¿Por qué no se recupera el oro? El dólar y la rentabilidad de los bonos le cierran el paso

 

Sobre el papel, una guerra en Oriente Medio con el petróleo disparado es el escenario perfecto para el oro, pero desde que empezó la de EE. UU. e Israel con Irán, a finales de febrero, ha perdido un 20 %.

La onza ronda los 4.200 dólares y cada intento de rebote choca con dos muros, un bono de EE. UU. a 10 años que paga lo máximo desde 2002 y un dólar en máximos de 18 meses. 

 

Porque llegó a la guerra en máximos. Entre enero y febrero había subido un 21 % y buena parte de la compra como refugio ya estaba hecha cuando estalló. Desde entonces ha devuelto toda esa subida y hoy cotiza por debajo de donde empezó el año.

La otra razón es que la guerra ha disparado el petróleo y eso ha empujado a la Reserva Federal a volver a subir los tipos. De ahí vienen los dos muros que le cierran el paso.

El oro no paga intereses, y eso pesa más cuanto más pagan los bonos.

El 5 de octubre la rentabilidad del bono estadounidense a 10 años cerró en el 5,31 %, la más alta desde mayo de 2002 según el Tesoro de EE. UU.

Durante años, lo que mejor explicaba el precio del oro era la rentabilidad real, lo que paga el bono después de descontar la inflación. Entre 2022 y 2025 esa relación se rompió, en buena parte por las compras de los bancos centrales, pero desde marzo parece haber vuelto a pesar. La del bono protegido contra la inflación tocó ese mismo día el 2,95 %, la más alta desde 2008.

Dicho de forma más casera, quien guarda un lingote renuncia a casi un 3 % al año por encima de la inflación, que es lo que le pagaría el Tesoro de EE. UU.

Y lo que ha subido es justo esa parte, porque el mercado no espera más inflación sino que la Fed suba los tipos lo que haga falta.

Ya los subió el 16 de septiembre, por primera vez desde 2023, y en las actas de la Fed de esa reunión la mayoría de sus miembros veía otra subida antes de fin de año.

Edward Meir, analista de Marex, avisaba el 2 de octubre a Reuters de que el metal "podría caer todavía más si el ciclo de tipos retoma su subida".

El segundo muro es el dólar, aunque es más bajo de lo que parece.

El índice que lo mide frente a seis grandes divisas está en máximos desde abril de 2025. Como el oro se paga en dólares, cuando el dólar sube la onza sale más cara para quien compra con otra moneda.

Pero el euro pesa más de la mitad de ese índice y buena parte de la subida es en realidad debilidad del euro, que cae un 4,5 % frente al dólar en el año. Frente al yen el dólar apenas sube y frente al yuan baja.

La guerra castiga más a Europa, que compra fuera mucha más energía que EE. UU., y el bono estadounidense ha subido este año casi el doble que el europeo, lo que atrae dinero al dólar.

Para el inversor español, ese euro débil juega a favor. Al cierre del viernes, el oro perdía un 2,8 % en el año medido en dólares y, en euros, estaba prácticamente plano.

Ojo, que funciona también al revés. Si el dólar se da la vuelta, parte de un rebote del oro se lo comerá la divisa.

Lo llamativo es que el dinero de largo plazo no se ha ido del oro.

Según el World Gold Council, los ETF respaldados por oro captaron 10.000 millones de dólares en septiembre, un mes en el que el oro cayó un 6,6 %, y cerraron su mejor trimestre en dólares, con 31.000 millones de entradas. Nunca habían guardado tanto oro.

Los bancos centrales también siguen comprando, en una tendencia que se suele leer como parte de la desdolarización de sus reservas.

Entonces, ¿quién vende? Que se sepa, los especuladores del mercado de futuros, los más sensibles a los tipos, que solo en septiembre recortaron sus apuestas alcistas en el equivalente a 100 toneladas, más de las 67 que sumaron los ETF. En el día a día el precio lo marcan ellos.

Creo que al oro no le faltan compradores de largo plazo, le sobra competencia.

Mientras un bono del Tesoro pague más de un 5 % y la Fed siga amenazando con subir, tener oro sale caro y le costará remontar. La señal que yo vigilaría es la rentabilidad real a 10 años. Si deja de subir, el oro pierde el viento en contra, pero para que remonte hace falta que baje, o que afloje el dólar.

No tiene por qué repetirse, pero en 2022 pasó algo muy parecido. Tras la invasión de Ucrania el oro perdió un 20 % en ocho meses y tocó suelo el día en que la rentabilidad real marcó su máximo del año. Cinco meses después lo había recuperado todo, con la Fed aún subiendo tipos.

El primer examen es el dato de inflación de septiembre en EE. UU., que sale el 14 de octubre, y el segundo la próxima reunión de la Fed, el 27 y 28 de octubre. ¿Tú lo ves como una ocasión para entrar poco a poco o prefieres esperar a que la Fed se aclare?

La forma más sencilla es una ETC de oro físico, un título que se compra en bolsa como una acción y que está respaldado por lingotes guardados en cámaras acorazadas.

Un ejemplo es la Xtrackers IE Physical Gold (ISIN DE000A2T0VU5), con una comisión anual del 0,12%. Sigue el precio del oro en dólares sin cubrir la divisa, así que lleva el efecto del dólar del que te hablaba.

En Trade Republic se compra por 1 € por operación o con un plan de inversión sin comisión de compra, que invierte la misma cantidad cada cierto tiempo y te ahorra adivinar el suelo.

Si prefieres acciones de mineras, fondos o lingotes, en la guía para invertir en oro tienes las cinco formas comparadas.

Este artículo es informativo y no constituye asesoramiento financiero. Invertir en oro conlleva riesgo de pérdida del capital invertido y, en productos que cotizan en dólares, riesgo de divisa.