¿Que ocurre con los fondos de inversión? Parte I
1. Pérdida de confianza en instrumentos financieros complejos. En los años previos a la crisis los fondos de inversión desarrollaron complejas estrategias de portafolio para ofrecer mayores rendimientos a sus clientes. Una de las causas de la crisis financiera fue la proliferación de instrumentos complejos de alto riesgo (derivados y obligaciones de deuda colateralizadas) La encuesta reveló que el 57% de los fondos incluyen derivados en sus portafolios, no obstante, los clientes parecen cada vez menos dispuestos a asumir los altos riesgos de los instrumentos complejos.Una de las actividades y habilidades que debe poseer un inversor (o asesor independiente) es la capacidad de valorar las distintas clases de activos. Saber trazar una línea entre cuales usar y cuales no usar en su portafolio. A partir de aquí, luego aplicar el principio de inversión “simple is best”. Haga uso de las clases de activos tradiciones, simples y que pueda entender, evite o descarte los productos sofisticados de ingeniería financiera. Luego, Lección 1: Lo simple suele ser lo más acertado - simple is best -.
2. Derrumbe de la confianza en los fondos de inversión La crisis ha impactado negativamente en la confianza del público en los fondos de inversión. Más de la mitad sostiene que se ha complicado notablemente la captación de clientes.La confianza se ha derrumbado en la Renta Variable en su conjunto y no exclusivamente en Fondos de Inversión. En Alemania, por ejemplo, se han retirado uno de cada siete inversores de la Renta Variable este año 2008. Las razones son evidentes: no desean estar posicionados “long” en renta variable en un mercado bajista – bear market -. Un bear market como el actual nos ha permitido comprobar que arrasa con todo tipo de clase de activo de renta variable que se le ponga por delante y que nade contra corriente. Incluso los Hedge Funds salen malparados. Aquellos fondos de inversión que han seguido la corriente bajista, como lo hicieron los Short ETFs, han sido los ganadores este año 2008. Una pregunta nada inusual que corre por los foros es: ¿Cuál debe ser nuestra actuación cuando se vislumbra un mercado bajista como el actual?. Mi respuesta a ella: es como si me preguntasen como debe actuar uno ante la llegada de un Tsunami, o en caso de incendio de un rascacielos. Ante el primer caso yo pretendería mantenerme fuera del alcance del mismo. Ante el segundo supuesto, intentaría tomar la escalera de incendio de la parte posterior del edificio para ponerme igualmente fuera del alcance del desastre. Esto traducido a la inversión significa evitar estar posicionado en renta variable. Es por ello que muchos inversores en un mercado bajista como el actual sobre-ponderan sus posiciones en Cash, sin tener que coincidir con tener miedo en los mercados actuales y por ello buscar refugio comprando Deuda del Estado a reducidos tipos de interés. Luego, Lección 2: Para aquellos inversores capaces de valorar los mercados y saber estimar razonablemente bien la entrada y la salida de un bear market, estar posicionado en Cash o sobre-ponderado en esta clase de activo durante el mismo, confirma nuevamente ser una alternativa muy atractiva. En un bear market se pierde la confianza en aquellos activos de renta variable cuyo posicionamiento es long.
3. Problemas de "expertise" y experiencia La crisis ha dejado en evidencia que el staff de los fondos de inversión carece de la habilidad suficiente para gestionar instrumentos complejos. Una de cada cinco fondos que ha invertido en derivados admiten que no poseen internamente un especialista con la suficiente experiencia. Las calificadoras de riesgo no parecen estar mejor posicionadas. Apenas el 1% sostiene que éstas proveen predicciones precisas de defaults.Lo que ha quedado en evidencia, es que los gestores de patrimonio de la banca de inversión no son siquiera capaces de gestionar bien su propio riesgo, véase Lehman Brothers, Bear Stearns y la cantidad de bancos que han tenido que ser rescatados por otros bancos. Por otra parte a quedado demostrado su incapacidad de predecir el comportamiento futuro de los mercados. Lo que ha quedado claro, es la extraordinaria habilidad de la que dispone la industria financiera para diseñar y comercializar productos que separan la propiedad de la inversión del propio inversor de capital. Lo que ha quedado de manifiesto, es que podemos prescindir de las comisiones que nos cobran por la gestión activa y la conveniencia de gestionar uno su propio patrimonio o ponerlo en manos de un gestor independiente de confianza y que disponga de conocimientos y experiencia destacada. Conociendo y habiendo mencionado ya en varias oportunidades en este foro el conflicto existente entre la Banca y su Cliente, ¿Qué le hace pensar que estos gestores de patrimonio van a ser capaces de gestionar mejor el riesgo en el que incurre el Cliente de lo que lo hacen para sí mismos?. Luego, Lección 3: No hay razones para pensar que el gestor de patrimonios de las entidades bancarias van a gestionar el riesgo del cliente, máxime cuando existe el conflicto de intereses mencionado, mejor de lo que lo saben hacer para su propia entidad bancaria.
4. Revisión de la gestión de riesgos Muchos fondos no han sido conscientes de los riesgos de operar con instrumentos financieros complejos. Existe una sensación generalizada de que los directivos necesitan reevaluar los riesgos de su negocio.Existe una regla universal de la inversión que dice así: Nunca asuma más riesgo del que pueda asumir. Precisamente por violar esta regla mediante el excesivo apalancamiento pasó lo que pasó a Lehman Brothers, a .... Luego , Lección 4: Nunca asuma más riesgo del que pueda asumir.
5. ¿Cuál es el futuro de los fondos de inversión? Un elemento clave para que los fondos de inversión vuelvan a ser exitosos es revisar la propuesta de valor al cliente. Necesitan demostrar cuál es el valor que ofrecen a los inversores. Los directivos tendrán que probar a los escépticos que pueden desarrollar instrumentos y servicios con rendimientos estables en un contexto económico cambiante.Mis análisis y experiencia conducen a que lo fondos de inversión de gestión activa resaltan su ventaja en mercados menos eficientes p.e. pequeña empresa en mercados poco desarrollados. En mercados más eficientes su uso pudiere más bien encajar en el corto plazo (inferior a 4 años), es decir con un carácter más especulativo que la inversión en el largo plazo para lo cual determinados ETFs parecen presentar mejores propiedades. Son los propios inversores quienes mediante su conducta, derivada de sus experiencia con los mismos, hacen aparecer y desaparecer los vehículos de inversión. Aquí finalizamos la opinión respecto al artículo, La parte I. Otras lecciones de interés, Parte II, continuará. Saludos cordiales, Valentin
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