Porsche y Volkswagen pisan el acelerador

Autores: Gabriel Toribio Vicente y Miguel Ángel Rodríguez

Visión general de las compañías

Descripción

Volkswagen AG (VOWG_p.DE) es un grupo automovilístico de origen alemán fundado en 1937. En la actualidad, la compañía cuenta con doce marcas diferentes para los diversos nichos de consumidores, desde marcas más económicas como SEAT hasta marcas de lujo como Bugatti.  El grupo opera a través de cuatro segmentos, turismos, vehículos comerciales, servicios de ingeniería de energía y servicios financieros. El segmento turismo es el que más aporta a la facturación de la compañía con más de un 70% sobre el total. Volkswagen posee 120 plantas de producción en todo el mundo siendo Europa el continente donde más plantas tiene con 71. Además, comercializa sus productos y servicios en 153 países, siendo su principal mercado Alemania con un 20% sobre el total de ingresos seguido de países europeos, los cuales representan en su conjunto más de un 60% de la facturación.

Porsche Automobil Holding SE (PSHG_p.DE) es una compañía holding de inversión con sede en Alemania y fundada en 2007 dedicada a la industria de la fabricación de automóviles. La compañía se dedica, principalmente, a la tenencia y administración de sus inversiones en Volkswagen AG. Una de las doce marcas con las que cuenta este grupo es Porsche que fue fundada también por el mismo hombre que la marca Volkswagen en 1931. Actualmente, este holding posee un 52.2% de las acciones de clase B del grupo Volkswagen las cuales son las únicas que tienen derecho a voto. Estas acciones representan el 58.87% del capital de la compañía por lo que el holding posee un 30.73% del total del capital de Volkswagen.

Últimos resultados

Durante los tres primeros trimestres del presente ejercicio fiscal (enero-septiembre 2017) los ingresos de Volkswagen ascendieron a 170,864 millones de euros lo que supone un incremento del 6.8% con respecto al mismo periodo del pasado ejercicio 2016. Durante ese tiempo la compañía ha sumado un beneficio neto de 7,735 millones de euros, esto es un 31% más. Porsche Automobil Holding también ha aumentado considerablemente su beneficio neto durante ese mismo periodo, en concreto más de un 34% lo que supone unas ganancias para la compañía de 2,195 millones de euros.

Si nos fijamos en la deuda neta acumulada a 30 de septiembre, Volkswagen posee más de 121 mil millones de euros mientras que la deuda neta de Porsche Automobil Holding es negativa con 1,263 millones de euros.

Hechos relevantes

El pasado 15 de septiembre, la compañía Porsche Automobil Holding SE cerró la adquisición de casi el 100% (concretamente un 97% de las acciones) de la compañía alemana Planung Transport Verkehr AG (PTV AG). Esta empresa es proveedora de software para la planificación y gestión del tráfico, así como para la logística en el transporte. El coste de la adquisición ha ascendido a 309 millones de euros. Este hecho ha dado lugar a una salida de efectivo para la compañía holding durante el tercer trimestre.

Por su parte, Volkswagen AG ha vendido 7.913 millones de vehículos, tanto turismos como comerciales, durante los nueve primeros meses de este 2017. Esta cifra supone un incremento de un 3.40% con respecto a los vehículos comercializados en el mismo periodo del ejercicio anterior. Aproximadamente, un 76% de los ingresos del grupo proviene de la venta de los vehículos tanto turismos como comerciales, seguido del segmento financiero y del servicio de ingeniería con un 14% y 6% respectivamente. Según sus cuentas el 4% restante de los ingresos provienen de otras fuentes. 

Cotización de las acciones

El siguiente gráfico compara la evolución de las cotizaciones de las acciones de cada una de las compañías desde principios de año en base cien. Como se puede observar, los movimientos de cotización de ambas acciones resulta casi idéntico.

Fuente: Yahoo Finance

Ratios financieros, datos económicos y estimaciones

A continuación se muestra un gráfico con datos económicos y ratios financieros actuales de las dos compañías. También podemos ver las previsiones dadas por el consenso de analistas de mercado con respecto a los resultados con los que finalizarán las dos compañías.

*Datos correspondientes a 7 de noviembre de 2017
**Datos correspondientes al cálculo de los últimos 12 meses

Unos ingresos tan bajos para Porsche Automobil Holding y un EBITDA negativo son debidos a que la compañía obtiene su facturación a raíz de los beneficios que otorga Volkswagen.

Valoración de Volkswagen AG

Por estos motivos en TheLogicValue hemos querido realizar una valoración de Volkswagen AG. Para ello, le hemos asignado un beneficio por acción de 20.22 euros, el cual es inferior al establecido por el consenso de analistas de mercado ya que consideramos que la compañía terminará el año sin cumplir los objetivos fijados. Con respecto al crecimiento a largo plazo para dicho beneficio lo situamos negativamente en 0.59%. La variable deuda sobre capitalización es la resultante de dividir la deuda neta actual de la compañía entre la capitalización mostrada en el cuadro anterior, por lo que dicha variable asciende a 148.85%.

La Prima de Riesgo de Mercado y Tasa Libre de Riesgo se calculan teniendo en cuenta las zonas y los países de donde proceden los ingresos de la compañía. De esta forma, ponderamos el peso que cada región tienen en la facturación total por los datos de dichos países. Así, reflejamos en la valoración de la compañía el riesgo que supone cada zona. Por tanto, la PRM y la TLR se sitúan en 3.02% y 3.95% respectivamente.

Con estos datos, en TheLogicValue obtenemos un precio objetivo para Volkswagen de 235.09 euros, superior a su precio de cotización actual.

Si observamos la variación del precio de sus acciones y tenemos en cuenta que prácticamente el 100% de los beneficios de Porsche proceden de Volkswagen, podremos asumir que el potencial de la acción de Porsche es casi idéntico al de Volkswagen. Sin embargo, el PER de la primera es un poco más bajo que el de la segunda por lo que con todo lo demás constante, los inversores prefieren entrar en Volkswagen. Por último, hay que tener cuidado con Porsche, ya que debido a ser una compañía en posesión de otra, podría ser más acertado considerarla como entidad holding que como empresa única. Además, si tenemos en cuenta su control sobre Volkswagen, su deuda es mucho mayor, indirectamente, si tenemos en cuenta la parte que le toca de Volkswagen.