Madrid, 10 de enero de 2022.
Durante el mes de diciembre, VALENTUM FI subió +2,41% y VALENTUM MAGNO FI +4,47% (Eurostoxx +5,81%, IBEX +5,16%, MSCI Europe NR +5,52%, S&P500 en EUR +3,38%, Russell 2000 en EUR +1,16%). En el año 2021 VALENTUM FI subió +27,59% y VALENTUM MAGNO FI +19,34% (Eurostoxx +23,34%, IBEX +10,28%, MSCI Europe NR +25,13 %, S&P500 en EUR +37,89%, Russell 2000 en EUR +23,18%). Diciembre fue un mes de relativa calma pese a Omicron y los confinamientos en algunos países europeos. Para 2021 los temas macro más importantes serán, si la pandemia lo permite, la transitoriedad y magnitud de la inflación y cómo responden los bancos centrales a ello.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM FI a renta variable a cierre del mes es del 92,98% y la de VALENTUM MAGNO FI del 83,01%. Hemos realizado pocos cambios durante el mes.
Los Detalles
Tras un 2020 donde mucha gente pensaba que el pescado de la bolsa estaba ya vendido, hemos vuelto a ver revalorizaciones fuertes, aunque como siempre, sesgadas por sectores. 2021 ha sido el año de muchas cíclicas. Los problemas de suministro y la fortaleza de la demanda final de los consumidores provocaron la subida del precio de muchas materias primas. Estas subidas de precio se han ido trasladando en cadena hasta llegar al consumidor, haciendo que la esperada transitoriedad de la inflación no sea tal. La pregunta que todos nos hacemos ahora es cuál será la reacción de los bancos centrales en la cuantía y velocidad de las subidas de tipos de interés.
El año pasado decíamos que habíamos rotado las carteras (Valentum y Magno) hacia negocios con más crecimiento y que pensamos están mejor posicionados para los años venideros. Estos negocios siguen siendo, en nuestra opinión, ganadores. Los mercados han continuado haciendo ganadores a algunos (consultoría de negocio y tecnológica, publicidad online, semiconductores) como Alten, Accenture, AKKA (que fue opada durante el año por Adecco), BTS, Digital Value, Facebook, Google e Infineon. De todas ellas, Digital Value ha sido el claro vencedor del año, multiplicando su cotización por 3 en 2021 y por 10 veces desde que está en cartera (desde 2019). Estar en el sitio adecuado (Italia, poco digitalizada) en el momento adecuado (en plena ola de digitalización de las empresas) y una buena ejecución, han servido para conseguir tan buen resultado.
En general, Italia ha sido una fuente de buenas inversiones para nosotros en los últimos años. En 2021, la industrial SOMEC y las constructoras de yates, San Lorenzo e Italian Sea Group nos han aportado buenas rentabilidades.
Otras compañías de los fondos, especialmente las relacionadas con comercio online, como Asos, Zalando o Global Fashion Group se han visto penalizadas por reaperturas y subidas de tipos (al estar sesgadas sus valoraciones al largo plazo, subidas de tipos implican variaciones en la tasa de descuento de ese valor futuro).
Otras compañías de los fondos, especialmente las relacionadas con comercio online, como Asos, Zalando o Global Fashion Group se han visto penalizadas por reaperturas y subidas de tipos (al estar sesgadas sus valoraciones al largo plazo, subidas de tipos implican variaciones en la tasa de descuento de ese valor futuro).
El análisis macro parece indicar que compañías cíclicas y posiblemente financieras se puedan ver beneficiadas. En cuanto a materiales, pensamos que el análisis no es tan sencillo y que cuando se liberen las cadenas de suministro, volverá a equilibrarse la oferta con la demanda, lo que debería compensar las subidas de precios que hemos visto. En 2021 hemos seguido invertidos en Atalaya Mining (cobre) y las industriales relacionadas con materiales como son Aperam (acero inoxidable), ArcelorMittal (acero carbono) y la química Covestro. En cuanto a las financieras, es complicado para nosotros hacer grandes apuestas más allá de algunas inversiones puntuales. Preferimos jugar la subida de tipos por aseguradoras, como la holandesa ASR. En el sector de las finanzas, pero más del lado de los mercados hemos estado invertidos en FLOW Traders (de la que hemos desinvertido), Anima, Amundi, Eurazeo y Flatex. Esta última siguió presentando buenos resultados, pero su cotización ha flojeado ante dudas de más competencia. Pensamos que su plan la volverá a convertir en ganadora en 2022.
También hemos hecho inversiones en salud, desde Pfizer y Merck (esta última ya la vendimos), pasando por Fagron y Rovi en Europa y algunas compañías en las que estamos construyendo posición.
Los asiduos a nuestras cartas ya sabrán que no tenemos ni idea de lo que hará el mercado en el año. Lo que sí sabemos es que tenemos inversiones en cartera en negocios que pensamos que son buenos, bien gestionados y a precios razonables y que seguirán publicando buenos resultados y creciendo. Esa mejora de resultados es lo que siempre esperamos que resulte en subidas de cotización y revalorización de los fondos.
Muchas gracias por invertir en los fondos de Valentum. Les deseamos un feliz 2022 y mucha salud.
