Análisis de IAG ¿Comprar o vender?

Precio objetivo: 2,40€
Recomendación: Mantener o sobreponderar

 IAG, acrónimo de International Airlines Group, es un gran holding aéreo que surge en el año 2011, fruto de la fusión de Iberia y de British Airways, tras diez años de estrecha colaboración y dos de negociaciones.

El éxito cosechado por este nuevo gigante se hizo patente, siendo catalogada por Forbes como la sexta compañía aérea a nivel mundial por ingresos, con más de $28.000 millones; y la novena por volumen de pasajeros, con más de 118 millones de viajeros en 2019. Además, es propietaria de otras compañías como Aer Lingus, Level o Vueling, entre otras.

Todo ello ha llevado a la compañía – que cotiza tanto en las principales bolsas de España como en la de Londres – a poseer una flota de más de 570 aeronaves formada por algunos de los mejores modelos de Boeing, como el 777; y de Airbus, como el A330, entre otros.

Sin embargo, como toda compañía, no está exenta de “sustos”, y es que ha sido una de las que más afectada ha visto su cotización tras la pandemia del COVID-19, con caídas porcentuales superiores al 78,35%, de los 4,728€ a los que se negociaban sus acciones en diciembre de 2019, a los 1,305€ que cotizaba en septiembre de este año.

 

Según las estimaciones de la IATA, la facturación estimada a finales de año 2020 era de 328.000 millones de dólares, frente a los 838.000 millones que se facturaron en el año 2019, un descenso de más del 60% de la facturación, debido principalmente al descenso sufrido en el turismo en la primera mitad del año, que fue de más del 65% según los datos de la OMT.

Según estas estimaciones se prevén unas pérdidas netas de más de 118.000 millones de dólares, y todo ello pese a que casi todas las compañías del sector redujeron drásticamente sus costes, tanto fijos como variables. 

Las mayores pérdidas de estas compañías fueron experimentadas entre los meses de marzo y junio, cuando prácticamente todos los países cerraron sus fronteras y suspendieron el tráfico aéreo internacional. Posteriormente, cuando se “normalizó” la situación, pudieron recuperarse ligeramente gracias a la reapertura del turismo y de los espacios aéreos, aunque los vuelos internacionales fueron escasos, puesto que seguían existiendo un sinfín de restricciones, sumadas, además, a la segunda ola de la pandemia.

Con el verano perdido, se preveía terminar el 2020 con resultados que en nada mejorarían el desastre de los primeros seis meses, habiendo estimaciones que señalan que las aerolíneas podrían mantener su efectivo, como mucho, hasta finales de año.

La situación futura, por otro lado, es bastante incierta, y dependerá exclusivamente de la evolución del virus y del éxito que cosechen las primeras tandas de suministro de la vacuna, que ya se han hecho efectivas en países como el Reino Unido.

Suponiendo un relativo éxito de la vacuna y una vuelta a la libertad de movimiento, el sector de las aerolíneas podrá poco a poco ir retomando la actividad perdida a lo largo del 2020. No cabe duda de que esta reactivación sería muy gradual y, probablemente, no sucedería hasta finales del segundo o del tercer trimestre del próximo año, hecho que supondría, de nuevo, unas pérdidas para 2021 de unos 38.700 millones de dólares, como ha señalado IATA.

Por otro lado, el Brexit también está jugando un papel crucial para IAG. Este último mes ha perdido a cuenta de la ausencia de acuerdo entre la UE y Reino Unido sobre las futuras relaciones comerciales, que afecta directamente a las compañías aéreas.

Ante la falta de acuerdo, Bruselas ha publicado un plan de contingencia que señala la posibilidad de las líneas aéreas de continuar sus vuelos libremente entre Reino Unido y la UE durante seis meses; plan que, sin duda, mitigará en cierto modo la falta de acuerdo.

Por otro lado, el Brexit afecta a IAG en otro aspecto, y es en la compra de AirEuropa por 1.000 millones de euros (que se pagarían con acciones de IAG). Debido a la pandemia, la aprobación de la compra se ha suspendido de forma temporal, y esto supone un duro revés para IAG que, con la legislación actual, si el Brexit se aprobara definitivamente, se quedaría sin derechos de circulación por cielo europeo.

Todo esto, mientras se ha visto obligada a realizar una ampliación de capital de 2.500 millones de euros y mientras Iberia ha tenido que pedir al Estado 1.000 millones en créditos ICO. Dinero con el que podrán aguantar hasta mediados del 2021 pero que, de seguir así la situación mundial, sería insuficiente.

Debido a la situación que atraviesa IAG por la crisis del COVID-19, la estructura de accionistas ha variado enormemente.

Capital Research and Management, que llegó a ser el segundo mayor accionista de IAG con el 10,01%, pasó a tener un 1%. Tampoco figuran ya entre los partícipes significativos los fondos Europacific y Orbis Investment Management, que en febrero, antes de que el coronavirus lastrara a las compañías europeas en Bolsa, contaban con una participación en el conglomerado aéreo del 5,26% y el 1,02%, respectivamente. Mientras esto ocurría, Qatar Airways decidió aumentar su participación haciéndose con un 25,1% de la empresa, siendo, con mucho, su mayor accionista y la que sin duda ostenta un mayor poder sobre ella en la junta de accionistas, dado el principio de proporcionalidad. Esta posición de accionista mayoritario lleva implícita, por supuesto, la ventaja de poder proponer consejeros, cosa que hizo durante la ampliación de capital del 7 de octubre (que fue apoyada por la compañía Qatarí). 

Sin embargo, esta no fue la única empresa que aprovecho la gran caída en bolsa de IAG para tomar una posición más fuerte, Citadel Multi-Strategy Equities Master Fund elevo su participación del 2,158 % al 3,046 %, sumándose al fondo Lansdowne Partners International, que incremento la suya del 4,592 % al 5,103 %. Además, el inversor y filántropo estadounidense Kenneth C. Griffin tomo una participación del 3,024 % siendo el particular que mayor participación tiene en IAG. 

 
                                          Tabla 1. Estructura de accionistas. Fuete: CNMV

 
En general, se puede concluir que no ha sido un buen año para la mayoría de inversores de IAG ya que, entre la caída de su valor en bolsa y la posterior ampliación de capital, muchos de ellos han huido de un valor al que no veían futuro y cuyas acciones Goldman Sacho ha descrito como “valores a la altura de bonos basura”. 

Sin embargo, donde unos ven pérdidas, otros ven oportunidades, bien para fortalecer su poder en la empresa – como Qatar Airways –; o bien porque piensan que, a largo plazo, se convertirá de nuevo en un valor fuerte. No debemos olvidar que, antes de la crisis del COVID, IAG era una de las compañías aéreas con mejor gestión.

 En la actualidad pasa por un mal momento, con un precio de 1,76 € por acción, perdiendo un -77,18% de su valor en el último año. 

En los resultados de los primeros dos trimestres del año (30/06/20), podemos comprobar que IAG actualmente posee unos activos por valor de 32.100 millones de €, un pasivo de 31.321 M€ y un Patrimonio neto de 779 M€.

Tras la ampliación de capital, calcularemos los precios por los que se moverá la acción adaptando los precios a la ampliación de capital. Haremos una estimación del rango:

Para valorarla descartaremos usar la ratio PER, ya que va a tener beneficios negativos.

Emplearemos la ratio PVC. De los datos que hemos obtenido, se estima que el valor contable de IAG ha estado situado de media en 2,2 en los últimos años y actualmente ha bajado a 0,7, una caída del 31,81%. La media del precio de la acción de IAG en los últimos 5 años la redondearemos a 6€, dándonos un PVC medio (6/2,2) de 2,72. Ya que actualmente cotiza por la zona de los 1,70€, el PVC actual será (1,70/0,7) 2,43. Vemos por tanto que se está aproximando al valor que debería tener.

Sabiendo que el precio medio mínimo de los últimos años es 5€, calcularemos un PVC de 2,3 para ese precio. Tomaremos PVC < 2,3 como infra ponderación del activo, indicándonos compra. Por otro lado, el precio medio máximo ha sido 7€, con un PVC de 3,2. PVC > 3,2 nos dará signos de sobre ponderación e indicará venta.

Actualmente está en 2.43, por lo que determinaremos un precio objetivo de 2.02€/acción cuando esta llegue a 2.7 de PVC.

Usaremos ahora la ratio PSR para apoyar nuestro análisis. Emplearemos 2,4 como precio medio adaptado a la ampliación de capital de la acción. Sabiendo que es el Precio/VPA, calcularemos los últimos años:
            

El PSR medio de los últimos 3 años es de 0,48, por lo que para el año actual tenemos una estimación del precio de la acción en 0,46 x 7713/4900 = 0,72

Podemos ver que el PSR ha ido disminuyendo porque han aumentado las ventas.

PSR actual: 7713/4900 = 2.02 = Precio medio estimado para la acción

Estimación para 2021: 14.388,38 ventas/ 4.900 M acciones = 2.94 de VPA estimado. 

Sabiendo que el PSR histórico ha sido 0.48 calculado de forma aproximada de los últimos 5 años, el precio estimado es de 1.41€/acción para el año 2021

La ratio de ventas no es el más utilizado, pero si es informativo de la dirección que puede llevar la empresa.

Por todo lo analizado anteriormente, concluimos:  

LA EMPRESA SE ENCUENTRA SOBREVALORADA EN TERMINOS DE VENTAS

Desde su creación en 2011, adaptando la ampliación de capital, IAG experimentó una fuerte tendencia alcista hasta marzo de 2015, con un precio por acción que pasó de 1,986 a 5.528€. A partir de esta fecha, la tendencia se lateralizó, con precios que oscilaban entre los 2,929 y los 5.528€, hasta diciembre de 2019, cuando inició una fuerte tendencia bajista fruto de la crisis que se avecinaba. 

Tras la gran caída, observamos un soporte en precios cercanos a 1.563€, coincidentes con los soportes del año 2012. Soporte que, sin embargo, se rompió el día 9 de septiembre con un gigantesco gap que ya prácticamente se ha rellenado.

El RSI se situó en sobrecompra el 24 y el 25 de noviembre, momento en el que el precio comenzó a descender hasta el día 30, lateralizándose. Posteriormente, hubo un pequeño impulso para alcanzar los 2€, aunque con menos fuerza que el anterior, produciéndose una divergencia bajista.

Vemos como se ha formado una pequeña tendencia lateral. Hemos proyectado una caída del precio del mismo tamaño del rectángulo, que rondaría 1.35-1,40€, coincidiendo exactamente con el nivel de 0.618 de Fibonacci, donde pensamos que podría rebotar al alza.

 

Por ello, a corto plazo, recomendamos o bien vender, o bien mantener la posición, y no comprar hasta que alcance el precio objetivo señalado.

El objetivo se cumplió el 21/12/2020. Actualmente vuelve a encontrarse dentro del rango lateral entre 1,60€ y 2€ por acción. Una ruptura de dicho nivel daría una proyección de 2,40€ aproximadamente, suceso probable para este año 2021.

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