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[Tesis] Exor N.V. (EXO): Comprar Ferrari a mercado y llevarte el imperio Agnelli gratis (-56% NAV)
Buenas a todos en Rankia,
Llevo tiempo siguiendo y con posición en Exor N.V. (EXO.AS) en cartera. Con los datos oficiales del último informe semestral (H1 2026) en la mano, he actualizado el modelo de Suma de las Partes (SOTP) y creo que nos encontramos ante una de las anomalías de valoración más evidentes del mercado europeo. Quería compartir los números por aquí para debatirlo con la comunidad.
1. La anomalía matemática en 30 segundos
A unos 68,50 € por acción, Exor capitaliza en torno a 13.900 millones de euros en la bolsa de Ámsterdam.
Si abrimos sus cuentas oficiales a cierre de H1 2026:
• Su 21,2% en Ferrari (RACE) vale a precios de mercado 12.250 M€ (unos 60,50 € por cada acción de Exor).
• La caja y liquidez en la matriz es de 2.179 M€ (que rozan los 4.000 M€ contando desinversiones ya firmadas en 2026), frente a una deuda bruta de 3.768 M€. Es decir, la deuda neta del holding es de solo 1.589 M€ (apenas 7,80 € por acción).
Haciendo la resta básica: solo la participación en Ferrari menos toda la deuda neta del holding ya vale 52,60 € por cada acción de Exor.
Comprando a 68,50 €, estás desembolsando apenas 16 € netos por una cesta de participadas cuyo valor auditado es de 105 € por acción:
• Lingotto (gestora de activos 100% de Exor con >10.000 M$ bajo gestión): 4.449 M€ (21,96 €/acc.)
• Philips (18,7% del capital): 4.418 M€ (21,81 €/acc.)
• CNH Industrial (26,9% del capital): 3.616 M€ (17,85 €/acc.)
• Stellantis (15,5% del capital): 2.236 M€ (11,04 €/acc.)
• Iveco Group (27,1%): 1.005 M€ (4,96 €/acc.)
• Institut Mérieux / bioMérieux (10%): 680 M€ (3,36 €/acc.)
• Louboutin, Juventus y activos privados: ~5.000 M€
El Valor Liquidativo Neto (NAV) oficial es de 157,90 € por acción (32.000 M€ netos). A 68,50 €, cotiza con un descuento del 56,6% sobre NAV, prácticamente el doble de su media histórica de los últimos diez años (~29-30%).
2. ¿Por qué la castiga el mercado? (El factor Stellantis)
El mercado sigue tratando a Exor como un fabricante de coches tradicional debido al desplome de Stellantis en 2024-2025. Sin embargo, tras las caídas recientes, Stellantis ya solo representa un 6,3% del valor bruto de los activos de Exor. Aunque Stellantis cayera otro 50% adicional en bolsa, el impacto en el NAV de Exor sería de apenas un 3%. El riesgo a la baja está prácticamente acotado.
3. Asignación de capital y recompras agresivas (John Elkann)
Desde 2009, John Elkann ha hecho crecer el NAV por acción a una tasa compuesta anual (CAGR) del ~16,2%, superando al MSCI World. Con un balance ultraconservador (LTV de apenas el 4,7%, calificación crediticia A- por S&P y vencimientos de deuda a tipo fijo hasta 2038), Exor está aprovechando este descuento histórico para recomprar acciones a manos llenas: 1.000 M€ ejecutados en 2025 y un nuevo tramo de 500 M€ activo hasta marzo de 2027. Comprar acciones propias con un 56% de descuento es comprar billetes de 100 € a 44 €.
4. Exor y los gestores value españoles
Varios gestores patrios conocen bien la tesis: Exor fue una de las posiciones históricas más rentables de Paramés, Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad en Bestinver cuando viajaron a Turín a conocer a un joven Elkann y compraron con más del 50% de descuento antes de los spin-offs de CNH y Ferrari. Posteriormente ha estado en las carteras internacionales de Cobas, Bestinver (Grandes Compañías) y encaja en el marco de holdings familiares con recompras que suele trabajar Horos.
5. Valoración y Precio Objetivo
Incluso asumiendo que el descuento de holding nunca desaparezca del todo:
• Valor Justo Hoy (aplicando su descuento histórico medio del 30% al NAV actual de 157,90 €): 110,50 € por acción (+61%).
• Precio Objetivo Escenario Base a 3 años: asumiendo un crecimiento modesto del NAV del 6% anual (sumando orgánico + recompras, menos de la mitad de su media histórica) y manteniendo un severo descuento del 37%, el Precio Objetivo se sitúa en 118,00 € por acción (+72% de potencial, TIR anual estimada del ~20%).
Tengo preparadas las tablas de valoración completas, los gráficos de suma de partes y los escenarios a 3 años por si a alguien le interesa profundizar en los números.
¿Cómo la veis vosotros en el foro? ¿Alguno más la lleva en cartera o preferís evitar los holdings familiares europeos por el riesgo del descuento crónico?
Llevo tiempo siguiendo y con posición en Exor N.V. (EXO.AS) en cartera. Con los datos oficiales del último informe semestral (H1 2026) en la mano, he actualizado el modelo de Suma de las Partes (SOTP) y creo que nos encontramos ante una de las anomalías de valoración más evidentes del mercado europeo. Quería compartir los números por aquí para debatirlo con la comunidad.
1. La anomalía matemática en 30 segundos
A unos 68,50 € por acción, Exor capitaliza en torno a 13.900 millones de euros en la bolsa de Ámsterdam.
Si abrimos sus cuentas oficiales a cierre de H1 2026:
• Su 21,2% en Ferrari (RACE) vale a precios de mercado 12.250 M€ (unos 60,50 € por cada acción de Exor).
• La caja y liquidez en la matriz es de 2.179 M€ (que rozan los 4.000 M€ contando desinversiones ya firmadas en 2026), frente a una deuda bruta de 3.768 M€. Es decir, la deuda neta del holding es de solo 1.589 M€ (apenas 7,80 € por acción).
Haciendo la resta básica: solo la participación en Ferrari menos toda la deuda neta del holding ya vale 52,60 € por cada acción de Exor.
Comprando a 68,50 €, estás desembolsando apenas 16 € netos por una cesta de participadas cuyo valor auditado es de 105 € por acción:
• Lingotto (gestora de activos 100% de Exor con >10.000 M$ bajo gestión): 4.449 M€ (21,96 €/acc.)
• Philips (18,7% del capital): 4.418 M€ (21,81 €/acc.)
• CNH Industrial (26,9% del capital): 3.616 M€ (17,85 €/acc.)
• Stellantis (15,5% del capital): 2.236 M€ (11,04 €/acc.)
• Iveco Group (27,1%): 1.005 M€ (4,96 €/acc.)
• Institut Mérieux / bioMérieux (10%): 680 M€ (3,36 €/acc.)
• Louboutin, Juventus y activos privados: ~5.000 M€
El Valor Liquidativo Neto (NAV) oficial es de 157,90 € por acción (32.000 M€ netos). A 68,50 €, cotiza con un descuento del 56,6% sobre NAV, prácticamente el doble de su media histórica de los últimos diez años (~29-30%).
2. ¿Por qué la castiga el mercado? (El factor Stellantis)
El mercado sigue tratando a Exor como un fabricante de coches tradicional debido al desplome de Stellantis en 2024-2025. Sin embargo, tras las caídas recientes, Stellantis ya solo representa un 6,3% del valor bruto de los activos de Exor. Aunque Stellantis cayera otro 50% adicional en bolsa, el impacto en el NAV de Exor sería de apenas un 3%. El riesgo a la baja está prácticamente acotado.
3. Asignación de capital y recompras agresivas (John Elkann)
Desde 2009, John Elkann ha hecho crecer el NAV por acción a una tasa compuesta anual (CAGR) del ~16,2%, superando al MSCI World. Con un balance ultraconservador (LTV de apenas el 4,7%, calificación crediticia A- por S&P y vencimientos de deuda a tipo fijo hasta 2038), Exor está aprovechando este descuento histórico para recomprar acciones a manos llenas: 1.000 M€ ejecutados en 2025 y un nuevo tramo de 500 M€ activo hasta marzo de 2027. Comprar acciones propias con un 56% de descuento es comprar billetes de 100 € a 44 €.
4. Exor y los gestores value españoles
Varios gestores patrios conocen bien la tesis: Exor fue una de las posiciones históricas más rentables de Paramés, Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad en Bestinver cuando viajaron a Turín a conocer a un joven Elkann y compraron con más del 50% de descuento antes de los spin-offs de CNH y Ferrari. Posteriormente ha estado en las carteras internacionales de Cobas, Bestinver (Grandes Compañías) y encaja en el marco de holdings familiares con recompras que suele trabajar Horos.
5. Valoración y Precio Objetivo
Incluso asumiendo que el descuento de holding nunca desaparezca del todo:
• Valor Justo Hoy (aplicando su descuento histórico medio del 30% al NAV actual de 157,90 €): 110,50 € por acción (+61%).
• Precio Objetivo Escenario Base a 3 años: asumiendo un crecimiento modesto del NAV del 6% anual (sumando orgánico + recompras, menos de la mitad de su media histórica) y manteniendo un severo descuento del 37%, el Precio Objetivo se sitúa en 118,00 € por acción (+72% de potencial, TIR anual estimada del ~20%).
Tengo preparadas las tablas de valoración completas, los gráficos de suma de partes y los escenarios a 3 años por si a alguien le interesa profundizar en los números.
¿Cómo la veis vosotros en el foro? ¿Alguno más la lleva en cartera o preferís evitar los holdings familiares europeos por el riesgo del descuento crónico?