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Cellnex Telecom (CLNX)

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Cellnex Telecom (CLNX)
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#305

Re: Cellnex Telecom (CLNX)

Entrevista en Cinco Días

Tobías Martínez dirige Cellnex, líder europeo de torres de telecos, con 103.000 emplazamientos y 86.000 millones en contratos. Acaba de comprar las torres de Hutchison en Europa por 10.000 millones, en su mayor transacción, acelerando la configuración de uno de los grandes proyectos industriales de la historia empresarial en España. Con unas inversiones cercanas a 25.000 millones desde 2015, Cellnex se ha convertido en uno de los grandes valores del Ibex 35.

Acaban de anunciar una operación multimillonaria, ¿cómo va a ser la nueva Cellnex?

Todavía hay que cerrar la operación, que abarca a seis países, y lleva un tiempo. Hay una parte importante de consolidación donde ya estamos, como Italia, Irlanda y Reino Unido; y nos da entrada en tres países muy importantes como Austria, Dinamarca y Suecia. Entramos en el área de los países nórdicos, lo cual abre una nueva región, y pensamos en próximos pasos en la zona.

¿Se plantean ya más movimientos en estos países?

Nunca damos un paso en un país si no pensamos que podemos dar alguno más para crecer. Luego los procesos competitivos y las oportunidades aparecen o no, pero siempre es porque creemos que podemos dar un paso adicional.

Además, Cellnex se ha reforzado en Europa del Este al entrar en Polonia de la mano de Iliad…

Polonia, aunque no forma parte de la transacción con Hutchison, es un proyecto que nos abre un país nuevo, de la mano de un socio como Iliad. Es un mercado con tamaño, dimensión y oportunidades de integración.

¿Qué suponen estas operaciones para la compañía?

Vamos a pasar de ocho a 12 países. Cuando un cliente como Hutchison te externaliza el 100% de sus torres en Europa, más de 30.000, después de una relación de cinco años en Italia, es una satisfacción. No solo por el tamaño, sino porque es con nuestro primer cliente internacional. Que hayan querido dar este paso en una negociación bilateral, sin hacer un proceso, significa que los aspectos industriales y técnicos a largo plazo y la confianza cuentan mucho. Además, confirma el modelo de acercamiento de Cellnex con los clientes, de que esto no es solo monetizar unos activos. Son infraestructuras esenciales. Nos llena de satisfacción, pero es una gran responsabilidad.

¿Está Hutchison en sus manos?

No me gusta esa expresión, porque parece que están sujetos. Siempre he defendido estos contratos a largo plazo que regulan el servicio. En este caso, estamos hablando de seis contratos diferentes. Cada país tiene su propia problemática, retos, oportunidades de eficiencia y, por tanto, diría lo cómodo que se siente un cliente con nosotros, para dar ese paso, y no sentirse que está en manos de alguien. Siente que tiene un partner que camina con él, invierte en su nombre, le ayuda a crear valor, y le hace tener un clima de confianza que le permite dar un paso tan importante.

¿Pasará a ser el primer cliente?

Sí, lo será. No tenemos ningún cliente que le gestionamos 30.000 sites, con un programa de construcción de nuevos emplazamientos y contratos a largo plazo. Es un paso que nos vincula industrialmente en estos países. Es la mayor transacción que hemos hecho hasta ahora, en torres y en el importe de la inversión.

También ha entrado Cellnex este año en Portugal...

Estamos muy satisfechos de haber entrado en Portugal, con dos inversiones. La primera con Altice, que consideró que éramos el partner adecuado para gestionar el 100% de sus infraestructuras. Poco después, fuimos capaces de dar el segundo paso, con otro gran cliente, como NOS.

¿Han roto el mito de que Portugal es difícil para las empresas españolas?

Para nosotros, todo han sido facilidades. Del regulador Anacom al Gobierno. Siempre hay un poco de leyendas en los países, pero nosotros solo tenemos buenas experiencias en todos los mercados. Solo el mero hecho de ser una empresa muy intensiva en inversión, que lo que busca es abrir el mercado de infraestructuras, acelerar la digitalización y facilitar el despliegue de nuevas tecnologías, nos ayuda. Somos una compañía promercado, procompetencia y protecnología. Es un viento de cola que nos ayuda a ser bien reconocidos.

Cellnex ha cumplido cinco años desde su OPV, ¿Se imaginaron las cifras alcanzadas?

Es una buena pregunta. Creemos que la oportunidad la habíamos identificado y cuantificado, pero sirve de poco tener grandes estrategias si no se es capaz de ejecutarlas. La ejecución es más importante que la definición en sí misma de la estrategia. Vimos el mercado, teníamos las capacidades en lo que era entonces Abertis Telecom, teníamos experiencia y el apoyo de nuestro accionista, pero si dijese que había visualizado una ejecución de estas características, sería falso. Pecaría de petulancia, lo digo claramente. No es el caso. No nos lo habíamos imaginado. La verdad es que hemos conseguido los objetivos con mucha mayor rapidez de lo que habíamos imaginado.

¿Hay sensación de vértigo?

Puedo decir que no hemos autolimitado nuestra ambición, en el sentido anglosajón de ver el mercado y la oportunidad. No hemos tenido vértigo. Pero eso no significa que no sintamos el peso de la responsabilidad. No sentimos miedo por el ritmo de crecimiento, sentimos atractivo por un mercado que crece, con oportunidades. La compañía está haciendo una ejecución magnífica de los proyectos, porque tiene el apoyo de clientes y accionistas.

¿Cómo se han articulado las numerosas integraciones?

La integración es muy importante. No se trata solo de comprar compañías, sino de integrar equipos y personas de culturas muy diferentes. Es la parte menos sexy y menos visible, pero es muy importante. Son los señores que empiezan el trabajo el día después de la firma del acuerdo de adquisición. Además, han de mantener una actividad a largo plazo en un país, con exámenes trimestrales de una compañía que cotiza en Bolsa. Tenemos un equipo extraordinario.

¿Cómo es ahora la plantilla?

Sin Hutchison, estamos en una plantilla de 2.000 personas. Vamos a integrar 500 o 600 personas más. No somos una empresa muy intensiva en capital humano, en número de personas. Pero, el impacto en puestos de trabajo indirectamente es muy alto en cada país, porque tenemos un modelo industrial con partners, que son los que tienen la capilaridad geográfica. Nuestro impacto en la economía real de un país es muy alto.

¿Cómo se plantean los próximos tiempos?

Venimos de un 2020 muy difícil. La compañía ha demostrado que ha podido hacer grandes proyectos y hay que valorar lo realizado. Hay mucha actividad en Europa, creo que ha habido un proceso de maduración del mercado en el entendimiento de que las infraestructuras pasivas podían ser una vía por la que las telecos materializan un valor que estaba ahí. Y lo cristalizan gracias a un grupo neutral como Cellnex que, como cotiza en Bolsa, visibiliza el valor de las redes y su propuesta industrial. Gracias a esa visibilidad, los inversores valoran positivamente el negocio. Dicho esto, necesitamos hacer más proyectos en Europa, queda mucho por hacer.

¿Hay oportunidades?

Vemos, no solo en 2021, sino en los próximos tres o cinco años, oportunidades muy importantes de crecimiento. Es un mercado muy activo, muy demandante de monetizar y externalizar infraestructuras, y de trabajar a largo plazo con un partner. Habrá oportunidades que encajen con la proposición industrial de Cellnex, y otras que no encajarán.

¿Siguen descartando la compra de participaciones minoritarias?

En esto soy muy claro, no podemos perseguir proyectos de participaciones minoritarias, porque no tienen sentido industrial, no podemos gestionar ni consolidar.

¿No ha habido oportunidades en Alemania?

De verdad, no es que quiera huir de un nombre u otro. Claro que nos gustaría estar en toda Europa Occidental. Hay un país importante, como Alemania, en el que no estamos. De la misma forma que digo que nos gustaría estar, tampoco pasa nada si no encontramos la oportunidad. No tiene sentido estar a cualquier precio o condición. Ahora, claro que nos gustaría estar en Alemania, como cualquier otro país.

¿Qué va a aportar 5G? ¿Cómo se va a alinear Cellnex con nuevos negocios como la fibra?

Vemos otros activos como la fibra, desde el punto de vista de la complementariedad con el negocis principal de las torres, como hemos hecho en Francia con Bouygues. No lo planteamos de otra manera. El 5G va a producir una mayor densificación de las infraestructuras, urbanas y rurales, y habrá una demanda adicional de small cells y DAS.

Cellnex ha sacudido en el mercado, ¿Cómo ve los movimientos de las telecos en este área?

Con absoluto respeto. No todos los proyectos maduran a la misma velocidad, ni todos pueden encajar a Cellnex. Vodafone, Telefónica y Orange, lo primero son clientes. Si han decidido hacer un carve out y crear un towerco, absoluto respeto. Si han decidido monetizar una parte minoritaria de su capital, absoluto respecto. En el crecimiento orgánico competiremos. En el sector se ha llegado a un punto de no retorno en la separación de las torres de infraestructuras de los servicios.


“A MEDIDA QUE VAYAMOS CRECIENDO, SEGUIREMOS EMITIENDO DEUDA Y CAPITAL”Apoyo. Cellnex cuenta con un fuerte respaldo del mercado. Según Martínez, la compañía ha planificado desde el primer día un crecimiento ordenado, con una componente de deuda y otra de capital. “Ambas son importantes. No podemos sobrecapitalizar la compañía y no tener deuda, porque sería absurdo en este contexto económico financiero, y sería una barbaridad solo endeudar la compañía porque tiene mucho crédito y credibilidad en el mercado”, dice el directivo, que añade que se trata de tener una estructura de capital equilibrada. “Cualquier ola de crecimiento, viene siempre con una estructura de capital equilibrada. A medida que vayamos creciendo, seguiremos emitiendo deuda y capital, para que el equilibrio se mantenga”, dice el ejecutivo, que indica que la referencia serán las agencias de rating. “Queremos crecer, manteniendo el rating, y eso nos obliga a emitir capital y deuda, y lo seguiremos haciendo, cuando sea necesario”, indica.Recursos. Cellnex cerró este verano una ampliación de capital de 4.000 millones de euros, la segunda mayor en Europa desde 2008, al margen de las capitalizaciones de la banca. “Hemos levantado la respetabilísima cantidad de 7.700 millones en equity desde febrero de 2019 en tres ampliaciones. Cómo no vamos a sentir el apoyo del mercado”, dice el directivo, quien añade que el 99% de los accionistas han participado. El directivo dice que no hay que pedir más que lo que se necesita, porque si no, el retorno para el accionista no es el más eficiente. Y recuerda que los costes de deuda de Cellnex están entre el 1,5% y el 1,7%.Accionistas. La empresa tiene como primer accionista a la familia Benetton, por delante de los fondos soberanos de Singapur y Abu Dhabi, y las gestoras Lisson Grove, Wellington y Blackrock. Entre los grupos españoles destaca Criteria Caixa, con un 4,77% del capital. Los títulos, que en 2019 duplicaron su valor, suben este año un 34%, hasta 51 euros, aunque bancos de inversión como Goldman han situado el precio objetivo por encima de 80 euros. “Mantengo una interacción fluida con los inversores porque siempre son una fuente de información. Puedes pulsar qué piensa el mercado, lo que preocupa”, dice Martínez, quien señala que los accionistas están contentos.

#306

Re: Cellnex Telecom (CLNX)

Interesante entrevista, los bancos dicen que vale más, tobias dice que vale más, los chinos dicen que vale más
#307

Re: Cellnex Telecom (CLNX) . Evolución parámetros clave y cotización

Cellnex: Evolución parametros clave y cotización
Gráfico de Cellnex desde diciembre de 2018
Gráfico de Cellnex desde diciembre de 2018
Desde finales del pasado mes de julio ha evolucionado desde la parte alta del canal alcista a la parte baja del mismo que se sitúa en los 48 euros. Lo más probable es que al llegar a esa cota, rebote, pero a la larga podría descender  "algo más".  Desde finales de julio, el aspecto técnico de este valor está experimentando una importante degradación. El MACD está por debajo de cero.  Otro detalle:  Fijarse que la EMA-50 (en verde) podría cruzar a la baja la media de 200 (en rojo).Si así sucediese la curva de precios se saldría por abajo del canal bajista. La caída podría ser importante: hasta los 37 euros, (que es donde  está el soporte de largo plazo)...,  a no ser que Cellnex nos sorprenda con nuevas adquisiciones. Pero algún día esta política de crecimiento terminará y entonces la pregunta será: ¿Sabrá crecer Cellnex de forma orgánica?. Va a ser todo un reto.
Veamos la evolución que predicen los expertos para ciertos parámetros clave  para deducir el comportamiento del titulo.
(1)    En 2027 el Bº  Neto sería de 615 M€ con un BPA = 1,2 y un PER de 41,6 a un precio de 50 €/titulo
(1) En 2027 el Bº Neto sería de 615 M€ con un BPA = 1,2 y un PER de 41,6 a un precio de 50 €/titulo

Viendo como  progresará el ratio “DN/EBITDA”, no creemos que Cellnex pueda permitirse muchas más adquisiciones, al menos hasta dentro de 4 años. Por consiguiente, hemos de suponer que durante el trienio 2021-2023 crecerá orgánicamente.

Para justificar los precios actuales,  podríamos decir que la Bolsa se adelanta y que las cotizaciones vigentes están descontando ya los beneficios previstos para 2023. Pero es que según todas las previsiones de ganancias para ese año, el PER-2023 sería de 84 a un precio de 50 €/título.   Una cifra tan alta para ese múltiplo no se sostiene, por lo que la cotización de Cellnex, debería de gotear a la baja hasta presentar un PER-2023, digamos de 42, (que es el actual de American Tower). Bajo ese supuesto, el precio de la acción  debería de tender a.
PER-2023 * BPA-2023 = 42 * 0,593 = 24,90 €/acción

Quizá no caiga tan abajo por las perspectivas para el cuatrienio 2024-2027, en que muy previsiblemente doble beneficios  con el único “motor” de su crecimiento orgánico.  Teniendo en cuenta este detalle,  no creemos que el título caiga hasta los 25,00 €/titulo pero  sí hasta los 37, (que es un soporte importante). Es decir que lo  lógico sería que si no hay más adquisiciones el titulo fuera goteando a la baja  durante el período 2021-2023 hasta los 37 euros.   Y ya en 2027 sí que podría estar cotizando  de nuevo a 50 €/acción porque su PER sería de 41,6, si nos creemos las estimaciones de  Ingresos y Beneficio Neto de los analistas para ese lejano ejercicio  de 2027(3.741 y 615 M€ respectivamente)

En base a datos aportados por diversos analistas, he confeccionado una tabla donde  figuran los PERs previstos para 2021 de otras compañías competidoras de Cellnex.  En la última columna muestro el año en que Cellnex alcanzará el PER de cada una de sus competidoras, según estimaciones de consenso:
A los actuales precios Cellnex no alcanzaría el PER más alto de sus rivales hasta 2024. Para ajustar su PER al de sus oponentes la cotización de Cellnex podría resentirse  hasta que dicho múltiplo fuese  del orden de magnitud de sus antagonistas.
A los actuales precios Cellnex no alcanzaría el PER más alto de sus rivales hasta 2024. Para ajustar su PER al de sus oponentes la cotización de Cellnex podría resentirse hasta que dicho múltiplo fuese del orden de magnitud de sus antagonistas.
 CONCLUSION.
Opino que los invertidos en Cellnex deberían de reducir posiciones. Salvo nuevas adquisiciones de emplazamientos (improbable) el título goteará a la baja con objetivo 37. Quizá no alcance ese precio, pero con cierta frecuencia, habría que analizar el valor por “técnico” y deducir donde aterrizar. Si es a 37  podríamos dar por finalizado el goteo y ahí se podrían tomar posiciones con el objetivo de un retorno a los 50 €/titulo, en caso de que se confirmaran las estimaciones para 2027. 
#308

Re: Cellnex Telecom (CLNX)

¿Qué pensáis de cellnex para el 2021? 
#309

Re: Cellnex Telecom (CLNX)

Gesconsul renta variable redujo su peso en cellnex y desde mi punto de vista es uno de los factores q hizo q cayera la cotización, ahora algún otro vendrá aprovechando las rebajas q ocupe su lugar
#310

Re: Cellnex Telecom (CLNX)

Aquí una imagen del proyecto de combinación de negocios de Deustche Telekom y Cellnex

#311

Re: Cellnex Telecom (CLNX)

Sobre ofertas públicas de suscripción y venta de instrumentos financieros - Sobre operaciones corporativas: fusiones, adquisiciones y otros
 La compañía anuncia un acuerdo de exclusividad para adquirir c.10.500 emplazamientos en Francia y un potencial aumento de capital con derechos de suscripción preferente asegurado 
#312

Cellnex ampliación capital, compra torres.. (Valoración)

Cellnex acuerda con Altice la adquisición de 10.500 emplazamientos en Francia que serán financiados a través de una ampliación de capital.

1-. Acuerdo entre Cellnex y Altice y Starlight para la adquisición de Hivory, que gestiona una cartera de 10.500 emplazamientos de telefonía móvil (>10% de la cartera) en Francia por 5.200 mln eur.

2-. El acuerdo incluye un programa build to suit a 2029 en el que se quieren instalar 2.500 emplazamientos adicionales con una inversión prevista de 900 mln eur.

3-. Se trata de un contrato a perpetuidad con cláusulas de renovación automáticas en concepto de “todo o nada” con una subida anual fija del 2%, contrato de altos estándares de calidad vs a recientes operaciones de competidores.

4-. Se espera que estos nuevos emplazamientos generen un EBITDA run rate de 460 mln eur post-IFRS 16 y un Flujo de Caja Libre Apalancado Recurrente de 250 mln eur.

5-. La operación está prevista que se financie a través de una ampliación de capital de 7.000 mln eur (29% del market cap actual), cuyos términos no esperamos que se conozcan antes de mediados de abril, ya que está sujeta a la renovación de la delegación sobre el Consejo para realizar ampliaciones de capital por parte de la JGA, que está prevista que se celebre en marzo. Ampliación de capital asegurada por los coordinadores globales, JP Morgan, Barclays, BNP Paribas y Goldman Sachs.

6-. Entrada en operación prevista en 2022, sujeto a aprobaciones regulatorias.

7-. Esta operación se ha cerrado a un múltiplo EV/EBITDA post-IFRS 16 de 13,2x (vs 11,5x media operaciones recientes de Cellnex), un mayor múltiplo que se justifica por la calidad del contrato, y no por un incremento de la competencia. La compañía asegura que cumple con sus estrictos criterios de rentabilidad. Si comparamos el múltiplo EV/EBITDA 2022e, calculamos la operación que se sitúa en 16,25x vs 18,5x Cellnex R4e.

Valoración:

1-. Consolida su posición en Francia, donde ya contaba con más de 10.000 emplazamientos, así como dos programas build to suit con dos clientes ancla diferentes, hecho que consideramos da la posibilidad de generar importantes oportunidades y economías de escala en la región (todavía no contemplados en las estimaciones, positivo de cara al largo plazo).

2-. Ratio compartición 1,3x (vs 1,4x cartera media Cellnex, 1,04x cartera en Francia), esperando que se eleve hasta 1,5x en 2029 para lograr objetivos, es decir, un crecimiento orgánico del +1,8% anual, por debajo de la media de Cellnex del +3%, lo cual nos lleva a no descartar mejoras adicionales frente a estimaciones.

3-. Pese a la “agresiva” irrupción en Europa de American Tower tras la adquisición de Telxius, por la que pagó más de 30x EV/EBITDA por un contrato a 7 años sin renovación automática, Cellnex sigue mostrando su capacidad para seguir desarrollando operaciones que le permitan establecer una relación de largo plazo con los operadores de telefonía móvil en la que ambos agentes salen beneficiados (carácter industrial), la cual sigue atrayendo a las operadoras y permite seguir cumpliendo con sus requisitos de rentabilidad.

4.- Tras esta operación y la que cerró en Holanda el pasado mes, la compañía habría ejecutado cerca de 7.000 mln eur del pipeline de 18.000 mln eur que tiene bajo estudio. Esto nos hace pensar que la compañía podría volver a acudir a los mercados de renta fija para financiar parte de este pipeline. En este sentido, hemos calculado que la compañía tiene la posibilidad de emitir más de 5.000 mln eur de deuda sin perjudicar su estructura financiera ni el rating.

5-. Ya que aún desconocemos los términos de la ampliación de capital, hemos calculado el impacto que podría tener esta operación en el precio objetivo, en dos escenarios, si se financiase todo con deuda, donde calculamos que el precio objetivo se situaría en 86,15 eur. Y un segundo escenario en el que se emite un 30% de las acciones en la ampliación de capital, el precio objetivo calculamos que se situaría en 75,45 eur. (ejercicio teórico, desconocemos el número de acciones que se emitirán)

Noticia positiva,  precio objetivo hasta 86,15 eur (anterior 78,5 eur).






No importa lo fuerte que pegues, lo importante es mantenerse en pie.