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A pico y pala
Buscando una huella en el mar

Apple: tesis de inversión

En esta tesis de inversión voy a hablar de la empresa más grande del mundo y la principal posición de Warren Buffett en Berkshire Hathaway.

De la comoditización a la marca

En muchas ocasiones se compara a Apple con Nokia. Se comenta que tal vez el futuro de la empresa de la manzana a la larga terminará siendo igual de malo que el de Nokia.

Nokia competía en un mercado completamente diferente al que tenemos hoy en día. A principios del siglo XXI apenas había diferenciación ni por precio ni por marca en el mercado de los móviles. Nokia destacó en aquella época por su mayor eficiencia a la hora de fabricar móviles pero en realidad no tenía un gran poder de marca ni poseía la capacidad de cobrar mucho más por sus dispositivos con respecto a sus competidores.

La principal ventaja competitiva de Apple hoy en día no reside en su mayor eficiencia al fabricar móviles ni en la mayor calidad de sus dispositivos sino en la percepción de los consumidores de que esa marca es mucho mejor que el resto. Es por ello que Apple puede cobrar dos o tres veces por sus productos.

Lo que ha sucedido en el mercado de los móviles es algo que no es nuevo cuando se crea un nuevo producto de consumo masivo. Cuando surgieron las zapatillas deportivas apenas existía diferenciación entre las diferentes marcas y todas aproximadamente cobraban lo mismo por un producto similar. No fue hasta la segunda mitad del siglo XX cuando a través del patrocinio a las estrellas deportivas se comenzó a crear una diferenciación en la mente del consumidor entre las distintas marcas deportivas.

Hoy en día es prácticamente imposible quitar el liderazgo del sector de la ropa deportiva a Nike o Adidas simplemente creando mejores zapatillas. Algo parecido sucede con Apple en el mercado de los smartphones.

¿Es Apple una empresa tecnológica?

Puede parecer una pregunta sorprendente. Como sostiene Warren Buffett, Apple cada vez se parece menos a una empresa tecnológica y sí a una empresa de consumo. El I+D con respecto al beneficio bruto es el menor en porcentaje de todas las grandes empresas tecnológicas.

Empresa

I+D/Beneficio bruto (%)

Apple

14%

Microsoft

20%

Facebook

21%

Google

31%

Amazon

49%

 

La cifra de Amazon es matizable ya que en la partida de I+D incluye muchos conceptos que no suelen aparecer en el resto de empresas. De todas formas la diferencia sería evidente a favor de Apple si existiera un homologación en la partida de I+D.

Es posible que en Apple la importancia del marketing de sus productos y el poder de su marca sea ya más importante que las posibles mejoras tecnológicas que va introduciendo en sus productos.

Tim Cook: Un gran Ceo para el Apple de hoy en día

La sombra de Steve Jobs es muy alargada pero Tim Cook es un gran Ceo. No ha cambiado la esencia de Apple. Desde hace muchos años la empresa se ha centrado en desarrollar pocos productos y buscar la excelencia en los mismos. Tim Cook se podría haber embarcado en múltiples adquisiciones de otras empresas o en el lanzamiento de una gran cantidad de nuevos aparatos dada la gran fortaleza financiera de Apple. Sin embargo, ha mantenido lo que ayudo a la empresa a ser grande. Pocos productos y la búsqueda de la perfección en los mismos.

Por otro lado Apple es una empresa muy interesante para sus accionistas. Reparte gran parte de sus beneficios a través de dividendos y recomprando acciones. Otras compañías como Amazon o Google no siguen estas políticas tan ventajosas para los posibles inversores.

El ecosistema de Apple

Apple es un ecosistema cerrado donde existe una integración perfecta entre software y hardware de la marca. Todos los dispositivos de Apple pueden compartir información entre ellos a través de la nube de Apple. Esto hace que los usuarios de Apple normalmente tengan varios dispositivos de la marca y les sea muy difícil cambiarse a la competencia.

Además los iPhones y su sistema operativo iOS cuentan con un mayor número de desarrolladores y aplicaciones creadas que los dispositivos de Android. El motivo es que los desarrolladores de aplicaciones ganan más dinero en iOS. Los usuarios de Apple tienen mayor poder adquisitivo. Consumen un mayor número de aplicaciones y estén dispuestos a pagar más por ellas. En el siguiente cuadro se puede observar el beneficio obtenido de media por aplicación y desarrollador en iOS y Android. Los réditos medios obtenidos en iOS prácticamente cuadriplican los de Android.

Un gran precio

Apple ha tenido una caída importante en el último mes debido a sus bajas previsiones. Ha tenido problemas con su último modelo, el iPhone X. De todas formas como ha explicado Warren Buffett si eres un accionista de Apple a largo plazo no debes preocuparte por predecir las ventas del iPhone del próximo trimestre sino debes preguntarte como será Apple dentro de 10 o 20 años.

Estos problemas coyunturales han llevado a la empresa a una valoración atractiva. Tiene una capitalización de 700 B a día de hoy y si tenemos en cuenta los resultados interanuales la empresa ha generado 64 B. Es decir cotiza a un múltiplo de 10,9 veces aproximadamente. Pero Apple además tiene una caja neta de 143 B. Es decir, restándole la caja neta a la valoración estaríamos hablando de un múltiplo aproximado de algo más de 8,70 veces. Un gran precio para una empresa de enorme calidad. Una combinación difícil de encontrar en un mercado como el actual.

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  1. #1

    Yurong Zhu

    Hola David,

    Primero de todo gracias por este análisis.

    En lo que respecta a Tim y Jobs, creo que la visión que tenían era bastante diferente. En mi opinión creo que Jobs sí que era un perfeccionista y quería los mejores productos para Apple, mientras que Tim creo que se ha centrado mucho más en los beneficios empresariales. No creo que a Jobs le hubiera gustado la idea de lanzar "iPhones económicos" como supuestamente lo fue el iPhone 5c o el reciente iPhone Xr. Creo que la ratio calidad/precio de los productos Apple ha descendido notablemente en los últimos años.

    Además, por hablar de riesgos de Apple, la dependencia de Apple en el iPhone también ha crecido, el iPhone representa el 60% de los ingresos de Apple. Un segmento de negocio en donde cada día hay más competencia y me gustaría resaltar especialmente a marcas como Xiaomi o Huawei (marcas chinas). Teniendo en cuenta que una parte significativa de la facturación de Apple proviene de China, ¿no crees que es un riesgo el posicionamiento de marcas como Huawei o Xiaomi?.

    En los últimos resultados trimestrales que presentaron se puede apreciar que tanto el número de unidades vendidas tanto de iPhone, iPad y Mac no crecieron en términos Y/y, es más, en el caso del iPad o del Mac decrecieron. Si Apple ha podido ganar más es seguramente gracias al mayor margen de los iPhones. Teniendo que en cuenta la mayor competencia y que estamos ante un sector más o menos maduro, ¿Crees que Apple puede seguir esta política por mucho más tiempo?

    Efectivamente Apple tiene una caja inmensa, pero en el supuesto de que en el futuro no sean capaces de generar beneficios, esa caja se irá quemando por los gastos de mantenimiento.

    Aunque, después todo creo que Apple sí que podría ser una buena opción en nuestra cartera, pero a un precio más bajo de la está cotizando.

    @Diego_Porto, siendo gestor de un fondo de tecnología, ¿qué opinión tienes de Apple?

    Saludos.

  2. #2

    Dvblanco

    en respuesta a Yurong Zhu
    Ver mensaje de Yurong Zhu

    La imagen de marca que tiene Apple no la tiene ninguna otra empresa de smartphones.

    En mi opinión el resto de marcas están todavía lejos de Apple. Las marcas chinas lo único que hacen es imitar lo que sale de Apple. Ahí está el caso de del iPhone X y ahora los auriculares inalámbricos. Por la mitad de precio porque si lo ponen al mismo precio o un 20-30% más baratos los consumidores compran los productos de la manzana.

    Respecto a Tim Cook, no estoy de acuerdo. Igualar a Jobs y su legado es prácticamente imposible pero Tim Cook está siendo un CEO práctico. Si Apple no le va a ir bien Apple no se mete en ese mercado. Yo estoy contento con ese enfoque. En los años de Cook han salido el Apple watch, la compra de Beats y Apple músic que han ido muy bien. En la fase de madurez en la que está Apple, Tim Cook lo está haciendo genial.

    Gracias por dar tu opinión. Me gusta escuchar otros puntos de vista.

Autor del blog

  • Dddaviddd

    Economista y apasionado del mundo de la inversión. Autor de los libros: gana dinero en bolsa como inversor particular y aprende a invertir con sabiduría.

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