Warren Buffett no fue muy amable con los bonos en su carta anual a los accionistas el fin de semana pasado:
“Los bonos no son el lugar para estar en estos días. ¿Puede creer que los ingresos disponibles recientemente de un bono del Tesoro de los Estados Unidos a 10 años (el rendimiento era del 0,93% al final del año) habían caído un 94% desde el rendimiento del 15,8% disponible en septiembre de 1981? En ciertos países grandes e importantes, como Alemania y Japón, los inversores obtienen un rendimiento negativo de billones de dólares de deuda soberana. Los inversores de renta fija de todo el mundo, ya sean fondos de pensiones, compañías de seguros o jubilados, se enfrentan a un futuro sombrío.”
Buffett realmente no ofrece ninguna alternativa, excepto para advertir:
“Algunas aseguradoras, así como otros inversores en bonos, pueden intentar aprovechar los patéticos retornos ahora disponibles cambiando sus compras a obligaciones respaldadas por prestatarios inestables. Sin embargo, los préstamos arriesgados no son la respuesta a las tasas de interés inadecuadas. Hace tres décadas, la otrora poderosa industria de ahorros y préstamos se destruyó a sí misma, en parte al ignorar esa máxima.”
Incluso después de un ligero aumento en las tasas en los últimos meses, estoy de acuerdo con Buffett en que no hay respuestas fáciles en el espacio de la renta fija. Solo mire los distintos rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU. Por vencimiento:
Ahora que los rendimientos a largo plazo son mucho más altos que los rendimientos a corto plazo, podría ser tentador salir de la curva de riesgo para obtener más ingresos.
Cada inversor tiene su propio apetito por el riesgo, pero los bonos del Estado a largo plazo son una situación de cuidado para los compradores.
Sí, si las tasas bajan, los bonos a largo plazo se comportarán mejor que los bonos a corto plazo porque, en igualdad de condiciones, la renta fija de mayor duración le da un mayor rendimiento por su inversión.
Pero esto funciona en ambas direcciones.
En los últimos 10 años más o menos, se ha observado una caída gradual de las tasas, incluso después del reciente repunte. En 2012, la tesorería a 30 años estaba rindiendo más del 4,5%.
Sin embargo, en ese tiempo, los bonos del gobierno a largo plazo (TLT) han tenido exactamente la misma cantidad de caídas de dos dígitos que el S&P 500 (SPY):
Eso incluye pérdidas del 23%, 15%, 18%, 22% y 18% (la pérdida actual).
Esas son pérdidas enormes por tan poco rendimiento.
Y el S&P ha subido casi un 200% en ese tiempo frente a una ganancia del 52% para los bonos a largo plazo.
A partir de los niveles de rendimiento actuales, es casi seguro que los bonos del gobierno a largo plazo tendrán tantas o más correcciones de dos dígitos como el mercado de valores durante los próximos 10 años.
Ahora mire el perfil de pérdida para el ETF de 3 a 7 años (IEI) frente al ETF de 20 a 30 años (TLT):
Ni una sola pérdida de dos dígitos para los bonos a plazo intermedio.
Los rendimientos actuales de estos dos productos son del 1,8% y el 0,4%, respectivamente. Ese es un diferencial de rendimiento bastante decente, pero piense en el riesgo adicional que está asumiendo para obtener un rendimiento adicional del 1,4%.
No sé si estamos en medio de un entorno de tasas en alza o si esto es simplemente otra farsa. La gente ha estado prediciendo tasas de interés más altas durante más de 20 años y todo lo que han hecho es seguir cayendo.
Pero si las tasas aumentan de manera significativa, esperaría que los bonos gubernamentales a largo plazo no solo brinden un viaje más inestable, sino que también tengan un rendimiento inferior a los bonos a mediano plazo.
En 1950, el tesoro a 10 años rindió solo un 2,3%, no mucho más que el rendimiento actual de alrededor del 1,4%. En 1981, el décimo año rindió 13,7%. (1)
Estos fueron los rendimientos anuales y los niveles de volatilidad de los bonos del Tesoro a 5 años y los bonos del gobierno a largo plazo durante este tiempo:
Así que tiene la mitad de los retornos con el doble de volatilidad. Esta no es exactamente la experiencia que los inversores en bonos han enfrentado en el ciclo desde entonces cuando las tasas bajaron el ascensor:
Un perfil de volatilidad similar, pero ahora tenía el viento a favor de la caída de las tasas en lugar del viento en contra de las tasas en aumento.
No estoy sugiriendo que vayamos a ver un aumento similar en las tasas al que vimos en los años 50 a 80. Nunca digas nunca, pero que sería un poco prematuro tomar esa decisión.
Pero es seguro decir que los inversores experimentarán mucha más volatilidad en los bonos a largo plazo en los próximos años y no se le compensará exactamente por esa mayor volatilidad en los niveles actuales de las tasas de interés.
También puede tener una mejor idea del perfil de volatilidad entre los bonos de larga duración y los de duración intermedia si observa los peores rendimientos del año calendario. Aquí están las 10 peores pérdidas para cada uno desde 1926:
La peor pérdida del año para los bonos del Tesoro a 5 años durante los últimos 95 años fue solo del 5%. Los bonos del Tesoro a largo plazo no tienen el mismo perfil de pérdidas que el mercado de valores, pero es mucho peor que los bonos a mediano plazo.
No tengo ni idea del camino que seguirán las tasas de interés en el futuro. Cualquiera que te diga que sí está mintiendo.
Pero puede establecer expectativas de rendimiento basadas en los rendimientos actuales y puede estar seguro de que los bonos a largo plazo ofrecerán un viaje mucho más volátil que los bonos a más corto plazo, independientemente de su rendimiento.
Sé que no es emocionante hablar de bonos en medio de un mercado alcista como el actual, pero eventualmente serán importantes.
Los inversores en bonos lo han tenido bastante fácil durante los últimos 40 años. A partir de los niveles actuales de tasas de interés, las cosas serán mucho más desafiantes en el futuro.
(1) Y llegó a más del 15% ese año.
