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Blog A bordo del Argos
Una mirada value al mundo de la inversión

Reflexiones sobre la mejor empresa española - Parte 2

argos capital memorandum

Miguel de Juan Fernández - A bordo del ARGOS 23 Febrero 2018

 

No estás en lo cierto o equivocado porque haya mucha gente que coincida contigo. Tienes razón porque tus datos y razonamientos son correctos.

Benjamin Graham - El Inversor Inteligente (1949)

En Septiembre os hice un artículo explicando mi punto de vista sobre Inditex y el porqué pensaba que estaba ajustada a precio y que, por tanto, no me ofrecía suficiente margen de seguridad como para invertir en ella.

Entonces estaba cotizando a 32€ y os decía que para mí valía 28-29€ por acción y que para plantearme comprar para los argonautas les he comentado en repetidas ocasiones tanto a los argonautas como a los amigos del grupo de whatsapp en el que estoy que empezaría a tomar posiciones en la empresa- a la que considero la mejor empresa española junto con Ferrovial- en niveles de veinticuatro y pico euros por acción.

Bien, hoy 23 de Febrero de 2018 hemos comprado acciones para el Argos aprovechando el fuerte recorte de su cotización que le ha llevado por debajo de los 25€,… concretamente a 24,83€. Ahora es cuando os digo: “ya lo sabía yo… es que soy un crac…y demás tonterías”.

Bueno… lo cierto es que no lo voy a decir porque EVIDENTEMENTE no lo sabía. 

Fuera de bromas- ya sabéis que soy muy guasón- nunca hagáis caso de quien os diga “ya lo sabía” cuando se refiera al movimiento a corto plazo de los mercados. Es más fácil dominar las leyes que rigen el Universo que las arbitrariedades que influyen en el comportamiento de los mercados donde millones de seres humanos (incluso podríamos decir de “seres pensantes y racionales”- ¿veis?… la guasa siempre aparece) actúan ejerciendo su libre albedrío.

Cuando os escribí dicho artículo simplemente os comentaba mi razonamiento para mantenerme fuera de una compañía que me encanta; según mis estimaciones en aquel momento la empresa estaba cara- por encima de su valor intrínseco- y no podía poner el patrimonio de los argonautas (reyes, príncipes y héroes) en esa situación. El valor intrínseco, per se, es un valor subjetivo… como os comentaba en dicho artículo que publicamos en Rankia en Septiembre, si usaba otras variables- en concreto una tasa de descuento menor- el valor de la compañía era muy superior. Sin embargo el que las hojas de cálculo puedan ser modificadas a nuestro gusto- el papel lo aguanta todo que se decía en tiempos pre-digitales- no significa que debamos hacerlo o que perdamos de vista lo que representa el margen de seguridad. 

Yo no sabía que la cotización de Inditex desde aquellos 32€ iba a caer hasta los 24,83€ (y ojalá caiga incluso más abajo), pero sí sabía qué me parecía prudente como estimación del valor de la empresa. ¿Demasiado conservador, prudente, temeroso? Puede ser. Pero el margen de seguridad nos ha de servir para reducir- y si hay suerte evitar- nuestras pérdidas. Nunca nos va a servir para evitar las pérdidas en cualquier situación. Haber comprado por debajo de 25€ no implica que no pueda seguir cayendo -insisto: ojalá lo haga- y en ese momento estaríamos teniendo “pérdidas latentes”… para lo que nos habrá servido el margen de seguridad es para habernos evitado ese recorte desde los 32€ hasta donde pueda seguir recortando. En ese sentido es extremadamente útil.

El modelo de negocio de la empresa no ha variado sustancialmente, de hecho se está adaptando a los nuevos tiempos a marchas forzadas y seguirán aprovechando su capacidad de diseño, velocidad, logística y la capacidad de atraer a los consumidores sin prácticamente hacer publicidad. El peso actual de las tiendas físicas irá modificándose de forma gradual para combinarse en el apoyo a la venta online y viceversa… todo ello redundará en seguir manteniendo e incrementando su ventaja competitiva en el medio y largo plazo.

No cuento con que la empresa sea capaz de mantener el crecimiento que ha venido desarrollando en los últimos diez años. Dado su tamaño actual es lógico pensar que el crecimiento se vea reducido con el tiempo… pero ello no le impedirá seguir ganando más dinero dentro de diez años y por nuevas vías que ahora sólo están esbozadas. A los precios actuales (y NO es ninguna recomendación en ningún sentido) Inditex ofrece valor… y lo irá incrementando con el paso de los años. Lo único que puedo pedir a mayores es que siga cayendo- un 40% extra me vendría muy bien-, pero al igual que en Septiembre… no sé lo que hará la cotización de Inditex en el corto plazo.

Gracias a todos por haber seguido leyendo hasta el final. Un abrazo

  1. #2

    taranina

    Y si estas dispuesto a comprar más abajo, ¿Porqué no vendes PUT? Con la bajada ha subido la volatilidad y estan a buen precio, por ejemplo la PUT 24,66 su prima es de 66, lo que es lo mismo que comprar a 24 y sino lo hace te quedas con la prima.

    Es una duda, ya que yo opero principalmente con opciones.
    Un saludo

  2. #3

    Be quick or be dead

    Pues yo espero que entre en el rango de 18 a 24 euros porque es la única zona desde la vertiginosa subida que empezó en 2009, donde el precio estuvo un buen tiempo y hubo por tanto mucha negociación, así que esperaré pacientemente en los 18,50€, mi esperanza es que los insiders la quieran bajar para recomprar a precios más asequibles que los actuales.

  3. #5

    Miguel de Juan

    en respuesta a taranina
    Ver mensaje de taranina

    Lo cierto @taranina es que la venta de PUTs sería la única vía en la que yo me plantearía utilizar derivados. Pero de momento prefiero no recurrir a ellos. En caso de que me animara a vender puts antes recabaría la autorización de los argonautas (al menos de los que tengo datos) porque aunque los estatutos del Argos permiten usar derivados - cosas de la CNMV- mi planteamiento inicial a todos los argonautas es que no los utilizaré. En fin... raro que es uno

Autor del blog

  • Miguel de Juan

    Tras trabajar en diversas entidades de banca privada -Morgan Stanley, Citibank, Banif y Barclays Gestion de Patrimonios- en Noviembre de 2007, coincidiendo con la última carta a los inversores que conforman el libro "El lemming que salio raro", decido abandonar la banca privada y dedicarme al asesoramiento de un único vehículo: el fondo Argos Capital FI.

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