“-¿Podría decirme, por favor, qué camino debo tomar?
-Eso depende de a dónde quieras ir.”
Como ya hemos visto, el estudio y análisis de los estados contables de una empresa, se suele realizar teniendo una visión en conjunto de varios ejercicios y de distintos documentos. Esta visión se puede realizar, mediante una comparación vertical, horizontal y de partidas (ratios). Es el llamado Análisis Fundamental (Fundamental Analysis).
Vamos a ir entrando en la práctica poco a poco.
Es bueno tener un modelo en el que se introduzcan los datos mas importantes de la empresa y de sus cuentas anuales, para poder obtener rápidamente una comparación histórica de los datos, así como poder obtener una gráfica que nos facilite de forma visual esos mismos datos. Yo uso un libro de Excel.
Me permite realizar, tanto una comparación vertical, que consiste en ponderar cada epígrafe de los estados financieros en comparación con el total de su apartado, es decir, su peso, por ejemplo, ver el porcentaje que los gastos de personal, representan dentro de las ventas, o el incremento que de un año a otro ha tenido, en la cuenta de resultados, la cifra de ventas, es decir su variación en el tiempo, una comparación horizontal. Y por último, obtener y comparar ratios.
Para entenderlo, en el ejemplo anterior, vemos la comparación vertical, donde tenemos un único denominador (Cifra de Ventas-Revenue), mientras que nos varía el numerador, por su parte, en la comparación horizontal, comparamos la misma cifra, pero en dos períodos diferentes, mientras que en los ratios, como veremos, se realiza la comparación entre partidas de distintos estados financieros. Observamos verticalmente que la cifra del coste de ventas en 2016, suponían el 54,55% de las ventas, mientras que en 2017, ese coste era del 53,33%, habiéndose incrementado este mismo coste, del 2016 al 2017, en un 33,33% (observación horizontal).
Continuamos con datos prácticos, realizando el análisis de una empresa que llevo observando desde hace 3 años, habiendo permitido entradas interesantes conjuntando el análisis fundamental con el análisis técnico.
No vamos a trabajar la gráfica de los precios, hasta que desarrollemos el tema del análisis técnico en posteriores post, por lo que nos centraremos en el tema actual, el análisis fundamental de la empresa.
Análisis Top-Down (de arriba hacia abajo) – ALANTRA PARTNERS, SA. (ALNT - ES0126501131)
Evitaré realizar un análisis de la situación macroeconómica de la situación actual tanto a nivel nacional como mundial, para no alargar demasiado el post, pero recordad, que sería lo primero que deberíamos conocer y analizar.
El análisis sectorial y de la empresa, los detallo a continuación, de una manera conjunta. Datos que podemos obtener, tanto de la CNMV, así como de la página principal de la firma ( https://www.alantra.com/es/ ) y de su memoria.
Se trata de una mercantil que opera en el mercado continuo español en las bolsas de Madrid y Barcelona, dentro del sector de financiación y seguros / sociedades de cartera.
La mercantil surge tras la fusión de las antiguas Dinamia y su gestora N+1, en Febrero-2015 y su integración en el grupo de empresas de sus distintos socios bajo una denominación común, en Septiembre-2016.
Ha estado presente en el asesoramiento de las últimas fusiones y adquisiciones bancarias y es un referente en el negocio investment banking (asesoramiento financiero de banca de inversión) y asset management (gestión de activos y patrimonios), ofreciendo servicios de M&A, deuda, cartera y mercados de capitales. Su principal mercado es el integrado por el segmento MID-MARKET.
La internacionalización de su negocio, su expansión y la política que mantiene en sus principales servicios de asesoramiento y gestión, despertaron mi interés por esta empresa. Ha cubierto un nicho de mercado exigente y en expansión en los últimos años, y todavía con mucho camino por recorrer. A nivel nacional, se prevén nuevas fusiones bancarias, a nivel europeo, la política de integración económico-financiera del nuevo Vicepresidente del BCE (De Guindos) y el Brexit, así como la cada vez mas exigente necesidad, de gestión de patrimonios de fondos de pensiones e inversión, hacen necesario el desarrollo de la firma.
Para comparar con empresas del sector, podemos analizar WhiteHorse Finance Inc en USA, Capital Stage AG en Alemania o Alaris Royalty Corp. de Canadá.
Conocido de forma somera, tanto el sector como la empresa, veremos a continuación y en próximos post, los parámetros bursátiles mas relevantes, los ratios bursátiles principales y ratios fundamentales, incluso algunos parámetros guía que pueden ser interesantes, para la obtención del valor intrínseco de la acción.
No olvidéis, que los datos contables que vamos a utilizar, se han obtenido de las cuentas anuales sacadas de la página principal de la mercantil (https://www.alantra.com/es/shareholdes-and-investors/annual-reports/) y que también se pueden obtener de la página de la CNMV.
Los criterios de valoración bursátiles, permiten determinar, a partir de una serie de parámetros, el valor intrínseco de una empresa, sector o mercado.
Parámetros Bursátiles.
Los más relevantes son:
- Capitalización Bursátil (Market Capital): Es el valor que tiene la empresa en bolsa.
CB = Nº actual de acciones (a) x precio de la acción (PA).
Al 31 de Diciembre de 2017, el capital social quedó fijado en 111.517.656,00€, representado por 37.172.552 acciones de 3€ de valor nominal cada una. Todas las acciones de la misma clase y mismos derechos.
CB (01/06/2018) = 37.172.552 x 14,75 = 548.295.142,00 €.
- Resultado del Ejercicio (Profit for the year): Obtenido de la cuenta de resultados de la empresa, beneficio o pérdida.
Resultado del Ejercicio (Bº/Pª) que nos aparece en la cuenta de resultados.
Resultado del Ejercicio-2017 = 34,194M.€
- Flujo de Caja o Cash-Flow: Es la tesorería de la empresa, su disponibilidad inmediata. Este parámetro lo veremos mucho mas detallado cuando analicemos los Estados de Flujos de la mercantil.
- Beneficio por acción (Earnings per share) y Free Cash-Flow por acción (Cash Flow per share) (BPA y FCFPA): Son los anteriores parámetros, pero medidos en términos de cada acción.
Beneficio atribuible a cada acción ordinaria
BPA = Beneficio (Bº) / nº de acciones (a)
Flujo de Caja que genera cada acción ordinaria
CFPA = Cash Flow (CF) / nº de acciones (a)
El número de acciones a tener en cuenta es el promedio ponderado de acciones en circulación durante el ejercicio, una vez ajustadas las ampliaciones o conversión de bonos realizados en el año, los dividendos pagados, los valores nominales y la autocartera. Para esto, se calcula el llamado “factor de ajuste” o “script factor” (f). Este factor de ajuste se calcula de distinta manera según le afecten los motivos del ajuste.
Veamos sencillos ejemplos numéricos:
- Sociedad A obtiene un beneficio de 100.000 u.m. y tiene un capital social compuesto por 15.000 acciones ordinarias todas con los mismos derechos.
Esta claro que su BPA sería = 200.000 / 40.000 = 6,67 u.m./acción.
- Sociedad B obtiene un beneficio de 100.000 u.m. con un capital social de 15.000 acciones que realiza una ampliación de capital (30 de Junio) de 1 acción nueva por cada 3 antiguas (5.000 acciones nuevas). El precio del derecho de suscripción es de 5 u.m. y su cotización el día anterior a la ampliación era de 10 u.m.
Valor razonable de la acción después de la ampliación
El factor de ajuste sería: f = 10 / 8,75 = 1,14
BPA = 100.000 / ((15.000*1,14*6/12) + (20.000*6/12)) = 5,39 u.m./acción.
El BPA de la mercantil, viene reflejado en la Cuenta de Resultados de las mercantiles con estructura compleja de capital, es decir, cuando posee acciones ordinarias potenciales, esto es, instrumentos financieros o contratos que otorga a su titular el derecho a convertirlos en acciones ordinarias. Informan sobre dos subconjuntos de ratios el Resultado por acción, básico y diluido, atribuido a los accionistas de la Sociedad dominante (Basic and diluted earnings per share attributable to equity holders of the parent).
El objetivo BPA Básico (Basic EPS) es medir la rentabilidad por acción correspondiente al período de tiempo al que se refieren las cuentas anuales, dividiendo el beneficio neto o la pérdida atribuible a los tenedores de instrumentos ordinarios del patrimonio para las acciones ordinarias por la media ponderada del número de acciones durante el ejercicio.
Obtenido del BPA Básico, debemos tener en cuenta que esta magnitud, está expuesta al denominado efecto dilución del beneficio por acción, que es el impacto (generalmente reducción), que sobre el mismo ocasiona la conversión de determinados valores en acciones ordinarias. Así obtenemos el BPA Diluido (Diluted EPS).
BPA básico y diluido de ALANTRA-2017 = 0,85 € / acción.
El Free Cash-Flow por acción (FCFPA) lo desarrollaremos con el análisis y estudio del Flujo de caja de la mercantil.
- Valor teórico contable (Book Value)-(VTC): Parámetro que mide los recursos propios de la empresa o su valor patrimonial, si bien existen distintos cálculos utilizados en el value investing (Book Value, Adjusted Book Value-VCA o ABV, Net Current Asset Value-NCAV, Net Net Working Capital-NNWC, …), usaremos el mas sencillo:
VTC = PATRIMONIO NETO
VTC = Capital + Reservas + Beneficio Neto – Dividendos repartidos
VTC = Activo Total – Deuda Total (Pasivo Corriente + No Corriente)
Este valor teórico contable debe ajustarse, mediante las deducciones del capital no desembolsado y los activos ficticios y aumentar las provisiones netas de impuestos por libertad de amortización y genéricas.
Si este valor lo dividimos por el número de acciones netas, tendremos el valor contable de cada acción-(VCA) de la empresa según balances o valor en libros, que no es otra cosa que la parte proporcional de los fondos propios a la que tiene derecho una acción de la empresa. Y que no debemos confundir, con el valor nominal de la acción, ni con el valor de emisión, ni con su precio de cotización.
VTC Alantra (31-12-2017) = 280.087 – (15.481 + 59.190) = 205.416
- Otros parámetros a desarrollar: Dividendos, Pay-out, Distribución del capital, Autocartera, Parámetros de contratación, volumen medio diario, ….
Seguiremos avanzando en los métodos de valoración durante los siguientes post, con mas ejemplos y espero que sean de vuestro interés.
Un saludo de @inversenjuego
