TheRebuzner
05/04/08 23:00
Ha comentado en el artículo BMW Group - Coches de lujo a precio de patinete
ir al comentario
Tac: la verdad es que has planteado varias cuestiones muy interesantes sobre las que puede ser muy bueno el intercambio de opiniones. Si te parece, vamos por partes a ver qué te parece.1. El crecimiento del beneficio de la pata industrial. Te aseguro que me ha dado mucha guerra y le he tenido que dar muchas vueltas, pasar filtros, de todo... Hay varios datos importantes: el primero es el descenso de la tasa impositiva (30,36% en 2006 frente a 14,34% en 2007) y el segundo la enorme diferencia del ingreso financiero (+358 en 2006 frente a –70 en 2007). Si eliminamos estas dos diferencias ignorando el resultado financiero (xa quedarnos sólo con el operativo) y aplicando la tasa fiscal 2006 al año 2007, tenemos que el resultado operativo 2007 es un 11,78% superior al de 2006. Creo que tu segunda puntualización es errónea por no tener en cuenta la variación de resultados financieros del segmento, anormalmente elevados en 2006 (de hecho, desde el año 2000 es la primera vez que son positivos y fíjate en qué cuantía). 2. La cuantía del beneficio normalizado sostenible (que es el beneficio “artificial” – por llamarlo de alguna manera – al que hago mención al final de la entrada). He hecho lo mismo que hice en el punto anterior con los resultados desde el año 2000 para normalizar el beneficio, eliminando extraordinarios, efectos del ciclo, diferencias fiscales... Esto me da un beneficio normalizado 2007 (repito que es un beneficio artificial que me he cocinado yo mismo) de €2.795 millones. Hablo sólo de la pata industrial. Así que tampoco comparto tu primera puntualización, aunque aquí es perfectamente cuestionable pues me refiero a un beneficio normalizado y por tanto artificial. Ya se sabe que cada analista lo hace de una manera y naturalmente que la buena no tiene por qué ser la mía. 3. Problemas de la pata financiera. Son varios, no sólo el que comentas del gasto financiero que, por otro lado es sólo un 10% peor que el de el año 2001. Esta pata sufre estrechamiento de márgenes a todos los niveles (si bien es cierto que el impacto fiscal de esta año ha sido muy superior al de años anteriores). En cualquier caso, los márgenes ex-impuestos son los peores desde el año 2000. Lo que he hecho ha sido estimar un crecimiento 0 de esta pata. Fíjate que incluso en los años 2001 y 2002 sus fondos propios subieron en tasa anual un 4,12% y un 17,06% respectivamente. Pero bueno, planto un crecimiento cero por si las moscas y pista. De todas formas, he puesto los números en la entrada para que cualquiera rebaje la porción que quiera, ya que, por supuestísimo, mis asunciones no tienen por qué ser más correctas o incorrectas que las de cualquier otro. 4. El incremento de inventarios estoy de acuerdo que no es bueno, aunque hay que tener en cuenta que la media histórica de incremento es del 10,51% anual. Creo que no es un incremento tan preocupante como te parece a ti, pero otra vez es el “feeling” de cada uno lo que importa. Lo que para mí no es grave puede serlo para ti y los dos puntos de vista están igualmente fundamentados. 5. Respecto a su valoración, comprar a 27€ es mucho mejor que comprar a 36€. No puedo decir que BMW no va a caer a 27€, sino simplemente decir que a 36€ me parece muy atractiva. Lo digo porque normalizando beneficios y sin normalizarlos, cotiza a los múltiplos más bajos (la parte operativa) de los últimos años y son múltiplos muy muy bajos como comenté en la entrada. De todas formas, es lo de siempre: a 36€ puede tener margen de seguridad suficiente para mi pero no para ti. Ahí cada uno es cada uno.6. Sobre las preferentes, ten en cuenta que no son convertibles en ordinarias. ¿Qué tratamiento le darías tú? Me interesa mucho tu punto de vista sobre este punto.Muchas gracias por tu comentario!!! :)