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Cómo y para qué uso el PER

Que no se habrá dicho del PER… Es el ratio más usado que existe y por eso la literatura en base a él es realmente extensa. No voy a descubriros el ratio, pero si os puedo decir como lo uso yo y podremos ver como un ratio bastante pobre por si solo puede ser un muy buen ratio combinándolo con otras herramientas.

Fundamentalmente lo uso de 5 formas distintas, de las cuales voy a explicar 4, la 5ª se centra en averiguar la fase del ciclo de una empresa cíclica y es un poco más complicada para desarrollar en este artículo.

La primera forma que tengo de usar el PER es usarlo conjuntamente con alguna tasa de crecimiento como la de ventas, EBITDA, etc. Por ejemplo el ratio PEPG es la relación entre el PER y el porcentaje medio de crecimiento del EBITDA (PER / %gr. EBITDA). Todos sabemos que el PER no predice nada, simplemente es la opinión del mercado sobre una acción determinada. Esta puede tener un PER bajo porque el mercado descuenta que no va a crecer como antes y ser en comparación una inversión peor que otra empresa que cotiza a un PER superior pero con una capacidad de crecimiento mucho mayor. Por eso al incorporar un componente de tasa de crecimiento lo que hacemos es normalizar el ratio y que para empeorar el mismo sea necesario una variación mayor del ratio porque ahora deberá afectar a 2 variables en vez de a 1 (al PER y a la tasa de crecimiento del EBITDA).

Esto que acabo de exponer no se si lo he explicado con total claridad, leedlo otra vez y si no se entiende lo intento explicar mejor. Pero la idea es que tenemos más información relativa a la empresa y que variando el numerador o el denominador y manteniendo el otro constante, vemos como le afectan los valores que le demos al ratio y podemos ver cuanto nos perjudica/beneficia una disminución del EBITDA con el mismo nivel de PER, un aumento de PER y un mismo nivel de EBITDA, una disminución del PER con el mismo nivel de EBITDA, etc. Esta sería la primera forma y tenéis un ejemplo en el artículo comparativo entre PG vs. UN.

La segunda forma: Al BPA de la acción le multiplico el PER que pienso que puede estar bien valorada la empresa y esto depende del tipo de empresa. Puedo darle desde un PER 5 a una empresa cíclica en la fase baja del ciclo, o puedo darle un PER 20 a una empresa con fuertes ventajas competitivas. Por ejemplo, si una empresa tiene un BPA de 2€ y le estimo un PER 8-10 porque pienso que es una empresa con muy poca capacidad de crecimiento pero su balance parece estable, pues el valor razonable de la acción comprendería entre 16€ y 20€.

La tercera forma en que uso el PER es como en la forma anterior pero en vez de ver el PER presente hoy, es el PER futuro actualizado a dia de hoy; y lo hago asignando PERs a crecimientos del BPA y ver a que PER compro hoy la acción con el crecimiento estimado que le doy a la tasa de crecimiento del beneficio. Es decir, uso el PER que me muestra la información pasada como indicador futuro. Evidentemente será de efectivo lo efectivos que seamos nosotros asignando la tasa de crecimiento de los beneficios, pero asignando unas tasas de crecimiento razonables y asignándole distintas probabilidades que estas tasas puedan suceder en un futuro, tendríamos un ratio bastante efectivo, sería un PER que tiene en cuenta el futuro (el santo grial si supiésemos la tasa cierta). Tenéis un ejemplo de esta forma de usar el PER en el análisis que hice de General Mills en la PD2. En el ejemplo de General Mills vs. KFT vs. K vemos que si efectivamente se cumpliesen las tasas que asigné a cada valor, la mejor compra sería GIS. Pero claro, si fallo en alguna tasa el resultado puede variar bastante, por eso hay que tener mucha cuenta con esto. Lo debemos tomar como una simple estimación, al igual que el ratio PEG.

La cuarta forma es viendo su evolución pasada, pero siempre y cuando:

a) No cambie el modelo de negocio (nuevas líneas de producto, nuevos servicios, cambio notorio de la actividad principal de la empresa…)

b) Se observe que no haya cambiado sustancialmente su riesgo financiero medido como “deuda a LP / Equity”.

Como os dije en el artículo del CROIC al final, mejor que ver el ratio en si es ver su evolución, pero en el caso del PER es un poco más complicado, ya que requiere que la empresa siga siendo igual o parecida y que su riesgo financiero sea parecido (ya sabéis, comparamos peras con peras y manzanas con manzanas). Entonces, una vez hemos visto que el riesgo financiero no ha cambiado notablemente podemos comparar el PER actual con la media histórica, con el máximo PER, el mínimo… Y nos pueden dar una idea de cómo está la empresa actualmente, a la vez que nos puede arrojar un poco de luz sobre si el mercado descuenta perspectivas futuras mediocres o simplemente es cosa del mercado y estamos en bajada generalizada. Esto lo sabemos viendo si ha habido un decremento en sus flujos de caja.

Pues nada más, estas son básicamente 4 formas útiles de usar el PER en vuestros análisis que os darán otra idea de cómo está la compañía y os pueden servir para no verlo como la gran mayoría de inversores y así tendréis una información mas completa.

¿Alguien usa de otra forma el PER? ¿Usáis alguna regla fija para comprar en base al PER? ¿O en base a PER + algún ratio más que os indique para vosotros compra clara?

Un saludo

  1. #1

    Kcire369

    hola Imarlo como siempre un gran trabajo y un gran articulo,yo utilizo la 2,3 y 4 forma y a partir de ahora también la 1.Bueno s2

  2. #2

    Escarmentada

    Entiendo que, si queremos considerar el PER como un indicador de los años necesarios para que los beneficios acumulados se equiparen a la cotización, no hay que olvidar que el BPA son los beneficios netos después de intereses e impuestos por acción.

    En algún análisis (no el tuyo), he visto tomar como BPA el EBIT/acción. Error (o fraude).

  3. #3

    Escarmentada

    Entiendo que, si queremos considerar el PER como un indicador de los años necesarios para que los beneficios acumulados se equiparen a la cotización, no hay que olvidar que el BPA son los beneficios netos después de intereses e impuestos por acción.

    En algún análisis (no el tuyo), he visto tomar como BPA el EBIT/acción. Error (o fraude).

  4. #4

    Imarlo

    en respuesta a Escarmentada
    Ver mensaje de Escarmentada

    BPA es una cosa, EBIT/acción es otra, EBITDA/accion otra distinta. Has visto explicitamente que se refirieran a BPA usando el EBIT/acciones? Supongo que será un error, ya que a nadie que sepa minimamente sobre contabilidad o de AF le engañan con eso.

    Buena observacion Escarmentada.

    Un saludo

  5. #5

    Imarlo

    en respuesta a Kcire369
    Ver mensaje de Kcire369

    yo no uso siempre las 5, a veces 1 de ellas, a veces 3 y a veces ninguna forma. Depende del tipo de empresa.

    Un saludo Kcire

  6. #6

    Mike07

    Buenas Imarlo.... gran trabajo.

    Unas dudas básicamente de cálculo... como calculas ese % EBDITA; me explico tomas el EBDITA de los últimos 5 años y ves el crecimiento del año 1 al año 5?? y lo comparas con el Per actual o con una media?? Y si tomas un Per medio.... en base a que lo calculas exactamente, me explico cual fue el Per medio de la compañía X en el año 2.009?? Tomas la cotización máxima y mínima haces la media y lo calculas con el BPA de ese año?? O tomas otro tipo de media??

    Saludos....

  7. #7

    Imarlo

    en respuesta a Mike07
    Ver mensaje de Mike07

    Si, cojo el EBITDA de x años y saco el porcentaje en que mejora y lo comparo con el PER actual.

    La media que uso es la media artimetica normal, es decir la suma de los PERs dividido entre el numero de periodos que use. La cotización máxima y minima y hacer la media no la uso nunca, además de que me parece un error, porque solo tienes en consideracion 2 periodos, mientras que de la aritmetica los tienes todos. Es una especie de renta per cápita, el cual no tiene porque estar bien representada la población.

    Un saludo

  8. #8

    Mike07

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    OK Imarlo.

    A ver si me explico... para calcular el PER medio de un año como lo haces exactamente?? Pues calcular el Per de los 365 días del año es imposible, como calculas el Per medio de un año???

    Saludos...

  9. #9

    Imarlo

    en respuesta a Mike07
    Ver mensaje de Mike07

    aaaaa, ok, ya te he entendido. No, no calculo el PER medio de un año. Calcular el PER medio de un año solamente me parece irrelevante. Minimo 5 años para ver un ciclo mas o menos en el que se vea diferentes años de la empresa, unos mejores y unos peores. si tuviese que hacerlo de un año supongo que cogeria los 12 meses y haria la media... pero no lo hago así nunca.

    Un saludo

  10. #10

    Mike07

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    Jeje!! si estamos de acuerdo que de un año no... pero para calcular el Per medio de 5 años, tendrás que calcular el per medio de todos los años individualmente, no?? Y después sumar los per de cada uno de los años y dividirlo entre 5 me imagino; entonces la pregunta es como llegar a calcular lo más exacto posible el per medio de ese año individualmente o en el caso de como calculas el per medio de esos 5 años?? A ver si nos ponemos de acuerdo en esto pues lo considero interesante.

    Saludos!!!!!

  11. #11

    Imarlo

    en respuesta a Mike07
    Ver mensaje de Mike07

    Ya esta, ya te he entendido. (ha costao pero al final he llegado). Cojo normalmente el PER del dia de la publicación de los resultados de las empresas (febrero, marzo... mas o menos) o en Enero y ya está, tampoco me complico mucho en eso.

    Un saludo

  12. #13

    Ice man

    Pues como por lo poquito que tengo en bolsa no me sale a cuenta hacer estudios tan sesudos como los vuestros (si tuviera más dinerete ya sería otra cosa) suelo mirar esta página de infomercados que me lo da todo ya masticado.
    Para quien se pregunte, como yo hasta hace cuatro días, que es el PSR (price/sales ratio) le dejo este link con la explicación:
    http://labolsayeconomia.blogspot.com/2011/04/escalando-la-pared-del-miedo.html

  13. #14

    Imarlo

    en respuesta a Ice man
    Ver mensaje de Ice man

    cuidado con las paginas que te dan datos. Por experiencia propia puedo decir que algunas fallan mas que una escopeta de feria. Intenta sacar tus propios ratios y hacer tus propias valoraciones. Es mejor equivocarse por haber fallado en una predicción sobre una compañia que equivocarse al tomar como dato bueno un dato de un tercero.

    Un saludo Ice man, y gracias por el enlace le echaré un vistazo, pero no es nada del otro mundo el ratio P/sales, yo lo llevo usando desde bastante tiempo y hay muchas mas importantes (por ejemplo ver si esas ventas de más se transforman en mas beneficios al aumentar marneges, economias de escala...)

  14. #15

    Ice man

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    Totalmente de acuerdo contigo en que las páginas que te dan datos fallan más que una escopeta de feria, pero es que mi escopeta es de las que tiran tapones de corcho y aún falla más.
    Si tuviera tus conocimientos ya sería otra cosa, pero como cada uno juega con las cartas que tiene de momento no puedo aspirar a análisis más profundos.

  15. #16

    Imarlo

    en respuesta a Ice man
    Ver mensaje de Ice man

    Pues entonces yo optaria por ETFs. Tiene la ventaja de que a largo vas a ganar a un 80% de los gestores, lo cual ya es una muy buena ventaja.

    En este blog tienes información para crearte una cartera de ETFS, sistemas de reinversión, como hacer un buen asset allocation, como rebalancear... y luego cuando ya tengas tu dinero trabajando con los ETFs puedes reinvertir los dividendos en empresas cuando ya sepas analizar auqnue sean los minimos. De esta forma seguro que vas a tener mejor rentabilidad que comprando fiandote de webs.

    Un saludo

  16. #17

    Ice man

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    El ETF replica a un índice y el índice está compuesto por acciones. ¿Si no quiero matarme calculando una acción crees que me voy a calcular todas las del Rusell 2000 por poner un ejemplo?

    De todas formas gracias por tu consejo.

  17. #18

    Imarlo

    en respuesta a Ice man
    Ver mensaje de Ice man

    En un ETF no tienes que calcular nada. Simplemente tienes que ver en que sectores, paises, o capitalización quieres invertir y comprar el consiguiente ETF. calcular algo así es impensable.

  18. #19

    Ice man

    en respuesta a Imarlo
    Ver mensaje de Imarlo

    O sea que comprando un ETF solo tengo que calcular si me sale más rentable un small cap, value, growe, blend y eso multiplicado por todos los sectores y a la vez multiplicado por todos los países.
    Y si no te haces estos mínimos números no veo que sentido tiene gestionar tu propio dinero. A no ser que compres uno de cada… pero para eso ya ha creado una cosita que se llama fondo de fondos…
    Por supuesto con un fondo de fondos has de pagar una gestión suplementaria a la del ETF, pero resulta que a mí me sale más rentable dedicar ese tiempo a la economía real (mi trabajo habitual) ya que gano más que lo que me van a cobrar para gestionarlo.
    Si tuviera más dinerillo para invertir sí que me resultaría rentable. Pero conformémonos con lo que tenemos que otros están peor.

  19. #20

    Imarlo

    en respuesta a Ice man
    Ver mensaje de Ice man

    Ice Man, no tienes que calcular que te sale mas rentable, porque eso no se puede saber. Si tienes poco dinero yo lo meteria en el VT y me olvidaria. Ya que este ETF invierte en todo el mundo y tiene una comision muy muy baja.

    Un saludo

Autor del blog

  • Imarlo

    Seguidor del Value Investing, Option trader y conocedor de la importancia de los cíclos económicos para una inversión rentable y sostenible. Director de Invest And Trading

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