prima neta:

-3+1,6=-1,4 €

Asimismo, se puede obtener beneficios cuando la cotización al vencimiento es inferior al menor strike más la prima neta, es decir, si está por debajo de 13,6 € (12+1,6). Por ejemplo, si la cotización es de 13 €, se ejerce la opción vendida con strike de 12. El inversor pierde la diferencia, -1 € (12-13), pero como la prima neta es de 1,6 €, el resultado final es positivo, de 0,6 € (-1+1,6).

De igual modo, el inversor gana si al vencimiento la cotización es superior al mayor strike menos la prima neta, es decir, si la cotización es mayor a 16,4 € (18-1,6).

Aunque el monto de la prima neta es pequeño, debemos considerar que esta operación puede efectuarse con mayores volúmenes. Por ejemplo, se podrían vender 100 call con strike de 12, comprar 200 call con strike de 15 y vender 100 call con strike de 18. Entonces, la prima neta sería:

(4,3*100)-(2,5*200)+(2,3*100)=160 €

*Artículo escrito en colaboración con @enrique-valls.