¿Qué esta ocurriendo con el oro? Los tres factores que podrían estar pesando sobre su precio

Por Iain Stewart

Director del equipo que gestiona el BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR) en Newton, parte de BNY Mellon, analiza la reciente evolución del precio de este metal.

En pocas palabras, no estamos completamente seguros; por otra parte, tampoco creemos que nadie pueda responder de forma completa o sencilla a esta pregunta. En el momento de escribir estas líneas, las caídas extremas sufridas por el oro se deben a enormes desequilibrios entre compradores y vendedores de futuros sobre el metal precioso, un mercado cuya actividad es muchas veces superior al volumen de operaciones en oro físico. De igual modo, otras materias primas también han mostrado debilidad.

Ante movimientos de precio tan pronunciados, vale la pena replantearse los argumentos a favor de mantener tenencias de oro y de acciones de mineras auríferas en las carteras de los clientes, analizando qué factores pueden haber precipitado las caídas y sugiriendo medidas a tomar.

¿Por qué estar expuestos al oro?

Tras varias décadas de expansión crediticia, el mundo desarrollado se haya excesivamente endeudado. La carga de esta deuda, sobre todo en combinación con el deterioro de las tendencias demográficas y problemas de competitividad, tiene un efecto intensamente deflacionario. Una vez agotado el cartucho de la política fiscal, la política monetaria – articulada con medidas cada vez menos convencionales– se ha convertido en la principal arma contra esta amenaza. La base monetaria se ha expandido a un ritmo alarmante, y los balances de los bancos centrales totalizan billones de dólares. A día de hoy, la política de las autoridades está dirigida manifiestamente a la desvalorización del papel moneda. Presumiblemente, el trasfondo general seguirá estando dominado por un tira y afloja entre las fuerzas opuestas del desapalancamiento deflacionario y de las políticas reflacionarias. La falta de indicios de una recuperación sostenida en la economía real, combinada con el hecho de que la inflación (a excepción de la de los precios de los activos) no se ha acelerado, ha alentado a los bancos centrales a hacer más. Sus oficiales están firmemente convencidos de que políticas como la flexibilización cuantitativa (QE) son fácilmente reversibles; nosotros no estamos tan seguros de ello. Desde este punto de vista, parece sensato mantener en cartera activos reales como el oro a modo de cobertura frente a un aumento de la inflación. Tampoco estamos convencidos de que los efectos riqueza producidos por los programas de compras de activos domésticos puedan conducir a una expansión económica sostenible. Pese a anunciarse como “política doméstica”, es indudable que las medidas monetarias extremadamente expansivas están diseñadas, en parte, para favorecer la exportación nacional a expensas de otros países, y como tales son arriesgadas desde un punto de vista geopolítico (al desencadenar guerras cambiarias). En una situación en la que las principales economías preferirían una divisa débil, cabe esperar una desvalorización del dinero fiduciario respecto a un activo como el oro, que no puede “imprimirse”. Todo lo anterior eleva el potencial de incertidumbre y volatilidad. En este contexto, exponer parte de los activos de clientes a un activo real cuya oferta es relativamente baja, que no forma parte del sistema de crédito (no constituye una obligación) y que se considera como “dinero” desde hace milenios, parece nuevamente una cobertura lógica.

¿A qué precio?

El oro ha registrado un excelente comportamiento durante la mayor parte de la pasada década, y en los últimos años su precio se ha consolidado en un nivel relativamente alto. De hecho, este ha sido el caso de todas las materias primas, cuyos precios reales (ajustados por inflación) son relativamente elevados. Es importante destacar que antes de la década de los setenta, la mayoría de divisas estaban respaldadas por reservas de oro, con lo que la relación entre el preciado metal y el dinero era relativamente fija. Sin embargo, en un mundo de dinero fiduciario ilimitado, las relaciones históricas podrían haber perdido todo sentido. Hoy en día, los ratios oro/petróleo y oro/Dow Jones no se hallan en niveles que indiquen de una valoración extrema del metal. El oro tiende a hacer gala de buen comportamiento cuando el precio del dinero es bajo o decreciente, y los tipos de interés reales en Occidente son por lo general negativos, es decir, inferiores al IPC). Dado el tamaño de la carga de deuda de los mercados desarrollados, las autoridades desean mantener los tipos de interés reales bajos –e incluso negativos– para evitar que el coste de hacer frente a la deuda se haga insostenible

¿Por qué ha mostrado el oro una evolución tan negativa? Aquí es cuando el análisis comienza a complicarse. La posición técnica del oro lleva tiempo deteriorándose tras el pico superior a los 1.900 dólares por onza registrado en 2011. Teniendo en cuenta que el precio del metal precioso partió de menos de 300 dólares a comienzos de la década pasada, no resulta sorprendente que viviera un periodo prolongado de consolidación. El hecho de que el oro parezca reaccionar cada vez menos a los anuncios de nuevas medidas de estímulo (como las de Japón), o ante sustos como la situación en Chipre, no ha sido bien recibido por los intermediarios, que lo interpretan como señal de deterioro del sentimiento del mercado. La causa próxima de las caídas extremas (del 12 y el 15 de abril) ha sido el fuerte volumen de ventas de futuros de oro, que ha abrumado la negociación en el recurso subyacente. Esto ilustra la cara oscura de la liquidez aportada por activos financieros como los fondos cotizados o ETF (unidos a contratos de futuros que pueden multiplicar exponencialmente las operaciones) en mercados marginales como el oro, donde solamente se dispone de una proporción muy pequeña de la oferta total para negociar. No obstante, argumentar que hay más vendedores que compradores es una respuesta fácil con la que escabullirse y evadir el problema. Veamos a continuación posibles explicaciones fundamentales de la debilidad del oro:

La QE está surtiendo efecto, la economía estadounidense se recupera, el dólar se apreciará, las rentabilidades reales de la deuda aumentarán, la Fed pondrá fin a las compras de activos, y ya no habrá necesidad de activos refugio (la línea de Goldman Sachs).

La QE no funciona, se deterioran los datos económicos, cae la inflación y aumentan las expectativas de deflación (lo cual podría elevar las tasas de interés reales). Posible aterrizaje forzoso de China y debilidad de las economías emergentes.

Liquidación forzosa. Sustos en torno a liquidaciones de países como Chipre y otras naciones periféricas de la UE. Posibles demandas de cobertura de actores atrapados por la subida de la volatilidad de los tipos de interés japoneses y fuerte repunte de las rentabilidades de la deuda.

El prolongado auge del oro podría haber guardado relación con el aumento de la riqueza en el mundo en vías de desarrollo. Así, su abaratamiento –y el de las materias primas en general– podría ser señal de que la demanda está flaqueando al ralentizarse el crecimiento de estas economías. La India, concretamente, ha sido una importante fuente de demanda de oro, y la depreciación de la rupia ha encarecido el metal precioso para los consumidores indios. No obstante, los factores mencionados no pueden haber sido los únicos catalizadores de la reciente caída. Las cifras de crecimiento han sido pobres, y el índice del dólar ha disminuido a corto plazo. De igual modo, un aumento de las rentabilidades reales tampoco encaja como causa próxima; en el caso del bono estadounidense a 10 años han subido desde el mínimo alcanzado a finales de 2012. No obstante, la subida del -0,9% al -0,5% tuvo lugar entre diciembre y mediados de marzo, y desde entonces, la rentabilidad real ha vuelto a caer hasta el -0,7%. Parece más probable que lo que está conduciendo a la liquidación de tenencias sea un impulso deflacionario renovado o cierta tensión en el sistema. La relación entre la demanda de oro y el crecimiento de los mercados emergentes podría ser válida, y por lo tanto augurar una nueva fase de debilidad cíclica. No entraré en los argumentos más maquiavélicos propugnados por los defensores acérrimos del patrón oro, como por ejemplo que las autoridades persiguen su abaratamiento para facilitar la rotación fuera de los activos refugio, creando de este modo la ilusión de que el sistema financiero se está recuperando.

¿Qué hacer entonces?

Indudablemente, la evolución del precio del oro ha sido muy decepcionante. En la práctica, el coste de la “cobertura” que representa ha sido elevado durante los últimos 18 meses. ¿Pero acaso invalida esto los motivos a favor de tener oro en cartera? En nuestra opinión, no necesariamente. Seguimos pensando que el oro puede actuar como cobertura de producirse un aumento de la inflación, o si cunde el pánico en torno a la deflación y los inversores comienzan a preocuparse por los incumplimientos. Por consiguiente, puede ser potencialmente útil para cubrir grandes riesgos de suceso extremo. Nuestra expectativa es que todos los activos mostrarán volatilidad en el actual entorno, gravemente distorsionado por las políticas monetarias y caracterizado por la gran inestabilidad de las correlaciones. Esto pone de relieve la ventaja de la diversificación, con lo que cierto posicionamiento en metales preciosos puede tener todavía valor añadido. El tamaño de la posición y la proporción entre ETF y acciones de mineras auríferas son distintos para cada mandato y se monitorizan de forma constante.

BNY Mellon

Excelente análisis el que nos trae BNY Mellon acerca del oro, y muy interesantes las respuestas que trata de responder y a la que me gustaría que cada uno de vosotros contestara, tal como voy a hacer yo.

¿Por qué estar expuestos al oro?

Por la posibilidad de cobertura que ofrece esta materia prima, y porque tras la corrección de estos últimos días y dada la coyuntura económica es lógico que el precio del oro se mantenga.

¿A qué precio?

Dependerá del tipo de inversión (corto plazo y especulación, largo plazo "comprar y mantener") y el tipo de instrumento que se utilice (ETF, oro físico, acciones mineras de oro...). El inversor es el único qué puede saber a qué precio le interesa entrar en el oro, y con qué estrategia en función de sus características.

¿Qué hacer entonces?

Analizar el mercado y la evolución del precio de la materia prima. Ver si las decisiones macro por parte de Europa, China o EEUU pueden hacer variar el precio del oro en las próximas semanas y aprovechar la oportunidad.

Además, me gusta la conclusión que ofrece,

La ventaja de la diversificación, con lo que cierto posicionamiento en metales preciosos puede tener todavía valor añadido. Hace tiempo que remarco en mis comentarios la importancia de la diversificación y de la liquidez en nuestras carteras, ya que ambos nos permitirán hacer frente a posibles imprevistos, oportunidades de compra, o necesidad de venta y asumir pérdidas. Un saludo.

Parece ser que actualmente se ha formado un suelo en la cotizacion en el entorno de 1320 dolares ya que por 2 veces ha rebotado en dicha zona en el último mes y medio, por otra parte habida cuenta de que el que parecia infranqueable suelo de 1500 fue rebasado, probablemente por manipulaciones, nadie puede augurar que no vuelva a suceder lo mismo y baje de 1300 dólares, mas si cabe teniendo en cuenta que la correccion actual es de un 26% desde máximos, pero una posible caida potencial a futuro podría llevar la cotizacion entre los 800 y los 1200 USD teniendo en cuenta la tendencia bajista actual, dificil pero no imposible ya que en ese rango se mueven costes de extracción y producción de las diversas empresas mineras.

Si llega a ponerse por debajo de los 1200USD, es que el mercado esta lleno de optimismo (aunque este sea irreal) y creo que deberiamos ponernos en alerta. Los mercados estan descorrelacionados totalmente

El oro al contado caía un 0,9 por ciento, a 1.382,29 dólares la onza a las 1329 GMT, después de subir más de medio punto porcentual el lunes. Hay que recordar que la semana pasada, el precio del metal precioso subió un 2 por ciento, su alza porcentual semanal más fuerte en un mes. No obstante aún mantiene una baja de un 18 por ciento en el año.

Hola, buenas tardes!.

Los instrumentos especulativos por excelencias como son los commodities tienden a tener ciclos que se abren y se cierran. No se si el ciclo del cierre llego definitivamente, pero de ser asi, entonces podemos esperar un enorme desplome paulatino de los precios en casi todos los commodities.

En el mundo actual donde todo esta correlacionado podemos ver que los Assets Managers, Hedge Funds, Fondo privados, LBO, Private Equities etc, han salido de los mercados de acciones y commodities para invertir masivamente en el mercado de Hipoteca Y Bienes Raices.

Solo el Fondo Blackstone Group esta invirtiendo 5000 millones de dolares (5 Billones) en propiedades distressed a traves de todos los estados unidos con la intencion de renovarlas y rentarlas. De hecho, Blackstone esta comprando 100 millones a la semana en propiedades Y no son el unico fondo que lo esta haciendo.

Un ejemplo de esto es mirar los REITs ETF y veran como desde el año pasado estos ETFs han vencido a cualquier otro sector del SP500. Los retornos promedio de los REIT ETFs en los ultimos 2 años estan entre 18% y 25% anual..

El volumen en los Mortgage Backed Securities alcanzo mas de 3 Trillones de dolares anualmente (De hecho, segun institutional investor magazine, el 80% de los TOP Hedge Fund Managers ganaron fortunas en los Bonos Hipotecarios). Y encima de esto, tenemos que agregar que los REIT ETFs tienen enormes beneficios fiscales para sus shareholders, lo que es un estimulo muy importante..

En ciudades como NYC por ejemplo el sector de Bienes Raices esta en un tremendo BOOM!. La demanda es brutal en estos momentos! Y muchos REITs y Hedge Funds estan invirtiendo masivamente en ese sector en esa ciudad. Y es solo un ejemplo.

Sin embargo, no todos los REITs han superado al Dow Jones o el SP500, pero la gran mayoria si ha superado por mucho a los ETFs de los sectores de commodities.

Osea, en mi opinion Y basandome en mi experiencia personal, lo que vemos es la tipica transferencia de capitales de un instrumento/sector a otro.

En este Grafico podemos ver el peformance de VNQ que es unos de los mayores REIT ETFs del mundo vs el GLD.

Los factores principales que afectan el precio del oro.

1. Principales divisas: los pares EUR/USD, USD/CAD, AUD/USD, las llamadas monedas riesgosas, mantienen una fuerte relación con el oro: Como el Euro, el dólar canadiense y el dólar australiano tienden apreciarse contra el Dólar Americano, los precios del oro tienden aumentar y viceversa. Abajo, vemos una gráfica de la correlación entre el EURUSD y los precios del oro durante el 2012.

2. Decisiones monetarias del FOMC: la expansión monetaria QE1 y QE2 podrían estar entre los principales factores que empujaron al precio del oro al alza durante los últimos años. Muchos quieren mantener el valor de sus dólares invirtiendo en oro. La gente piensa que el valor del oro se derrumbará debido a estos planes de estímulos, pero esto no fue el caso, almenos hasta ahora. No obstante hay una positiva relación entre la base monetaria de USA y los precios del oro y si la Fed anunciará un QE3 esto empujaría al oro al alza ( a lo menos en el corto plazo).

3. Cambios en las restricciones del CME. Durante el 2011, el CME (Bolsa de Metales) decidió aumentar los márgenes sobre los contratos del oro, la reacción del mercado fue rápida y los precios de los metales se deplomaron. Este es un tipo de intervención en el mercado. Si el CME aumentará los márgenes debido a otro calentamiento del mercado de metales preciosos, entonces los precios probablemente se tumben a la baja.

4. Desarrollo en India y China: Estos dos países son líderes en importación de oro. Además los cambios de las divisas en estos respectivos países (principalmente la Rupia de India) y su desarrollo económico son factores que podrían afectar los precios del oro.

5. Crisis de la deuda de Europa. La agitación en Europa respecto a su enlentecimiento económico, crisis financiera, bancaria y alto rendimiento de los Bonos de largo plazo ha tenido un fuerte efecto en la caída del precio del euro. El factor de riesgo atribuido a invertir en Europa pareciera estar negativamente correlacionado con el oro. Esto podría ser debido a la relación entre el Euro y el Oro o quizás porque muchos agobiados bancos con problema de liquidez venden su oro para tener efectivo y mantenerse a flote. En cualquiera de los casos, si la crisis de Europa continúa escalando, esto podría empujar al precio del oro a la baja.

6. Desarrollo de la economía de USA: La economía de Estados Unidos es también un líder del consumo de oro, por lo tanto si la economía de USA se enlentece esto podría afectar a otras economías y a las materias primas incluyendo los metales precisos. Por otro laso, si la economía de USA se enlentece y el FOMC llegará a considerar otro plan de estímulo, esto podría mover al oro al alza.

Muy interesante tu punto de vista geoff007! Dirias entonces que el Smart Money se ha salido ya de las equities al real state? Simplemente las subidas de la bolsa que quedan son los restos para los inversores minoritarios? La rotacion de activos es muy rapida...