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Voy a complementar un poco el artículo que escribí hace poco en la revista Buscando Valor donde expuse algunos parámetros muy útiles para analizar ETFs temáticos y enfocados a tendencias nuevas y/o de moda.
Aparte de buenos márgenes y buen ROIC, también es necesario darnos cuenta qué es lo que el mercado está descontando y si lo está haciendo bien.
Un ejemplo de esto fue la reciente equivocación que tuvo el mercado al pensar que:
i) los beneficios que algunas empresas obtuvieron en la pandemia se iban a extrapolar de forma lineal por siempre. Ahora vemos no no es así y que muchas han regresado a su media;
ii) las expectativas de beneficios del mediano (3 a 5 años) y del largo plazo ( de 7 a 10 años en adelante) se iban a hacer realidad en el corto plazo (1 a 3 años).
Para esto vamos a usar un modelito mental muy sencillo que vemos y explicamos en varios de los cursos llamado TAM, SAM y SOM por sus siglas en inglés.
¿QUÉ ES EL TAM, SAM Y SOM?
- TAM: es el Universo Total de clientes que podríamos tener en un plazo de más de 7 años
- SAM: es el mercado que podríamos servir en el mediano plazo, es decir, de 3 a 5 años.
- SOM: es el mercado que podemos conseguir y atender en el corto o que incluso ya son nuestros clientes.
Podemos basarnos en las estimaciones de analistas o en las nuestras, pero hay dos cosas muy importantes que debemos tomar en cuenta para que este análisis sea válido y lo más objetivo posible.
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No contar dos veces: esto se refiere a no pensar que todo el TAM o SAM se lo va a quedar una empresa porque usualmente no es así. Los clientes se terminan repartiendo entre diferentes competidores y la fragmentación del mercado y los márgenes dependerán de la microeconomía de cada industria. Por ejemplo, es un error pensar que Virgin Galactic se va a quedar con todos los clientes que quieran volar al espacio. Si estoy sumando para una sola empresa los clientes que ella se podría quedar y también los que mi competencia se podría quedar, entonces estoy contando doble. Este es el error más común y hace que las valuaciones se inflen de forma irracional. Uber hizo lo mismo cuando pensó que se quedaría con todo el mercado.
- ¿Cuándo se verán esos beneficios?: este modelito de círculos tangentes interiores con los plazos es muy útil porque nos ayuda a visualizar más o menos cuándo se podrían ver los beneficios palpables de las inversiones en crecimiento que se están haciendo. Y también aquí se cometen la mayoría de los errores que inflan las valuaciones y dan expectativas demasiado altas. Muchos esperan que los beneficios de ese posible TAM lleguen en el corto plazo o mediano plazo y por eso inflan los precios de las acciones, pero cuando se dan cuenta que ya pasó un año o 3 y esas utilidades no aparecen, entonces se decepcionan y la cotización corrige. Para que nuestras valuaciones y pronósticos sean realistas debemos saber en qué plazo podrían llegar las ganancias y descontarlas acorde. Es una ilusión muy común pensar que los beneficios de 7 o 10 años en el futuro llegarán a finales de este año.
