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INTRODUCCIÓN

Telefónica es una empresa multinacional española de telecomunicaciones que opera en 14 países y tiene presencia en otros 24. Su plantilla en el año 2.019 fue de 120.138 empleados.

Tiene tres marcas principales: Movistar (su marca más internacional con presencia en 11 países9, O2 (marca comercial presente en Alemania, España y Reino Unido) y Vivo (su marca comercial en Brasil)

La compañía también cuenta con otras marcas especializadas como: Eleven Paths (Ciberseguridad), LUCA (BigData e Inteligencia Artificial), Acens (hosting y servidores), Giffgaff (operador móvil virtual), Teixius (gestión de torres y red internacional de cable de fibra óptica), Tuenti (operador móvil virtual), Blau (operador móvil virtual), On the spot (in-store media services y servicios audiovisuales).

La evolución de sus ingresos por zonas geográficas durante los últimos años ha sido la siguiente (en millones de euros):

Donde podemos observar que Telefonica reduce sus ingresos en todos sus mercados con la excepción de España. La zona en las que más se reducen es Hispanoamérica.

Por lo que hace referencia al número de accesos por familia de productos la evolución ha sido la siguiente (en miles):

A su vez, la evolución del ingreso medio por acceso ha sido la siguiente:

A pesar de que consiguen mejorar el ingreso medio por acceso en el año 2.019, en el periodo estudiado se reduce el 11%, lo que nos indica que Telefonica opera en un mercado muy competitivo con tendencia de precios a la baja.

A su vez la evolución de los accesos por zonas geográficas ha sido el siguiente

Donde podemos ver que Reino Unido es el único mercado en el que han aumentado el número de accesos.

 

La evolución del ingreso medio por acceso y por zona geográfica ha sido la siguiente:

Del que destaca la reducción del ingreso medio en todos los mercados con la excepción de España y también la fuerte reducción del ingreso medio en Reino Unido.

Las diferencias en el ingreso medio entre zonas geográficas son importantes, situándose España muy por encima del resto de zonas geográficas.

Y, a su vez, explican el diferente peso que tienen las distintas zonas geográficas en los ingresos y los accesos totales:

 

Y explican también los resultados de explotación de las diferentes zonas geográficas:

 

A destacar que el resultado de explotación del 2.019 en España se ve afectado por resultados extraordinarios negativos.

España y Brasil son mercados interesantes. Alemania y Hispanoamérica son mercados problemáticos para Telefonica y Reino Unido está en una posición intermedia.

Así pues, no es de extrañar que Telefonica tenga interés en desprenderse de sus filiales de Hispanoamérica, con la excepción de Brasil, ni tampoco el reciente acuerdo alcanzado en Reino Unido con Liberty Global .

El principal problema de Telefonica es la competencia, ya que han entrado un buen número de competidores en el mercado con menores costes fijos y con precios más baratos.

Especialmente maduro es el mercado de particulares, mientras que el de empresas aún cuenta con tasas de crecimiento atractivas, en especial en los segmentos de Tecnologías de la información, Ciberseguridad, Cloud, lo T y Big Data. Telefonica intentará ser el socio confiable y preferente de las empresas para ayudarles en su transformación digital. En este contexto hay que situar la reciente alianza estratégica entre Microsoft y Telefonica. 

La evolución de las ventas de Telefonica y de algunos de sus competidores es la siguiente:

Los principales accionistas de Telefonica son:

 

RINCIPALES ACCIONISTAS

       %

BBVA

4,97%

CAIXABANK

4,88%

BLACKROCK

4,73%

THE VANGUARD GROUP

2,58%

NORGES BANK INV. M.

1,95%

 

ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO

(datos en millones de euros)

VENTAS

 

Los datos anteriores reflejan una tendencia descendente de las cifras de ingresos desde el año 2.011, pasando de 62.837 millones de euros a 48.422 millones de euros al cierre del año 2.019.

Las previsiones apuntan a que sus cifras de ingresos se continuarán reduciendo:

En el primer semestre sus ventas se han reducido el  -10%, sobre todo por los efectos negativos del COVID-19 y el impacto de la depreciación de las divisas:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

VENTAS

24.121

21.706

VARIACIÓN

 

-10%

A destacar, que el número de accesos se ha reducido en el primer semestre de este año y que también se ha  reducido el ingreso medio por acceso:

MARGEN BRUTO

 

Desde el año 2010 el margen bruto ha ido disminuyendo debido a la fuerte competencia del sector.

Si nos fijamos en el porcentaje de margen bruto sobre ventas, vemos que el de Telefonica es de los más reducidos, ya que tan solo supera a Vodafone:

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

El resultado de explotación también presenta una tendencia descendente. En el año 2.019 se ve afectado por la existencia de resultados extraordinarios negativos por un importe de 2.432 M de euros. El impacto principal, de 1.614 M de euros, procede de la provisión por gastos de reestructuración, registrados principalmente en España.

Para los próximos años se espera una mejora, pero sin alcanzar los niveles de los años 2.018 y 2.019:

En el primer semestre de este ejercicio el resultado de explotación se ha reducido el -38,5%:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

3.454

2.124

% SOBRE VENTAS

14,3%

9,8%

VARIACIÓN

 

-38,5%

El margen de explotación de Telefonica comparado con otras empresas del sector es el siguiente:

 

RENDIMIENTO DEL ACTIVO

La tendencia de este indicador de eficiencia operativa también es claramente descendente:

El rendimiento de Telefonica comparado con otras empresas del sector es el siguiente:

BENEFICIO NETO

La evolución del beneficio neto es decepcionante:

En el año 2.019 se ve afectado por la existencia de resultados extraordinarios por un importe de 2.432 M de euros. El impacto principal, de 1.614 M de euros, procede de la provisión por gastos de reestructuración, registrados principalmente en España.

Para los próximos años se espera que el beneficio neto aumente y que no supere los niveles del año 2.018 hasta el año 2.024:

En el primer semestre el beneficio neto se ha reducido el –53,5%:

 

JUNIO 2019

JUNIO 2020

BENEFICIO NETO

1.787

831

% SOBRE VENTAS

7,4%

3,8%

VARIACIÓN

 

-53,5%

 

El porcentaje de beneficio neto sobre ventas comparado es el siguiente:

RENTABILIDAD SOBRE LOS FONDOS PROPIOS

A pesar de que la rentabilidad sobre fondos propios se ha reducido bastante continúa pareciendo aceptable.

No obstante, a ello contribuye el elevado apalancamiento financiero de la empresa, de modo que si calculamos el retorno sobre el capital invertido obtenemos un porcentaje muy reducido:

 

2019

RESULTADO EXPLOTACIÓN

4.537

% IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS

29,10%

RESULTADO EXPLOTACIÓN MENOS IMPUESTOS

3.217

ACTIVO

118.877

EXIGIBLE A CORTO NO FINANCIERO

21.115

TESORERÍA EXCEDENTARIA

0

CAPITAL INVERTIDO

139.992

% RETORNO SOBRE EL CAPITAL INVERTIDO

2,30%

La comparación de la rentabilidad sobre los fondos propios de Telefonica con otras empresas del sector es la siguiente:

FLUJO DE CAJA LIBRE

Un aspecto positivo es que en todos los años analizados la compañía ha generado flujos de caja libre positivos.

Con los datos acumulados de todo el periodo estudiado, el flujo de caja representa un 132% sobre el beneficio neto:

 

2005-2019

FLUJO CAJA OPERACIONES

219.503

CAPEX

-123.425

FLUJO DE CAJA LIBRE

96.078

   

BENEFICIO NETO

72.635

%

132%

SITUACIÓN FINANCIERA

A continuación, presentamos el resumen de su Balance de Situación a fecha de 31 de diciembre del 2019:

 

 

El endeudamiento de Telefonica, restando de su exigible la tesorería, es del 331% y su fondo de maniobra y su posición financiera a corto son negativos:

 

2019

FONDOS PROPIOS

25.450

EXIGIBLE A LARGO

63.236

INMOVILIZADO

-94.549

FONDO MANIOBRA

-5.863

NECESIDADES CIRCULANTE

4.680

POSICIÓN FINANCIERA

-1.183

   

TESORERIA

9.165

DEUDA FINANCIERA CORTO

-10.348

POSICIÓN FINANCIERA

-1.183

 

A destacar, que su deuda financiera neta representa 3,2años de EBITDA normalizado:

DEUDA FINANCIERA

56.904

TESORERÍA

-9.165

DEUDA FINANCIERA NETA

47.739

EBITDA NORMALIZADO

14.884

RATIO

3,2

RETRIBUCIÓN AL ACCIONISTA 

Donde podemos comprobar que la reducción de sus cifras de beneficios obligó a la empresa a reducir el importe del dividendo en el año 2.012.

Tras las fuertes bajadas de la cotización la rentabilidad por dividendo actual se puede considerar como muy buena:

RETRIBUCIÓN ACCIONISTAS

2020

DIVIDENDO POR ACCIÓN

0,40

COTIZACIÓN ACTUAL

3,631

%

11,01%

No obstante, no es de descartar que Telefonica se vea obligada en el futuro a reducir de nuevo el dividendo, ya que esta repartiendo un porcentaje muy elevado de sus beneficios:

De momento, y para evitar en lo posible la salida de efectivo, han ofrecido a sus accionistas para el año 2.020 la modalidad de scrip dividend. No obstante, está forma de retribuir al accionista tiene el inconveniente de que reduce el beneficio por acción y castiga la cotización.

 

EVOLUCIÓN DEL BENEFICIO POR ACCIÓN Y DE LA COTIZACIÓN

La evolución del beneficio por acción, de la cotización y del PER y la prevista para los próximos años es la siguiente:

 

Tomando como base 100 los datos del año 2011, obtenemos el siguiente gráfico:

Donde podemos comprobar que, desde esta perspectiva, la acción tiene potencial de subida si logran cumplir con las previsiones.

 

COMPARABLES

A continuación, se comparan los múltiplos de Telefonica con algunos de sus competidores:

Donde podemos comprobar que Telefonica cotiza con unos múltiplos inferiores a la media.

RECOMENDACIONES

El 44% de los analistas recomiendan comprar la acción de Telefonica y sitúan su precio objetivo en 5,30 euros, por encima de su cotización actual de 3,63 euros:

A lo largo de los últimos cinco años nos han sorprendido las bajas recomendaciones de venta que ha tenido Telefonica, ya que la mayor parte de los analistas han estado comprando los argumentos de la empresa haciendo caso omiso de los datos que indicaban claramente su declive.

 

RENTABILIDAD ESPERADA

Partiendo de las previsiones de los analistas y aplicando los múltiplos medios con los que ha cotizado la empresa durante los últimos quince años, las rentabilidades anuales esperadas en caso de que se mantenga la inversión hasta el año 2.024 son bastante elevadas:

No obstante, para ello será necesario que Telefonica frene su deterioro y que sea capaz de conseguir en el año 2.024 como mínimo 3.400 millones de euros de beneficio neto, 15.500 millones de euros de ebitda y 4.000 millones de euros de flujo de caja libre.

 

RESUMEN Y CONCLUSIONES

Telefónica es una empresa multinacional española de telecomunicaciones que opera en 14 países y tiene presencia en otros 24. Su plantilla en el año 2.019 fue de 120.138 empleados. Sus principales accionistas son BBVA (4,97%), Caixabank (4,88%) y BlackRock (4,73%)

Sus marcas principales son: Movistar (su marca más internacional con presencia en 11 países), O2 (marca comercial presente en Alemania, España y Reino Unido) y Vivo (su marca comercial en Brasil).

Los ingresos de la empresa presentan una clara tendencia descendente desde el año 2.012:

Las previsiones apuntan a que sus cifras de ingresos se continuarán reduciendo y que se situarán en 44.021 millones de euros en el año 2.024.

 

En el primer semestre de este año sus ventas se han reducido el -10%, sobre todo por los efectos negativos del COVID-19 y por el impacto de la depreciación de las divisas.

A destacar, que durante los últimos años Telefonica ha visto como sus ingresos se reducían en todos sus mercados con la excepción de España, siendo Hispanoamérica la zona geográfica en la que más se reducen:

El principal problema de Telefonica es la fuerte rivalidad existente en los mercados en los que opera, ya que han entrado a competir un buen número de empresas con menores costes fijos y con precios más baratos, lo que se traduce en reducciones de ingresos y contracción de márgenes, sobre todo en el mercado de particulares.

También el beneficio neto presenta una tendencia descendente desde el año 2.010:

A destacar, que en el año 2.019 el beneficio neto se ve afectado por la existencia de resultados extraordinarios negativos por un importe de 2.432 M de euros.

Para los próximos años se espera que el beneficio neto aumente y que no supere los niveles del año 2.018 hasta el año 2.024:

En el primer semestre de este ejercicio el beneficio neto se ha reducido el –53,5%.

En la siguiente tabla de datos comparamos el  porcentaje de margen de explotación por zonas geográficas:

Donde podemos ver que España y Brasil son mercados interesantes y que Alemania y Hispanoamérica son mercados problemáticos para Telefonica. A su vez, Reino Unido está en una posición intermedia. Así pues, no es de extrañar que Telefonica tenga interés en desprenderse de sus filiales de Hispanoamérica, con la excepción de Brasil, ni tampoco el reciente acuerdo alcanzado en Reino Unido con Liberty Global .

La rentabilidad sobre fondos parece aceptable (19% en el año 2.018). No obstante, a ello contribuye el elevado apalancamiento financiero de la empresa, de modo que si calculamos el retorno sobre el capital invertido obtenemos un porcentaje muy reducido (2,3%).

El endeudamiento de Telefonica, restando de su exigible la tesorería, es del 331% y su fondo de maniobra y su posición financiera a corto son negativos. Además, su deuda financiera neta representa 3,2años de EBITDA normalizado. En contrapartida, cuenta con una buena capacidad para generar flujos de caja superiores a sus cifras de beneficios.

Como consecuencia de todo ello, el Beneficio por Acción se ha reducido mucho, lo que ha presionado a la baja a la cotización de la acción:

De conseguirse el beneficio por acción esperado y mantenerse la cotización actual el PER de Telefonica sería bastante bajo:

Tomando como base 100 los datos del año 2011, obtenemos el siguiente gráfico:

 

Donde podemos comprobar que, desde esta perspectiva, la acción tiene potencial de subida si logran cumplir con las previsiones, lo cual se confirma con el hecho de que Telefonica cotiza con múltiplos inferiores al promedio de sus competidores.

El 44% de los analistas recomiendan comprar la acción de Telefonica, el 41% mantener y tan solo el 15% vender y sitúan su precio objetivo de 5,30 euros por acción, muy por encima de su cotización actual de 3,63 euros. A lo largo de los últimos cinco años nos han sorprendido las bajas recomendaciones de venta que ha tenido Telefonica, ya que la mayor parte de los analistas han estado comprando los argumentos de la empresa haciendo caso omiso de los datos que indicaban claramente su declive.

Tras las fuertes bajadas de la cotización la rentabilidad por dividendo actual se puede considerar como muy buena (11%). No obstante, no hay que descartar que Telefonica se vea obligada en el futuro a reducirlo, ya que está repartiendo un porcentaje muy elevado de sus beneficios. De momento, y para evitar en lo posible la salida de efectivo, han ofrecido a sus accionistas para el año 2.020 la modalidad de scrip dividend.

Partiendo de las previsiones de los analistas y aplicando los múltiplos medios con los que ha cotizado la empresa durante los últimos quince años, las rentabilidades anuales esperadas en caso de que se mantenga la inversión hasta el año 2.024 son bastante elevadas:

No obstante, para ello será necesario que Telefonica frene su deterioro y que sea capaz de conseguir en el año 2.024 como mínimo 3.400 millones de euros de beneficio neto, 15.500 millones de euros de ebitda y 4.000 millones de euros de flujo de caja libre.

Por todo ello, aún sin descartar que Telefonica pueda estar infravalorada por el mercado, consideramos que no es una empresa atractiva para incorporarla a una cartera no especulativa orientada al largo plazo.

Nota: La mayor parte de los datos utilizados han sido obtenidos de Refinitiv y de la página web de la propia empresa.

Fecha Informe: 19 de agosto de 2.020

  1. en respuesta a Javier 13
    #7
    Sabella
    Yo tengo movistar( Bueno telefonica ) Lo que me fastidia es que ya no sea nuestra los politicos fueron  vendiendo  todo menos el  sol  porque  no pueden , tengo dos moviles  y un fijo  y querian  ponerme  la fibra y yo les dije que no , y me dice pues  le cortamos  la linea  , y yo les  dije  que perfecto adelante  y se quedaron  cao . Nunca mas  me molestaron  , pues creian  que no podria vivir sin ellos , menudo rrollo con lo bien que se esta . Un saludo 
    1 recomendaciones
  2. #6
    Polemarco
    Gracias por el análisis.  Muy completo y revelador.
    Teniendo en cuenta que la situación de deuda es una de los aspectos más relevantes para la compañía, ¿no tendría sentido incluir una tabla con la evolución (pasada y posible en el futuro) y algún comentario?
    Saludos,
  3. en respuesta a Sabella
    #5
    Javier 13
    Yo he tenido, movistar, vodafone, jazztel, orange y hasta ahora nunca me han faltado el respeto, y se han equivocados todas a su favor siempre claro, reclamo y siempre me  lo han devuelto sin problema, menos vodafone que con la reclamación  y la junta de arbitraje me dieron la razón.

    Por eso con vodafone no contrato, prefiero no tener línea para tener problemas mejor no tengo nada.
    1 recomendaciones
  4. #4
    Sabella
    Ya no es de España  y eso duele ¿ Que tenemos nada ? Se puede crecer pero lo que no  se puede es intimidar  a los usuarios  , yo de momento me se defender  llegaron a decirme que me quedaria sin linea , cuando les dije que bien fantàstico  asi vivirè en paz dichoso telefono,  claro uno menos no importa !!!!  Aquì su gran fallo y no me extraña  que pierda fuerza  hay una  cosa que se llama  buen trato y si hacen asi con todos sus clientes no creo que a , la larga sea productivo. Un saludo  de sabella
  5. en respuesta a carlos2011
    #3
    Javier 13
    Cierto,  pero pienso que desde que entro  pallete la gestión ha dado un giro de 180 grados, lo que sucede que es un dinosaurio  de ese tamaño no se para en seco y gira, lo debe hacer  poco a poco y girando a vez que reduce velocidad  para no caerse.

    Este hombre está reduciendo  deuda en torno 1000 millones por trimestre, esta actualizando le empresa tanto en big data, ciberseguridad et etc, eso es buscar personal de otro perfil, tiene un coste y sobre todo tiempo, es cierto que la acción ha bajado más del 50% desde que el entro pero creo que esta por el camino correcto.

    Mi media es 10,14 casi nada esperando la debacle para entrar haber si tengo suerte y la pillo en torno 2,5 euros,, creo que en unos 4 ò 5 años estará en torno 8 euros, claro esta si sigue pulgando  sus pecados, bajar deuda, aumentar beneficios netos, controlar gastos, como esta haciendo en España el ultimo ere le costó en torno 1600 millones,  pero tendrá un ahorro de 250 millones al años de ahorro.
     
    Esa es mi opinión, el covi vamos haber como le sienta a la conocida Matilde
    1 recomendaciones
  6. #2
    Sun Tzu Tzu
    Impresionante informe de la empresa y da mucha informacion de porqué esta como esta la cotizacion. Solo añadir que las monedas locales de Argentina, UK, Brasil, etc .. empeoran mucho los numeros, especialmente si se contabiliza el conjunto en euros.
    Tambien me gustaria saber cuando paga al año de interes de la deuda, porque mucha gente dice que tiene mucha deuda, y comparar el ratio con otras del sector o IBEX.
    Amerciam Tower en USA, lleva subiendo como un tiro hace ya años, Cellnext no ha hecho mas que seguir un plan similar dado el interes que hay en este producto .... Telxius, si partia con una impresionante capacidad y valor para aprovechar este tiron, (recordemos la sobredemanda monstruosa en todas las ampliaciones de Cellnext) sin embargo se ha mal vendido una parte y paralizada sin saber muy bien que hacer, y este y otras inmovilizaciones tambien dañan la imagen de la empresa.
  7. #1
    carlos2011
     

    Telefónica: de segunda a sexta teleco europea tras perder un 75% de valor en bolsa en 10 años.

     

    De ser el segundo grupo más capitalizado del sector de las telecomunicaciones europeo a quedarse por detrás de la noruega Telenor o la suiza Swisscom y ver desde muy lejos a las que deberían ser sus verdaderas comparables: Orange, Vodafone o Deutsche Telekom. Telefónica ha borrado cerca de 60.000 millones de euros en bolsa en la última década, un 75% de su valor, y hoy en día se juega su plaza en el EuroStoxx 50, el principal índice del Viejo Continente. Algo impensable hace solo unos Años

     
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