Las discordancias que presentan los mercados de valores respecto de la evolución económica son cada día más visibles y amplias. Los mercados financieros están descontando un nuevo boom económico al tiempo que la coyuntura económica se va deteriorando y anticipando un nuevo episodio de ralentización.
La recuperación de las bolsas está siendo intensa y ha conseguido mejorar sustancialmente la predisposición de los inversores a aumentar riesgo. Tampoco existen alternativas rentables de inversión, cuando los bonos del estado están pagando unos cupones minúsculos y presentan un riesgo en precio que no compensa, menos con la posibilidad de asistir a una crisis de deuda soberana, tal como avisa, entre otros, el propio FMI. La deuda municipal es un verdadero problema con capacidad de expandirse y contagiar al ya tenso mercado crediticio. Vean la situación presupuestaria de los Estados USA.
Asombra la capacidad de USA para estar financiando sus emisiones de deuda a tan bajo coste, con el déficit disparado y un incesante incremento de la deuda; un éxito rotundo, a disfrutarlo mientras dure. La banca todavía prefiere colocar esos fondos financiados casi gratis con la FED en deuda del Tesoro, sosteniendo la demanda y precio, antes que aumentar la cartera de créditos.
El mercado de bonos aparenta estar pendiente y descontando una recuperación económica robusta, más que el desbarajuste de unas cuentas públicas (con un déficit record proyectado de $1.4 trillion por segundo año consecutivo, déficit comercial record, deuda total record). Como referencia, la última vez que el 10 años rendía al 2.8% fue en 1995, con el PIB creciendo al 6.4% y las finanzas públicas en mejor forma.
Los índices se encuentran en una situación técnica muy interesante y disfrutando de la nocturnidad estival y algunos auxilios dirigidos quirúrgicamente (Stress Test europeos, Reforma Financiera USA, FED talk…) para apuntalar las alzas. Además hay algunas razones, diecisiete en concreto, para intentar argumentar estas alzas e incluso esperar más alegrías.
1. Congress extending jobless benefits (yet again).
2. Polls showing the GOP can take the House and the Senate in November.
3. Some Democrats now want the tax hikes for 2011 to be delayed.
4. Cap and trade is dead.
5. Cameron’s popularity in the U.K. and market reaction there is setting an example for others regarding budgetary reform.
6. China’s success in curbing its property bubble without bursting it.
7. Growing confidence that the emerging markets, especially in Asia and Latin America, will be able to ‘decouple’ this time around. We heard this from more than just one
CEO on our recent trip to NYC and Asian thumbprints were all over the positive news these past few weeks out of the likes of FedEx and UPS.
8. Renewed stability in Eurozone debt and money markets – including successful bond auctions amongst the Club Med members.
9. Clarity with respect to European bank vulnerability.
10. Signs that consumer credit delinquency rates in the U.S. are rolling over.
11. Mortgage delinquencies down five quarters in a row in California to a three-year low.
12. The BP oil spill moving off the front pages.
13. The financial regulation bill behind us and Goldman deciding to settle –more uncertainty out of the way.
14. Widespread refutation of the ECRI as a leading indicator … even among the architects of the index! There is tremendous conviction now that a double-dip
will be averted, even though 85% of the data releases in the past month have come in below expectations.
15. Earnings season living up to expectations, especially among some key large-caps in the tech/industrial space – Microsoft, AT&T, CAT, and 3M are being
viewed as game changers (especially 3M’s upped guidance). Even the airlines are reporting ripping results.
16. Bernanke indicating that he can and will become more aggressive at stimulating monetary policy if he feels the need and yesterday urging the government to
refrain from tightening fiscal policy (including tax hikes).
17. Practically every street economist took a knife to Q2 and Q3 GDP growth, which has left PM’s believing we are into some sort of capitulation period where all
the bad news is now “out there”.
Conclusiones curiosas especialmente por su procedencia, del rigurosamente descreído analista David Rosenberg, que no dejan de ser considerables aunque a primera vista muchas se observan forzadas. Reconozco haber notado la falta del factor de la liquidez que mantienen las empresas USA, en niveles record, como posible precursor del “meneo” alcista, así como la reciente recuperación del Euro.
A pesar de todo, el Sr. Rosenberg continúa defendiendo una estructura principal del mercado bajista y observando el rally actual como un mero rebote técnico dentro del mismo.
Las proyecciones económicas basadas en el comportamiento de la media móvil de 13 semanas de los Indicadores Adelantados presentados en el gráfico siguiente…
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… tampoco explican la enorme discordancia entre economía y bolsa. Este indicador es un motivo juicioso para la preocupación y anticipa una ralentización, cuando menos, de la marcha económica. Este tipo de divergencias entre lo que predice la economía y el mercado suele tener un duro final para los mercados financieros.
El ejemplo de la deflación crónica instalada en Japón desde que estalló su burbuja, combinada financiera e inmobiliaria, en 1989 es suficiente para que las autoridades americanas teman un desenlace similar. Pocas semanas atrás, el presidente de la FED de San Louis, James Bullard, y miembro con capacidad de voto en el Comité de Mercados Abiertos, FOMC, regresó de una visita a Japón en la que se entrevistó con máximos mandatarios económicos.
Recientemente, ha manifestado que la FED debe comenzar a comprar deuda del Tesoro de manera inmediata o correr el riesgo de permitir un debilitamiento económico que afectaría a los precios negativamente, afirmando un escenario deflacionista. Concretamente, afirmó que:
“The US is closer to a Japanese style[deflationary] outcome today than at any time
in recent history. A better policy response to a negative shock is to expand the quantitative easing program through the purchase of Treasury securities.
FED Talk.
La propia FED ha comenzado a avisar que tiene herramientas y posibles para seguir defendiéndose ante cualquier escenario económico adverso, ¿será cierto?,¿por qué tienen necesidad de informar al respecto?, ¿están preocupados por el futuro?, ¿aprecian tanta desconfianza del público frente la –in-capacidad o habilidad de las autoridades?.
El mes de julio se ha saldado con un rebote impresionante, aunque incapaz aún de poner en riesgo técnico la tendencia principal bajista, y dentro de la normalidad estacional de los meses de julio, usualmente los más positivos en la fase débil del mercado que se extiende de mayo a octubre.
NASDAQ 100 Intradía, 60 minutos.
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Entonces resumiendo, el mercado está subiendo y fuerte (el Nasdaq 100 ha subido casi el 12% en el mes y el Ibex casi un 25% desde el mínimo de junio) y puede continuar marginalmente al alza sin poner en entredicho la tendencia principal, que como apuntaba arriba es todavía estructuralmente bajista, la estacionalidad también negativa, los datos macro no acompañan y un número creciente de analistas reputados están esperando un nuevo proceso de ventas, muchos incluso regreso a los mínimos de marzo de 2009.
Coincido en el escenario de caídas pero, a día de hoy, me quedo corto en los objetivos, trabajando con una hipótesis más probable de ver al Dow Jones caer hacia las inmediaciones de los 9.000 puntos antes de concluir el actual ciclo bajista y previo a comenzar a recuperarse de una forma más sostenida y duradera. Las próximas semanas mediantes hasta el inicio del otoño se intuyen difíciles.
Atentamente,
Sugerencias en [email protected]
Antonio Iruzubieta.
CEFA
