Comentarios a los resultados del tercer trimestre de 2020.
Los ingresos a 30-9-2020 han sido de 123 M€ repartidos de la siguiente manera por línea de negocio:
Desarrollo y Construcción 74,9 (60,9% del total de ingresos)
Generación: 41,5 (33,8%)
Servicios: 5,8 (4,7%)
Corporativo: 0,8 (0,6%)
Desde mi punto de vista lo más decepcionante han sido los ingresos por generación. Solarpack tiene ya una potencia propia de generación de 450 Mw por lo que como mínimo debería de haber ingresado unos 60 M€ a 30-9-2020 y la realidad es que ha ingresado un 30% por debajo de ese importe, (se ha quedado en 41,5 M€). Las causas aducidas por la propia empresa son:
1.- Precios SPOT bajos.
Por fortuna los precios SPOT en España se han ido recuperando. Hay que puntualizar que las fotovoltaicas Monclova y Grullas (112 Mw entre las dos) tienen una exposición limitada, puesto que cuentan con un contrato de energía hasta finales de año en España a precios estables.
El SPOT en Chile se mantiene bajo. La fotovoltaica Granja (123 Mw) tendrá menores ingresos que lo esperado (en 2020). Sin embargo, en 2021 comienza un PPA de 20 años de duración, por lo que desaparecerá el problema que conlleva la venta de energía al pool.
2.- Curtailment, (reducción del suministro de energía a la red eléctrica)
Por culpa del covid, en determinados períodos la oferta excedió a la demanda decidiéndose reducir la generación local para mantener la integridad de los sistemas
3.- Indisponibilidad de las plantas
Atribuible a los mayores plazos de reparación y de entrega de repuestos por causa de la pandemia.
Muy probablemente estas tres causas de la baja inyección de energía eléctrica a la red, desaparecerán en 2021, por lo que los ingresos por generación deberían de alcanzar los 80 M€, e inclusive superar esta cifra. Hay que tener en cuenta que los ingresos por Generación representan el 34% de los ingresos del grupo, pero el 83% del EBITDA total del Solarpack. El margen del EBITDA-Generación es nada menos que del 88% de lo que se ingresa en esta línea de negocio. En los próximos ejercicios, los resultados de Solarpack estarán muy condicionados por como le vaya la venta de esta energía que genere.
Muy probablemente termine el año con unos ingresos por generación entorno los 55 M€, (frente a los 80 pronosticados). El Bº Neto del Grupo estará por los 9 M€, una cifra muy baja teniendo en cuenta que ya tiene en explotación propia 450 Mw. Si en vez de ingresar 55 M€, por generación hubiese ingresado los 80 vaticinados, el BºNeto-2020 se situaría entre los 12 y 13 M€, es decir entre un 33% y un 44% más, tal es la importancia que tiene la generación en el mix de ventas de Solarpack.
Otros datos que el inversor debe de conocer es que el PER-2020 alcanzará una cifra entorno 74 (a un precio de 20 euros la acción) y que el ratio “DFN/EBITDA” será de 5,4. (a pesar de que la Deuda Neta se ha reducido un 14% desde el inicio del ejercicio, pasado de los 405 M euros a 349 a 30-9-2020). En este tipo de empresas estas dos magnitudes tienen más bien una importancia relativa, pero aún así es conveniente saber por dónde nos movemos.
En este ejercicio de 2020, la acción se ha revalorizado un 50%, seguramente por el esperado aumento de los ingresos por generación. Por las causas antedichas está ingresando menos de lo previsto, pero sorprendentemente la cotización del título no baja. Está haciendo todo lo contrario, quizá descontando alguna noticia que todavía no se ha hecho pública.
Sea lo que fuere, hay que tener cuidado porque en cualquier momento podría darnos una sorpresa negativa. A lo mejor no, porque las renovables están muy de moda, pero Solarpack es un valor poco líquido y volátil y cualquier salida un poco importante puede hacer caer el titulo en un porcentaje del 5% o 6%.
CONCLUSIÓN
El título podría recortar para consolidar en la zona de los 17 euros donde tiene un soporte. Hay que esperar y limitarse a mantener.
Estas son mis ideas sobre el valor, sin pretender influir en las decisiones inversoras de nadie.