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Blog Antonio Iruzubieta
Analista independiente miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.

¿Cómo anticipar aumento del riesgo de recesión?

El sesgo gregario de los inversores y el denominado FOMO (Fear of Missing Out o miedo a perder un eventual rally), genera compras irreflexivas, derivadas del miedo a perderse eventuales alzas más que de criterios de oportunidad o de valoración.

Cuestión que se enfrenta a las alzas continuadas de los tipos de interés, que sin haber impactado de momento en las bolsas, es un factor contrario a la complacencia bursátil, mayor en la medida que las subidas de tipos se produzcan de manera rápida. 

La subida de tipos de interés se está llevando a cabo de manera muy lenta, gradual y monitorizada precisamente para evitar consecuencias inmediatas económicas y sorpresas financieras.

Las implicaciones que la subida de tipos tiene sobre las valoraciones y por tanto sobre la cotización de los activos de renta variable en el medio y largo plazo poco halagüeñas.

En plazos más cortos siempre queda en la retaguardia la política de reflación de activos de las autoridades, para levantar el ánimo y las cotizaciones, a pesar de las últimas declaraciones como la de ayer del presidente de la FED Neel Kashkari afirmando categóricamente que no pueden basar la política en las reacciones del mercado:

  • we can’t make policy based on market blips up and down”,  
  • “Wall Street Overreacts to Data”.

Una declaración hilarante de no ser por la seriedad del asunto y sólo dos semanas después de que la FED quebrase el programa de “dieta de balance” para intervenir de nuevo en los mercados y detener la sangría de ventas y caídas de las bolsas.

Por otra parte, las actas de la última reunión del FOMC, de enero, conocidas el miércoles, dan muestra de optimismo económico, una vez más, ahora basado en el impacto de la reforma fiscal. Nada nuevo, además de otros asuntos de importancia y argumentos esgrimidos para argumentar continuidad en el proceso de subida de tipos.

  • “economic impact from recent tax cuts might be somewhat larger in the near term than previously thought”
  • “Members agreed that the strengthening in the near-term economic outlook increased the likelihood that a gradual upward trajectory of the federal funds rate would be appropriate.
  • “Some Fed participants saw an appreciable risk that inflation would continue to fall short of the Committee’s objective.”
  • “Amid elevated asset valuations and an increased use of debt by nonfinancial corporations, several participants cautioned that imbalances in financial markets may begin to emerge as the economy continued to operate above potential.”

Expectativas de mejora económica, pero también reconocen la posibilidad manifestada por algunos miembros del Consejo -FOMC-de que la inflación no alcance el umbral objetivo de la FED. De confirmarse esta posibilidad, aumentarían adicionalmente las dificultades para los políticos monetarios.

Una economía vibrante puede soportar alzas graduales de tipos pero la realidad no es tan positiva, la economía es frágil asistida y dependiente de condiciones monetarias ultra laxas, y si además la inflación no acompaña al alza, entonces las posibilidades de acierto y éxito de las autoridades son cada día más complejas, además remotas.

Ray Dalio, fundador y cogestor del hedge fund Bridgewater Associates con algo más de $160.000 millones bajo gestión, estima muy probable asistir a una recesión económica antes de las próximas elecciones USA, es decir, de 2020, según afirmó en reciente encuentro en Harvard Kennedy School’s Institute of Politics:

  • “I think we are in a pre-bubble stage that could go into a bubble stage …
  • The probability of a recession prior to the next presidential election would be relatively high, maybe 70 percent,”

La fase expansiva de la economía USA es la segunda más prolongada de la historia y naturalmente su final está cada día más próximo.

Adivinar la fecha exacta es imposible pero el análisis de escenarios y posibilidades reales de crecimiento autónomo de la economía, sin parabienes de las autoridades que están en proceso de retirada, anticipa un entorno expansivo adicional limitado. 

Incluso considerando los efectos esperados de la reforma fiscal USA, aprobada de forma calculada y justo a tiempo para tratar de sostener la retirada de estímulos de la FED.

Sin embargo, no existe seguridad alguna sobre las posibilidades de éxito, más allá de sostener la fase expansiva un periodo de tiempo previsiblemente más breve de lo proyectado. 

Incluso cabe una reflexión menos halagüeña sobre el impacto de la reforma.

Considerando que el consumo se encuentra en apuros para mejorar, dada la tasa de ahorro actual en mínimos o la de deuda en zona de máximos, es dudoso que se produzca una fuerte inversión productiva a pesar de que las empresas dispongan de efectivo extra por las rebajas fiscales.

Un testigo muy útil a seguir, tratando de identificar los últimos coletazos de la expansión, el inicio de su fin más bien, es la marcha del desempleo. El final de los ciclos económicos se suele manifestar con aumentos de la tasa de desempleo.

La situación del mercado de trabajo USA es de pleno empleo, según cifras oficialmente manoseadas, y podría continuar en buena forma pero se encuentra en niveles desde los que se han producido la mayoría de los giros en los últimos 50 años, desde los han anticipado periodos de recesión económica con gran precisión.

Volviendo con la reforma fiscal y las empresas, es posible que en lugar de aumentar inversión ante la fragilidad estructural del consumo, estas aprovechen el aumento del colchón de liquidez para ganar competitividad y cuota de mercado mediante rebaja de precios.

Un escenario posible, aunque no goza de gran probabilidad, que de hacerse realidad incidirá negativa y directamente en la marcha de la inflación, también de las políticas monetarias. ¿Subidas de tipos tan apropiadas como indicaban las actas?… “increased the likelihood that a gradual upward trajectory of the federal funds rate would be appropriate”.

Las valoraciones de la bolsa USA permanecen disparadas después de 6 años consecutivos experimentando expansión de múltiplos, es decir, de subidas de las cotizaciones que no han venido justificadas por mejoras de beneficios empresariales.

Se trata de la secuencia más larga de acumulación de sobre valoraciones o expansión de múltiplos:

Los mercados financieros parecen haber digerido y casi olvidado el susto de principio de mes, las bolsas USA han recuperado buena parte de lo perdido en el camino, las expectativas y previsiones explicadas en detalle en anteriores posts no han variado.

Los bonos han profundizado su tendencia correctiva de precios tal como esperábamos y hemos conseguido rentabilizar (+11%) a través de la estrategia sugerida semanas atrás, vean reseñas anotadas en el gráfico siguiente:

A diferencia de las expectativas y escenarios no alterados para los índices, los de los bonos si han variado, y notablemente (no olviden leer el importante mensaje y estrategia ayer publicados al respecto).

BUEN FIN DE SEMANA A TODOS !!!.

Información en [email protected]

Twitter: @airuzubieta

Antonio Iruzubieta CEFA Certified European Financial Analyst

http://www.antonioiruzubieta.com/

  1. #1

    Latirus

    El 21 de marzo lo veremos cuando Jay Powell diga qué va a hacer con los tipos. Es capaz de subirlos medio punto.

    Mira en el gráfico cómo coincide el cambio de tendencia en los tipos con el cambio de presidente de la FED.

  2. #3

    Antonio iruzubieta

    en respuesta a Latirus
    Ver mensaje de Latirus

    Interesante gráfico,
    no obstante, el escenario de probabilidades del Sr.Powell modificando el proceso de normalización es ínfimo. Recuerda que hoy la FED está cerca de 2 puntos por detrás de la curva!

  3. #4

    Antonio iruzubieta

    en respuesta a Latirus
    Ver mensaje de Latirus

    El universo de vehículos de inversión y activos es amplísimo, cada inversor debe analizar su funcionamiento y características y seleccionar el que mejor se ajuste a sus necesidades. Es aún más importante acertar en la dirección de la tendencia en la que buscamos participar.

  4. #6

    Nega16

    "La fase expansiva de la economía USA es la segunda más prolongada de la historia y naturalmente su final está cada día más próximo."
    Eso si que es toda una maldicion, debe venir desde las plagas egipcias o asi. Hay un refran por ahi que dice, que cuanto mas viejo eres, mas posibilidades tienes de morir, y desde siempre se sabe que en todos los tiempos todos se han muerto a la misma edad.
    Puedes explicar de que va esto?

    Si es la mas larga de la historia, segun esa logica no deberia ya estar muerta hace tiempo?

    Dios salve al apocalpsis

  5. #7

    Latirus

    en respuesta a Nega16
    Ver mensaje de Nega16

    Si tienes buen ojo puedes calcular con cierta exactitud lo que le puede quedar de vida a un individuo. Si a un enfermo le falla la función renal ya le queda poco.

    Lo que me parece difícil de calcular es cuál será el mínimo que veremos en la recesión que se cierne sobre USA. Lo que tengo claro es que al quitar el estímulo crediticio favorecido por las QE la RV americana tiene que corregir.

    El desarrollo de la tendencia bajista es más rápido que la alcista, en un par de años me imagino que escucharemos a los apocalípticos de turno.

    Siempre ha habido vacas gordas y vacas flacas. Ahora estando a merced de las instituciones privadas que controlan la emisión del dinero, son ellas las que marcan los tiempos. Siempre en beneficio de los accionistas de esas instituciones claro está.

    El link de abajo lleva a un documental muy espeso, pero muy recomendable sobre la historia del dinero en USA.

    https://www.youtube.com/watch?v=Z8r4Abt4MlI

  6. #8

    Antonio iruzubieta

    en respuesta a Nega16
    Ver mensaje de Nega16

    Creo que has malinterpretado la frase. los periodos de expansión no mueren de viejos, sí pueden hacerlo por agotamiento de la tendencia, sobrecalentamiento, shocks externos....la fase expansiva actual presenta suficientes síntomas de fragilidad interna y desequilibrios (puedes leer en el blog numerosos ejemplos) como para elevar la guardia.... al final, cuanto más viejos son los ciclos la probabilidad de finalizar, es también mayor

  7. #9

    Nega16

    en respuesta a Latirus
    Ver mensaje de Latirus

    Os respondo a los dos,
    No me creo a estas alturas ni las plagas egipcias ni los ciclos historicos del mercado. Tampoco me creo lo que indiquen los indicadores técnicos de las cabriolas del precio.
    Es una opción que todos tenemos de creer o no en según que cosas
    En relaciona a Latirus, cuando una empresa tiene un estimulo negativo, hay que saber si tiene también estimulos o datos positivos. No sirve para predecir su futuro, si hay algo que existe,solo tomar los estimulos y datos negativos. Yo te puedo dar datos de esta semana de las empresas de bolsa americano del orden de 5 frente al uno que has enunciado.
    Pero te voy a enunciar uno solo
    NUNCA ,( me refiero mientra yo estoy vivo) las empresas americanas , han ganado tanto como la semana pasada. Nunca han sacado tantos beneficios.
    Ahora te pregunto, si una empresa gana mas, va a caer en recesión porque le suban los impuestos o el credito?
    Te voy a dar otro dato de esta semana, que tiene que ver con la expansión o la recesión de una economía. Viene del paleolitico o asi.
    Nunca, la actividad de los puertos marinos, ha tenido ese nivel, y esta semana ha batido records frente a meses pasados.
    Tengo tres mas, pero creo que con dos vale.

    Un saludo

  8. #10

    Latirus

    en respuesta a Nega16
    Ver mensaje de Nega16

    Los chinos están cerrados por vacaciones. Igual afecta a los puertos.

    El mercado de renta variable precede a la economía en unos 6 meses. Hacen falta 3 trimestres seguidos en PIB negativo para que haya oficialmente una recesión.

    Si una empresa cierra su cotización hoy un 3% arriba..."Los chavales lo han dado todo hoy, jefe. Hemos subido un 3". Al día siguiente la cotización baja un 3%..."No se qué nos ha pasado hoy, jefe, mañana trabajaremos más duro".

    Sin embargo este miércoles Jerome Powell comparece ante el Senado para presentar su informe semi-anual sobre la política monetaria de la FED. A ver qué hacen los mercados, verás que volatilidad más buena. La política monetaria de la FED influye y mucho, y la economía americana suele tirar de la europea tanto para arriba como para abajo. La crisis pasada los PIGS caímos un año y pico después de los yanquis.

    https://www.goldbroker.com/news/hedge-fund-bets-22-billion-against-major-european-banks-and-it-makes-sense-1267

    Ayer en mi ritual candomblé vi que el hígado de la gallina indicaba un giro más brusco de lo que se espera. El I-Ching me dijo que algún joven y prometedor fondo de inversión va a salir con el ojete como la japanese flag.

    Lo que no se puede negar es que cada vez hay más noticias negativas. Tesla no te parece un poco hinchadita? Su previsión de lanzamiento del nuevo coche "at some point in 2018". Su capitalización en bolsa está al nivel de General Motors...Sí, parece un valor con mucho futuro.

    ¿Entonces afirmas que no existen patrones cíclicos en la economía? Probablemente tienes razón, lo que siempre existe son cabrones que intentan manipularla en su beneficio para aprovecharse de los incautos. Hacer negocios no justifica no ser honesto. Hay grandes riquezas que esconden grandes crímenes.

  9. #12

    Nega16

    en respuesta a Nega16
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    no se porque no me coje el mensaje
    Que tu leas mas noticias negativas que positivas, no significa que halla mas noticias negativas

  10. #14

    Nega16

    en respuesta a Latirus
    Ver mensaje de Latirus

    Si te pega bastante. Ya te digo que lo que tu lees, el sesgo negativo que llevas no implica que exista.
    No estaria mal , que me contestastes a de si las empresas baten records de beneficios, como les afecta una subida de impuestos o tasas de interes.
    Y a ver si el trafico maritimo de los puertos aumentando con nuevos records es señal de una recesion economica.
    Menos mal que no he puesto otras noticias datos de esta semana, me quedan tres por preguntarte.

  11. #15

    Antonio iruzubieta

    en respuesta a Nega16
    Ver mensaje de Nega16

    Es cierto, menos mal.
    La negación de la realidad es un deporte de alto riesgo, pero cada individuo es libre y cada pensamiento merece respeto debido.
    Desinformar es, sin embargo, criticable y más cuando se hace en un espacio abierto y serio como es este.
    Estás invitado a explicarte con toda la profusión, de esos datos que aún guardas, y la extensión necesaria para dejar claras tus ideas e intenciones.

  12. #16

    Nega16

    en respuesta a Antonio iruzubieta
    Ver mensaje de Antonio iruzubieta

    Los datos son publicos. Deberias conocerlos, ya que asocias el devenir de la bolsa a recesiones economicas.
    He planteado dos preguntas, que espero se me contesten.
    No vamos a empezar ahora , a dudar de los datos de los demas , por favor

    Mira si conseguis contestarme a alguna de las preguntas, te mando las fuentes de estos datos. Son publicas y faciles de encontrar.

  13. #17

    Antonio iruzubieta

    en respuesta a Nega16
    Ver mensaje de Nega16

    Muy amable. Naturalmente la bolsa y las recesiones económicas mantienen su interrelación, no lo digo yo, y deberías conocerlo.
    Puedes encontrar esos datos que facilitas en distintos posts de este blog expuestos y bien explicados, los beneficios de las empresas están en máximos, correcto.
    El tráfico marítimo también ha mejorado, correcto.

  14. #18

    Nega16

    en respuesta a Antonio iruzubieta
    Ver mensaje de Antonio iruzubieta

    Vale, entonces estamos de acuerdo, aunque no me contesteis.
    Al final se trata de realizar un balance sobre las noticias positivas y negativas. El mio a largo plazo es que no hay atisbo de recesion economica. Y evientemente puede haber otros. Solo queria contrarestar la aportacion de solo datos negativos para predecir la evolucion.

    Yo no comparto que la economia tenga una correlación con la evolucion de la bolsa. Lo único que creo, y es por datos tambien, que es muy dificil que haya un desplome bursatil, una capitulacion, sin que la economia entre en recesion. Luego ya es facil ligar cosas.

  15. #20

    Latirus

    en respuesta a Nega16
    Ver mensaje de Nega16

    A los récords de beneficios se les llama contabilidad creativa.

    A lo de los puertos, no encuentro esa información de máximos, lo único que he visto es que China está importando mucha soja,estarán llenos de eso los barcos. He mirado el Baltic Dry Index. Los costes de flete tienden a bajar.

Autor del blog

  • Antonio iruzubieta

    Analista independiente CEFA Certified European Financial Analyst Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros

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