La semana en los mercados

Las 5 fases del duelo suele dividirse en cinco etapas: negación, enojo, negociación, depresión y aceptación (Homer Simpson pasó por ellas). En la crisis griega creo hemos visto al menos 4 de ellas: a comienzos de 2010 cuando todos negaban que Grecia tuviera problemas para financiarse la primera, la segunda cuando se echaba la culpa a las agencias de rating, a los conspiradores contra el euro, a “los mercados” pero que ante el peso de la realidad (nadie quería la deuda griega) desembocó en una larga etapa de negociación que empezó con un rescate de unos 30 mil millones que desembocó en 110 mil que a su vez derivó este verano en otra ampliación más no sólo del importe, también del plazo. Esta estrategia demostró su ineficacia hace muchos meses, cuando se vio que no frenaba el contagio y que Grecia no cumplía con sus compromisos y creo a su vez dentro de ella también se desarrollaron al menos 4 de las 5 etapas de duelo…y ahora claramente estamos en la fase de depresión. Nada funciona, la suspensión de pagos parece inminente pero muchos de los dirigentes económicos y políticos europeos aún no han alcanzado la fase de aceptación porque el duelo por Grecia podría convertirse en un duelo por la €zona como ya anunció hace dos meses alguien tan cualificado como Issing, ex economista jefe del BCE.

Primero Weber, alemán que iba a sustituir a Trichet al frente de BCE, y ahora Stark, también alemán, han dimitido de sus cargos en BCE por mostrarse contrarios a la política de compra de bonos soberanos que, ciertamente, no parecen haber solucionado nada y sin embargo están generando unas enormes pérdidas latentes en nuestro banco central que podrían hacerse efectivas si comienzan las suspensiones de pagos y que además no puede mantenerse indefinidamente. La solución no es sencilla pero llegados a este punto parece que –además de aceptar la suspensión de pagos y la expulsión griega de la €zona- hay que elegir entre la disolución de la €zona o la emisión de €bonos. Acabar con la zona Euro tendría unas consecuencias negativas globales enormes, sería algo tan desastroso que apenas se pueden calcular todos sus efectos y nos sumergiría a todos los países “avanzados” en una depresión económica de años, acelerando seguramente la tendencia ya iniciada del traspaso de poder a las potencias emergentes que son las que se verían menos afectadas.

En cuanto a los €bonos, es difícil ser objetivo con este tema (incluso los gobiernos caen en contradicciones, por ejemplo España limita el déficit y la deuda de sus autonomías pero a cambio ni siquiera avala las emisiones autonómicas y sin embargo aplaude que otros países europeos –a través de BCE- compren nuestra deuda, y desea que se implanten las emisiones conjuntas que no aplica dentro de sus fronteras) ya que dependiendo de la nacionalidad del opinante se ven más los beneficios o se aprecian más las dificultades. Los que están en contra dicen que si la €zona es una vieja casa de vecinos no tiene sentido que uno que tiene una hipoteca al 2%, un buen sueldo y todas sus líneas de liquidez abiertas junte su crédito con otro que la tiene al 6%, gana menos salario que la cuota que debe pagar y los bancos no le prestan. Los que están a favor dicen que si no se hace eso, el vecino que se declare en bancarrota, al no poder ser desalojado, dejará de pagar los gastos comunitarios y no se preocupará por el mantenimiento lo que hará bajar el valor de toda la finca y además aumentará el peligro de derrumbe total lo que podría arruinar al de la hipoteca al 2%…

Más allá de la metáfora –leída a Gideon Rachman- la opción de los €bonos exige un consenso dentro de Europa que no existe, especialmente en países –como Finlandia- que reciben de la UE mucho menos de lo que aportan. Y aunque en un momento dado Alemania –por su gran implicación financiera- decidiera que es más beneficioso para sus intereses emitir conjuntamente con el resto que el fin de la €zona, las condiciones que pondría para ello llevarían a un gobierno europeo dirigido desde Berlín en un continente que hace unas décadas se desangró para evitar algo así. Se me hace difícil pensar que en una Europa tan dividida incluso dentro de las fronteras de países (en Bélgica quieren separarse flamencos y valones, en Italia la Liga Norte defiende la separación con el sur, en España Euskadi tiene unas condiciones fiscales distintas y los partidos nacionalistas tienen un amplio respaldo electoral en varias zonas etc.) vaya a ser capaz de aceptar ese escenario. Pero tampoco creo que Alemania acepte ligar su solvencia a la de Italia y España sabiendo que en cuanto pase esta crisis y/o cambie el gobierno los compromisos adquiridos hoy pueden ser cambiados…a no ser que realmente pueda controlar que eso no pase. Repito, me parece muy complicado que la actual Europa pueda llegar a esa situación porque además la economía no es una ciencia exacta y puede pasar como en Grecia, donde todo el programa impuesto por Europa y el FMI ha fracasado, ya que lo que quizás valga para la economía holandesa no sirva para la portuguesa…

Y los mercados llevan ya semanas con el run-rún de la ralentización económico global y de la crisis de crédito que se puede formar si la €zona fracasa, por eso venden acciones, especialmente europeas, y especialmente bancarias y por eso el € se debilita y la huida a valores “seguros” como el franco suizo hasta ha obligado a una intervención de su banco central. Sin embargo, en mi opinión hay una tendencia que me parece contradictoria: la avalancha de compras a tipos de interés ridículos de bonos emitidos por Alemania. UBS calcula que el coste de la ruptura del € sería de hasta 4.500 euros por alemán lo que en términos macro supondría una reducción de entre un 20 y un 25% de su PIB anual y ACF recuerda que “los bancos alemanes cuentan con 990.000Mn€ en deudas de instituciones y empresas en países de la Eurozona y las compañías alemanas con otros 367.000Mn€” Entonces, ¿cómo puede ser considerada segura una inversión en un país que es el que más tiene que perder si se rompe el €? Y si se implantan los eurobonos, tener papel alemán al 1.75% a 10 años es claramente una mala apuesta ya que las emisiones conjuntas serán mínimo al doble de ese interés.

Por último, la próxima semana es estadísticamente muy bajista al ser la posterior a los vencimientos de futuros trimestrales de hoy -que suelen ser manipulados artificialmente al alza como llevamos varias sesiones comprobando- en el peor mes del año pero parece será la reunión de la FED del 20 y 21 la que marcará lo que ocurra en el corto plazo y quizás hasta fin de año.

http://www.euribor.com.es/2011/09/16/la-semana-en-los-mercados-116/