A veces las empresas utilizan el pago de dividendo para captar incautos que se ven atraídos como moscas a un panal de rica miel.
ENCE está dando en 2023 un dividendo brutal de un 38% con cargo a los beneficios de 2022. Obviamente esto ha llamado mi atención, así que voy a echarle un vistazo para ver si vale la pena entrar y a qué precios.
El negocio
ENCE, Empresa Nacional de Celulosas, fue fundada en 1955 abriendo su primera fábrica en Pontevedra y fusionándose con otras dos fábricas (en Huelva y en Motril) en 1968. Tiene actualmente su sede en Madrid, y ha sido conocida como Grupo Empresarial ENCE, S.A. cambiando de nuevo su nombre a ENCE Energía y Celulosa, S.A. en 2012. En el siglo XXI intentaron internacionalizar su negocio integral, pero no salió como esperaban, así que se quedaron gestionando bosques en España.
En 2002 se condenó a la empresa y a varios directivos por delitos ecológicos cometidos hasta 1994, básicamente por contaminar más de lo debido y ha tenido que provisionar cientos de millones para hacer frente a denuncias de grupos ecologistas y a la posibilidad del cierre de sus fábricas antes de tiempo.
En 2006 la desaparecida Caixa Galicia vende un 7% de su participación en la empresa y ya en la actualidad su accionista de referencia, con aproximadamente un 30% de las acciones, es Retos Operativos XXI, S.L., que es una empresa afincada en Álava dedicada a gestionar otras empresas. A su vez, Turina 2000 S.L. es el administrador único de la empresa, siendo el presidente de esa empresa Javier Arregui Abendivar, de 61 años, consejero delegado de ENCE y de Foresta private equity, una sociedad de capital riesgo (vehículo de inversión de la familia Arregui) donde el presidente es Foresta Capital que es una empresa que se dedica al cultivo forestal y las energías renovables. Un auténtico lío para decir que el que manda es el de la foto de abajo. Juan Luis Arregui Ciarsolo El patriarca de la familia, Juan Luis Arregui Ciársolo ingeniero técnico de 85 años, fue fundador de Gamesa, presidente de ENCE (ahora presidente de honor), y sigue siendo una de las mayores fortunas (la 42) de España. Ha sentado a 3 de sus hijos en el consejo de ENCE y él sigue en la sombra.
Esto es lo que ENCE dice que hace en España, Alemania, Polonia, Italia, Reino Unido, Francia, Grecia, Suecia e internacionalmente:
produce y vende pulpa de madera dura de eucalipto,
produce energía renovable,
ofrece pulpa de eucalipto blanqueada tipo kraft,
servicios de gestión de tierras forestales,
servicios forestales,
produce energía renovable utilizando fuentes de biomasa forestal y agrícola,
compra y vende madera,
produce y vende biogás,
produce y vende fertilizantes,
desarrolla y construye plantas de biogás, y
gestiona residuos no peligrosos.
Evolución histórica
Veamos qué precios se alcanzan en las locuras colectivas:
sin dividendo Los máximos de 2007 y 2018 estuvieron por encima de los 8€. El mínimo del fin del mundo COVID (2020) se marcó en 1,8€, sin tener en cuenta el dividendo. En el fin del mundo Lehman Brothers (2009) el mínimo estuvo en torno a 1,2€. Y esos son los niveles de entrada a vigilar.
Si contamos con el dividendo repartido ocurre esto:
con dividendo Los máximos se encuentran en torno a los 6€ mientras que los mínimos fueron de 1,5€ en 2020 y 0,75€ en 2012.
1,5€ es un precio que me parece barato a día de hoy, aunque si bajara a 0,75€ (improbable) lo usaría como segundo nivel de entrada.
PER
PER 3. Según los datos de 2022 de yahoo finance que usa un beneficio por acción de 1,03€ al año. bpa estimado ingresos y beneficios Obviamente ese PER no es real, dado que los beneficios de 2022 no son recurrentes. Lo más seguro es que los beneficios se reduzcan, con suerte, a la sexta parte a partir de 2024. Esta es la estimación de simply wall street:
BPA de ENCE estimado según simply wall st.
BPA de 0,2€ al año, que tampoco está nada mal para una empresa que venía de perdidas enormes en 2021 y varios años antes sin beneficios. Las ventas de activos son solo una forma de conseguir liquidez rápidamente, pan para hoy y hambre para mañana. La sostenibilidad del negocio tiene que pasar por otras cosas, como el incremento en la eficiencia, que desgraciadamente suele venir de la mano de despidos.
Con esos números, el PER real de la empresa sería al menos de 18. Es decir, un buen precio de entrada sería de 1,7€, que cuadra muy bien con el precio histórico.
Dividendo
Como decía arriba ENCE está repartiendo, con cargo al 2022, un 37% bruto en dividendo (1,16€ anuales), pero ese valor no es sostenible.
Para saber qué dividendo puede repartir en condiciones normales, vamos a tomar los dividendos que ha repartido la compañía en circunstancias más normales:
Año
Dividendo bruto anual
2011
0,087
2012
0
2013
0
2014
0
2015
0,144
2016
0,132
2017
0,168
2018
0,275
2019
0,105
2020
0
2021
0
2022
0,274
2023
1,16
El promedio desde 2011 a 2023 ha sido de 0,18€. Si eliminamos este año 2023 y también los años 2020 y 2021 donde la empresa estaba en pérdidas, el promedio sale de 0,17€. Tomando solo los años 2015 a 2019, podríamos decir que el dividendo promedio es de 0,16€.
Así que, para mi, un precio razonable de la acción estaría entre 1,6€ y 1,8€. Se me repiten de nuevo los números.
Insiders
compra insiders compras insiders en pandemia La última compra relevante ha sido en 2022 a un precio de más de 3€, evidentemente sabiendo cual iba a ser el dividendo este año.
Anteriormente hubo varias compras, en medio de la pandemia, a un precio de 2 a 2,7€. Usando los criterios anteriores, me sale algo caro, pero es algo a tener en cuenta.
Y según infront analytics ENCE es una empresa con poca capacidad de crecimiento, altamente rentable y muy infravalorada con un riesgo moderado salvo por la deuda neta. Analisis de ENCE según Infront analytics.También según esa web, el precio de ENCE debería rondar los 3,54 o incluso 4€ por acción.
Objetivos para ENCE?
Bueno, a mi me salen otros números, pero es bueno saber que hay otros rebaños que estarán dispuestos a pagar más por la acción.
Calidad de la empresa
Mirando un poquito vemos que los beneficios de 2022, fuente de este dividendo exagerado, han sido causados por la venta a Naturgy de varios huertos solares (hasta 5 con una potencia conjunta de 373 MW) por aproximadamente 62 M€. La venta empezó a finales de 2022 y llega hasta 2024.
Ya sabéis que bajo mi punto de vista se han generado varias burbujas en los últimos 2 años, una de ellas la de las energías renovables a cualquier precio. Para mi ENCE ha hecho MUY BIEN vendiendo esos huertos solares a un buen precio. La empresa debe centrarse en su negocio principal, que es crear celulosa haciendo crecer árboles (que secuestran CO2 de la atmósfera si eso es lo que os preocupa), cuidar los bosques que le generan de forma continua su materia prima y en la generación de energía mediante la quema de biocombustibles a partir de los sobrantes de las talas
También bajo mi punto de vista, el negocio de ENCE es buen negocio, que está diversificando los tipos de cultivos hacia las maderas nobles y que tiene un buen tiburón empresarial detrás.
Ahora falta saber cómo la están gestionando.
Deuda
La empresa aumentó mucho la deuda desde 2018, aunque parece que la ha controlado, y desde luego estas últimas ventas han hecho que se reduzca a niveles muy aceptables.
Evolución de la deuda de ENCE.
deuda de 2019 a 2022 La empresa se mantiene en unos niveles de deuda muy bajos (casi nulos) para este tipo de negocios.
Me sigue pareciendo una buena empresa donde invertir, aunque está en unos precios caros según mis criterios.
Posiciones cortas
Y bueno, vimos lo que piensan los insiders y otros analistas de la empresa. Pero cuando uno pone realmente mucho dinero en una empresa a veces cree que debe mantener cierto nivel de cobertura, sobre todo si no está seguro de la calidad de la inversión. Y esto es lo que pasa con ENCE según los datos de la CNMV.
Posiciones cortas según la CNMV para ENCE. Hay un 2% de cortos en la empresa, que es bastante para los niveles que se mantenían anteriormente, aunque no son demasiado grandes tampoco. Puede que sean posiciones para cubrir inversiones en la empresa, o puede que alguien más además de yo, crea que la empresa está demasiado cara a los precios actuales en torno a 3€.
Análisis técnico
Repito que a mi esto me sigue pareciendo igual a examinar las entrañas de un cordero o la observación del vuelo de las golondrinas. El análisis técnico, usando la técnica que me marcó chatgpt, sólo me sirve para reafirmar mis decisiones, pero es cierto que, si mucha gente sigue estas técnicas, se creará un efecto rebaño del que me puede interesar aprovecharme.
Esto es lo que obtengo al mirar los gráficos: analisis tecnico - mensuales
analisis tecnico - diarias
Usando valores mensuales hay un nivel de entrada en torno a 2€. Usando valores diarios hay un nivel de entrada alrededor de los 3€ que en estos momentos parece que se está volviendo a reproducir.
Bueno, el análisis técnico es optimista y parece que a 2-3€ el valor estaría sobrevendido.
Resumen
En esta entrada sólo corroboro lo que parecía evidente. ENCE está pagando un dividendo que no es sostenible, pero debido a unas ventas de un activo que (bajo mi punto de vista) no necesitaba y que le ha permitido sanear mucho sus cuentas. Una jugada que les ha salido bien.
Pero para entrar con mi dinero en esta empresa necesito algo más que una apuesta que haya salido bien.
A mi me parece que ENCE, ahora que se está centrando en su negocio real, es muy buen negocio, y puede resultar en una empresa que dé beneficios recurrentes en los próximos años. Hay varios analistas, no solo yo, que creen que la empresa tiene futuro y que incluso a los precios actuales es atractiva.
La principal mano fuerte es una familia empresarial vasca cuyo patriarca ha sido un buen tiburón con olfato para los negocios y que ha situado en puestos clave a varios de sus hijos. Queda por ver qué sucederá cuando el patriarca fallezca, pero de momento querrán mantener e incrementar su patrimonio, también en esa inversión.
Mis criterios de inversión ya sabéis cuales son. A mi me interesan aquellas inversiones que vayan a darme un retorno previsible y sostenido en el tiempo. En muchas ocasiones me resulta difícil comprar porque me marco precios muy exigentes y no me gusta correr riesgos innecesarios, pero a la larga eso implica que en épocas de vacas gordas puedo vender lo comprado a precios mucho mejores. En el caso de ENCE mis precios de entrada son de entre 1,5 y 1,8€, y eso significaría una caída de hasta el 50% con respecto a los precios de hoy. Si eso pasa me enteraré seguro porque aparecerá en todos los noticieros, sobre todo si la bajada es brusca.
Nadie sabe lo que sucederá en el futuro, y yo menos que nadie, pero hay algunas señales que indican que vienen mal dadas, también en bolsa. Yo no tengo ninguna prisa por perder mi dinero, así que me puedo esperar pacientemente para ver si es cierto que llega la recesión a lo largo de este año y, con suerte, comprarme algunas acciones de esta empresa. O de otras muchas cosas que podré comprar si las cosas vienen bien. Ya venderé parte más adelante si la locura lleva los precios hasta las nubes.
Para muchos mi estrategia puede ser desesperadamente lenta, pero ya sabéis que a mi me gusta ir despacito.
Despacito, quiero respirar tu cuello despacito, deja que te diga cosas al oido para que te acuerdes si no estás conmigo.
Nunca compro algo a un precio, suelo hacer varias entradas y hacer un precio medio. En Ence, mis compras están hechas hace 3 años, mi media es muy buena, pero aunque así no lo fuera...te pongo un ejemplo Si yo tengo algo comprado a 1 de media y me gusta, si cotizara a 0,75 una buena temporada no me iba a asustar, pq en primer lugar voy bien diversificado, y digo que la compra es relativa pq el acierto o el error suele venir despues....si se te va a 0,25 o se te va a 3, venderlo en 0,75 o a 1 sería un error o un acierto, por eso digo que lo de "pillado" si se va a largo es muy relativo, ¿quién no ha estado "pillado" en algún valor? aquí no sería mi caso, pero podría haberlo sido.
En cuanto a los dividendos, el mercado ha entendido rápidamente que no son sostenibles, es un silogismo, que ésta papelera no puede pagar todos los años una rentabilidad en dividendos que no lo paga ningún banco ni Telefónica. Tenemos la costumbre de decir que ¿a como las llevas? cuando lo importante es si vas a vender en el peor momento, o vas a aguantar el chaparrón y no hacer minusvalías que con el tiempo te arrepentirás. No es sencilla la bolsa. Tb te digo que a mi mensaje original le sobraba lo de lumbrera. Sorry
Hola. Si compraste en 2019 a 5 o a 7€ no vas largo, estás pillado. Aunque hayas cobrado 1.43€ (menos impuestos) en dividendos sigues sin recuperar lo invertido, de lejos.
Precisamente lo que escribo en este post (que obviamente no has leído) es que ese dividendo no es sostenible. Pero tiempo al tiempo. Y cuando anuncien una bajada o quiten el dividendo el precio de la acción bajará aún más.
Saludos
en respuesta a
Euratom
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#10
25/09/23 07:41
Se sobre-entiende que cuando se escribe que solo con los dividendos pagados....y COBRADOS voy largo. La palabra pillado, solo la emplean los que no saben invertir, te podría poner miles de ejemplos...aunque la mayoría se pone nervioso solo pq se cree que es comprar y ganar....y el mismo dia El comentario de mi mujer deberías de aplicártelo, ya ves el tiempo que pierdo aquí, ninguno.
Yo, a diferencia de ti, no tengo prisa en mis inversiones. Y tengo muchas opciones mejores que ENCE para elegir. Estaría bien saber tu precio de entrada, para saber si vas largo o realmente eres un pillado.
Tu mujer, a diferencia de ti, es una persona inteligente. No dediques tiempo a blogs, foros y demás.
Saludos. PD: El post está escrito en junio de 2023, no en 2022.
en respuesta a
Solrac
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#8
21/09/23 19:01
La lumbrera dijo que la espera en 1,50-1,80, es evidentísimo que puedes esperar sentado. Solo con los dividendos pagados y ya cobrados para los que vamos a largo entre 2.022 y 2.023 equivalen a 1,43. Hoy ha cerrado en 3,17 y con los precios de la celulosa subiendo. Como dice mi mujer, si a algunos tuvieran que pagar el tiempo empleado en blogs, foros etc etc, no recuperarían la pasta ni en 7 vidas.
Lo siento mucho. Me he equivocado, no volverá a ocurrir.😭 Tienes toda la razón. Las prisas... A ver éste: Cuando decía que es normal me refiero a que, aunque afecta, no tienen nunca una correlación exacta ya que hay otras cosas que afectan al precio.
No mires timber en Estados Unidos. Esa madera es para calidad de construcción, no viene de eucalipto precisamente ☺️ Mira pulpa y papel en mercado internacional, sobre todo China. Ahí verás más clara la correlación.
No hay una correlación exacta con los precios de la madera, porque sino hubiera cotizado a 15-20€ en 2022, pero es un muy buen apunte. Bien visto y gracias!
No me fio mucho de las empresas que se diversifican en cosas de las que no saben. Prefiero aquellas que tienen bien claro a qué se dedican: Disney (parques de atracciones), Amazon (hosting), McDonalds (inmobiliario),... que aquellas que no saben lo que hacen, como Telefonica desde hace 20 años (por poner un ejemplo).
Ence no me parece mala compra si uno vive en España, focalizan el negocio hacia lo que saben y sigue teniendo una familia de referencia...pero a mis precios.
Cómo clásico productor de materias primas (madera) y productos intermedios (pulpa y papel), la cotización de ENCE oscila al ritmo que marca el precio internacional de las commodities. De ahí la subida de 2017-18. El negocio de energía solo busca diversificar ingresos y estar menos expuesto a los vaivenes del mercado internacional.
Y coincido contigo, vender las centrales fotovoltaicas hoy ha sido buena idea. Aunque creo que volverán a ello en poco tiempo.
