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Invertir en Bonos Convertibles Contingentes (CoCos) con ETFs

El ETF Invesco AT1 Capital Bond UCITS nos permite tener exposición a este tipo de activos bastante interesantes y sofisticados para diversificar nuestra Renta Fija. Con un cupón medio de 6,29% en euros para la clase con cobertura de divisa es bastante atractivo debido a las bajísimas tasas que tenemos y la alta inflación.

Pero debemos estar conscientes que aparte de los riesgos específicos de este tipo de instrumentos, también estaríamos dejando de tener la amortiguación que brindan los bonos soberanos en momentos de alto estrés, tal y como la siguiente imagen lo muestra.

Podemos ver que cuando la RV cae, representada por el ETF VT, este tipo de Bonos Convertibles Contingentes también caen y lo hacen con una volatilidad similar a la de los bonos de alto rendimiento como el ETF JNK que de hecho tiene un dividendo del 4.68%.

  • Invierte en Convertibles Contingentes (CoCos)
  • Rentabilidad al vencimiento estimado del 6,85%
  • Calidad media BB +
 

¿Qué son los Bonos Convertibles?

Son una combinación entre un bono y acciones donde precisamente la palabra Contingente refiere a la posibilidad de que el Bono se convierta en por Acciones si se dan ciertas condiciones. Aquí hay una explicación más detallada de estos instrumentos.

Por lo tanto este tipo de Bonos, o CoCos, como se les conoce en la jerga, pagan un cupón como lo hace la Renta Fija, pero también tienen la capacidad de tener pérdidas ya sea porque se convierten en acciones o porque se devalúa su principal. Generalmente una de las condiciones más comunes que se debe de cumplir para que exista este canje de bonos a acciones es que el ratio CET1 (Common Equity Tier 1) caiga por debajo de un valor específico.

Para el caso de este ETF hay que ver que tiene las siglas AT1 (Additional Tier 1) que en castellano significa Capital Adicional de Nivel 1, es decir, que este tipo de bonos pueden formar parte del Capital Adicional de Nivel 1 del emisor hasta por un extra de 1.5%.

Estos bonos aparecieron tras la crisis financiera global de 2008 y su objetivo fue evitar el contagio en el sector financiero, ya que representan una fuente de capital bancario de fácil acceso y en el peor escenario los bonistas hacen una especie de bail-in o swap de deuda por equity.

El proceso de recapitalización tiene por objeto volver a situar el capital bancario por encima de un límite predeterminado. También actúa como una red de seguridad, dado que impone las pérdidas del principal a los acreedores del banco (titulares de bonos AT1), sin afectar a los titulares de depósitos, siendo el objetivo evitar un deterioro financiero grave.

Características Generales del ETF Invesco AT1 Capital Bond UCITS

El índice de referencia es una versión modificada del iBoxx USD Contingent Convertible Liquid Developed Market AT1, en el que la ponderación de los cinco principales emisores está limitada al 8% y la de los restantes emisores, al 5%. El ETF hace una réplica física completa de este índice.

Su divisa base es USD, pero cotiza en EUR y GBP.

Información básica sobre el ETF

  Información
ISIN IE00BFZPF322
TER 0,39%
AUM $1,246,563,838
Dividendos Acc
Dist (divisa cubierta)
Vencimiento Perpetuo:
Primer call: 5 años
Liquidación del cupón Los cupones son discrecionales y están sujetos a restricciones reglamentarias
Estructura del cupón De fijo a flotante (diferencial por encima del tipo swap en USD en la fecha de amortización)
Subordinación Subordinación a todos los títulos salvo CET1 (acciones ordinarias y preferentes)
Absorción de pérdidas del capital de nivel 1/Mecanismo de activación Depreciación temporal
Depreciación permanente, o
Conversión a acciones

Algo que me gustó mucho al estar investigando sobre este ETF es la claridad con la que muestran las cifras relacionadas al préstamo de valores y la facilidad para encontrarlas. Generalmente uno tiene que dar muchas vueltas para encontrar estos números y de forma incompleta o limitada.

Desglose tipo de activoDesglose divisa

Desglose país

Composición de la Cartera

Está compuesta por deuda emitida por instituciones financieras que generalmente ofrecen una tasa de retorno mayor a la RF tradicional.

Aquí están las primeras 10 posiciones:

Principales posiciones % Cartera
Lloyds Banking Group PLC VAR 27/06/70 2,57%
Lloyds Banking Group PLC VAR 27/12/70 2,33%
UniCredit SpA VAR 03/06/70 2,31%
Nordea Bank Abp VAR 26/09/70 2,28%
NatWest Group PLC VAR 30/09/70 2,20%
Banco Santander SA VAR 08/05/70 2,18%
Westpac Banking Corp/New Zealand VAR 21/03/71 2,11%
Deutsche Bank AG VAR 30/04/71 1,91%
Cash and/or Derivatives 1,91%
Australia & New Zealand Banking Gr VAR 15/12/70 1,91%

Y la siguiente gráfica muestra su distribución por país y calificación crediticia:

Riesgos de este ETF

  • Pérdida de capital si el canje es activado
  • Cancelación de cupón
  • Recompra de los Bonos por parte del emisor.
  • Al tener un porcentaje en bonos de alto rendimiento la volatilidad en momentos de estrés será alta.
  • La exposición a bonos de alto rendimiento también puede afectar la liquidez de esos subyacentes y por lo tanto aumentar los spreads del ETF y también los costes operativos de rebalanceo de cartera.

Ventajas de este ETF

  • Un retorno mayor a la RF tradicional corporativa.
  • Diversificación por subordinación y no en la calidad crediticia
  • Tienen baja correlación con otras partes de la RF
  • Podría existir opcionalidad positiva en caso de existir un canje por acciones ya que en un futuro el precio se podría recuperar.
  • Tener acceso a un tipo de activo que antes estaba solo reservado para inversionistas institucionales y sofisticados.
  • La clase en euros que distribuye dividendos tiene cobertura de divisa.

¿Cómo analizar este tipo de ETFs?

  • Se sugiere combinarlos con RF soberana.
  • La probabilidad de canje depende de la tasa del cupón. Entre mayor sea la tasa en relación con el promedio de los bonos de alto rendimiento, entonces mayor es la probabilidad de canje y por lo tanto la pérdida de capital permanente o temporal.
  • Cuando existe la posibilidad de escoger entre comprar los CoCos o las acciones del emisor de los CoCos, la mejor alternativa en la mayoría de los casos son los Cocos.
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