Comparto el email que he enviado a los inversores de Numantia a través del email
[email protected]:
Buenas tardes,
El pasado viernes 9 de septiembre, con la ayuda del equipo de Value School, tuvo lugar en Madrid la Reunión Anual de Inversores de Numantia Patrimonio Global. Para quienes no pudieron asistir ni ver el directo, este es el enlace con la grabación completa:
https://youtu.be/3Yb_iXfI3GU . Adjuntamos también el PDF con la presentación.
Quedaron pendientes de explicar en la reunión tres cosas que creo importantes:
- A partir de ahora las cartas de Numantia serán anuales. Seguiremos con la tradición de la Sociedad Familiar: una carta anual y una reunión anual, dejando 6 meses entre carta y reunión. En realidad, el contenido de las cartas de agosto y de las reuniones de ese año es el mismo. La primera reunión de inversores de agosto de 2018 no la pudimos subir a Youtube pero su contenido está en la carta de agosto de 2018, disponible aquí: https://1drv.ms/b/s!Ai37x0zkOcSbnkxmF-oPgStKNlXq . Creo que es lo que más valor aportará a los partícipes, y otra señal más que atraerá a los inversores adecuados.
- En la reunión de este año resumimos algunos aspectos de nuestra inversión en Howard Hughes Corp, una de las principales posiciones del fondo. Creemos que es una empresa de gran calidad, muy segura, del tipo “hacerse rico DESPACIO”, y con la que aprovechar una creación de valor lenta pero sostenida. Es la típica empresa para dejar en herencia a nuestros hijos. Muchos de sus activos son “durmientes”, están aún sin desarrollar ni explotar, por lo que es muy difícil de valorar, y el mercado no la entiende bien ni sabe en qué sector encasillarla.
Esto es bueno porque así la hemos podido comprar muy infravalorada. Hace pocos meses cotizaba incluso por menos de $100/acción cuando creemos que su valor razonable ronda los $180-$200 y subiendo. Los directivos también han aprovechado este hecho para recomprar acciones. El problema es que anunciaron recientemente que, por los motivos que acabamos de explicar, quizá “no sea una empresa adecuada para los mercados públicos” y están analizando opciones para vender la totalidad o parte de la empresa. Este anuncio disparó la cotización de la acción casi un 40% en 2 días desde $95 hasta los $131/acción. Habiendo hechos los deberes en cuanto a su valoración, nosotros no vendimos ninguna acción. Si finalmente nos obligan a vender, conseguiríamos una rentabilidad rápida pero dejaríamos de aprovechar ese proceso lento de creación de valor.
Cuando se sepan más noticias, comunicaremos a los inversores de Numantia nuestra decisión.
¿A qué precio creemos que se venderían las acciones de Howard Hughes, en su caso? Puede que a un descuento sobre nuestra valoración o puede que no, pero creo que en este caso es interesante un análisis de incentivos: El CEO de Howard Hughes, David Weinreb, renovó en 2018 su compromiso con la empresa invirtiendo $50M en warrants que dan derecho a comprar 1.965.409 acciones de Howard Hughes Corp a $124,64/acción. No puede vender ni cubrir su inversión hasta 2022. Eso significa que su Break-even, o el nivel de cotización a partir del cual comienza a ganar dinero, es de $150/acción. Creo que lo más probable es que si se vende la empresa, no sea en ningún caso por debajo de ese nivel, por valoración y por incentivos.
- Esta semana recibimos por nuestras acciones de Naspers nuevas acciones del holding Prosus NV que ha empezado a cotizar en Ámsterdam. Creemos que es un paso más para que el importante descuento de Naspers con respecto a sus activos se vaya reduciendo, recompensando la paciencia de los Numantinos.
Un saludo,
Emérito Quintana.