Dejamos la última vez a los quants en la crisis subprime utilizados por la banca de inversión. Los dejamos con el nuevo modelo de riesgo, la aparición de las finanzas estructuradas y la venta masiva de los bonos contaminados de renta fija. Que ha sido de los quants desde entonces ? Tendremos que empezar con el padrino y fundador de todos ellos, el gran Edward Thorp.
Thorp a sus 84 años, sigue pareciendo activo, no está gordo ni fofo, su cabeza sigue siendo ágil y prodigiosa, parece que tiene 30 años menos, su casa es un palacio quant, su pueblo en la baja california, un paraíso donde todos quisiéramos vivir, y sigue sacando entere un 20 y un 25% de rendimiento sin riesgo ninguno a sus sistema de operar de arbitraje estadístico, que aquí ya hemos descrito. Sus ahorros de profesor universitario, y el dinero que gano jugando los fines de semana en los casinos con cabeza y método, le permitieron con algunos patrocinadores, arrancar un fondo de inversión a finales de los setenta con un millón y medio de dólares. Hoy su valor está en 273 millones de dólares. Sigue haciendo operaciones de apuestas rápidas de arbitraje del orden de 800 millones de apuesta, todo el día. Es como si la fantasía de niño de tener en casa una fábrica de chocolate, se transformarse en la fantasía de adulto de crear una fábrica de hacer dinero legal. Este año esa fábrica le creará 4,5 millones de dólares al mes, como lo lleva haciendo 30 años, mecánicamente, mediante sus métodos, cálculos y ordenadores inteligentes.
Sigue dando entrevistas, lo siguen buscando la prensa especializada para que nos de su visión de padrino de los quants y triunfador Hedge. Lo recordamos en las fotos de abajo a su llegada a New York en los sesenta de profesor matemático en el MIT y gambler de fin de semana y ya en su paraíso californiano, con su record de gestor de fondo, que opera con el menor riesgo de todos los hedge ( ridiculizando la demagógica afirmación de Graham hoy en día todavía repetida de que los inversores de largo plazo son inversores que no corren los riesgos de operadores ludópatas tipo casino) .Allí en la baja Cañlifornia, lo dejamos la última vez haciéndonos el signo de la victoria con dos cartas de gambler de casino, recordándonos que todo es posible si se intenta con esfuerzo, método y cabeza.
Vamos a escucharle en una entrevista de este Febrero, que siempre nos guía en los temas de estos cuadernos. El entrevistador es Preston Pysh.
PREGUNTA: Respecto a las probabilidades, hay similitudes entre apostar en el casino e invertir. Como se puede usar el criterio de apuesta óptima de Kelly en el mercado de valores cuando se forma una expectativa de retornos de beneficios en los mercados financieros. Hay una regla de oro cuando se toma un tamaño con la relación matemática del criterio de Kelly ?
THORP : Las matemáticas del criterio de Kelly están fuertemente involucradas en las situaciones reales donde existen siempre grandes incertidumbres. Las matemáticas han conseguido resolver estos problemas de una manera eficaz y explicita. La mejor información sobre esto está en el libro del que fui coautor," The Kelly Capital Growth Investiment Criterio". Lo recomiendo a aquellos que quieran profundizar en estos problemas matemáticos. Otra cosa que quiero decir sobre este criterio es que tiene una aplicación en el mercado global. Si observamos varias de las burbujas y desastres que hemos tenido que afrontar en el último siglo, muchos de ellos ocurrieron por un elevado apalancamiento. Según el criterio de Kelly, esto significa que el tamaño de las apuestas era demasiado alto. La teoría del criterio de Kelly sugiere que si tu sobre apuestas constantemente, acabas en la ruina. Durante la crisis de 1.929 la gente estuvo comprando acciones con un 10% de margen. En el crack de 1.987 se usaron portafolios de seguros y apalancados de acciones de maneras curiosas. En el desastre del Long Term Capital, de 1.988 el apalancamiento era de 1 a 33 con momentos que llego a 100 a 1. El reciente desastre del 2.008 nos informo que los bancos estaban apalancados de 33 a 1. El criterio de Kelly se puede aplicar no solo a inversores particulares sino también a naciones.
PREGUNTA : Como ves el mercado ahora. Considerando que debemos estar en el tope del circulo de crédito, como lo ves desde el concepto quant de tamaño de la apuesta y cuáles son tus expectativas?
THORP : J.P.Morgan me ha preguntado algo similar, si deberían vender por los precios elevados que tiene el mercado ahora. La recomendación que les di fue que vendieran hasta el nivel de descanso. Cuanto más altos estén los activos, mas difícil es saber cuando estás en una burbuja, y suponiendo que lo estés, cuando esta va a explotar. Nunca sabrás en que momento exacto explotará, pero sabes que lo hará. Ahora mismo tenemos una ataque regulatorio que esta refrenando a los bancos a apalancarse y que evita que la industria de derivados tome demasiados riesgos. En la medida que esta regulación sea anulada, mayores posibilidades habrá que vuelva a pasar lo del 2.008. La última vez el estallido afecto a todos los contribuyentes y probablemente se repetirá esto otra vez. En la cabeza los tomadores de riesgo ganaron, en la cola lo publico perdió.
PREGUNTA : Uno de los discursos de mucha gente inteligente, habla de la idea de que el próximo evento financiero estará inducido por los banqueros centrales y la desconfianza a los bancos centrales. Cuál es tu opinión?
THORP : No tengo ni idea.
PREGUNTA : Adoro esa respuesta, de la cual se aprende mucho, me viene a la cabeza ahora como Warren Buffet siempre recomienda tener un fuerte conocimiento de lo que sabes en contraste con lo que no sabes.
THORP. Bueno, acabo de leer un buen libro " Superforecasting" de Dan Gardner y Philip Tetlock. Ellos estudian cuando la gente predice los cambios. Lo que se encontraron es la mayoría de los denominados expertos no tienen nunca nada de valor que decirnos o aportarnos. Los expertos y en esto están especialmente incluidos los del mundo de la empresa y la inversión, reciben una enorme atención de los medios, porque estos agradecen sus contundentes y fuertes exposiciones de los problemas vigentes, pero eso por lo general no conduce a ajustadas predicciones, ya que el futuro solo se pude vislumbrar difusamente y no con esa claridad meridiana de expositores. La gente que se obliga y se adiestra a sobre pesar diferentes probabilidades, suelen tener mejores predicciones que estos expertos. En muchas cosas nosotros tenemos la capacidad de especular sobre un montón de posibilidades. Pero es difícil a día de hoy encontrar la suficiente ventaja para con esa información hacer una apuesta que nos dé un beneficio.
PREGUNTA. Tu fuiste un ganador en el juego del blackjack pero también has tenido retornos del 20 al 30% durante 30 años en el mercado de valores. Puedes aportar algo de esa transición ?
THORP: Después del blackjack, contacte con un profesor de la universidad de California Irvine, que me presento a Warren Buffet en los setenta. Enseguida vi que Buffet era muy inteligente y dedicado. El realmente entendía de qué iba eso del largo plazo. Yo aprendí de él, que una manera más correcta de operar mi propio fondo era limitando el numero de patrocinadores, fue entonces cuando levante el primer fondo cuantitativo neutral del mercado de valores.
PREGUNTA : Cual es el libro que más te ha influenciado en tu vida ?
THORP : El primer libro que realmente me influencio en un sesgo cuantitativo fue " The random carácter of Stock Market prices" ( El carácter aleatorio del precio en el mercado de valores) de Paul Cootner. Fue uno de los documentos cuantitativos primeros sobre el mercado de valores. El libro llevaba además un primer modelo de warrants, lo que me permitió desarrollar una formula de opciones.
PREGUNTA: Cuando veo una foto tuya en el reverso del libro que acabas de publicar, aparentas 55 años, pero yo se que tú estabas ya muy activo en los sesenta. Ahora me acabo de enterar que tienes 84 años. Cuál es tu secreto de longevidad ?
THORP: Tengo ya una colección de desconocidos míos al que les he preguntado si saben la edad que tengo. Les suelo ofrecer 1 dólar por intentarlo y 5 dólares si se acercan al número con un margen de 5 años de error. La media que me pronostican está entre los 55 y los 60 años y lo máximo han sido 72 años. El ejercicio físico es fundamental y prioritario para mí. Yo estuve 20 años corriendo maratones de adulto. Actualmente ando muchísimo y trabajo con un entrenador personal en el gimnasio. Nunca fume y nunca jugué al rugby americano, para evitar contusiones. Otro truco es que me hago test médicos preventivos regularmente para predecir y tratar los problemas de salud más pronto que tarde.
El padrino siempre aporta, aun estando en tareas de mantenimiento, y no de promiscua creación con otros cerebros en la época de los sesenta y setenta. Quizás sea que hoy en día mantener algo funcionando en ese nivel, no sea nada fácil, por la velocidad en que cambia todo y la competitividad que hay. Y mas con Thorp que vende y explica sus métodos. Si hay una canción que pega con Thorp de esa época sesentera es desde luego " Time is on my side". Ya de las ocho preguntas de esta entrevista, tres ya estaban siendo repreguntadas o experimentadas. El problema ya estaba previsto ,resuelto y experi-mentado. La entrevista me confirma en varias de las ideas que tenia. La desregulación de Trump en los bancos de inversión, ( da posibilidades matemáticas según Thorp) puede traer la repetición en la creación de una nueva burbuja y su posterior estallido, y seguramente si eso pasa van a salir de rositas los tenedores de riesgo y va a volver a sufrir lo público. Los expertos de las universidades de gestiones de empresas, son torpes en los mercados de decisiones de apuestas y están mal educados para operar en un mercado aleatorio lleno de incertidumbres que hay que evaluar y cuantificar. Es prioritario y no se puede ignorar el saber el grado de aleatoriedad que contamina los precios y las cotizaciones en las apuestas e inversiones del mercado de valores si no quiere se concurrir en riesgos grandes.
Pero hay algo que me sorprende y desconocía. Thorp debió estar corriendo maratones hasta casi los 40 años. Para mi alguien que a partir de los 25 años está capacitado para correr maratones es un deportista, ya con más de 30 y llegar a los cuarenta es que ha llevado o está llevando una vida de un deportista profesional. Inmediatamente me viene la imagen del niño prodigio noruego de ajedrez Magnus, campeón del mundo. A estas alturas ya no tan niño , que prepara las partidas, levantándose y corriendo dos o tres horas diarias, mientras su cerebro va analizando posibilidades , probabilidades y estrategias. Ambos son parecidos en eso. Los dos números uno en lo suyo.
Pero Thorp, en estos años de este siglo, tiene otros meritos más frívolos. Ha puesto de moda a los quants. Hoy si se quiere tener prestigio o vender algo en el mercado financiero, si colocas el adjetivo quant, tienes un plus. Sería como inventar el termino "sexy" en la sociedad de consumo actual. Si se trata de vender comida, ropa, ordenadores, viajes, hoteles, o experiencias, mejor que pongas detrás que son sexys. En el mercado financero, tras la aparición de los quants, hemos visto ya fondo values quant, fondos neutrales quant, etfs quant, y lo que te rondare morena. Su principal competidor es lo "smart", que también se ve que está encontrando su cuota de mercado. Las tradicionales universidades de empresa y economía , ya emplean profesores quants , los del MIT ya han encontrado otra furente de empleos ,y ahora la posible experiencia de gamblers en los casinos es un plus, no un vicio a ocultar.
Y los otros quants, los descendientes del padrino? Algunos todavía se están recuperando de su colaboración técnica en el pufo crack del 2008, los medios fuerón durísimos con ellos, y la opinión pública los busco como chivos expiatorios, y desde luego como los técnicos necesarios para posibilitar el timo-crack. Ahora ese trabajo no existe. Incluso es delictivo. A que se dedican entonces?
Unos siguen siendo usados para delinquir también, con las matemáticas y las ultimas computadoras. El ultimo timo ha sido del enorme y prestigioso broker de derivados australiano FXCM; uno de los mejores, que le han pillado en su delegación USA ( alli ya están preparados para pillar estas cosas) que se había contratado un trader-quant que opera alta frecuencia y que su base de acción eran los clientes del broker que en teoría solo intermediaba con unas comisiones muy competitivas.. Como se hacía con la invención del teléfono, el mecanismo es sencillo, sabes qué cantidad se apuesta, y te adelantas tu con la misma cantidad en la apuesta y antes de que se lance la orden del otro te pones en venta lo apostado. En un macro segundo sacas un porcentaje mínimo pero que se repite multitud de veces sin riesgo ninguno. Eso es un delito perseguido en USA. La multa y la obligación de pagar compensaciones a los clientes usuarios de este febrero ha sido de 7 millones de dólares, Así que se está vendiendo la filial americana para pagar multa e indemnizaciones a los clientes. No están en buen momento los brokers de derivados, LMAX por ser ingles lo han echado de España también este mes.
Hay un monton de diferentes quants ahora, y de todo tipo. En esencia un quant, como mejor se le puede describir es como especialistas en aplicar con método y conocimiento, las matemática mayoritariamente la rama estadística de ella con ordenadores en los mercados financieros. Hoy en día los quants se dedican principalmente o a poner nuevas ideas y teorías para aplicar en derivados y apalancamiento, otros trabajan en identificar relaciones empíricas de los activos para construcción de carteras de inversión eficaces ,denominados portafolios, y otros que son los que más me interesan se dedican a manejar y modelar el riesgo. Esas son sus principales actividades, las dos primeras bastante bien pagadas y demandadas.
Hecho en falta y no logro saber porque no se han mezclado con los traders, cuando por el tipo de operativa donde aplicar Kelly, entrar y salir, y por el tipo de posibilidades y estudios de probabilidades jugada a jugada, exagerando el metodo Siemone, son sus hermanos de sangre. Los quants se están comiendo a los traders , su barrida de ineficacias en los mercados, junto con la reduccion del dinero chutado de la Fed al mercado , dinero que generaba volatilidad y liquidez, junto a los alta frecuencia a partir de ciertos volumenes de contratación, ha hecho que el "scalping" sea una reliquia de comienzos de este siglo. Tampoco aparecen las nuevas generaciones de gamblers , con su oficio traspasados al mundo financiero que deberían por relevo estar entre los 20 y los 30 años y aportarnos algo nuevo.
Re buscando he encontrado algo, un joven trader que opera con método quant. Identifica además al mercado como tipos de apostadores a la manera de Wyckoff y Steidmayer. Después pondré su nombre, no es relevante ahora, lo importante es lo que hace. Estará entre los 15 mejores mundiales y aporta frescura. Una visión nueva. Sin apostar su capital ganará del orden de al menos 400.000 dólares al año. Lo extraordinario de él, está en que solo necesito dos años para operar con éxito profesionalmente, cuando ya hemos visto que estas actividades necesitan para el alcanzar el primer nivel de 5 a 10 años de práctica solitaria intensiva, que poca gente está dispuesta a hacer. Y además también es corredor de maratón y desde adolescente ( ni se os ocurra por un momento pensar que es el payaso narcisista ese de los tatuajes, se trata de otra cosa) . Y también entrena corriendo varias horas diarias al día, como Thorp y Magnus. Lo tiene todo, una joya , para lo que ando buscando. También ha publicado varios libros . Voy a reproducir sus opiniones y unas respuestas de recientes entrevistas que le han hecho, enfocándolo todo como siempre en los temas preferidos y obsesivos de estos diarios, que aunque se abordan desde , tiempos, puntos de vistas y practicas diversas, tienen un tronco común.
Sobre la habilidad y la suerte
* Es innegable que el azar a corto plazo, tiene mucha importancia, pero yo siempre intento definirlo como que , a la larga no es sostenible ganar siendo suertudo, sino que es necesaria la habilidad.
* En el mercado de valores estamos ante un juego de información incompleta. En ese sentido es como la vida, hay una parte clave que son las apuestas del rival, las cuales desconoces. En la vida pasa lo mismo. Saber gestionar la incertidumbre de no saber cómo controlar la información es una habilidad que desarrollas apostando .
* El trading te hace desarrollar ciertas habilidades muy útiles. Sobre todo a la hora de estructurar el cerebro, la estructura mental. Como en la toma de decisiones, sus pros, sus contras, los riesgos, el pensar a la larga y el no tener necesidad de recompensa inmediata.
* Son muchísimas las decisiones que se toman por estrés. Allí es donde es necesaria la habilidad o el oficio, en la toma de decisiones en cada momento, donde puedes entrar, retirarte o aumentar la posición.
* PREGUNTA: Como te llevas con la incertidumbre ?
RESPUESTA: El trading te ayuda a gestionar el largo plazo. Pero lo que más nos angustia es saber lo que no va a pasar, el no tener la situación dominada. Y como no podemos dominar todo, lo que intento es estar siempre lo mejor posible yo, para que esa incertidumbre me afecte lo menos posible.
* PREGUNTA: Que valores/ habilidades has aprendido como trader ?
RESPUESTA: Me ha enseñado a asentarme en el largo plazo. A hacer cosas de manera sostenible. A no necesitar una recompensa inmediata, que para mí es una de mis debilidades
Sobre el riesgo
* Me he dado cuenta de que por naturaleza tenemos mucha aversión al riesgo. En el fondo es lo normal, porque el cerebro funciona así. Entrar en peligro siempre tiene más importancia que ir en busca de una recompensa, por el mero hecho de la supervivencia. Hay que encontrar y practicar la habilidad en esos momentos de encontrar la decisión optima, aunque involucre cierto riesgo.
* A día de hoy hay que aceptar el riesgo. Te educan desde que eres un enano en que lo más seguro es siempre la mejor opción y eso no es así. Y el trading te ayuda mucho a practicar eso, a entenderlo. Puede ser que una buena decisión te salga mal? SI. Sigue siendo una buena decisión ? SI. Lo principal es prepararte lo máximo que puedas para ver si viene una buena racha que la sepas maximilizar.
* La mayoría de la gente evita entrar en situaciones de riesgo independientemente del beneficio esperado. Pero eso no es la actitud correcta. Si ganas o pierdes en una operación es interesante, porque no hay que olvidar que tomamos decisiones pensando en hacer lo correcto y a buen seguro los resultados convergerán a largo plazo. Si hay una situación de expectativa positiva en una apuesta, estarás generando un valor esperado y a la larga este valor aparecerá.
* Si tenemos objetivos que queremos cumplir pero estamos emocionalmente cautivos ante la posibilidad de correr riesgos no podemos conseguir lo que nos proponemos
Expectativa matemática positiva
* La diferencia entre un profesional de calidad y uno malo o amateur está ahí, en saber reconocer la situación de expectativa positiva y forzar las situaciones donde esto y solo esto se repita. Los profesionales hacemos apuestas matemáticamente correctas y solo operamos ahí.
* Alguien cuya preocupación es no perder dinero, evita situaciones de riesgo pero estas pueden ser de expectativas positivas, de valor esperado. Se apuesta para ganar, no se apuesta para perder. Como dice la moraleja, jugar para no perder aumenta las posibilidades de que pierdas.
* La mayoría de las situaciones, con expectativa positiva parecen arriesgada a primera vista y esa es la razón por lo que de entrada ya tiene valor esperado positivo. La mayoría de la gente evita esa oportunidad, lo que a menudo implica que el precio de algunas de ellas es más barato de lo que debiera puesto que muchísimas personas les asusta la varianza a corto plazo.
* Calcular el valor esperado requiere estimar las probabilidades y descifrar cual es la recompensa de cada rama en el árbol de las decisiones. Ahí está el verdadero valor de calcular el valor esperado. Conocerlo fomenta tomar riesgos calculados cuando la recompensa es suficientemente grande y suficientemente probable.
Evolución frente a lo cíclico y estático.
* Requiere no relajarse nunca, porque para sobrevivir y estar ahí arriba, necesitas evolucionar, junto al mercado. Alguien que lo estuviera petando en el 2.015, si no se ha puesto las pilas, ahora no es un ganador
* La televisión cuenta las historias de los más conocidos y triunfadores, pero el trading, es mucho más. Es mucho curro, o te obsesionas, o no vas a conseguir nada. No es el caso de un trabajo en el que puedas desconectar, porque como evoluciona tanto y de forma tan constante tienes que obsesionarte, tienes que estar mucha parte del día practicando, pensando, revisando y debatiendo para estar ahí.
Recompensa frente a exito
PREGUNTA : Que te ha enseñado el mundo profesional ?
RESPUESTA: Me ha enseñado que es imprescindible para mí hacer introspección y caer. Aceptar como eres para acabar actuando como piensas. Porque para mí es la única manera de estar bien. Para estar bien necesito ser coherente. Ir haciendo pequeños ajustes, para que mi comportamiento se ajuste a mis valores. Y esto para mi es la felicidad.
PREGUNTA: Cuál es tu concepto del éxito?
RESPUESTA: Tener curiosidad y no juzgar. Si juzgas puedes perderte muchas oportunidades que la vida nos da. Nunca dar nada por sentado. Dudar siempre de lo que se dice. Intentar siempre el pensamiento crítico, porque es bueno.
Si alguien está sentado la metodología para un método y teoría de trader quant, es este joven . Recoge el oficio de Wyckoff de ver el mercado en función de distintos rivales que apuestan compitiendo contigo. Recoge la sabiduría y técnica quant de mantenerse solo en el mercado cuando las posibilidades esta a tu favor. Recoge los conceptos de esperanza matematica estadística, aunque lo nombre de otra forma.
Pero también aporta conceptos y valores nuevos y cómo manejarlos. Como es la acelerada evolución de un mercado que no se rige ya por lo que haya hecho en el pasado. Como es gestionar la incertidumbre. Como es que es lo que tienes que buscar como recompensa para avanzar. Y como es como se educa y estructura un cerebro torpe de nacimiento para este oficio, .Bueno, ha llegado el momento de dar el nombre de nuestro joven trader- quant, pero antes veamos sus fotografías.
Efectivamente no es un trader, es nuestra jugadora de poker, Leo Margets y con solo en los escritos anteriores, cambiar los términos trader y trading y mercado de valores por poker además de ajustar, el género masculino por el femenino, tendréis literalmente sus palabras. Fue la mejor mujer en el campeonato mundial de Las Vegas ( hombres y mujeres revueltos jugando y apostando) con 23 añitos la criatura. Y hoy estará entre las tres primeras mujeres y entre los 15 primeros hombres y mujeres todos revueltos en la mesa. Curioso que su mayor rival sea una noruega, apostaría a que también esta última corre maratones.
Las mismas poses que Thorp, en la mesa de juego en blanco y negro, como si quisiera aparecer desde los sesenta. Leo no es que se viste de runner, sino que lo es, con su botellita de agua incluida. La vemos en color en su terraza de Barcelona ya triunfadora y famosa haciendo el signo de la victoria con las dos cartas, como hacia Thorp en los 90.
Sé que desde que apareció en el programa de Buenafuente, 1000 usuarios de facebook quisieron ser amigos en un solo día y que cada dos días recibe declaraciones de amor y matrimonio. Ni Marta Sanchez en sus mejores años. No tengo nada que hacer. Luego dirán que los hombres siempre nos fijamos en lo mismo.
A esta gente no se les puede desear suerte. No la necesitan. Solo me queda citarles estas palabras de Conrad, todavía capitan de grandes veleros transatlanticos de mercancias e incipiente novelista.
" Tal pericia, la pericia de la técnica, es más que honradez, es algo más amplio, un sentimiento elevado y claro, no enteramente utilitario, que abarca la honradez, la gracia y la regla y que puede llamarse el honor del trabajo. Está compuesto de tradición acumulada, lo mantiene el orgullo, lo hace exacto la opinión profesional, y como en las artes más nobles, lo estimula y sostiene el elogio competente."
