Actores macroeconómicos de la liquidez del mercado

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Vistos los últimos acontecimientos en los mercados bursátiles internacionales debido a la crisis hipotecaria en Estados Unidos, los Bancos Centrales trataron de inyectar liquidez a los mercados, con el fin de minimizar la crisis. Entre tanto, llegó a mis manos un artículo muy interesante de los profesores Miralles: Causas macroeconómicas de las fluctuaciones en la liquidez del mercado bursátil español. Un artículo que pretende analizar la iliquidez de los mercados bursátiles mediante una conjunción de efectos macroeconómicos agregados.

Me gustaría poder exponeros las conclusiones del trabajo, muy bueno por cierto, y verter mi opinión sobre el tema. Todos conocemos la importante relación entre el valor de los activos y la liquidez considerando los títulos como un indicador de la situación económica.

Datos de partida y meta

Algunas de las más importantes crisis financieras han estado asociadas a bajos niveles de liquidez en los mercados bursátiles. Partimos de la base de la investigación empírica en relación a los determinantes de la liquidez, reducida a modelos sobre riesgo de inventarios y la información asimétrica. En este sentido, los modelos sobre riesgo de inventario la liquidez está influenciada por factores que afectan al riesgo de inventario al que se enfrentan los creadores de mercado, quienes deben mantener por debajo del óptimo diversificadas sus carteras para proporcionar el servicio de inmediatez. Mientras que la existencia de información asimétrica provoca que los costes de liquidez crezcan porque los creadores de mercado demandan una compensación por el riesgo de negociar en contra de los inversores informados.

Teniendo en cuenta que el mercado español es un mercado dirigido por órdenes en el que no hay creadores de mercado, puede que la primera base empírica, sobre el modelo de riesgo de inventario, puede que no sea el más acertado para expresar las causas de la iliquidez en nuestra Bolsa.

Una explicación alternativa con la que podemos contar para entender que causas macroeconómicas podrían afectar a la liquidez del mercado sería el considerar la liquidez agregada de mercado como un indicador de sentimiento económico y que recoge el riesgo sistemático asociado a variables de estado macroeconómicas.

La conclusión del estudio indica que es el diferencial de insolvencia financiera la variable de estado macroeconómica quien ejerce una influencia significativa sobre la rentabilidad e iliquidez del mercado. En otras palabras, existe una fuerte relación entre la liquidez y la valoración de activos. Puesto que el principal conductor de la iliquidez agregada del mercado se espera que sean aquellos factores que afectan al riesgo de los activos.

Ratio de Iliquidez

El ratio de iliquidez mide la variación en el precio que produce una unidad monetaria negociada. En sentido económico, un activo es poco líquido y alcanza un elevado valor de iliquidez, si el precio del mismo experimenta una elevada fluctuación en respuesta a un escaso volumen de negociación. Yo creo que esto es claro, y se observa sobre todo en chicharros, donde podemos observar que puede existir una gran volatilidad en el valor pero que no se corresponda con un significativo volumen.

Otra de las interpretaciones que se le atribuye a este ratio, supone la relación con el desacuerdo por parte de los inversores en relación a la interpretación que realiza de la nueva información que llega al mercado, apuntalando uno de los modelos de la información asimétrica. Por tanto, cuando los inversores están de acuerdo sobre las implicaciones de la noticia que llegan al mercado, el precio cambia sin negociación mientras que el desacuerdo induce a un incremento en el volumen de negociación. La ratio puede ser interpretada como una medida de consenso entre la opinión de los inversores sobre la información nueva que llega al mercado.

¿Qué variables afectar estrechamente a la iliquidez del mercado?

Estas variables son:

La variación mensual expresada en tantos unitarios del Índice de Producción Industrial corregido a efectos de calendario
La inflación no esperada, determinada como la diferencia entre la inflación efectiva y al inflación esperada
Los cambios no anticipados en la estructura temporal de los tipos de interés, determinados a través de la diferencia entre los tipos de interés de la Deuda Publica a diez años y las Letras del Tesoro a un año.
El diferencial de insolvencia financiera, que apuntábamos anteriormente, calculado como el margen entre el reconocimiento de la deuda empresarial y la Deuda Publica, aproximándose la primera a través del tipo de interés de las obligaciones de empresas a mas de dos años.

El artículo continua haciendo énfasis en el análisis de la relación dinámica entre al liquidez del mercado y estos indicadores económicos a través de modelos VAR.

Conclusión

Llegando a la conclusión anteriormente expuesta, y que es el diferencial de insolvencia es la variable macroeconómica que provoca la iliquidez en los mercados. Esto viene dado por que un elevado diferencial de insolvencia financiera suele coincidir con estados de la economía en recesión, e indicativo de una restrictiva política monetaria, que puede hacer variar la percepción sobre el crecimiento económico futuro.

Por consiguiente, noticias económicas negativas pueden provocar un descenso en la esperanza de ganancias futuras e inducir a los inversores a mover su dinero del mercado bursátil hacia otros mercados más seguros como el de Deuda Publica. Los inversores más conscientes del riesgo, demandan más liquidez a sus carteras, el denominado efecto flight-to-quality, provocando una bajada de los precios en muchos activos. En estas situaciones el diferencial de rentabilidad entre la renta fija privada y la Deuda del Estado se amplia. En consecuencia, el factor predominante en la conducción de la liquidez así como de la rentabilidad del mercado bursátil español provoca que este diferencial de insolvencia se incremente siendo la causa macroeconómica que provoca la iliquidez en los mercados.


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