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Blog El inversor libre

Análisis Técnicas Reunidas (TRE)

Toca analizar esta empresa de nuestra cartera después de un 2018 tormentoso, con un profit warning, y las últimas noticias en las cuales las gestoras bajan su participación.

Puedes ver aquí la noticia en la que Cobas Asset Management, (dirigida por Francisco García Paramés) baja su participación del 3,035% al 2,568%.

 

ANALISIS DE LOS ULTIMOS 5 AÑOS

 

Revisando los datos financieros de los últimos años podemos observar los siguientes puntos:

 

  • Incremento medio en los ingresos del 16% durante el período estudiado, pero que se ha visto reducido al 5.7% entre el 2016 y 2017.

 

  • Los ratios de rentabilidad ROA (return of asset) y ROE (return of equity) han ido empeorando en los últimos años. Pasando el ROA del 5.44% en 2013 a 1.52% en 2017 y el ROE del 29.30% al 12.73%respectivamente.

 

  • El ratio de endeudamiento ha ido aumentando progresivamente puesto que el pasivo ha aumentado en mayor proporción al patrimonio, pasando del 4.30% al 7.39% en 5 años.

 

  • Y para nosotros lo más importante y a destacar del análisis es el bajísimo margen neto 1.2% y cómo se ha ido disminuyendo con los años desde el 4.5% del 2013. De cada 100€ de facturación únicamente 1.2€ son los que gana la empresa.

 

¿?FUTURO?¿

 

Si comparamos los datos del primer semestre del 2017 con los recientes datos publicados relativos al mismo período en 2018 los resultados no son muy esperanzadores:

  2017 2018 % Variación
Ingresos Totales 2.628,0 2.259,5 -14,0%
EBITDA 117,1 25,5 -78,0%
EBIT 104,6 17,1 -84,0%
Beneficio Neto 66,8 6,9 -90,0%

 

DIVIDENDOS

 

Y para finalizar si echamos una ojeada a la evolución del dividendo:

 

En los últimos años se ha mantenido estable en los 1.4€/acción pero este año se ha visto reducido a 0.96€/acción un 33.5% menos.

 

CONCLUSION

 

Para mí era una clara apuesta a largo plazo pero en los últimos años su ventaja competitiva no está clara (márgenes muy bajos) y si a esto le sumamos los bajos precios del petróleo y la reducción en el pago a los inversores en 2018 (y no pinta que para el próximo año mejoren el dividendo) ahora mismo no lo veo muy claro, ¿Y tú?

 

Un blog sobre finanzas, inversión y autonomía económica en www.libreinversion.com

  1. #1

    El Picoteador

    Comentas que en los últimos años su ventaja competitiva no está clara. ¿Cuál (o cuales) crees que era su ventaja competitiva hace años?

  2. #2

    laowei1500

    en respuesta a El Picoteador
    Ver mensaje de El Picoteador

    TRE consiguió un posicionamiento de mercado muy interesante, un peldaño por debajo de los grandes EPCistas americanos pero por encima de los Asiáticos (Chinos, Indios en la franja baja, coreanos en la parte superior), lo que le permitía levantarle pedidos a las grandes americanas (por precio) y a las asiáticas (por prestigio y valor percibido) es decir, era una de las compañías "best-value-for-the-money" del mercado.

    En esa época, los americanos cogieron total aversión al riesgo, centrándose únicamente en reembolsables y cualquier nicho "zero-risk" centrándose en la venta de horas-hombre, pasando a convertirse en algo así como grandes ETTs de ingeniería.

    Los asiáticos han tenido trayectoria diversa, chinos e indios han copado el mercado en la parte de ejecución (main contractor), mientras que Coreanos han competido en la parte de EPC, con una política suicida de precios de venta, básicamente soportada por las subvenciones a la exportación que facilita el gobierno Coreano (dumping puro y duro)

    El problema es que con esta política de precios de venta super agresivos, cualquier error se paga y en este sector con contratos por encima del billón (americano) te cepillas el margen en un santiamén.

    Esto ha hecho que el éxito comercial que tuvieron entre el 2000-2015 haya ido decayendo y su valor percibido en el mercado actual es bajo.

    El resultado es que los americanos y las "luxury" inglesas están fuera por precio y abversión al riesgo, los chinos e indios sólo se cualifican para la parte de construcción y los coreanos cada vez lo tienen mas complicado para que alguien se atreva a contratarles

    El resultado ha sido que las empresas que estaban en la franja media, TR, Technip, Saipem, etc ... han ido cogiendo cada vez mas pedidos

    Pero el mercado ha cambiado, primero porque le ha cogido el gusto a la banda de precio super-ajustada que dejaron los coreanos y segundo porque la falta de recuperación del precio del crudo, les impide tener la alegría que tenían antes a la hora de lanzar proyectos y de contratar.

    Resultado, mucho trabajo, pero precios de venta cada vez menores y con carga de personal heredada de la época dorada que hace que las marginalidades sean de película de terror.

  3. #3

    El Picoteador

    en respuesta a laowei1500
    Ver mensaje de laowei1500

    Chapeau, excelente resumen. Siendo como dices, parece que por las condiciones del mercado consiguieron posicionarse en un segmento que les favorecía para obtener buenos resultados, aunque eso por sí mismo yo no lo consideraría una ventaja competitiva ya que puede ser replicable por otros competidores (además de que estas condiciones del mercado pueden cambiar, y de hecho lo han hecho).

  4. #4

    Cmerinob

    ¿Alguien sabe finalmente cuál va a ser la política de dividendos en 2019?

  5. #5

    Inversor Libre

    en respuesta a El Picoteador
    Ver mensaje de El Picoteador

    Excelente respuesta, muchas gracias Iaowei.
    La mía iba a ser mucho más resumida: sector del petróleo atravesando mínimos, necesidad de bajar precios para seguir captando proyectos lo que hace que tiren los márgenes por los suelos.

    Nada más que añadir ante semejante explicación ;-)

    Gracias por comentar.

  6. #6

    Inversor Libre

    en respuesta a Cmerinob
    Ver mensaje de Cmerinob

    En el 2018 ya lo recortaron y con los pésimos resultados presentados se está planteando si pagar dividendo o no puesto que el beneficio generado no cubriría.
    A ver si sale algo en los próximos días...

  7. #7

    tamares

    en respuesta a Cmerinob
    Ver mensaje de Cmerinob

    Esta todo muy bien explicado. Bajada del margen a niveles de 1, incrementan el endeudamiento cuando lo habitual era lo contrario, beneficios irrelevantes, que desastre el beneficio sobre el volumen de facturación, rumores de que el grupo familiar tiene desavenencias, ¿de dónde van a salir los dividendos si el beneficio es escaso y la tesorería renqueante?. Con todo y con eso subida del 6% hoy. Esto es bolsa. En este valor no me posicionó.

  8. #8

    Rosel

    no creo que recuperen margenes , la competencia es muy fuerte y es curioso los values españoles confian en ella

  9. #9

    laowei1500

    en respuesta a Cmerinob
    Ver mensaje de Cmerinob

    Has hecho la pregunta del millón Cmerinob, te diría que debería ser la de "ajo y agua" para que pudieran emplear el 100% en resolver un problema estructural concreto que tienen relaccionado con RRHH, pero como soñar es gratis, haciendo la cuenta de la abuela:

    TR históricamente ha pagado 1,4 eur/acción, con 55.896.000 acciones son unos 78,254 mm€ y con un beneficio neto medio (2010 - 2017) de unos 135 mm€, destinan mas o menos un 58% a retribuir al accionista, creo que esto se llama pay-out, pero si digo una barbaridad que me perdonen los expertos.

    Con este pay-out y considerando los 14mm€ de beneficio Neto de 2018, tiramos de la abuela para hacer la cuenta y sale que si pagan algo, lo "esperable" serán unos 8,12mm€ a repartir entre las 55,86mm acciones dan la friolera de unos 0,14 eur/acción, que supongo serían pagaderos en el ordinario de Julio.

    Sin hacer tanta cuenta y de manera directa, si han ganado una décima parte, repartirán una décima parte del dividendo y todavía tendremos que leer, que "se ha mantenido la política de retribucción al accionista" (*)

    (*) cuando leo esto y la compañía ha dejado el dividendo en migajas, me encantaría tener la suerte de conocer al sinverguenza que ha dicho que se ponga la famosa frasecita

    Ahora vamos a ver una cosa curiosa que pasó el año pasado. Beneficio Neto 2017 64mm€ Dividendo 0,9311 eur/acción, con lo que salvo error, el payout subió a 78%

    Pues la cosa parece que no cuadra y es que claro, siendo el principal accionista el Presidente, quien posee la friolera de un 37,1% de las acciones, cuando te dicen que con el payout de siempre vas a ingresar por dividendo 13mm en lugar de los 29mm€ de siempre, pues no te hace ninguna gracia, máxime cuando ves que bajas en el ranking de Forbes (1) pues gracia te hace poca, pero como los financieros son gente comprensiva, pues se revisa el payout y magia, se aumenta el payout a 50mm de los 64mm de beneficio neto y no cobras los "pírricos" 13mm, sino 18,55mm (2) que no son 19, pero ... los magos de financiero se han ganado el bonus.

    Pero este año, con 14mm de beneficio neto, va a estar mas complicado lo de no bajarle la remuneración al Presidente, pero visto lo visto, algo de "magia" es de esperar, así que el dividendo debería estar en una horquilla entre los 0,14 y los 0,2 eur/acción (payouts 58% y 78% respectivamente).

    Aumentarán el payout? probable.

    Si vemos dividendo por encima de 0,2 a alguien se le ha ido la mano ...

    Lo malo de estos números es que la proyección de precio con este BPE pone la compañía a precio muy "OPABLE" (y los pelos de punta)

    (1) http://forbes.es/ricos/jose-llado/
    (2) https://www.tecnicasreunidas.es/wp-content/uploads/2019/02/CCAACC-IAGC-TRSA-2018.pdf Pag. 110:
    "Respecto a la remuneración al accionista, debido a la situación de crisis que lleva viviendo el sector en los últimos años, al consecuente recorte de beneficios que ha experimentado Técnicas Reunidas y al objetivo de la compañía de preservar su caja, la compañía decidió reducir en 2018 la cifra a repartir en concepto de
    dividendos respecto a la distribuida el año anterior. Así, Técnicas Reunidas repartió un total de 50 millones de euros en concepto de dividendos a cargo del beneficio neto de 2017, representando un importe unitario de 0,9311 euros por acción. La Sociedad no ha pagado dividendo a cuenta en 2018"

  10. #10

    laowei1500

    en respuesta a tamares
    Ver mensaje de tamares

    Muy interesante análisis tamares.

    ¿de donde van salir los dividendos? de seguir ordeñando lo que se pueda ...

    La subida creo que tiene que ver con el hecho de que se esperaban pérdidas que fuesen tales que no se pudiesen camuflar, con lo que haber dado beneficio aunque sea pírrico, es para muchos una excelente noticia.

    Sobre los rumores de desavenencias una curiosidad-teoría-conspiranoica, hay un digital que cada vez que TRE ha tenido una subida importante ha publicado noticia negativa, artículo de opinión con temas reiterativos (desavencias padre-hijo, conflicto en Perú con un contratista ...) nada documentado, todo muy de prensa amarilla. ¿la mano fuerte buscando seguir comprando a bajo precio?, insisto teoría conspiranóica

  11. #11

    tamares

    en respuesta a laowei1500
    Ver mensaje de laowei1500

    Para un inversor en este valor debería preocuparle fundamentalmente que el margen ha caído y no remonta. Mucha facturación y escaso beneficio. Empiezan a aparecer obras en que se pierde dinero por imprevistos o incrementos en costes no presupuestados. Sin que desee compararlos algo me recuerda a Duro Felguera. Lo siento pero aquí no pongo mi ahorro.


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